出品/港灣商業(yè)觀察

撰文/廖紫雯

12月5日晚間，絕味食品股份有限公司（以下簡稱：絕味食品，603517.SH）發(fā)布募集資金投資項目延期的公告。公告披露，公司兩個主要募投項目宣布均延期兩年。

絕味食品解釋，若按原計劃推進在建工程建設(shè)，需要投入額外的建設(shè)成本，因此公司對上述募投項目募集資金的投入低于預(yù)期投入進度。

在今年上半年，公司開店策略已從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬�耕細作”模式，門店數(shù)量出現(xiàn)一定縮減。業(yè)績面上，2024年前三季度公司增利不增收，且2021年以來的幾個完整年里，絕味食品凈利潤波動整體遠大于營收波動幅度。

兩個主要募投項目宣布延期2年

2022年，絕味食品獲準非公開發(fā)行人民幣普通股約2260.80萬股，每股面值人民幣1.00元，發(fā)行價格每股人民幣52.21元，募集資金總額約11.80億元，扣除保薦承銷費及其他發(fā)行相關(guān)費用，募集資金凈額約11.61億元。

截至2024年9月30日，絕味食品本次非公開發(fā)行A股股票募集資金投資項目的資金投入情況具體為：廣東阿華食品有限責任公司年產(chǎn)65700噸鹵制肉制品及副產(chǎn)品加工建設(shè)項目募集資金承諾投資總額為7.53億元，累計投入募集資金金額為2.49億元，累計投資進度為33.03%。

廣西阿秀食品有限責任公司年產(chǎn)25000噸鹵制肉制品及副產(chǎn)品加工建設(shè)項目募集資金承諾投資總額為4.08億元，累計投入募集資金金額為1.91億元，累計投資進度為46.76%。

其中廣東阿華食品項目、廣西阿秀食品原計劃達到預(yù)定可使用狀態(tài)時間分別為2025年10月、2024年12月，調(diào)整后達到預(yù)定可使用狀態(tài)時間分別為2027年10月、2026年12月，兩項目均延期2年。

絕味食品解釋，募投項目延期的主要原因為，自2021年8月公司非公開發(fā)行A股股票預(yù)案首次公布以來，項目建設(shè)多次受地方封控政策的影響被迫中斷，且近年來食品餐飲行業(yè)經(jīng)歷較大調(diào)整，行業(yè)整體需求較弱，公司現(xiàn)有產(chǎn)能尚有富余，在此情況下，若按原計劃推進在建工程建設(shè)，需要投入額外的建設(shè)成本，因此公司對上述募投項目募集資金的投入低于預(yù)期投入進度。

絕味食品表示，公司本次對募投項目的延期調(diào)整是根據(jù)相關(guān)募投項目的實際實施狀況、實際建設(shè)需要做出的審慎決定，僅涉及對募投項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)時間的變化，并未改變募集資金投向，且未實質(zhì)影響公司募投項目的實施，亦不存在變相改變募集資金投向和損害股東利益的情況。

同時絕味食品指出，本次公司對募投項目的延期是為了更有效地提高募投項目建設(shè)質(zhì)量和合理有效的資源配置，符合公司長期發(fā)展規(guī)劃與股東的長遠利益，不會對公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

中國礦業(yè)大學（北京）管理學院碩士生企業(yè)導(dǎo)師支培元對《港灣商業(yè)觀察》表示，項目延期無疑對絕味食品構(gòu)成一時挑戰(zhàn)，然而恰當?shù)奈�機管理可最大限度減緩不利影響：1，短期內(nèi)，企業(yè)可能面臨較高的運作成本與償債義務(wù)，應(yīng)強化財務(wù)紀律，確保資金鏈安全；2.市場參與者信心可能受損，企業(yè)需透過充分溝通，清晰傳達延后原因及后續(xù)措施，重建信任橋梁；3.通過公關(guān)行動展示企業(yè)的責任態(tài)度與積極求解姿態(tài)，減弱輿論負面影響。

支培元認為，為化解難題，絕味食品可考慮以下幾項措施：1.細化作業(yè)流程，提高資源配置效率，確保資金投入產(chǎn)生最大化效益；2.持續(xù)跟蹤顧客偏好演化，敏捷調(diào)整商品開發(fā)路線圖，鎖定競爭優(yōu)勢；3.建立健全的風險識別與應(yīng)急處置框架，提前籌備各類突發(fā)狀況；4.與各利益相關(guān)方保持開放互動，共商共謀，攜手抵御困難時期。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業(yè)觀察》表示，絕味食品的兩個項目基本都是肉制品加工生產(chǎn)線，當下產(chǎn)能過剩的情況下再加大投入只會變成包袱，從目前來看延期之后是否可以繼續(xù)，還要視業(yè)務(wù)發(fā)展而定。

前三季度增利不增收，毛利率出現(xiàn)增長

此前絕味食品公告對于上述項目建設(shè)必要性給出詳細解釋，公司指出，鹵制品行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)主要包括畜禽養(yǎng)殖業(yè)、蔬菜種植業(yè)及水產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè)。鹵制品的原材料成本占比普遍較高，以公司為例，休閑鹵制食品營業(yè)成本中原材料占比達75%以上，其中鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨、鴨腸、鴨翅等鴨副產(chǎn)品約占原材料采購總額的50%左右。上游原材料價格的變動會直接影響休閑鹵制食品的生產(chǎn)成本，進而影響到產(chǎn)品的利潤空間。

絕味食品認為，目前公司休閑鹵制食品的生產(chǎn)規(guī)模仍有上升空間，募投項目可通過引進先進技術(shù)、生產(chǎn)設(shè)備及技術(shù)人才，擴大鹵制品生產(chǎn)規(guī)模，提升公司供貨能力，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，進一步增強公司與上游廠商的議價能力，從而獲得更大的發(fā)展空間、更良好的現(xiàn)金流及較高的毛利率。

在前三季度，公司的現(xiàn)金流狀況確實呈現(xiàn)出積極的趨勢。2024年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.25億，上年同期為2.45億。三季報指出，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動主要系原材料采購量減少及采購成本下降。

毛利率方面，2024年前三季度，公司實現(xiàn)毛利率為30.56%。

西南證券發(fā)布研報指出，原材料價格下降帶動盈利能力提升。1、2024前三季度毛利率30.6%，同比提升6.4個百分點，主要由于原材料成本改善。2、前三季度銷售費用率9.2%，同比增加2個百分點；管理費用率6.6%，基本持平；研發(fā)費用率0.7%，同比增加0.1個百分點；財務(wù)費用率0.4%，同比增加0.3個百分點，主要由于借款利息增加。3、前三季度凈利率8.4%，同比提升1.9個百分點。

具體業(yè)績數(shù)據(jù)層面，2024年前三季度，絕味食品實現(xiàn)營收50.15億，同比下降10.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.38億，同比增長12.53%。其中2024年第三季度實現(xiàn)營收16.75億，同比下滑13.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億，同比下滑3.33%。

絕味食品方面對《港灣商業(yè)觀察》表示，根據(jù)Frost&Sullivan和紅餐產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，鹵制品行業(yè)增速明顯放緩，2024年前三季度，雖然原材料價格同比有所下降，但行業(yè)整體面臨嚴峻的經(jīng)營壓力。今年以來，結(jié)合公司發(fā)展和消費環(huán)境變化，公司主動調(diào)整經(jīng)營策略，開店策略轉(zhuǎn)向精耕細作，將提升單店營收和保障加盟商生存作為首要任務(wù)，根據(jù)不同市場的實際情況調(diào)整門店模型，改善單店盈利，提高門店經(jīng)營質(zhì)量。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該策略取得明顯成效。在行業(yè)整體承壓的形勢下，公司能夠取得“增利不增收”的經(jīng)營成果，實屬不易。

營業(yè)成本方面，2024年前三季度，絕味食品實現(xiàn)銷售費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用、管理費用分別為4.61億、3.32億、3345.70萬、1934.47萬，上年同期上述數(shù)據(jù)情況分別為4.05億、3.72億、3071.54萬、677.49萬。顯然，營業(yè)成本中三大費用均出現(xiàn)增長。

華福證券發(fā)布研報指出，基于2024年三季度業(yè)績，下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤，預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別為6.11/6.88/7.45億元（前次24-26歸母凈利潤為8.14/9.45/10.68億元），對應(yīng)當前股價PE分別為18/16/15倍，維持“買入”評級。

時間線拉長來看，2021年-2023年，絕味食品實現(xiàn)營收分別為65.49億、66.23億、72.61億，分別同比增長24.12%、1.13%、9.64%；同期，公司歸母凈利潤分別為9.81億、2.35億、3.44億，分別同比增長39.86%、下滑76.06%、增長46.63%，凈利潤波動遠大于營收波動幅度。

業(yè)績面波動也在ROE上有所體現(xiàn)。公司ROE由2021年的18.46%跌至2022年個位數(shù)4.05%，2023年、2024年前三季度，公司ROE分別為4.91%、6.31%。

今年以來門店持續(xù)減少，數(shù)量超3000家

2024年上半年，絕味食品于中國大陸地區(qū)門店總數(shù)達14969家（不含港澳臺及海外市場）。相較于年初，公司在內(nèi)地的門店總數(shù)15950家減少了981家。據(jù)窄門餐眼2024年12月13日更新數(shù)據(jù)，絕味鴨脖在營門店數(shù)為12397家，降幅進一步擴大。

此前，絕味食品表示，今年上半年，公司開店策略已從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬�耕細作”模式，將保障當�(shù)亓闶奂用松痰纳�存作為主要任�?wù)，因此會依據(jù)市場實際情況進行調(diào)整，比如減少開設(shè)某些位置欠佳的門店。

林岳指出，的確鹵制品行業(yè)正處于一個瓶頸期，需要找到轉(zhuǎn)型升級的突破口才能穿越周期，特別是產(chǎn)品的創(chuàng)新和經(jīng)營模式的拓展，否則面對不同的餐飲業(yè)態(tài)的競爭，很難再跑出高增長的曲線。

對于未來發(fā)展，絕味食品方面向《港灣商業(yè)觀察》指出，公司堅持“深耕鴨脖主業(yè)”的經(jīng)營戰(zhàn)略，著重調(diào)整門店和加盟商結(jié)構(gòu)，推動品牌升級、進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，努力適應(yīng)宏觀形勢的變化和鹵味市場的新格局。同時，公司優(yōu)化產(chǎn)能布局、推進市場化變革，在供應(yīng)鏈端以產(chǎn)能利用率為標準進行組織變革，在業(yè)務(wù)端以盈利水平為準繩進行資源配置，在報表端以效率和質(zhì)量為前提推進經(jīng)營調(diào)整，提升公司整體的盈利水平和股東回報。