出品/財經無忌

作者/蕭田

“奶茶配鹵味，快樂加倍。“絕味，這一“鴨脖之王”賣奶茶的動作讓不少人為之震驚。

不過，在日前一份回復上交所的公告中，或許可以從中窺見其跨界做奶茶的動機——來自鹵味消費市場的巨大壓力。

10月24日，絕味食品(603517.SH)發布了2024年第三季度報告。

財報顯示，前三季度實現營業收入50.15億元，同比下降10.95%；凈利潤實現4.38億元，同比增長12.53%。

其中，第三季度實現營業收入16.75億元，同比下降13.29%；凈利潤1.43億元，同比下降3.33%。營收、凈利雙降。

由此來看，絕味食品急于拓展業績增量，與近年來的鹵味行業承壓，業績遇冷不無關系。

自2017年登陸資本市場以來，絕味食品（603517.SH）一度是資本的寵兒。2021年2月，絕味食品股價最高曾超過百元，總市值超630億元。

截至11月5日收盤，絕味食品報收19.41元/股，總市值相比最高點蒸發500多億元。

推出奶茶產品線，或許只是絕味食品“破局”的一種嘗試。

無論成功與否，在短期內都不太會影響絕味當前業績。但縱觀這幾年的動態，從長期來看，絕味食品的投資價值卻不斷讓人生疑。

01

“再造一個絕味”背后的三個關鍵問題

今年8月16日，絕味食品的股價發生劇烈震蕩，一字跌停。

起因是公司在前一日公告因為涉嫌信息披露違法違規，被證監會立案調查。

早在6月初，證監會就已經決定對絕味食品進行立案調查，但絕味食品不僅當時避而不談公告此事，同時也沒有具體披露信披違規所涉何事。

直到10月22日，絕味才在回復上交所監管函中披露，2017年至今，公司投資活動現金流量凈額持續為負，投資活動未產生資金凈流入。

一通操作下來，絕味想掩蓋的無疑就是投資失利的事實。

2019年，絕味門店規模突破萬家。

也是在這一年，絕味正式決定把投資當做第二曲線發力。一年后，絕味就圍繞著鹵味主業、調味品、連鎖餐飲和產業鏈上下游四個方向，投資了不下21家企業，包括塞飛亞、和府撈面、絕了基金、阿南物流等。

一位業內人士表示，僅3年多時間，絕味在行業上下游滲透，基本實現自內向型服務向開放型對外服務的轉變，也成為國內連鎖餐飲、食品行業幕后低調且隱秘的資本。

然而真金白銀砸下去了，絕味的餐飲美食帝國不僅遲遲未見雛形，還連續虧損。

數據顯示，2022年至2024年上半年，絕味投資支付的現金分別為8.80億元、24.22億元和10.63億元，投資收益分別為-9421.85萬元、-1.16億元和-325.20萬元，投資虧損的局面，一時難以遏制。

絕味食品不得不表示，一方面，將組織或派駐投后管理團隊幫助被投企業改善運營效率，另一方面，針對非鹵味相關項目積極尋找退出途徑，減少投資損失。

實際上，絕味不僅第二曲線沒有辦法繼續增長，主營業務也在陷入增長困境。

數據顯示，2021年至2023年，絕味門店分別凈增1315家、1362家和874家，推動營收逐年增長，但同期歸母凈利潤分別為9.81億元、2.35億元和3.44億元，呈整體下滑趨勢。

今年情勢更是急轉直下。

截至上半年末，絕味在中國大陸地區（不含港澳臺及海外市場）門店合計14969家，較去年同期減少1193家。

尤其是鹵制食品銷售業務，是絕味的主力業務，天花板漸顯。

2021年至2023年，其收入規模分別為57.43億元、56.50億元和60.50億元，同比分別增長17.27%、-1.62%和7.09%，同期，毛利率由33.77%降至27.86%。2024年上半年，鹵制食品銷售收入28.09億元，同比再降9.42%。

絕味在財報中表示，面對困難，絕味食品將從跑馬圈地式的開店策略，轉向精耕細作，將提升單店和保障加盟商的生存質量作為經營要務。

對于投資者而言，種種事件也正在暴露出了絕味自身經營的三大問題。

其一，缺乏一個有能力的團隊。

從投資的選擇來看，絕味試圖通過打造“美食生態圈”，實現再造一個絕味的宏大計劃。也是基于這一目的，絕味的投資版圖遍及了多個行業的多個領域。

如今再看，這一做法也卻從側面體現了絕味對投資的不自信。

因為本質上來說，對于當時手握重金的絕味廣撒網容易，但找到真正有潛力和成長性的賽道，并能持續深耕卻并不容易。這極其考驗背后絕味團隊的投資眼光和管理能力。

從結果上看，絕味第二曲線中能跑出的品牌一方面屈指可數，另一方面在遇到虧損時也并沒有及時止損，反倒是拖累鴨脖主業，顯然跟這個團隊有著很大的關系。

其二，在戰略上缺乏前瞻性。

在經濟形勢承壓，消費需求遇冷的大環境下。新消費品牌大規模的關店、大規模裁員成為常態，虧損、關店、內卷成為新消費賽道的關鍵詞。

作為鹵味賽道唯一的萬店連鎖品牌，絕味此前的門店一年高過一年，少則一年凈增幾百家，多則一年凈增上千家。

這意味著，對于身處其中的絕味而言，扮演的應該是“鴨先知”的身份。換而言之。絕味早就應該意識到裹緊衣服過冬了，如今才提提質增效、精耕細作，足見嗅覺的遲鈍。

最后一個也是最關鍵的，就是存在嚴重的失信問題。

退一萬步講，絕味通過投資來尋找新的增長點，避免發展的天花板，即便最后的失利也無可厚非。但絕味似乎并沒有承認自己投資失敗的勇氣，不敢正視過去，反而在此事上一再遮遮掩掩。

從過往來看，信息不透明、信披違規等不是首次。

此前絕味就因為關聯方投資、關聯方交易、以及違規占用經營性資金等問題被爆光。一家對投資者不誠信、不透明的企業，何談對消費者誠信、透明？

02

穿越周期，絕味是否具備實力？

盡管如此，絕味在鹵味市場的地位依舊是不可撼動的。

2023年度，絕味食品營收為72.61億元，周黑鴨營收為27億，紫燕食品營收35.5億、煌上煌營收19.2億。從營收上來看，絕味鴨脖堪稱國內鹵味食品的超級巨頭，是其他巨頭的兩到三倍之多。

從門店數量來看，絕味鴨脖也是一騎絕塵，數量是其他巨頭的兩到三倍。

截至2024年8月，絕味鴨脖門店為13731家，周黑鴨門店為3512家，紫燕百味雞門店為6329家。另煌上煌近期在投資者互動平臺表示，門店有4000余家。

無論是從營收，還是從門店數量，或是從凈利潤來看，絕味鴨脖都具有絕對優勢，是遙遙領先的“鹵味之王”。

絕味為何能將其他同行遠遠甩在身后？可以說，加盟管理體系是絕味最重要的護城河之一。

鹵制品門檻不高，具有很強的可復制性，且單店的銷售輻射半徑不大，因此，規模就成為了鹵味品牌們比拼的核心壁壘。而加盟為主的商業模式正是擴大規模的最好選擇。

區別于其他加盟模式，絕味創新性地設計并推行了一個組織叫“加盟委員會”，逐漸在全國劃出了128個戰區，讓加盟商們當戰區委員，最高級的加盟商委員可以參與公司的核心討論，而最下沉的加盟商委員可以管理和指導戰區里的門店。

舉例來說，加委們管理做得好，就能從絕味公司拿到不同等級的進貨價格。想要加盟絕味開新店的人，也不要找公司了，直接去找加委們申請，進入加委們的收益體系。

除了依托此加盟模式外，絕味這些年也花了很多資金和資源去布局自己的中央工廠和冷鏈物流，來給它這一萬多家門店配送產品，能夠實現“當日訂單，當日生產，當日配送，24小時開始售賣”。

此等優勢下，絕味建立起了龐大且持續增長的門店規模，實現了在鹵味三巨頭中領先地位。

不過，雖然絕味穩坐鹵味龍頭老大的位置，卻并非不可撼動。

根據《中國餐飲發展報告2022》，鹵味食品賽道前五名品牌市場占有率僅占20%左右。其中絕味鴨脖市場份額雖然排名第一，但連10%都不到，僅占8.6%。

據相關統計，2023年的鹵味市場在3000億以上，即便是絕味鴨脖這種萬店連鎖龍頭，其市場規模也顯得很小。但是這也意味著，鹵味行業可以容納更多的選手。

以紫燕食品為例，其作為資本市場新秀，門店超過了6000家，而且還是繼續上升，來勢洶洶。

更關鍵的是，這幾年來，食品餐飲行業經歷的大調整、行業整體需求較弱帶來的影響。

周黑鴨、煌上煌也都透露出已從以前的注重規模擴張，轉而向提升質量和效率，優化門店結構以及創新業務等形式來應對市場驟變。

對絕味而言，新秀的覬覦，同行的虎視眈眈，如何才能在整體承壓的大環境下破局，這是一個亟需回答的命題。

從奶茶行業的競爭激烈程度來看，絕味此時推出奶茶產品線或許并非是一個好的答案。雖然做比不做往好，但絕味仍要吸取此前投資的教訓——做精比做多更重要。