出品/子彈財(cái)經(jīng)

撰文/謝小丹

最近，食品行業(yè)再次因?yàn)橹忻兰诱麝P(guān)稅受到關(guān)注，依賴進(jìn)口大豆原料的金龍魚也不例外。

4月8日，金龍魚在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上作出了回應(yīng)，“從原料端來(lái)看，南美大豆豐產(chǎn)，中國(guó)國(guó)儲(chǔ)大豆和國(guó)產(chǎn)大豆也有所增加，中美互加關(guān)稅目前來(lái)看對(duì)大豆供應(yīng)不會(huì)產(chǎn)生很大影響。小麥、玉米、水稻以國(guó)內(nèi)自給自足為主，進(jìn)口占比不大。”

不難理解，投資者為何會(huì)擔(dān)憂金龍魚進(jìn)口大豆成本問(wèn)題，近年來(lái)金龍魚陷入了盈利困境，財(cái)報(bào)表現(xiàn)著實(shí)難言理想。

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盈利困境

金龍魚2024年財(cái)報(bào)再一次令人大跌眼鏡。

金龍魚近期發(fā)布的2024年財(cái)報(bào)顯示，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2388.66億元，同比下降5.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25.02億元，同比下降12.14%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)9.72億元，同比下降26.42%。

圖/金龍魚2024年財(cái)報(bào)

一直以來(lái)，金龍魚所在的米面油行業(yè)都以賺辛苦錢著稱，要受成本和售價(jià)兩面夾擊，每一分盈利都很艱難。2024年，金龍魚依然沒(méi)逃過(guò)這一困境。

金龍魚在財(cái)報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入較去年有所下降，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下跌的影響超過(guò)了銷量增長(zhǎng)帶來(lái)的營(yíng)收貢獻(xiàn)。公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年均有增長(zhǎng)，但是主要產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆及大豆油等主要原材料價(jià)格下跌而下降。

金龍魚營(yíng)收在2022年達(dá)到2574.85億元后，已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，2023年?duì)I收2515.24億元，同比下滑2.32%，金龍魚也用同樣的原因來(lái)解釋2023年?duì)I收下滑。

而2022年金龍魚營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，則主要是因?yàn)殡S著原材料價(jià)格上漲而上調(diào)了部分產(chǎn)品價(jià)格。

對(duì)于金龍魚而言，業(yè)績(jī)受原材料價(jià)格影響較大，其大豆等原材料成本占經(jīng)營(yíng)成本近90%。原材料價(jià)格下跌自然帶動(dòng)了金龍魚成本下滑，2024年公司直接成本同比減少了6.61%。

需要注意的是，這幾年，金龍魚盈利倚仗非經(jīng)常性損益，2024年金龍魚的非經(jīng)常性損益達(dá)15.30億元，在歸母凈利潤(rùn)中占比高達(dá)61.15%。這些損益主要產(chǎn)生于用來(lái)管理商品價(jià)格和外匯風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具及結(jié)構(gòu)性存款、與魯花集團(tuán)換股交易收益等。

圖/2024年金龍魚非經(jīng)常性損益明細(xì)，金龍魚2024年財(cái)報(bào)

在主營(yíng)業(yè)務(wù)上，利潤(rùn)水平?jīng)]有相應(yīng)改善，這也是金龍魚這幾年凈利潤(rùn)下滑的主要原因。

自2020年上市以來(lái)，金龍魚扣非后歸母凈利潤(rùn)連續(xù)四年下滑，已經(jīng)從2020年的87.92億元一路下滑至2024年的9.72億元。

金龍魚在主營(yíng)業(yè)務(wù)上陷入了盈利困境，問(wèn)題不僅在于原材料價(jià)格，還受到銷售價(jià)格和渠道變化等下游市場(chǎng)的影響。

2

渠道變革

實(shí)際上，金龍魚2024年銷量大幅增長(zhǎng)。其中，廚房食品銷售2406.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.65%；飼料原料及油脂科技銷售2964.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.32%。

可惜的是，營(yíng)收和凈利潤(rùn)未能實(shí)現(xiàn)與銷量的同步增長(zhǎng)。

當(dāng)前，金龍魚的兩大主業(yè)分別為廚房食品，飼料原料及油脂科技。其中廚房食品占收入比重達(dá)60.88%。廚房食品也就是為消費(fèi)者熟知的米面油產(chǎn)品，同時(shí)還包含近幾年金龍魚不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展出的央廚產(chǎn)品、調(diào)味品和雞蛋等。

圖/金龍魚2024年財(cái)報(bào)

具體來(lái)說(shuō)，公司利潤(rùn)下降主要是受廚房食品業(yè)務(wù)的影響。

金龍魚在財(cái)報(bào)中表示，廚房食品利潤(rùn)同比下降主要是因?yàn)榍澜Y(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響。

隨著公司不斷拓展餐飲及食品工業(yè)渠道，其產(chǎn)品的銷量同比增長(zhǎng)，但零售渠道產(chǎn)品受消費(fèi)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，利潤(rùn)不及同期。其中，米、面業(yè)務(wù)拖累了整體利潤(rùn)水平。

3月24日，金龍魚在投資者關(guān)系活動(dòng)中提到，2024年大豆價(jià)格整體下行，對(duì)業(yè)績(jī)有正面影響。但水稻、小麥等原料價(jià)格的下降，影響了公司大米、面粉等業(yè)務(wù)，因?yàn)楣緯?huì)在原料收割季節(jié)大量購(gòu)入優(yōu)質(zhì)的水稻和小麥。

這并非金龍魚所獨(dú)有的問(wèn)題，而是整個(gè)行業(yè)共同面臨的困境，米、面等主食消費(fèi)已經(jīng)呈現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)。

國(guó)家糧油信息中心2024年4月份的文章顯示，人均傳統(tǒng)主食消費(fèi)呈下降趨勢(shì)，結(jié)合人口下降和老齡化趨勢(shì)持續(xù)加劇，全國(guó)稻谷食用消費(fèi)量將有所下降，預(yù)計(jì)2023/24年度國(guó)內(nèi)稻谷食用消費(fèi)量為15800萬(wàn)噸，同比下降100萬(wàn)噸，降幅0.6%。

2024年稻米消費(fèi)延續(xù)了近年來(lái)的口糧消費(fèi)下降趨勢(shì)，大米食用需求總體疲軟，且利潤(rùn)不斷被壓縮。

同為主食的面粉同樣出現(xiàn)了消費(fèi)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年小麥消費(fèi)總量約12080萬(wàn)噸，同比下降1410萬(wàn)噸。其中，制粉消費(fèi)8320萬(wàn)噸，同比減少80萬(wàn)噸。

食用油市場(chǎng)整體情況尚可，但其增長(zhǎng)幅度卻相對(duì)有限。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)食用植物油累計(jì)消費(fèi)約3735萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)1%。

對(duì)于金龍魚而言，奮力爭(zhēng)奪同行的市場(chǎng)份額成為其所剩不多的選擇。鑒于零售渠道產(chǎn)品消費(fèi)未達(dá)預(yù)期，金龍魚于2024年大力拓展新渠道，同時(shí)對(duì)原有的經(jīng)銷商體系進(jìn)行調(diào)整。

中報(bào)顯示，2024年上半年，金龍魚分布在全國(guó)五大地區(qū)的經(jīng)銷商數(shù)量均有不同程度的下滑。公司經(jīng)銷商總數(shù)為8257家，較上年同期減少465家，下滑幅度5.33%。

而到2024年底，經(jīng)銷商數(shù)量重新恢復(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)8.23%，總量攀升至9440家。

今年3月，金龍魚在投資者交流活動(dòng)中表示，經(jīng)銷商數(shù)量增加主要是公司不斷對(duì)渠道開拓，比如批發(fā)流通渠道，預(yù)計(jì)今年整體經(jīng)銷商數(shù)量還會(huì)增加。

金龍魚同時(shí)還提到，批發(fā)流通渠道主要以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，目前行業(yè)內(nèi)部分中小品牌主要在鄰近地區(qū)進(jìn)行供貨，因而在定價(jià)方面比較靈活。

然而，對(duì)于市場(chǎng)滲透率較高的金龍魚來(lái)說(shuō)，進(jìn)入批發(fā)流通渠道本身就是一種無(wú)奈之舉，可供其拓展的高盈利的市場(chǎng)增量本就不多了。

金龍魚稱，公司包裝油業(yè)務(wù)開展較早，所以市場(chǎng)滲透程度較深，在全國(guó)范圍內(nèi)能夠覆蓋至縣、鎮(zhèn)，在小型店鋪、經(jīng)濟(jì)較為薄弱的縣級(jí)市場(chǎng)或村鎮(zhèn)一級(jí)市場(chǎng)仍具有發(fā)展空間；而米面等糧食業(yè)務(wù)起步相對(duì)較晚，目前市場(chǎng)拓展至地級(jí)市及較大的縣、鎮(zhèn)，尚有大量的空白市場(chǎng)待開發(fā)。除了利用既有的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行市場(chǎng)覆蓋之外，公司也將充分利用批發(fā)流通渠道進(jìn)行市場(chǎng)拓展。

除了進(jìn)入批發(fā)流通渠道外，2024年以來(lái)，金龍魚還將資源向餐飲及工業(yè)渠道傾斜。

然而，通常來(lái)說(shuō)，在原材料價(jià)格下跌的時(shí)候，C端產(chǎn)品的利潤(rùn)相對(duì)較好，而B端產(chǎn)品需要消化高價(jià)原材料庫(kù)存，利潤(rùn)可能短期承壓。這不僅是由于米面油生意“量大利薄”的行業(yè)特性，同時(shí)也是進(jìn)入B端市場(chǎng)必然會(huì)帶來(lái)的后果。

于是，本就不賺錢的糧油生意利潤(rùn)空間進(jìn)一步被壓縮了。

3

過(guò)剩的生產(chǎn)基地

除銷售端之外，上游生產(chǎn)端同樣對(duì)金龍魚的利潤(rùn)水平造成了壓縮。

金龍魚一直采取的是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的方式，通過(guò)不斷擴(kuò)建生產(chǎn)基地，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

自2020年以來(lái)，金龍魚在上游生產(chǎn)基地建設(shè)上就急速擴(kuò)張，到2024年年底，已從66家綜合性工廠擴(kuò)張到了81個(gè)已投產(chǎn)生產(chǎn)基地，同時(shí)淮安、啟東、吉安等地還正新建多個(gè)生產(chǎn)基地。

金龍魚總裁穆彥魁曾介紹，近幾年公司的資本性支出主要有四個(gè)方面：一是因原有基地的搬遷而新建基地；二是陸續(xù)投產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)的大米、面粉項(xiàng)目；三是持續(xù)布局的央廚項(xiàng)目；四是其他下游項(xiàng)目，如玉米淀粉、味精等。

然而，一直大力建設(shè)生產(chǎn)基地的金龍魚，產(chǎn)能實(shí)際利用率卻相對(duì)較低。

2024年年報(bào)顯示，油籽壓榨設(shè)計(jì)產(chǎn)能2934.1萬(wàn)噸，但實(shí)際產(chǎn)能僅為1670.7萬(wàn)噸；油脂精煉設(shè)計(jì)產(chǎn)能1157.6萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能578.5萬(wàn)噸。此外，油脂灌裝、水稻加工、小麥加工的實(shí)際產(chǎn)能，均遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)產(chǎn)能。

圖/金龍魚2024年財(cái)報(bào)

即便如此，金龍魚也沒(méi)有停止擴(kuò)產(chǎn)，目前除油脂灌裝外，其他四種產(chǎn)品還都有在建產(chǎn)能。

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，產(chǎn)能過(guò)剩已然成為米面油行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

近十年來(lái)，國(guó)內(nèi)年大豆壓榨產(chǎn)能由1.2億噸增至1.4億噸，增幅達(dá)16.7%。但油廠平均開機(jī)率常年僅在55%-70%之間，效率不高，大量產(chǎn)能空置，導(dǎo)致行業(yè)整體難以獲得持續(xù)的工業(yè)利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。

此外，關(guān)于小麥、水稻加工產(chǎn)能過(guò)剩的討論也不絕于耳，金龍魚自然也受此影響。

2024年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，金龍魚有10個(gè)募投項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)計(jì)收益，6個(gè)募投項(xiàng)目未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度。上述項(xiàng)目主要業(yè)務(wù)以食用油壓榨、精煉和水稻、小麥加工為主。

其中項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期收益的主要原因包括市場(chǎng)整體需求、消費(fèi)不及預(yù)期，而未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度的項(xiàng)目，主要?jiǎng)t是出于審慎投資原則推遲或暫緩建設(shè)。

糧油消費(fèi)市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)，上游生產(chǎn)基地產(chǎn)能又過(guò)剩，金龍魚精心構(gòu)筑的護(hù)城河已越來(lái)越不牢固。

于是，金龍魚再一次開辟新業(yè)務(wù)，計(jì)劃從低毛利的糧油生意進(jìn)入更高毛利的領(lǐng)域，目前已經(jīng)拓展出了雞蛋、調(diào)味品、酵母等產(chǎn)品。

這也是金龍魚的一貫策略。2007年，金龍魚母公司益海嘉里業(yè)務(wù)成功從食用油延伸到了大米，隨后2008年，面粉和雜糧上市；2009-2014年，金龍魚品牌大米、面粉、掛面、雜糧和米粉相繼上市。

圖/金龍魚官網(wǎng)

馬上贏平臺(tái)顯示，益海嘉里集團(tuán)旗下在售類目就有30種，除了近些年被廣為關(guān)注的央廚產(chǎn)品、醬油、醋和酵母外，還包含了洗潔精、洗衣液等日化產(chǎn)品。

不過(guò)，在這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尚有海天、安琪酵母等行業(yè)巨頭，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)同樣激烈。

而后，金龍魚又開始整合產(chǎn)業(yè)鏈，將目光投向了央廚等領(lǐng)域。

針對(duì)央廚業(yè)務(wù)，金龍魚曾介紹，央廚園區(qū)會(huì)進(jìn)行一部分出租，自營(yíng)央廚帶來(lái)業(yè)務(wù)收入，同時(shí)為租戶提供服務(wù)也能帶來(lái)收入。

金龍魚還稱，央廚業(yè)務(wù)的開展也會(huì)帶動(dòng)公司米面油、調(diào)味品、日化品等產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)。

戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢創(chuàng)始人徐雄俊表示，“這幾年，整個(gè)餐飲行業(yè)比較慘淡，不僅金龍魚，各大糧食、調(diào)味品、食材企業(yè)還有商超品牌都紛紛自建中央廚房，致使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。”

徐雄俊認(rèn)為，金龍魚從糧油業(yè)務(wù)向央廚業(yè)務(wù)延伸，而中央廚房業(yè)務(wù)在保質(zhì)期、配送及定制化等方面的要求，恰恰是金龍魚所存在的不足。

“所以金龍魚想把央廚做成高盈利的項(xiàng)目，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。”徐雄俊表示。

到目前為止，金龍魚尚未公布在延伸業(yè)務(wù)上所取得的具體進(jìn)展。在糧油業(yè)務(wù)依然是金龍魚營(yíng)收大頭的情況下，這些新業(yè)務(wù)究竟能為金龍魚帶來(lái)多少利潤(rùn)增長(zhǎng)依然還是未知數(shù)。

對(duì)于未來(lái)，金龍魚一直表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，公司眾多高水平的綜合性生產(chǎn)基地、持續(xù)的研發(fā)投入以及豐富的產(chǎn)品矩陣，可以更好滿足消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品日益增長(zhǎng)的需求。

但短期內(nèi)，金龍魚仍要解決從生產(chǎn)到消費(fèi)端所面臨的困境，而這正考驗(yàn)著投資者的信心和耐心。