報道/投資界-天天IPO

作者/陳曉

又一個金店IPO出現。

投資界-天天IPO獲悉，夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（簡稱“夢金園”）向港交所提交上市申請，中信證券為其獨家保薦人。

夢金園是誰？成立于20年前，夢金園的故事始于山東王忠善、張秀芹夫婦。雖然名聲不及幾大“周氏家族”響亮，但夢金園深耕中國下沉市場，至今自營或加盟開出2800多家金店，年營收超過200億，成為中國黃金珠寶銷售收入十大企業之一。

今年黃金價格狂飆，也吹響了金店IPO集結號——夢金園、老鋪黃金、周六福都排隊爭搶IPO入場券。

01

開出2800家金店

山東夫婦，要IPO敲鐘了

夢金園的故事要從一位山東人說起。

1964年，王忠善出生于山東濰坊昌樂縣，早年種過地、開過拖拉機、跑過運輸，為生計四處奔波。后來，家鄉昌樂縣勘探發現數十億克拉的藍寶石礦，成為了“中國藍寶石之都”。

得天獨厚的寶石資源給當地帶來前所未有的商機，彼時30歲出頭的王忠善也決定投身于珠寶生意，拜工藝美術大師南志剛為師，學習起首飾制作技術。學成后，他從代工貼牌珠寶生意做起。

大多數代工廠都有顆創辦自主品牌的夢，王忠善也一樣。2004年，山東夢金園珠寶首飾有限公司成立，“夢金園”品牌由此誕生，主攻古法黃金飾品。

很快，公司步入正軌。2006年夢金園成立濟南運營中心，開始向全國拓展。2010年，夢金園又成立了北京運營中心，隨后將總部落戶天津，輻射全國市場。

同時，夢金園全面放開加盟，在三四線城市瘋狂拓店。招股書顯示，截至2023年12月31日，夢金園已經開出了2817家加盟店、七個自營直營區服務中心及17個省級代理，足跡遍布全國。

雖然名聲不及幾家“周氏”金店響亮，也不在一線城市扎堆，但夢金園仍在業內占據了一席之地。招股書引援弗若斯特沙利文數據，從2018年起至2022年，夢金園是唯一一家連續位列中國黃金協會“中國黃金首飾加工量十大企業”和“中國黃金珠寶銷售收入十大企業”的黃金珠寶品牌。

但上市經歷頗為坎坷。早在2020年，夢金園就開始沖擊A股，但接連兩次折戟。2023年，王忠善將目光投向港交所，9月首次向港交所遞交上市申請，如今已經是第二次提交招股書。

招股書顯示，目前王忠善、張秀芹夫婦，以及兒子王國鑫、女兒王娜，通過直接或間接的方式，合計持股約89.39%，一家四口共同為公司的實際控制人。另外，天津國資天津海開信創產業發展有限公司持有4.37%的股份；曾擔任夢金園代言人的藝人海清（黃怡）持股1.53%。

而在夢金園IPO之前，已經有部分投資機構實現退出——深圳平安天煜股權投資基金合伙企業（有限合伙）和嘉興煜港投資管理合伙企業（有限合伙）在2018年以1元/股的成本認購夢金園3.46%、0.4%的股份，后在2021年底以12.88元/股的價格轉讓，賺了一筆。

兜兜轉轉，夢金園第四次站在IPO大門前，等待敲鐘的那一刻。

02

一年營收200億元

俘獲縣城中產

金店何以撐得起一個IPO?

招股書顯示，2021年至2023年，夢金園的營收分別是168.71億元、157.24億元、202.09億元，同期凈利潤分別為2.2億元、1.8億元、2.3億元。2023年以來，屢創新高的金價帶來的黃金熱扭轉了夢金園2022年收入下滑的頹勢，同比增長了28.5%。

盡管年收入過了200億，但實際落入夢金園口袋的并不多。最近三年，夢金園的毛利率分別為3.1%、4.8%、5.3%。與同行業相比，同樣在港交所遞表的老鋪黃金2023年上半年的毛利率高達41.7%，周大福在2023財年的毛利率為22.36%，周大生等品牌的毛利率也在10%左右。

黃金賺錢，但只賣黃金似乎并不賺錢。招股書顯示，夢金園黃金產品的毛利率僅4.6%，反而K金首飾、鑲鉆珠寶等產品的毛利率則為27.5%。但是，夢金園超九成收入都來源于黃金產品。

對此，夢金園在招股書中提到，由于黃金漲價大部分成本可轉移給消費者承擔，即便是庫存黃金存貨貨幣價值受益上漲，也不會被記為賬面凈利潤。反而是黃金價格上漲將會為公司帶來更多采購、庫存和成本控制壓力。

拋開賺錢能力不談，夢金園在下沉市場似乎如魚得水。據招股書，公司九成收入來自于省級代理及加盟商的特許經營網絡，而三線及以下城市加盟商的所得收益占比為41%；一線城市則為0.6%；二線城市為19.2%。

以往印象中，一二線城市才買黃金的主要陣地，同時也是各大金店爭奪的主戰場。但這幾年，“縣城中產”崛起，讓消費主力悄然發生了變化。弗若斯特沙利文數據顯示，2017年至2022年，三線及以下城市的黃金市場復合年均增長率分別為11.0%及11.5%，遠高于一二線城市的6.7%和8.3%。

為了爭奪這塊蛋糕，各大金店都開啟了下沉模式。此前央視報道，在一個四線城市的主街道上，開出了十幾家金店。面對前后夾擊，夢金園在招股書中表示，仍將繼續深耕三線及以下城市，計劃到2026年將新設33家自營店。

眼下，金價居高不下，各大黃金企業的業績水漲船高，給了黃金珠寶企業繼續沖擊IPO的底氣。夢金園趁熱打鐵，再次提交招股書，一旦成功上市，不僅能回籠一波資金，也能在下沉市場競爭愈發激烈的時候打響名聲。

03

金價暴漲

金店排隊去IPO

過去半年，金價漲瘋了。

截止今年4月9日，倫敦黃金現盤中沖高至2365.3美元/盎司（約603.2元/克），COMEX黃金盤中沖高至2384.5美元/盎司（約608.1元/克），刷新了歷史記錄。

回到國內，金價暴漲，大眾的黃金消費熱情也被點燃，一些頭部黃金珠寶品牌店的金飾報價已突破700元/克。全國各大金店里，擠滿了熙熙攘攘的人群。

這波行情也體現在二級市場。A股老鳳祥今年以來股價累計上漲近40%，中國黃金、周大生累計上漲均超22%，港股周大福、六福集團股價也出現較快上漲趨勢。

為何金價上漲愈演愈烈？

從全球各大投行的分析來看，全球地緣政治風險和不可預測的宏觀經濟前景；各國央行重新將黃金作為儲備資產；還有美債收益率即將下行；甚至即將到來的美國總統大選都被列為了金價上漲的理由，但沒有人給出定論，唯一達成共識的是：這一波黃金價格走勢已經沒有辦法用此前的定價模型來解釋。

自古有云“亂世買黃金”。隨著全球進入通脹時代，在貨幣越來越不值錢的預判下，黃金成為了抗通脹的法寶。正如經濟學那句樸素的話，金銀天然是貨幣，貨幣不一定是金銀。

“買黃金，保值！”在愈發不確定性的當下，黃金客觀上給了大家安全感。但風險也擺在了眼前——猶記得十年前的“黃金慘案”，2011年前后也出現過一波黃金熱潮，彼時倫敦金現貨報價曾超過1900美元/盎司，“中國大媽”瘋狂購金一戰成名。但后來國際金價大跳水，無數人被套牢一幕歷歷在目。

還是那句話：“投資有風險，入市需謹慎”。

而從歷史經驗來看，一波黃金熱往往會帶動一波上市潮。正如十年前的那場黃金熱，直接推動了潮宏基與明牌陸續登陸A股，周大福則在港股上市，當時迎來了一波黃金珠寶IPO熱潮。

如今歷史重演，港交所門口排隊已有三家金店——

除了夢金園，老鋪黃金在去年11月披露招股書，上個月，中國證監會網站發布老鋪黃金境外發行上市備案通知書。

還有周六福。今年1月，曾有消息稱周六福在A股市場上市受挫后，也瞄準港股，可能會集資數億美元，估值或超100億元。

黃金熱的另一面，便是金店撐起一個個IPO。眼下黃金熱仍在持續，但留給大家IPO的時間窗口不多了。