出品/雷達(dá)財(cái)經(jīng)

作者/肖灑

2月7日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布2024財(cái)年第三季度業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，2024財(cái)年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收2603.5億元，同比增長5%，低于市場預(yù)估的2612.5億元。凈利潤為107.17億元，同比下滑77%；不按美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，凈利潤為479.51億元，同比下滑4%。

短期的收入利潤之外，阿里巴巴在戰(zhàn)略層面的求變動作同樣值得關(guān)注。眾所周知，此前拼多多市值超越阿里，曾引起該公司創(chuàng)始人馬云的關(guān)注，外界好奇這家電商巨頭會如何應(yīng)對。

目前來看，阿里延續(xù)了先前的調(diào)整思路，即梳理重點(diǎn)業(yè)務(wù)，在核心業(yè)務(wù)上保持長期專注力和高強(qiáng)度投入，這些業(yè)務(wù)主要是境內(nèi)外的電商以及云計(jì)算；對于非核心業(yè)務(wù)，也就是投資回報(bào)率較差的部分，包括體內(nèi)的傳統(tǒng)實(shí)體零售和體外的股權(quán)投資等，能賣則賣。

如此的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和戰(zhàn)略聚焦成效如何，短期還難以判斷。但不容忽視的一點(diǎn)是，加大投入煥發(fā)淘天集團(tuán)增長動能的同時，有投行認(rèn)為再投資增加也會拖累公司的盈利能力前景，并因此調(diào)降了阿里的盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)。

或許是意識到了這一問題，最新財(cái)報(bào)中阿里宣布董事會已批準(zhǔn)再拿出250億美元用于股份回購。然而，此舉并沒能提振投資者的信心。面對喜憂參半的消息，財(cái)報(bào)披露后阿里美股收跌5.87%，隔日港股盤中也大跌超7%。

01

業(yè)績進(jìn)入“陣痛期”

處于深度調(diào)整中阿里，短期業(yè)績壓力出現(xiàn)。

2月7日晚間，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布了2024財(cái)年三季度財(cái)報(bào)（阿里巴巴財(cái)年為每年4月至次年3月）。財(cái)報(bào)顯示，三季度阿里營收2603.5億元，同比增長5%，低于市場預(yù)估的2612.5億元。

財(cái)報(bào)中，阿里按照去年三月底啟動的“1+6+N”改革計(jì)劃，將淘天集團(tuán)、云智能集團(tuán)、阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、本地生活集團(tuán)、菜鳥集團(tuán)、大文娛集團(tuán)作為六大業(yè)務(wù)集團(tuán)分別單獨(dú)呈現(xiàn)。

具體到各項(xiàng)業(yè)務(wù)上，核心的淘天集團(tuán)和云計(jì)算這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的的同比增長幅度并不明顯。三季度淘天集團(tuán)的收入為1290.7億元，同比增長2%；阿里云的收入增長了3%，達(dá)到280.66億元。

作為核心之一的淘天集團(tuán)，其收入和利潤主要來自CMR（客戶管理收入）。財(cái)報(bào)顯示，三季度CMR為921.13億元，較上一年僅增長4.19億元。瑞銀的最新研報(bào)稱，隨著用戶消費(fèi)力向淘寶網(wǎng)轉(zhuǎn)移，該行預(yù)期傭金比率將受拖累，預(yù)測未來幾個季度CMR將按年下跌2%至4%。

屬于淘天集團(tuán)的另一塊收入直營及其他業(yè)務(wù)，本季度增長2%，達(dá)到316.49億元，這部分僅作為淘天獲取用戶和留存用戶的手段。

值得一提的是，電商和云計(jì)算也是由阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘親手抓的業(yè)務(wù)。去年9月10日，吳泳銘接替張勇出任阿里云智能集團(tuán)代理董事長兼CEO，該委任一度引發(fā)業(yè)內(nèi)的討論。因?yàn)榫驮诓坏?個月之前，張勇在宣布卸任集團(tuán)董事長和CEO的全員信中稱，他將專注于阿里云業(yè)務(wù)的發(fā)展。

除了代理云智能集團(tuán)的“一把手”之位，到了12月20日，阿里再度宣布組織調(diào)整，阿里巴巴集團(tuán)CEO、淘天集團(tuán)董事長吳泳銘兼任淘天集團(tuán)CEO。

自此，吳泳銘同時擔(dān)任阿里巴巴集團(tuán)和淘天集團(tuán)、阿里云智能集團(tuán)三項(xiàng)CEO職務(wù)。阿里認(rèn)為，這有助于以技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)淘天變革，確保集團(tuán)聚焦核心戰(zhàn)略電商和云，形成統(tǒng)一指揮和高強(qiáng)度持續(xù)投入。

這次財(cái)報(bào)中，阿里直言目前正處于“重振”淘天集團(tuán)的過程中。財(cái)報(bào)后的電話會議中，吳泳銘進(jìn)一步解釋稱，在淘天執(zhí)行的商業(yè)戰(zhàn)略中，現(xiàn)在還處于如何提高用戶的消費(fèi)頻次從而帶動GMV（商品交易總額）增長的過程。

按照計(jì)劃，未來會在GMV獲得明顯提升的基礎(chǔ)上，淘天再提升廣告產(chǎn)品，屆時會針對中小商家做非常大的優(yōu)化。到了那個階段，淘天會通過廣告產(chǎn)品的優(yōu)化，來幫助中小商家更好地提升變現(xiàn)效率。

財(cái)報(bào)顯示，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（ADIC）的表現(xiàn)亮眼，該季度收入同比增長了44%，達(dá)到285.16億元，其中速賣通的跨境業(yè)務(wù)Choice帶動了超過60%的訂單同比增長。

海外電商作為阿里全球化的扛旗者，由蔣凡所領(lǐng)導(dǎo)。電話會議上蔣凡稱，ADIC分本地業(yè)務(wù)和跨境業(yè)務(wù)，前者過去幾個季度效率迅速提升，后者則在決定投入哪些市場時會看投資回報(bào)。

目前，美國是ADIC長期重視的一個市場，但也會考慮地緣政治的問題；同時，東南亞依然是ADIC非常重要的市場，未來會繼續(xù)在可控規(guī)模上進(jìn)行投資。

在其他業(yè)務(wù)板塊，菜鳥網(wǎng)絡(luò)的收入增長了24%，達(dá)到284.76億元；本地生活集團(tuán)的收入增長了13%，達(dá)到151.6億元；大文娛集團(tuán)的收入為50.4億，同比增長了18%。

綜合來看，盡管營收增長，但本季度阿里經(jīng)營利潤、凈利潤卻雙雙下滑。財(cái)報(bào)顯示，該季度阿里巴巴經(jīng)營利潤為225.11 億元，同比下降36%。對此阿里表示，經(jīng)營利潤同比下降主要是由于高鑫零售的無形資產(chǎn)減值和優(yōu)酷的商譽(yù)減值所致。

本季度，阿里巴巴凈利潤為 107.17 億元，同比下降77%；歸屬于普通股股東的凈利潤144.33億元，同比下降69%；非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤479.51億元，同比下降4%。

阿里解釋稱，凈利潤同比下降主要是由于公司所持有的股權(quán)投資按市值計(jì)價(jià)的變動，以及上述提及的減值導(dǎo)致的經(jīng)營利潤下降所致。

02

戰(zhàn)略聚焦核心業(yè)務(wù)

業(yè)績之外，隨著吳泳銘去年9月10日正式履新阿里集團(tuán)CEO，阿里未來發(fā)展的戰(zhàn)略和發(fā)展路徑也逐漸明晰。

上任伊始，吳泳銘通過發(fā)布全員信提出“用戶為先、AI驅(qū)動”兩大戰(zhàn)略重心，強(qiáng)調(diào)AI驅(qū)動的“用戶優(yōu)先”業(yè)務(wù)發(fā)展模式。然后圍繞上述兩大戰(zhàn)略重心進(jìn)行業(yè)務(wù)梳理，重塑業(yè)務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)先級。

經(jīng)過一個季度的優(yōu)先級梳理，11月16日召開的二季度業(yè)績分析師電話會上，首次作為集團(tuán)CEO出席的吳泳銘，全面闡釋了阿里巴巴新發(fā)展階段的戰(zhàn)略藍(lán)圖。

據(jù)其介紹，對于核心業(yè)務(wù)，阿里將保持長期的專注力，保持高強(qiáng)度的資源和研發(fā)投入，持續(xù)提升用戶體驗(yàn)，確保產(chǎn)品和服務(wù)始終緊跟用戶需求去迭代進(jìn)化，保持長期生命力和競爭力。對于非核心業(yè)務(wù)，將通過盡快盈利或其它多種資本化方式，實(shí)現(xiàn)這些資產(chǎn)的價(jià)值。

“集團(tuán)最高優(yōu)先級是讓電商和云計(jì)算兩大核心業(yè)務(wù)重燃增長動力。”最新財(cái)報(bào)中吳泳銘進(jìn)一步明確。

阿里巴巴集團(tuán)董事會主席蔡崇信在電話會上也定調(diào)兩大方向，稱阿里未來將會專注于核心業(yè)務(wù)的投資，其一是電商業(yè)務(wù)，包括境內(nèi)和境外電商；其二是云計(jì)算。

關(guān)于非核心資產(chǎn)，電話會上蔡崇信稱，出售這類資產(chǎn)的進(jìn)展非常順利。在2024財(cái)年至今的九個月內(nèi)，阿里已退出17億美元的非核心資產(chǎn)。

他表示，阿里資產(chǎn)負(fù)債表上仍有許多傳統(tǒng)的實(shí)體零售業(yè)務(wù)，這些并非核心業(yè)務(wù)，若退出也是合理做法，但考慮到當(dāng)前有挑戰(zhàn)的市場情況，尚需時間實(shí)現(xiàn)。

這也在一定程度上印證了此前媒體對阿里巴巴有意出售銀泰百貨、盒馬、餓了么等的報(bào)道。不過，這次阿里方面再次否認(rèn)了出售餓了么的傳聞，并認(rèn)為餓了么是阿里近場非常重要的資產(chǎn)。

有分析人士認(rèn)為，無論如何取舍，面對空前激烈的競爭環(huán)境，已到了阿里自我變革的關(guān)鍵時刻，容不得繼續(xù)猶豫和等待。

此外，對于阿里針對核心業(yè)務(wù)“加大投資，重振增長”的策略，部分投行給出了負(fù)面反饋。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)報(bào)道，匯豐研究微降阿里-SW目標(biāo)價(jià)至115港元，認(rèn)為再投資增加會拖累公司盈利能力前景。

美銀證券也發(fā)布報(bào)告指出，維持對阿里2025至2026財(cái)年收入預(yù)測大致不變，并降非通用會計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)凈利潤預(yù)測約7%，以反映阿里對投資的堅(jiān)定承諾。因此，對阿里港股目標(biāo)價(jià)由103元下調(diào)至100元，對阿里美股目標(biāo)價(jià)由106美元下調(diào)至102美元，維持“買入”評級。

03

上市融資步伐放緩

過去一年，阿里巴巴數(shù)次變陣，部分業(yè)務(wù)上演了一處從分拆到“不完全分拆”的戲碼。

把時間撥回到去年5月份，時任阿里集團(tuán)董事會主席兼CEO、阿里云智能董事長兼CEO的張勇放話，12個月內(nèi)完成阿里云分拆并獨(dú)立上市計(jì)劃，9月阿里云高管調(diào)整時阿里集團(tuán)明確將繼續(xù)執(zhí)行上述計(jì)劃。

與此同時，阿里還為菜鳥、盒馬啟動上市，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)啟動外部融資等設(shè)置了日程表。

然而，時隔半年后，這一切都變了。在阿里2024財(cái)年第二季度業(yè)績公告中，公司表示，鑒于多方面不確定性因素，不再推進(jìn)云智能集團(tuán)的完全分拆。

財(cái)報(bào)同時透露，盒馬的IPO也已經(jīng)暫緩，僅剩下“阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)正在為外部融資做準(zhǔn)備”。

其中，不再推進(jìn)云智能集團(tuán)完全分拆的原因，是“美國近期擴(kuò)大對先進(jìn)計(jì)算芯片出口的限制，給云智能集團(tuán)的前景帶來不確定性。”

這樣的謎之操作，令投資者一頭霧水。在2月7日舉行的電話會上，CFO徐宏解釋稱，去年阿里宣布業(yè)務(wù)重組，其中一個目標(biāo)是希望估值可以體現(xiàn)每個業(yè)務(wù)部門真正的內(nèi)在價(jià)值，有多種方式可以達(dá)到這個目標(biāo)，當(dāng)時提到有些業(yè)務(wù)可以分拆上市融資，比如盒馬、菜鳥。

且阿里當(dāng)時提到，交易是否推進(jìn)、如何推進(jìn)都取決于市場條件。而當(dāng)前的市場條件，沒有辦法真正反映這些業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值。

同樣的變數(shù)，還出現(xiàn)在ADIC融資方面。這次業(yè)績會上，徐宏稱，ADIC不急于尋求外部融資，在進(jìn)行外部融資前，阿里有充足資金為ADIC融資。

暫緩分拆融資后，阿里改口稱，在當(dāng)前環(huán)境下，推動不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，才是反映集團(tuán)不同業(yè)務(wù)真正價(jià)值的最佳方法。現(xiàn)在阿里已成立專門的團(tuán)隊(duì)推動不同業(yè)務(wù)之間的合作、推動實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

然而，或許意識到此舉還不足以挽回投資者的信心，阿里宣布追加回購總金額，本次財(cái)報(bào)中增加250億美元，股份回購總規(guī)模增至650億美元，回購有效期將延長至2027年3月底。

管理層稱此次回購是非常認(rèn)真、嚴(yán)肅的，“目標(biāo)是每年流動股數(shù)減少3%，這種股份減少會推升股價(jià)”。

對此，瑞銀研報(bào)形容季績符預(yù)期，屬喜憂參半，一方面阿里宣布加大回購力度，但預(yù)期對核心業(yè)務(wù)的額外投資將導(dǎo)致盈利前景下行，目前預(yù)計(jì)2025財(cái)年EBITA將下跌4%。

瑞銀相信回購及處置非核心資產(chǎn)可繼續(xù)釋放價(jià)值，但阿里股價(jià)料保持區(qū)間波動，將港股及美股目標(biāo)價(jià)分別下調(diào)至104港元及106美元，維持“買入”評級。