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撰文/西泠雪

四次沖擊IPO的百果園終于如愿在港股上市。

1月16日，百果園集團(tuán)在港股上市，開盤漲幅一度擴(kuò)大至25%，報7港元/股，市值超過110億港元。截至收盤，百果園最終報6港元，上漲7.14%，總市值94.74億港元。

目前，我國水果零售市場已經(jīng)達(dá)到萬億規(guī)模。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，按零售額計，2021年我國水果零售市場規(guī)模已超過1.2萬億元，預(yù)計將保持7.6%的復(fù)合年增長率，近5年來年均增速約為8.2%。預(yù)計到2026年，我國水果零售市場規(guī)模將進(jìn)一步增長至1.7萬億元以上，人均消費(fèi)量將增長至60.5千克，年均增速約2.8%。

值得注意的是，按2021年水果零售額計，百果園是中國第一大水果零售商，占中國總市場份額1.0%，而五大參與者合計占總市場份額3.6%。

01

賣水果20年

年營收超100億元

1968年，余惠勇出生在江西省的一個村莊，大學(xué)他選擇進(jìn)入了一所農(nóng)業(yè)大學(xué)，九十年代初，因為專業(yè)的原因，畢業(yè)后被分配到了當(dāng)?shù)剞r(nóng)科院專門研究及開發(fā)食用菌。他對工作非常認(rèn)真勤奮，在他來到之前，溫室基地幾乎破產(chǎn)，但其加入后不到一年，利潤已超過去五年的總和。

然而，不甘于日復(fù)一日的“鐵飯碗”，余惠勇開始南下深圳創(chuàng)業(yè)。一次偶然的機(jī)會，他發(fā)現(xiàn)了水果零售連鎖市場這個空白領(lǐng)域，此時國內(nèi)水果銷售多集中于大型商超或小攤小販，他認(rèn)為這是一個難得的機(jī)會，有機(jī)會做大。

隨后，余惠勇在深圳開設(shè)了第一家水果連鎖加盟店，命名為百果園，開業(yè)首日成交額近2萬元，百果園的水果江湖由此展開。

余惠勇

2001年，百果園公司在深圳注冊成立。

2002年，首家百果園門店在深圳開業(yè)。

2008年，“網(wǎng)上百果園”上線，進(jìn)一步拓展網(wǎng)絡(luò)銷售渠道。

2009年，百果園正式推出“三無退貨”服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

2013年，百果園率先在國內(nèi)建立并推出以口感為導(dǎo)向的水果質(zhì)量分類體系。

2016年，百果園APP正式上線，開啟全新水果電商業(yè)態(tài)，同時百果園獲得中國馳名商標(biāo)認(rèn)證。

2017年，百果園采購交易平臺上線，打造行業(yè)級供應(yīng)商交易平臺。同年，收購果多美，實現(xiàn)多渠道品牌運(yùn)營。

2019年，推出百果園大生鮮戰(zhàn)略，進(jìn)入生鮮市場，將業(yè)務(wù)拓展至生鮮零售。

2020年，推出“熊貓大鮮”，作為公司其他新鮮食品的品牌名。

2021年，榮獲全國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)稱號。

20年間，百果園已開遍中國的大街小巷，門店數(shù)超5600家，年營收超100億元，在中國所有水果專營零售企業(yè)中位列第一。

目前，百果園擁有中國水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)，旗下有“百果園”和“果多美”兩個品牌，在國內(nèi)的線下門店共有5645家，其中5626家為加盟門店，19家為自營門店，主要集中在居民區(qū)、商業(yè)街等高人流量區(qū)位，遍布22個省份140個城市。

02

多次融資

四次沖擊IPO

2015年以來，百果園已經(jīng)歷多輪融資，投資方包括先驅(qū)投資、金雅福投資、知春資本、基石資本、中金公司等知名機(jī)構(gòu)。2018年，百果園獲得了4輪融資，其中B輪融資規(guī)模達(dá)到15億元。

盡管受到資本青睞，但百果園的上市之路，可謂一波三折，三年內(nèi)四次沖擊IPO。

2020年6月1日，百果園向中國證監(jiān)會國際部遞交文件，擬于港交所主板掛牌上市。

同年11月，百果園改道A股，與民生證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，擬深圳創(chuàng)業(yè)板IPO，并在深圳證監(jiān)局進(jìn)行了輔導(dǎo)備案。

2022年5月2日，百果園向港交所提交上市申請，欲沖擊國內(nèi)“水果零售第一股”。

2022年11月16日，百果園再次遞交了招股書，并于12月20日通過了上市聆訊，今天百果園終于在港交所上市。

百果園門店

據(jù)悉，百果園此次上市發(fā)售7894.75萬股，其中香港發(fā)售789.5萬股，國際發(fā)售7105.25萬股，每手500股，一手中簽率19.99%，香港公開發(fā)售獲12.20倍認(rèn)購，凈籌3.661億港元，當(dāng)中約45%將用于改善及加強(qiáng)集團(tuán)的運(yùn)營及供應(yīng)鏈體系，約25%將用于升級和改進(jìn)集團(tuán)的核心信息技術(shù)系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施(主要為中臺)。

此外，估計所得款項凈額的約25.0%將用于償還集團(tuán)部分有息銀行借款；以及估計所得款項凈額的約5.0%將用作集團(tuán)的營運(yùn)資金及一般公司用途。

招股書顯示，2019年-2022上半年，百果園的營收分別為89.76億元、88.54億元、102.89億元和59.15億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.21億元和1.86億元；毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%和11.5%。

在百果園股權(quán)架構(gòu)中，IPO前，創(chuàng)始人余惠勇直接持股25.6%，通過深圳惠林持股3.9247%。同時，員工持股平臺宏愿善果持股8.6499%，恒義利投資持股8.0442%。這些股東構(gòu)成百果園的控股股東。

與此同時，宏愿善果由余惠勇控制，持股比例為0.71%，徐艷林則持有宏愿善果29.8%的股份，合計30.5%。恒義利投資，余惠勇持有1%的股權(quán)，徐艷林持有39%的股權(quán)，合計40%。此外，員工持股平臺匯智眾享持有百果園2.8675%的股份，由余惠勇控制，后者持有匯智眾享0.0003%股權(quán)。其中，余惠勇為百果園執(zhí)行董事兼董事長，徐艷林為百果園執(zhí)行董事及總經(jīng)理，二人為夫妻關(guān)系。

據(jù)此計算，余惠勇、徐艷林夫妻二人合計控制百果園約35.38%的股權(quán)。按照開盤價計算，余惠勇夫婦身家約36億港元。

03

拓展線上渠道

發(fā)力大生鮮領(lǐng)域

賣水果本是一門傳統(tǒng)的生意，但隨著電商的迅猛發(fā)展，水果銷售因其巨大的市場潛力，被看作是電商藍(lán)海，百果園適時抓住時機(jī)，拓展線上渠道。

與此同時，受益于線上線下數(shù)字化基礎(chǔ)，百果園也開始發(fā)力大生鮮領(lǐng)域。在過去20年，百果園是賣好水果的，開展“大生鮮”戰(zhàn)略，是要讓消費(fèi)者認(rèn)識到，百果園不是只有好水果，還有好的生鮮產(chǎn)品。

2008年，百果園上線了“網(wǎng)上百果園”；2016年，上線手機(jī)App“百果園”；2019年，百果園提出“大生鮮戰(zhàn)略”，將業(yè)務(wù)品類擴(kuò)張至全生鮮。同年4月，百果園上線獨(dú)立生鮮平臺“百果心享”，并于同年下半年在廣深地區(qū)試水“賣菜”，將銷售品類從水果擴(kuò)展到生鮮。

2020年，百果園將目光聚焦到社區(qū)團(tuán)購，于當(dāng)年10月，推出社區(qū)團(tuán)購“熊貓大鮮”，消費(fèi)者當(dāng)日下單次日前往門店自提，這是百果園在全品類生鮮電商的重要布局。

熊貓大鮮第一次舉辦專項主題品鑒會

目前，“熊貓大鮮”已涵蓋蔬菜、水果、肉蛋、乳品烘焙、海鮮水產(chǎn)、方便速食、糧油調(diào)味、熟食凍品、南北干活、酒水飲料、休閑零食、餐廚家居等多個大類，其中自有商品將近200個。

如今，百果園的線上渠道包括百果園APP、微信小程序、天貓、京東等電商及抖音等社交商務(wù)平臺上的網(wǎng)店。另外，還跟美團(tuán)、口碑、餓了么等提供及時配送服務(wù)的第三方外賣平臺合作，為消費(fèi)者提供品類多、品種全的生鮮消費(fèi)產(chǎn)品。

通過各分銷渠道，百果園會員總?cè)藬?shù)已超過7300萬，付費(fèi)會員數(shù)超過93萬，2021年平均月活會員數(shù)超過700萬。

百果園的主要收益來源于水果及其他食品的銷售，2019年-2022年上半年，其銷售水果及其他食品的收入分別為87.50億元、86.37億元、99.92億元以及57.31億元。占同期總收入的97.5%、97.6%、97.1%以及96.9%。

其中，2019年-2021年，百果園大生鮮銷售收入分別為3289萬元、7672.4萬元和 2.03億元，占總收入的比重分別為0.38%、0.89% 和2.04%。2022年上半年，百果園大生鮮板塊收入1.54億元，同比增長72.4%，在總營收的占比達(dá)2.7%。

04

成功上市后

仍面臨諸多挑戰(zhàn)

雖然上市成功，但百果園目前仍然面臨一些難題。

第一，承受著巨大的成本壓力且毛利率較低。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年上半年，百果園銷售成本占總收入的比重分別為90.2%、90.9%、88.8%和88.5%。在這其中，主要為水果采購成本的存貨銷售成本均在95%以上，運(yùn)輸費(fèi)用占銷售成本2%左右。

受限于高成本，百果園的毛利率一直處在較低的水平，2019-2021年分別為毛利率分別為9.8%、9.1%和11.2%。

與先于其上市的洪九果品相比，雖然兩者營收規(guī)模不相上下，但2022年上半年，洪九果品的毛利為11.23億元，毛利率為19.6%；而百果園的毛利為6.77億元，毛利率為11.5%，僅是前者的一半。

從兩者商業(yè)模式來看，百果園更“重”一些，業(yè)務(wù)涉及種植端、渠道端和零售端上下游，正是由于投資成本巨大，所以導(dǎo)致整體毛利不高。

第二，線上業(yè)務(wù)待突破。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年在生鮮行業(yè)，線上的滲透率僅3.4%但增速保持在40%以上，其中生鮮水果2019年的滲透率接近20%。自疫情發(fā)生以來，百果園開始加快線上轉(zhuǎn)型，目前在線分銷渠道主要為百果園APP、百果園微信小程序、天貓及京東等主流電商平臺的旗艦店，以及抖音等社交媒體平臺。不過，2019年至今，百果園線上業(yè)務(wù)收入占比始終在4%以下，仍有待進(jìn)一步發(fā)展突破。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，百果園能將水果做到高品質(zhì)，是因其擁有產(chǎn)業(yè)基地和強(qiáng)大的供應(yīng)鏈、渠道優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢等支撐。而從水果跨界到生鮮，不僅投入重，時間成本會很高。而且，生鮮行業(yè)競爭激烈。未來，百果園想要在全品類生鮮上實現(xiàn)高品質(zhì)，在生鮮電商領(lǐng)域占得一席之地，在上游端建立產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，建立起自己的護(hù)城河，還有很長的路要走。