出品/電商頭條

作者/李松月

01

阿里巴巴新增香港為主要上市地

阿里巴巴又傳來重磅消息。

8月23日，阿里巴巴集團在港交所發布公告，宣布新增香港為主要上市地，將于8月28日生效，正式成為在紐交所和港交所雙重主要上市的公司。

另外公告顯示，此次雙重主要上市不涉及新股發行和融資。

圖源：阿里巴巴公告

這一變動意味著，阿里巴巴的多年布局終于是有了結果。

2014年首次在紐交所上市的阿里巴巴，于2019年在港交所完成二次上市。數據顯示，從這時候開始，阿里的大部分公眾流通股已經轉倉到香港，且市值和交易量一直位居港股前列。

2022年7月，阿里發布公告稱，董事會已授權集團管理層向香港聯合交易所提交申請，擬將香港新增為主要上市地。而且在港交所完成審核程序后，阿里巴巴將在紐約交易所及港交所兩地雙重主要上市。

對此，時任阿里董事會主席兼CEO的張勇表示：“希望讓更廣泛多元的投資者，尤其是中國和亞太其他地區的阿里巴巴數字生態參與者，能共享阿里巴巴的成長和未來”。據阿里預期，雙重主要上市地位將有助于擴大其投資者基礎及帶來新增的流動性，尤其是可觸達更多位于中國及亞洲其他地區的投資者。

但沒想到的是，兩個月后，阿里又發布公告稱，由于需要制定一份新的員工持股計劃，將不會按照原計劃在2022年底完成雙重主要上市。

這一拖，就是一年半。直到今年5月，阿里才在2024財年的業績報告中提到：“我們一直在為香港主要上市做準備，目前預計于2024年8月底完成轉化�！�

圖源：阿里巴巴業績公告

此后在8月15日最新的財報會上，阿里CFO徐宏透露，股東大會通過提案后，阿里巴巴預計于2024年8月底爭取可以完成香港主要上市轉換，“至于之后如何接入港股通，還得去履行各個交易所不同規則下的一些程序，應該按照程序來做，可以實現的。”

換而言之，正如此前摩根士丹利所預計的，阿里完成雙重主要上市后，很有可能會被納入港股通，進一步吸引來自中國內地和亞洲其他地區的投資者。

8月22日，阿里召開股東大會批準了尋求香港主要上市轉換的提案，并于8月23日早間正式發布公告。

至此，阿里一波三折的雙重主要上市計劃終于塵埃落定。在8月28日正式生效后，也將對阿里的未來產生深遠影響。

02

“雙重主要上市”意味著什么？

那么，到底什么是“雙重主要上市”，對阿里來說又意味著什么呢？

簡單來說，雙重主要上市（Dual Primary Listing）就是指一家公司同時在兩個證券交易所上市，且都作為主要上市地。

在這一情況下，阿里相當于在紐交所和港交所都是獨立上市的，需要分別遵守各自市場的上市規則和監管要求，包括信息披露、財務報告、公司治理等。

而企業想要在資本市場進行跨國上市，還有一種方式是進行二次上市（Secondary Listing），比較容易跟雙重主要上市混淆。

比如2019年阿里就已經在港交所完成了二次上市，但在形式上是通過存托憑證實現股票的跨市場流通，不會涉及新股的發行，也不符合納入港股通的條件。

同時，二次上市后，阿里在港交所的股價和在紐交所的股價是緊密相關的，一般不會產生明顯價差。

好處就是流程更簡單、成本更低，在不會受到第二上市地過多監管的同時，也拓寬了融資渠道，增加了股票的流動性。

與之相比，雙重主要上市會面臨更加嚴格的監管，成本和操作復雜性也更高，因為公司需要同時維護兩個市場的上市公司地位。

既然如此，阿里為什么又要大費周章地進行雙重主要上市呢？綜合來看可能有著多方面的因素：

一是規避單一市場的風險。早在2014年阿里籌備上市的時候，首先考慮的就是港交所，甚至已經開展了相關路演。但受限于當時的上市規則，阿里才轉而赴紐交所上市。

考慮到當時美股深厚的資本池和高度流動性，阿里也確實在紐交所獲得了更大的融資機會。上市當天，阿里巴巴首日開盤價92.7美元，較發行價大漲36.32%。阿里市值達到2383.32億美元，馬云也因此躋身中國首富。

不過，其實直到赴美上市前夕，阿里還曾公開表示：“未來條件允許，我們將回歸國內資本市場，與國內投資者共同分享公司的成長。”

此后的幾年里阿里股價一路上漲，并于2020年達到316.66美元的歷史高點。但由于種種原因，此后阿里股價又逐漸回落至發行價附近。

在這一背景下，面對美股市場的不確定性，阿里在港股雙重主要上市可以很大程度上降低單一市場的風險，增強自身在資本市場的穩定性和抗風險能力。

二是擴大投資者基礎。就像阿里此前在公告中所說，雙重主要上市地位將有助于擴大其投資者基礎及帶來新增的流動性，尤其是可觸達更多位于中國及亞洲其他地區的投資者。

摩根士丹利在今年6月的一份報告中預測，阿里巴巴在完成雙重主要上市轉換后，很有可能被納入港股通。其認為，阿里巴巴的同股不同權架構不會再成為納入港股通的障礙，港交所于2021年放寬第二次上市要求后，今年3月中通快遞已成為首個同股不同權被納入港股通的公司。

因此摩根士丹利預計，阿里巴巴被港股通納入將在9月4日得到確認、9月6日宣布、并于9月9日市場開盤時生效。

同時，根據美團、小米、理想汽車和小鵬汽車等公司的情況，摩根士丹利預測，在納入港股通后，南向資金在前六個月內可能為阿里巴巴港股增加約120億美元的增量流入。對于目前認為自身價值被嚴重低估的阿里巴巴而言，這無疑是十分關鍵的。

圖源：摩根士丹利

三是出于長遠的戰略規劃。無法否認的是，雖然阿里的國際業務一路高歌猛進，但最核心的還是在內地及亞洲其他地區的業務。

隨著阿里完成港交所的雙重主要上市，并納入港股通，有望收獲一大批更加熟悉阿里具體業務的投資人，從而帶動阿里的估值回歸合理軌道。

03

阿里巴巴的價值被嚴重低估

去年11月，SEC官網披露的144文件顯示，馬云家族信托計劃減持8.7億美元的阿里巴巴創始人股份。

對此，馬云辦公室律師迅速回應稱，這份文件披露的是一個遠期的出售規劃，實際并沒有進行。同時其表示，馬云堅定看好阿里，當前股價遠低于阿里實際價值，仍會堅定持有阿里股票。

此后不久，又有消息稱馬云在2023年第四季度購買了約5000萬美元的阿里股票，蔡崇信也通過家族投資平臺購買了1.5億美元的阿里股票。據此估算，馬云可能已經取代軟銀成為了阿里最大單一股東。

有鮮明的態度，也有具體的行動，足以證明馬云確實認為阿里的實際價值被嚴重低估了。

與此同時，阿里的管理層也持有相同的態度。阿里最新財報披露，2025財年第一季度，其已投入58億美元回購6.13億股普通股；過去的2024財年，阿里累計投入125億美元用于回購，回購規模位居中概股第一。

截至6月30日的財年一季度末，阿里流通普通股為190.24億股，季度凈減少4.45億股普通股，凈減少比例為2.3%，同時阿里股份回購計劃下仍有261億美元的回購額度。

如今，阿里即將在港交所完成雙重主要上市，納入港股通后還有望獲得更多的資金流入。在此背景下，阿里可能還會順勢加大股票回購力度，從而提升股東回報、提振市場信心。

屆時，距離阿里的各項業務都得到合理的估值，或許也不會太遙遠了。