洽洽食品正在面臨巨大的下行壓力。

出品/零售公園

作者/象升

盡管交出了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增的業(yè)績(jī)答卷，但洽洽食品依然不“性感”。

2024年8月28日，洽洽食品披露2024年上半年財(cái)報(bào)，營(yíng)收28.98億元，同比增長(zhǎng)7.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)25.92%。

值得注意的是，洽洽食品2024年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，很大程度上都建立在上年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大滑坡的基礎(chǔ)上。縱向?qū)Ρ葋砜矗�洽洽食品最新的半年度業(yè)績(jī)相較2022年同期仍有一定差距，其中凈利潤(rùn)低3.99%。

另一方面，洽洽食品2024年上半年業(yè)績(jī)主要都得益于春節(jié)假期帶動(dòng)。時(shí)間來到2024年Q2，洽洽食品的業(yè)績(jī)?cè)俅蜗萑胴?fù)增長(zhǎng)泥潭，營(yíng)收10.77億元，同比下降20.25%，環(huán)比下降40.89%；歸母凈利潤(rùn)9632.98萬元，同比增長(zhǎng)7.58%，環(huán)比下降59.94%。

過去幾年，洽洽食品業(yè)績(jī)低迷確實(shí)與葵花籽產(chǎn)業(yè)邁入下行周期有一定聯(lián)系，但2024年上半年，葵花籽產(chǎn)業(yè)已有向好的跡象，洽洽食品的業(yè)績(jī)依舊沒有展現(xiàn)較強(qiáng)成長(zhǎng)性。這在很大程度上說明，洽洽食品各業(yè)務(wù)線的競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。

 一、葵花籽邁入下行周，洽洽食品業(yè)績(jī)承壓

談及洽洽食品，可能大部分人第一時(shí)間都會(huì)想到“瓜子”。事實(shí)上，葵花子產(chǎn)品確實(shí)是洽洽食品的營(yíng)收支柱。

財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年以及2024年上半年，洽洽食品葵花籽業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為65.89%、65.56%、62.75%以及63.98%，是公司最重要的營(yíng)收支柱。

正因?yàn)榭�花籽業(yè)務(wù)極端重要，過去幾年，洽洽食品一直著力穩(wěn)住上游供應(yīng)鏈。財(cái)報(bào)顯示，洽洽食品葵花籽原料部分采用“公司 訂單農(nóng)業(yè) 種植戶”的采購(gòu)模式；另一部分為代理商和合作社采購(gòu)模式，以“抵抗原材料不足或原材料價(jià)格波動(dòng)引致的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”

盡管洽洽食品的觸手伸向了上游產(chǎn)業(yè)鏈，但其很難左右葵花籽產(chǎn)業(yè)的宏觀波動(dòng)。與光伏、面板等產(chǎn)業(yè)類似，因下游需求和上游生產(chǎn)存在一定的時(shí)間和信息差，葵花籽產(chǎn)業(yè)也有很強(qiáng)的周期性。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年后，中國(guó)葵花籽種植面積持續(xù)下行，從1278.9千公頃跌至2022年的623.2千公頃，已然腰斬。由于需求并未明顯減弱，葵花籽種植面積收窄，自然會(huì)導(dǎo)致下游葵花籽價(jià)格上漲。

財(cái)報(bào)顯示，2022年-2023年，洽洽食品葵花子業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本漲幅分別為16.12%和5.85%。因營(yíng)業(yè)成本漲幅高于營(yíng)收增速，同期洽洽食品葵花子業(yè)務(wù)的毛利率分別為33.15%和25.23%，下滑態(tài)勢(shì)明顯。

上游成本飛速飆升，直接導(dǎo)致洽洽食品凈利潤(rùn)的成長(zhǎng)性走低。財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，洽洽食品歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為15.35%、5.1%和-17.77%。

盡管2024年上半年，洽洽食品的業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，但這很大程度上都建立在上年同期業(yè)績(jī)不佳以及春節(jié)假期利好的因素之上。如開頭所述，二季度葵花籽產(chǎn)品銷售的淡季，洽洽食品的業(yè)績(jī)?cè)俅蜗萑胴?fù)增長(zhǎng)泥潭。

由此來看，盡管已經(jīng)成為行業(yè)巨頭，但洽洽食品并未類似其他行業(yè)的巨頭，在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有極大的話語權(quán)，進(jìn)而具備極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這決定了，投資者很難堅(jiān)定地看好洽洽食品。

二、頻頻漲價(jià)，洽洽食品庫(kù)存量激增

需要注意的是，洽洽食品并未獨(dú)自承擔(dān)上游葵花籽成本上漲的壓力，而是祭出漲價(jià)手段，向下游消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁激增的成本壓力。

官方資料顯示，2021年10月，洽洽食品調(diào)高葵花子系列產(chǎn)品以及南瓜子、西瓜子產(chǎn)品出廠價(jià)格，漲幅為8%-18%；2022年8月，洽洽食品葵花子產(chǎn)品再次漲價(jià)約3.8%。

事實(shí)上，洽洽食品的漲價(jià)策略確實(shí)卓有成效。財(cái)報(bào)顯示，2021年-2022年，洽洽食品葵花籽業(yè)務(wù)的營(yíng)收漲幅分別為5.86%和14.42%，分別比營(yíng)業(yè)成本漲幅高1.24和低1.7個(gè)百分點(diǎn)，最終使毛利率維持在了33%左右。

然而，此后洽洽食品葵花籽業(yè)務(wù)的營(yíng)收漲幅卻突然被成本漲幅甩在身后。2023年，洽洽食品葵花籽業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下跌5.36%，反觀營(yíng)收成本卻同比增長(zhǎng)5.85%，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率驟降7.92個(gè)百分點(diǎn)，僅為25.23%。

近年來，洽洽食品的高價(jià)產(chǎn)品之所以愈發(fā)難以俘獲消費(fèi)者，或許是因?yàn)楸畴x了行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。2023年以來，因地產(chǎn)下行、經(jīng)濟(jì)承壓，消費(fèi)者消費(fèi)愈發(fā)保守。為了俘獲消費(fèi)者，零食行業(yè)掀起了激烈的價(jià)格戰(zhàn)。

比如，2023年11月，良品鋪?zhàn)娱_啟成立十七年以來最大規(guī)模降價(jià)，300多款尖貨和爆款產(chǎn)品平均降價(jià)22%，最高降幅45%。次月，三只松鼠創(chuàng)始人章燎原也在社交媒體平臺(tái)對(duì)外表示，公司早在一年前就實(shí)施了“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略，即在低價(jià)前提下確保產(chǎn)品高品質(zhì)。

考慮到休閑食品本就不是剛性消費(fèi)，用戶忠實(shí)度也十分有限，諸多零食企業(yè)紛紛降價(jià)的背景下，致力于“沖高”的洽洽食品自然難以維持對(duì)消費(fèi)者的吸引力。

財(cái)報(bào)顯示，2023年以及2024年上半年，洽洽食品休閑食品的庫(kù)存量分別為8434.86噸和3243.39噸，分別同比增長(zhǎng)40.40%、40.45%，遠(yuǎn)高于銷售量和生產(chǎn)量10%左右的較低增速。

對(duì)比而言，2022年，洽洽食品休閑食品的庫(kù)存量同比增速僅為12.24%，與銷售量11.00%以及生產(chǎn)量10.09%的同比增速基本保持在同一水平。

顯而易見，2023年以來，洽洽食品休閑食品的庫(kù)存量增幅遠(yuǎn)高于銷售量，很大程度上說明，消費(fèi)者已不再熱衷于選購(gòu)洽洽食品的高價(jià)產(chǎn)品。

在此背景下，即便葵花籽產(chǎn)業(yè)正逐步走出下行“波谷期”，洽洽食品依然沒能走出“微笑曲線”。

安信證券預(yù)測(cè)，隨著瓜子種植面積擴(kuò)大，2023年Q4后，葵花籽采購(gòu)價(jià)格有望回落。洽洽食品2024年上半年財(cái)報(bào)顯示，公司葵花子營(yíng)業(yè)成本下跌3.08%。然而，2024年上半年，洽洽食品葵花子業(yè)務(wù)營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)3.01%，毛利率僅為28.60%，正逐漸喪失想象力。

三、營(yíng)收增速下滑，堅(jiān)果難成“第二條曲線”

其實(shí)洽洽食品早已意識(shí)到葵花子業(yè)務(wù)面臨巨大的不確定性，因而于2017年推出“小黃袋每日?qǐng)?jiān)果”，進(jìn)軍堅(jiān)果市場(chǎng)。

2019年7月，接受《人民周刊》采訪時(shí)，洽洽副總裁王斌對(duì)外表示，“洽洽堅(jiān)果是第二業(yè)務(wù)線，將把重心向堅(jiān)果調(diào)整，洽洽將用1-2年的時(shí)間做到每日?qǐng)?jiān)果第一，3-5年時(shí)間做到中國(guó)堅(jiān)果第一，10年時(shí)間成為世界堅(jiān)果領(lǐng)先企業(yè)。”

洽洽食品之所以選擇切入堅(jiān)果市場(chǎng)，一方面固然是因?yàn)閳?jiān)果和葵花子有共通之處，供應(yīng)鏈、渠道等資源可以復(fù)用，另一方面，或許也是因?yàn)榭吹綀?jiān)果市場(chǎng)迸發(fā)出了海量紅利。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年，堅(jiān)果（樹生）市場(chǎng)規(guī)模從340億元增長(zhǎng)至480億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)12.18%。

事實(shí)證明，市場(chǎng)飛速成長(zhǎng)的背景下，得益于多年積累的品牌、供應(yīng)鏈、渠道等資源帶動(dòng)，堅(jiān)果類產(chǎn)品確實(shí)正逐步成為洽洽食品的“第二業(yè)務(wù)線”。

財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，洽洽食品堅(jiān)果類產(chǎn)品營(yíng)收分別為13.66億元、16.23億元以及17.53億元，營(yíng)收占比分別為22.83%、23.58%以及25.75%。

不過需要注意的是，目前洽洽食品對(duì)自家堅(jiān)果類產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)或許并不滿意。2020年，洽洽食品曾提出“百億收入、百萬終端”的“雙百戰(zhàn)略”，計(jì)劃到2023年，堅(jiān)果產(chǎn)品的含稅銷售額為30億元。然而，去年洽洽食品堅(jiān)果類產(chǎn)品的實(shí)際營(yíng)收僅為目標(biāo)的58.43%。

洽洽食品的堅(jiān)果類產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期，或許是因?yàn)檎�面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圍剿。過去幾年，不止洽洽食品加緊發(fā)力堅(jiān)果類產(chǎn)品，三只松鼠、百草味、沃隆食品等零食企業(yè)也紛紛布局相關(guān)產(chǎn)品。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國(guó)堅(jiān)果（樹生）行業(yè)市場(chǎng)中，排名前三的企業(yè)分別為三只松鼠、百草味、沃隆食品，市占率分別為4.68%、2.97%、2.34%。洽洽食品市占率僅為2.31%，排名第四。

目前，三只松鼠、百草味、沃隆食品等頭部堅(jiān)果企業(yè)正致力于通過產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道等創(chuàng)新，加速搶占市場(chǎng)紅利。比如，近年來，三只松鼠就靠電商直播打開了想象空間。財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年，三只松鼠近22億元的營(yíng)收凈增量中，短視頻電商貢獻(xiàn)近10億元，約占總增量的40%。整體而言，線上綜合電商的營(yíng)收占凈增量的30%。

對(duì)比而言，目前洽洽食品仍嚴(yán)重依賴線下經(jīng)銷渠道。財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，洽洽食品經(jīng)銷渠道營(yíng)收占比一直徘徊在84%左右，含電商的直營(yíng)渠道營(yíng)收占比一直徘徊在15%左右。換而言之，洽洽食品并未極大地?fù)屨茧娚糖�道蓬勃發(fā)展給堅(jiān)果產(chǎn)品帶來的增量紅利。

這也導(dǎo)致，洽洽食品的堅(jiān)果類產(chǎn)品的成長(zhǎng)性正逐步收窄。財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，洽洽食品的堅(jiān)果類產(chǎn)品營(yíng)收同比增速分別為43.82%、18.78%以及8.00%，增速日趨衰減。

總而言之，盡管目前仍是中國(guó)休閑零食賽道的頭部企業(yè)，但洽洽食品正面臨巨大的下行壓力。

一方面，隨著葵花子產(chǎn)業(yè)邁入下行周期，洽洽食品選擇靠漲價(jià)向市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁成本壓力。此舉雖然暫時(shí)穩(wěn)住了業(yè)績(jī)，但卻讓追求高性價(jià)比的消費(fèi)者產(chǎn)生了一定的抵觸心理。

隨著上游葵花子逐漸放量，洽洽食品的葵花子業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)依舊萎靡，并且?guī)齑媪考ぴ觯�很大程度上說明，消費(fèi)者已不再熱衷于選購(gòu)洽洽食品的產(chǎn)品。

另一方面，過去幾年，隨著市場(chǎng)紅利穩(wěn)步釋放，洽洽食品的堅(jiān)果類產(chǎn)品確實(shí)穩(wěn)步成長(zhǎng)。然而，近年來，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手圍剿之下，渠道陳舊的洽洽食品又遇到了堅(jiān)果類產(chǎn)品業(yè)績(jī)萎靡的挑戰(zhàn)。

考慮到洽洽食品的基本盤和“第二條曲線”都不十分穩(wěn)固。接下來，洽洽食品的業(yè)績(jī)或許還有進(jìn)一步下滑的可能。