來源/全天候科技

作者/劉寶丹

乘著政策和市場的東風，過去三年有些失意的阿里，一掃過去陰霾，重新成了投資者的心頭好。

市值一度站上2萬億人民幣，股價沖上近兩年高點，作為“電商一哥”的阿里迎來自己的高光時刻。有投行直言，阿里估值正在回歸，稱要看到阿里的長期價值。

阿里是機構投資中概股的一個風向標。過去三年，監管上的逆風、電商市場上競爭加劇，都對阿里股價產生負面影響；如今，隨著阿里三年整改順利完成，以及電商業務開始找回主場節奏，第二增長曲線恢復增速，阿里正重燃斗志，要以新的姿態迎戰未來。

這意味著，如果接下來政策上的暖意能夠以更大力度提振經濟，阿里的基本面也能夠隨之進一步恢復。

阿里的愿景是成為百年企業，在經歷了上市的輝煌與過去幾年的挫折后，阿里正在從低谷中爬起，逐漸擺脫過去的不確定性，迎來一個全新的開端。

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重啟

過去一個月，阿里在資本市場上表現亮眼。9月股價上漲27.33%，是2022年11月后表現最好的一個月。

截至10月15日，盡管近日股價有所回調，但阿里總市值也來到了1.75萬億人民幣，相比今年低點，上漲逾58%。今年以來，阿里股價也累計上漲34.94%，超過同期恒生科技指數（漲18.24%）的表現。

阿里股價快速回暖背后，投資者正在重新審視阿里。國慶前，高盛就將電商在中國互聯網行業子板塊中的偏好，提升至前兩位，與游戲行業并列第一，認為阿里等電商公司價值重估的潛力巨大。

而在經歷近期的快速上漲之后，摩根大通依舊對阿里給出樂觀預期，并上調阿里巴巴目標價。摩根大通分析師認為，阿里在目前中國電商行業中，估值最具吸引力。

的確，如果從全球電商行業的視角來看，包括阿里等在內的中國電商公司在估值上依舊處于低谷。目前，全球電商行業平均市盈率在25左右，而阿里未來12個月預估市盈率在13左右，仍有較大的修復空間。

有外資投行主管對華爾街見聞表示，今年以來，市場上出現的一個最大變化，是中國市場的股價與基本面掛鉤程度更高，加上互聯網企業加大回購或分紅，提升了投資者的風險偏好。

今年5月，阿里巴巴還曾發行了一筆45億美元的可轉債，也是境外投資者對中國企業在海外融資的態度明顯回暖的體現。這也表明，在此輪資本市場大漲前，投資者已經在重新審視阿里巴巴的價值。

隨著8月30日，監管宣布阿里三年整改告一段落，阿里巴巴也隨之獲得更大的自由。

就在10月14日，恒生指數公司宣布，阿里巴巴已獲納入港股通并符合相關指數的快速納入規則要求，阿里巴巴將于10月28日起被納入恒生港股通指數。這也是其在8月28日完成香港雙重主要上市，時隔十一年，如愿在港交所上市，獲得了獨立股價定價權后，取得的又一階段性成果。更多投資者，尤其是中國內地也能通過港股通買入阿里巴巴。

這都為阿里巴巴股價重估，奠定了基礎。經過三年多的低迷后，阿里巴巴代表的中概股，終于重啟上漲。

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挑戰

不可否認的是，當前阿里正處于一個微妙節點。

從預估市盈率的角度看，當前阿里估值處于過去12個月里較高水平。如果想要徹底擺脫過去三年的低迷，重回上升軌道，它也需要打破估值上的桎梏，重新獲得投資者的認可。

曾經在資本市場上創造了神話的阿里，需要一場全面的勝利，再現輝煌。

2014年，阿里憑借250億美元融資額創造了中國互聯網公司在全球資本市場的紀錄，上市當天，阿里市值高達2314億美元，超越騰訊和亞馬遜，僅次于蘋果、谷歌和微軟，這是中國電商模式在資本市場的一次巨大勝利。

隨后多年，阿里市值一路狂飆。2020年，市值達到巔峰，最高達到8581億美元。然而，巔峰之后，危機潛行。隨著中概股陷入長達三年多的低迷，疊加電商市場競爭加劇，拼多多、抖音逼得阿里份額大幅下降，阿里市值持續走低，去年底更是短暫被拼多多超越。

阿里也開啟了一系列反擊。去年三月，阿里開啟史上最大力度的架構調整一拆六，意在增強核心電商的競爭力，讓云業務、菜鳥等分拆上市，雖然架構遇阻，但阿里逐漸明晰了“用戶為先、AI驅動”戰略。同時，以蔡崇信和吳泳銘為代表的新一代管理層走到前臺。

公司同步開啟了資本管理，采取回購、分紅、管理層持股等方式，提振資本市場信心。以回購為例，2025財年第一季度，阿里回購總額58億美元，回購計劃中仍有261億美元未使用額度。

如今，阿里已經穩住市場形勢。8月15日晚，阿里發布了2025財年第一季度財報，淘天本季度線上GMV同比高單位數增長和訂單量同比雙位數增長，主要由購買人數和購買頻次的增長所帶動，尤其二季度趕上618大促，淘天線上GMV同比實現強勁增長。

摩根大通看好阿里巴巴國內電商商品交易總額（GMV）增長趨勢，認為阿巴巴里在未來6—12個月內的敘事將從“市場份額”讓渡者轉為“穩定的電商類成長股”，納入“港股通”和客戶管理收入（CMR）增長加速只是短期催化劑。

對阿里來說，股票增長潛力核心還要回歸到業務邏輯，尤其四季度大促會成為關鍵節點。10月12日，天貓宣布，雙11將于14日晚上8點開啟，除了直降、滿減，行業品類券也會加量加倍，還有政府補貼，主打一個優惠。

AI也將為阿里股價帶來更多想象力。作為AI投入力度最大的大廠，阿里目前構建了完整的AI生態，從AI大模型、云計算到電商等場景均已覆蓋。內部AI生態之外，阿里還投資了月之暗面、智譜、零一萬物等創業公司，可謂下了一盤AI大棋。

此前云棲大會上，吳泳銘也向外首次披露了阿里巴巴對AI的理解。在用電商改變了國人的生活后，他希望在AI時代里，繼續改變物理世界。

吳泳銘直言，“AI具備創造能力、幫助人類解決復雜問題的路徑清晰可見，也打開了AI在各行業場景中廣泛應用的可能性”。

挑戰也顯而易見，國內電商越來越卷，競爭越發激烈；AI熱度居高不下，但目前無法跑通商業模式，仍處于看起來很美好的早期階段，尤其隨著AI技術不斷迭代，成本矛盾會越來越突出。

如何破局，阿里身上的擔子越來越重。但無論電商還是AI，阿里都要取得進一步突破，借此取得更多想象空間，并反映到財務數據當中，讓投資者愿意給予更高的估值。

如今，互聯網行業走過了門戶時代和移動時代，代表第四次工業革命的AI時代已經悄然開啟。阿里能否重現昔日的資本盛宴，或許只有全力以赴，才有資格給出好的答案。