出品/雷達(dá)財(cái)經(jīng)

作者/李亦輝

港股整體承壓的背景下，美團(tuán)等權(quán)重股也大幅走低。

1月17日，美團(tuán)股價(jià)下跌6.97%，盤(pán)中最低點(diǎn)68.15港元/股已跌破2018年9月20日的上市發(fā)行價(jià)69港元/股，創(chuàng)逾4年低點(diǎn)。當(dāng)前，這家公司總市值約4300億港元，較2021年的高點(diǎn)460港元/股市值蒸發(fā)超2.4萬(wàn)億港元。

去年11月底，美團(tuán)CEO王興在三季度財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議上稱(chēng)，美團(tuán)被低估了，“美團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)只反映了外賣(mài)單一業(yè)務(wù)的估值，并不符合公司的內(nèi)在價(jià)值。”

隨后，美團(tuán)多次出手回購(gòu)，至今累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)24億港元。然而，回購(gòu)并未能扭轉(zhuǎn)股價(jià)頹勢(shì)，距王興公開(kāi)喊話以來(lái)，美團(tuán)又跌去超20%。

投資者在擔(dān)憂(yōu)什么？1月12日，高盛發(fā)布報(bào)告指出，即使美團(tuán)股價(jià)回調(diào)至近乎IPO價(jià)位，但相信市場(chǎng)因擔(dān)憂(yōu)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)其增長(zhǎng)和盈利前景過(guò)于悲觀，以及低估美團(tuán)在保持其本地服務(wù)領(lǐng)先地位的執(zhí)行能力，尤其是外送業(yè)務(wù)。

近日，有市場(chǎng)傳言稱(chēng)抖音在和阿里談收購(gòu)餓了么。一些投資者認(rèn)為，抖音原本已經(jīng)和美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域近身肉搏，如果此番再將餓了么收入囊中，兩者強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)將對(duì)美團(tuán)造成沖擊。

除了和抖音的競(jìng)爭(zhēng)之外，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)何時(shí)扭虧為盈也備受關(guān)注。更重要的是，隨著競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)美團(tuán)最壞的情況是否已經(jīng)過(guò)去還不好預(yù)判。

01

回購(gòu)難阻股價(jià)下跌

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，美團(tuán)的下跌從2021年就開(kāi)始了。

當(dāng)年2月18日，美團(tuán)來(lái)到階段高點(diǎn)460港元/股。隨后便迎來(lái)港股科技股的整體調(diào)整，疊加反壟斷等輿論的出現(xiàn)，美團(tuán)股價(jià)進(jìn)入下行通道。

2021年至2022年，美團(tuán)港股分別下跌了23%、22%。

進(jìn)入2023年，投資者開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)美團(tuán)的市場(chǎng)份額受到抖音的蠶食。2023年第一季度，美團(tuán)同比扭虧為盈。財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議上，王興稱(chēng)美團(tuán)將進(jìn)一步將直播、短視頻等新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)形式拓展到更多地區(qū)，以應(yīng)對(duì)抖音布局本地生活等競(jìng)爭(zhēng)格局的改變。

這被認(rèn)為是面對(duì)短視頻競(jìng)爭(zhēng)，美團(tuán)由守轉(zhuǎn)攻的開(kāi)始。但二級(jí)市場(chǎng)的投資者并不買(mǎi)賬，公司股價(jià)依舊“跌跌不休”，整個(gè)2023年累計(jì)跌幅高達(dá)54%。

2023年11月28日，美團(tuán)公布2023年第三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了收入765億元，同比增長(zhǎng)22.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.9億元，同比增長(zhǎng)195.3%；經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)為57.3億元，同比增長(zhǎng)62.4%。

財(cái)報(bào)后王興出席了電話會(huì)議，他表示管理層對(duì)公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力有十足信心，目前美團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)只反映了外賣(mài)單一業(yè)務(wù)的估值，并不符合公司的內(nèi)在價(jià)值。

11月29日早間，美團(tuán)公告稱(chēng)，自12月1日起，將根據(jù)2023年6月30日股東大會(huì)上通過(guò)的回購(gòu)授權(quán)，將不時(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)回總金額不超過(guò)10億美元的股份。

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，還有回購(gòu)消息加持，但在財(cái)報(bào)披露次日公司股價(jià)卻暴跌了12.18%，近三年首次跌破100港元。

值得注意的是，財(cái)報(bào)后摩根士丹利和高盛迅速下調(diào)了美團(tuán)目標(biāo)價(jià)。高盛下調(diào)對(duì)該公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)1-5%，并下調(diào)同期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)9-14%，主要原因是調(diào)整食品外賣(mài)增長(zhǎng)預(yù)期，以及新業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)或虧損減少步調(diào)緩慢等因素。

在公布回購(gòu)計(jì)劃后，今年1月10日至1月17日，美團(tuán)連續(xù)6個(gè)交易日回購(gòu)自家股票，合計(jì)回購(gòu)3265.35萬(wàn)股，累計(jì)回購(gòu)金額24億港元。

截至1月18日收盤(pán)，美團(tuán)總市值為4359億港元，上述已回購(gòu)金額占總市值約為0.55%。如果10億美元（大約78億港元）回購(gòu)額度全部用完，占目前的總市值也不到2%。

而從結(jié)果來(lái)看，近期跌破發(fā)行價(jià)的情形也說(shuō)明，公司實(shí)施回購(gòu)對(duì)股價(jià)的支撐并不明顯。

實(shí)際上，股價(jià)的變動(dòng)從來(lái)離不開(kāi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，它反映了資本市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)前景的判斷。

在一些分析師看來(lái)，在互聯(lián)網(wǎng)告別燒錢(qián)擴(kuò)張后，資本市場(chǎng)更加看重公司整體的盈利水平，偏向于從PE（市盈率）角度去估值。對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)，估值模式切換之后，市場(chǎng)不僅不再為無(wú)邊界的擴(kuò)張買(mǎi)單，反而會(huì)“懲罰”那些影響公司盈利能力的業(yè)務(wù)。

這也一定程度上解釋了，為何回購(gòu)計(jì)劃難擋市場(chǎng)拋壓。

02

不得不防的抖音

早在2021年年初，在抖音悄然上線“團(tuán)購(gòu)”功能時(shí)，網(wǎng)絡(luò)上就討論這樣一個(gè)話題：“干掉美團(tuán)的，可能會(huì)是抖音？”

當(dāng)時(shí)這兩家看似八竿子打不著的巨頭，卻因?yàn)槎兑粼诒镜厣罘⻊?wù)上發(fā)力而鏈接了在一起。如果說(shuō)一開(kāi)始雙方還是明爭(zhēng)暗斗，那么隨著2022年三季度抖音的本地生活業(yè)務(wù)開(kāi)始爆發(fā)，兩大巨頭進(jìn)入短兵相接階段。

一個(gè)例子是，2023年3月，抖音全面上線外賣(mài)業(yè)務(wù)。作為回?fù)簦?dāng)年4月份，美團(tuán)針?shù)h相對(duì)的開(kāi)啟了外賣(mài)直播業(yè)務(wù)；在10月底，美團(tuán)App還上線美團(tuán)視頻服務(wù)，模式與抖音、快手類(lèi)似。

目前，雙方的“戰(zhàn)火”仍不斷升級(jí)。2023年10月，抖音生活服務(wù)宣布推出“美好生活發(fā)現(xiàn)計(jì)劃”，并計(jì)劃在未來(lái)一年投入5億扶持優(yōu)質(zhì)探店內(nèi)容。美團(tuán)也從第二季度開(kāi)始，逐步降低年費(fèi)、與商家重新協(xié)商抽傭率。

全方位的競(jìng)爭(zhēng)展開(kāi)后，目前抖音似乎是暫時(shí)勝利的一方，美團(tuán)則因?yàn)橘Y源消耗而導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑，市值節(jié)節(jié)敗退。

海通國(guó)際研報(bào)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2023年抖音本地生活GTV（總交易額）將達(dá)2000億元，約是美團(tuán)的三分之一。

反觀美團(tuán)，財(cái)報(bào)顯示，2023年第三季度，其本地商業(yè)利潤(rùn)率為17.5%，環(huán)比上個(gè)季度下降了4.3個(gè)百分點(diǎn)。

美團(tuán)在財(cái)報(bào)中表示，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降主要是由于較高的補(bǔ)貼率。電話會(huì)上管理層進(jìn)一步指出，考慮到競(jìng)爭(zhēng)格局，美團(tuán)將推出一系列措施來(lái)抓住不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)，雖然這些措施可能會(huì)影響短期的貨幣化率和利潤(rùn)率。

這意味，如果抖音繼續(xù)進(jìn)攻，美團(tuán)只能保持跟進(jìn)�？紤]到抖音手握流量這個(gè)利器，未來(lái)其對(duì)本地生活領(lǐng)域的進(jìn)攻將是一個(gè)大概率事件。

況且，抖音的優(yōu)勢(shì)不僅僅在于擁有數(shù)億的日活流量，它在未來(lái)還有可能補(bǔ)齊“基建”的短板。

12月19日下午，有市場(chǎng)消息稱(chēng)，抖音目前正與阿里談判收購(gòu)餓了么。傳聞稱(chēng)，“目前已經(jīng)到了談價(jià)格階段，如果談判順利，預(yù)計(jì)春季后就能落地�！�

還有消息稱(chēng)，收購(gòu)價(jià)格大概在70多億美元。對(duì)此，抖音內(nèi)部人士稱(chēng)，抖音沒(méi)有收購(gòu)餓了么的計(jì)劃。

時(shí)隔不到1個(gè)月，又有媒體報(bào)道稱(chēng)字節(jié)跳動(dòng)（抖音母公司）方面仍在洽談收購(gòu)餓了么，不過(guò)尚存兩個(gè)分歧點(diǎn)：收購(gòu)價(jià)格和餓了么團(tuán)隊(duì)去留問(wèn)題。

今年1月15日，餓了么和抖音雙雙否認(rèn)了該信息。但有分析人士指出，這種消息并非空穴來(lái)風(fēng)。

依據(jù)是過(guò)去兩年，抖音與餓了么進(jìn)行了密切合作。2022年8月19日，餓了么和抖音共同宣布達(dá)成合作。

據(jù)了解，目前“餓了么抖音小程序”已在北京、上海、杭州、西安、烏魯木齊、桂林等國(guó)內(nèi)大部分城市開(kāi)放。

雖然收購(gòu)一事僅是流言，但毫無(wú)疑問(wèn)，這樣的傳聞再次挑動(dòng)了美團(tuán)投資者的神經(jīng)。市場(chǎng)擔(dān)心，如果抖音獲得了餓了么的配送能力，那么與美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度將再上一個(gè)臺(tái)階。

在機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)中，也普遍認(rèn)為美團(tuán)當(dāng)前的困境，是來(lái)自抖音的威脅。中泰國(guó)際研究部主管趙紅梅認(rèn)為，此前投資者對(duì)美團(tuán)回購(gòu)計(jì)劃反應(yīng)冷淡的原因在于，目前美團(tuán)跟抖音等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)展激烈競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在想方設(shè)法蠶食美團(tuán)原本占有的市場(chǎng)，這給美團(tuán)利潤(rùn)增速帶來(lái)一定壓力。

2014年1月12日，高盛再發(fā)研報(bào)稱(chēng)，即使美團(tuán)股價(jià)回調(diào)至近乎IPO價(jià)位，但相信市場(chǎng)因擔(dān)憂(yōu)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)其增長(zhǎng)和盈利前景過(guò)于悲觀，以及低估美團(tuán)在保持其本地服務(wù)領(lǐng)先地位的執(zhí)行能力，尤其是外送業(yè)務(wù)。

該行將美團(tuán)2024至25年收入預(yù)測(cè)下調(diào)介乎1%至降2%，并將2024至25年經(jīng)調(diào)整EBIT預(yù)測(cè)下調(diào)介乎12%至15%。該行將其目標(biāo)價(jià)由176元下調(diào)至151元，維持其評(píng)級(jí)為買(mǎi)入。

03

低價(jià)會(huì)是解藥嗎？

與抖音近身纏斗之際，美團(tuán)也在調(diào)整策略，希望建立起低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

1月7日，據(jù)媒體報(bào)道，美團(tuán)高級(jí)副總裁、到店事業(yè)群總裁張川日前發(fā)布內(nèi)部公開(kāi)信。

這份4200多字的內(nèi)部信中，張川提到：“互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入存量用戶(hù)競(jìng)爭(zhēng)的階段，因?yàn)椴幌裢赓u(mài)那樣有配送的護(hù)城河，所以新手進(jìn)軍生活服務(wù)都是從到店開(kāi)始”。

據(jù)了解，在本地生活領(lǐng)域，美團(tuán)將其業(yè)務(wù)分為“到家”和“到店”兩個(gè)部分�！暗郊摇币布赐赓u(mài)餐飲與閃購(gòu)（即時(shí)零售），到店則包括團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)以及酒旅和交通票務(wù)。

張川表示，2024 年是解決問(wèn)題的好機(jī)會(huì)，關(guān)鍵在于能不能建設(shè)起來(lái)天天低價(jià)的新飛輪，實(shí)現(xiàn)到店的雙飛輪。

同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)要不斷和商家溝通定價(jià)，促進(jìn)商家競(jìng)爭(zhēng)；利用線下地推和微信群等新的組織能力傳播天天低價(jià)，拉動(dòng)用戶(hù)增長(zhǎng)。這樣，“才能真正地卷起個(gè)天天低價(jià)的供給體系”。

對(duì)此，有分析認(rèn)為，在拼多多驗(yàn)證了“低價(jià)策略”的可行性后，淘寶、京東重拾低價(jià)，這時(shí)美團(tuán)強(qiáng)調(diào)“天天低價(jià)”也不意外。

實(shí)際上，從去年開(kāi)始，低價(jià)團(tuán)購(gòu)在餐飲業(yè)已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，一些餐飲店為了獲客，開(kāi)始以低價(jià)引流。但外界擔(dān)心，卷入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)后，食品的安全、口味、質(zhì)量都無(wú)法得到保障。

對(duì)美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，想推行低價(jià)也存在著挑戰(zhàn)。當(dāng)前，抖音的到店業(yè)務(wù)已建立起種草、探店、低價(jià)團(tuán)購(gòu)這樣的交易閉環(huán)。

這種情況下，美團(tuán)要如何說(shuō)服商家做更低價(jià)？可能的情況是，美團(tuán)想要在低價(jià)供給上更具優(yōu)勢(shì)，就需要加大對(duì)商家的補(bǔ)貼力度。

去年2月，針對(duì)餐飲到店消費(fèi)，美團(tuán)曾上線了“特價(jià)團(tuán)購(gòu)”板塊。然而這樣一來(lái)，美團(tuán)雖然守住了營(yíng)收，卻犧牲了部分利潤(rùn)，這是資本市場(chǎng)難以接受的事情。

本地生活之外，新業(yè)務(wù)虧損、全球化進(jìn)展緩慢，都是擺在美團(tuán)面前的挑戰(zhàn)。