來源/市值觀察 

撰文/大師兄

2020年9月，農夫山泉登陸港股，并成為中國市值最大的快消品上市公司，鐘睒睒更是力壓眾多互聯網大佬，連續幾年問鼎中國首富。

9月25日，農夫山泉的最大競爭對手之一，怡寶母公司華潤飲料通過了港交所聆訊，預計最高募資10億美金，計劃在浙江、湖北、重慶、上海新建工廠及擴建現有工廠，其趕超農夫山泉的意圖不言而喻。

01 

背后推手

作為國民度極高的消費品牌，怡寶的崛起之路并不平坦。

怡寶最初的主人，是1984年成立于深圳的龍環飲料公司，主營貴州特產飲品“刺梨汁”。

彼時，大陸飲料市場幾乎被碳酸飲料壟斷，慘淡經營的龍環決定另辟蹊徑，換道超車，將中國香港早已普及的飲用瓶裝水推向大陸市場。

1990年，龍環推出“怡寶”牌蒸餾水，成為國內最早的瓶裝飲用水品牌之一，而如今的行業老大農夫山泉，直到6年之后才成立。

怡寶拉開了中國專業生產飲用瓶裝水的行業序幕，但面對全新的包裝水市場，超前布局不一定意味著把握先機。

彼時，國內用戶的消費能力仍顯不足，消費觀念也不成熟，怡寶的銷量不盡人意。無奈之下，龍環只能在第二年把公司控股權賣給了剛在A股上市不久的萬科。

萬科接手之后，砍掉了龍環的飲料業務，專注發展飲用水產品，但是仍然沒有太大起色。最終怡寶在萬科的戰略收縮中再次成為棄子，1999年以1000萬元價格被央企華潤收購。

這次收購成為“小綠瓶”的最好歸宿，也成為其命運轉折的起點。華潤在啤酒等消費行業積累的資源和形成的獨特打法，被完美應用在怡寶身上，幫助其成功逆襲：

首先，華潤對怡寶進行了品牌升級，更換了瓶身包裝，也就是我們熟悉的綠瓶形象；

其次，通過就地尋找代工廠的模式，迅速搭建供應鏈，降低生產和運輸成本；

最后，依靠華潤集團零售渠道優勢，啟動“西進、北伐、東擴”發展戰略，快速向異地擴張。

2009年，怡寶擠進了全國瓶裝水市場前五的位置，市場占有率達到6.7%；

2012年，怡寶超越可口可樂，以市占率8.5%排名第三；2015年，怡寶營業額突破100億元，市場占有率提升至17.1%，暫時超過農夫山泉登頂全國第一。

2015年之后，怡寶穩穩站住了行業頭部的位置。2023年，怡寶收入超過120億，為華潤飲料貢獻了9成營收。

憑借怡寶這個單一品牌，華潤飲料以18.4%的市場份額位列中國包裝飲用水市場第二名，僅次于農夫山泉，同時還成為我國最大的飲用純凈水企業，市場份額約占32.7%。

02 

多元化破局

在大眾消費市場，瓶裝水顯然是非常優質的賽道之一。消費升級的趨勢下，瓶裝水早已成為民眾日常飲品，40%的行業市占率已經穩居全國飲料市場的頭把交椅。

與國際市場進行橫向比較，瓶裝水市場規模仍有較大提升空間。

從量上來看，根據歐睿國際數據統計，我國人均包裝水消費量目前僅為34升/人，而歐美發達國家的人均消費量高達100升，預計2025年我國包裝水人均消費量將達到45.8升/人。

從價格上來看，2005年到2022年，中國瓶裝水均價（550ml）從1.66元上升到2.54元，主流價格帶已經從1元后期逐漸向2元中期，3元初期切換，行業價格帶上移趨勢明顯。

盡管瓶裝水市場規模巨大且仍有潛力，但是單一細分賽道能夠成就龍頭，卻很難誕生巨頭。跟家電、調味品等消費巨頭公司一樣，瓶裝水賽道龍頭成長為巨頭的重要方向，也是品類的多元化。

以瓶裝水發家的農夫山泉，早已實現多品類發展：

2023年，農夫山泉包裝飲用水產品收入為202.62億元，在總收入中占比47.5%，相比2021年下跌了10個百分點，這也是包裝飲用水的收入占比首次跌落到50%以下。

包裝水之外，農夫山泉飲料產品的收入2023年占總收入的比例提升到51.7%，其中茶飲料營收占比由2022年的20.8%大幅增加至29.7%，收入達到126.59億元，同比增長了83.3%。

華潤飲料的品類多元化，也已深耕多年。早在2011年，公司就開拓了飲料產品線，先后推出了“午后奶茶”、“火咖”、“魔力”等暢銷至今的產品。

目前，華潤飲料的產品線涵蓋包裝飲用水、茶飲料、果汁飲料、運動飲料和咖啡飲料等多個品類，除了怡寶之外，公司旗下還擁有“至本清潤”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等12個品牌，共計推出56個SKU（單品）。

其中飲料系列中的假日系列、蜜水系列、咖啡、奶茶、菊花茶等5大細分飲料品類，均已達到億元以上的年銷售額規模，成為華潤飲料第二增長曲線。

除了開辟新的飲料賽道之外，怡寶近年來在瓶裝水領域先后推出6L、12.8L等大容量的產品，順應了家庭用水的崛起。

根據沙利文數據預計，在家庭消費場景的帶動下，大包裝水未來幾年復合增長率將超過15%，是增速最快的包裝水細分品類。

優質賽道和多元化布局給華潤飲料帶來的成果，在最近幾年得到充分體現。

2021年至2023年期間，華潤飲料營收分別達到了113.4億元、126.2億元以及135.1億元人民幣，相應的凈利潤分別為8.6億元、9.9億元及13.3億元人民幣，年化增速在10%左右；其中飲料產品的營收從5.2億增長到10.68億，最近三年翻了一倍。

如此穩健的業績表現和持續優化的營收結構，在當下的中國消費品公司中并不多見。

03 

下一個農夫山泉？

食品飲料等快消品行業并不缺錢，優秀的商業模式，讓行業內頭部公司具備充裕的現金流。

華潤飲料此時謀劃上市的真正意義和訴求，是期望資本對資源的整合和帶動。

農夫山泉給華潤飲料提供了最好的范例。其登陸港股之后，品牌、渠道、和產品創新能力都得到了大幅提高，經營業績也遠超行業平均水平。目前，農夫山泉市值已經接近3400億港幣，超過了A股眾多消費巨頭。

從品牌來看，華潤飲料旗下當家品牌怡寶和農夫山泉的國民度差距并不大，特別是對食品飲料要求最為嚴格的國家級運動隊，近年來給怡寶品牌提供了最好的品質背書：

2019年，華潤怡寶正式成為中國國家隊合作伙伴，2023年進一步升級為國家隊官方飲用水，至今已為70余支國家運動隊提供安全的飲用水服務。

對于怡寶來講，上市之后最大的助力，主要是電商渠道的開拓和品類多元化的進一步發力。

在線下渠道端，華潤怡寶深耕200多萬個傳統終端，渠道規模可以與農夫山泉媲美。

相對而言，怡寶的線上渠道起步較晚。

2020年底，公司才上線“怡寶官方商城”小程序，2021年7月才開通怡寶天貓旗艦店。如今，怡寶天貓旗艦店粉絲數大約是50萬左右，而農夫山泉的粉絲數則高達200萬。

在品類多元化方面，怡寶最近幾年上新頻率明顯變快，新推出的“蜜水の橙”、“至本清潤菊花茶”復合果汁飲料海鹽荔枝，以及高端水怡寶露、FEEL蘇打氣泡水等新品在市場上都獲得了不錯的反響，也帶來了飲料業務的高速增長。

但是，相對農夫山泉，華潤飲料的飲料業務在公司總營收占比仍然較小，這是當前公司在營收規模上大幅落后于農夫山泉的主要短板。

客觀來講，怡寶的電商渠道和飲料業務雖然規模較小，但是近年來增速極快，在強大的品牌優勢之下，如果能夠借力資本市場的資源整合效應，無疑是未來做大做強的重要推力。

事實上，怡寶的對標不僅有農夫山泉，靠醬油起家的海天、以冰箱起家的海爾，都是依靠單一產品打下知名度，上市后通過多元化的加速發展成長為消費巨頭。

華潤飲料順利上市的一大優勢，是控股股東在資本市場的強勢地位。目前，華潤集團旗下在A股和港股已有17家上市公司，堪稱央企中最擅于資本整合的公司。

或許過不了多久，華潤飲料就將成為華潤系在資本市場最值得期待的優質資產之一。