10月12日晚，斗魚與虎牙兩大游戲直播平臺半年之久的合并傳聞終于落地。斗魚、虎牙按照市值進行1：1合并，合并后公司為騰訊控股公司，預計將在2021年上半年完成。

時代財經獲悉，虎牙與斗魚聯合宣布雙方已簽訂“合并協議與計劃”，虎牙將通過以股換股合并收購斗魚所有已發行股份，其中關鍵信息為斗魚將成為虎牙私有全資子公司，并將從納斯達克退市。

根據虎牙與斗魚的合并公告，騰訊同時以總價5億美元將企鵝電競游戲直播業務轉讓給斗魚，斗魚與企鵝電競合并后的整體再與虎牙合并。

而若合并完成，虎牙現任CEO董榮杰和斗魚現任CEO陳少杰將成為合并后公司的聯席CEO，陳少杰也將成為虎牙董事會第十名成員。斗魚和虎牙的產品和品牌仍將保持相對獨立運營，管理層保持穩定。

對于合并的主導者騰訊，還將購買董榮杰所擁有的197萬股虎牙B類普通股，約為197萬虎牙ADS（一股虎牙普通股等于一股虎牙ADS）；同時也將購買陳少杰擁有的約370萬斗魚普通股，約為3700萬斗魚ADS（一股斗魚普通股等于十股斗魚ADS）。預計緊隨進一步收購虎牙股份、斗魚股份及合并交割后，騰訊通過其子公司所持有的合并后公司的投票權按全面攤薄計算將為67.5%。

據《新京報》貝殼財經報道，在平臺定位上，合并后斗魚、虎牙二者將略有不同，社區和中短視頻將成為斗魚的兼顧方向。而在人事上，早已暗流涌動，虎牙內部一些管理層在忙著劃定分管權限和地盤，等著合并后，可能的利益收割；斗魚的無秘社區上則出現了裁員的猜測，員工間在討論裁員比例，而樂天派們則期待“合并后熬過裁員，會有大幅度的調薪。”

有前虎牙員工對時代財經表示，一直以來，斗魚社區和彈幕氛圍好于虎牙，“這波不虧”等游戲玩家中的流行網絡用語大多發源于斗魚。而對于合并后虎牙的定位，虎牙方面對時代財經表示，暫無消息可以透露，一切以公告為準。

斗魚調低三季度業績預期

騰訊控股虎牙的伏筆早就埋下。早在2018年3月開始，虎牙收到騰訊約4.616億美元B輪戰略投資。一年后，騰訊互娛在2019年3月成立游戲直播業務部，協調虎牙、斗魚與自家企鵝電競的業務。

從今年3月底起，業內便傳出騰訊促成斗魚、虎牙要合并的消息。此后，騰訊成為虎牙和斗魚的第一大股東。在8月10日，騰訊給斗魚發出合并斗魚和虎牙的不具約束力的初步建議書。建議斗魚與虎牙以換股的方式進行合并，虎牙或其子公司將通過換股交易收購斗魚的全部流通普通股。

當時，陳少杰回應稱，騰訊已經把游戲直播作為一個比較重要的戰略，這對斗魚未來的發展是最好的。騰訊還與歡聚集團和虎牙CEO董榮杰達成協議，騰訊將從歡聚時代購買虎牙3000萬股B類普通股，從董榮杰處購買100萬股虎牙B類普通股。騰訊對虎牙進一步增持后，其持股比例達51%，投票權達70.4%，持有斗魚38.0%的股權和投票權。

合并的消息發布后，斗魚和虎牙在盤前紛紛上漲。

此前8月，斗魚在發布今年第二季度財報時，曾預計2020年第三季度總凈營收將達到人民幣26.40億元至人民幣26.80億元，同比增長42.1%至44.2%。

而與虎牙的合并事宜確定后，斗魚對預期作出調整。斗魚現預計，公司2020年第三季度總凈營收將達到人民幣25.20億元至人民幣25.50億元，同比增長35.6%至37.2%。之所以調低第三季度業績預期，主要是因為在這段時間內，來自某些主要粉絲活動的收入低于預期。

斗魚表示，今年第三季度雖然同比有所增長，但由于營收分成和內容成本增加，環比凈利潤將大幅下降。雖然如此，斗魚仍相信，從長遠來看，公司將從這種增加的支出中受益。斗魚還對該行業的前景及其業務模式、經營基本面和長期戰略充滿信心。

從斗魚和虎牙的財報來看，二者數據越來越接近，業務也高度相似。在今年第一季度斗魚全力追趕虎牙，總營收不斷拉近，凈利潤在超過虎牙。但到了第二季度，斗魚再次被虎牙趕超，且虎牙MAU反超斗魚。

今年4月，騰訊在成為虎牙最大股東后，外界就曾解讀，騰訊控股虎牙，是虎牙、斗魚兩大頭部游戲直播平臺合并的重要一步。

互聯網分析師丁道師當時接受時代財經采訪時指出，“互聯網平臺合并會以一方為主導，而參考58同城、趕集，美團和大眾點評，誰的體量和估值更高，就會以誰為主。”考慮到虎牙相比斗魚，在營收、市值均處于領先狀態，丁道師認為倘若合并，未來“會以虎牙為主”。

截至美東時間10月12日收盤，斗魚股價為15.68美元/股，較上一日收盤漲12.00%，總市值49.78億美元；虎牙股價22.91美元/股，較上一日收盤跌11.17%，總市值50.95億美元。

PC游戲與手游直播互補

根據斗魚和虎牙二季度財報顯示，兩大游戲直播平臺二季度平均月活躍用戶均突破1.6億，單季營收超過25億人民幣。兩家公司合并，將誕生一家覆蓋數億用戶的大型游戲直播平臺，并在多方面產生協同效應。

市場分析認為，斗魚的優勢在端游、電競、主機等重度游戲領域以及游戲品類的多元化，如《英雄聯盟》《絕地求生》《DOTA2》等PC端游戲直播上優勢明顯；而虎牙的優勢在《王者榮耀》《和平精英》等手游以及自身強大的創收能力。

對騰訊來說，促成兩家合并，無疑是要實現游戲直播利益最大化，不僅能通過游戲直播來為自家電競產業引流，打通整條直播產業鏈的全布局，還能夠抵御新入局游戲直播的B站和快手。而對于斗魚和虎牙來說，兩家流量變成一家，減少平臺之間主播資源的競爭，也減少了兩者之間的內耗，使游戲類型達到互補，進一步提升用戶流量和用戶參與度。

合并后，中國的整個游戲直播行業或將進入“后頭部競爭時代”。據艾瑞咨詢發布的《2020年中國游戲直播行業研究報告》顯示，中國游戲直播整體市場規模預計在2021年將擴張至近400億元。此報告也顯示，游戲直播用戶的增速正逐漸下滑，從2018年的18.2%或將降至2021年的7.2%。

艾瑞咨詢認為，2019年以來，沒有新的獨立游戲直播平臺成立，說明游戲直播行業已逐漸趨于飽和。

報告認為，游戲直播作為重要的內容產業賽道，仍具有強大吸引力和新機會：一方面，嗶哩嗶哩、快手、西瓜視頻等新銳，持續拓展游戲直播業務并持續加大投入；另一方面，酷狗直播、愛奇藝等眾多娛樂直播平臺，均延伸出游戲直播內容，構建多元化直播內容生態，游戲直播下半場的競爭仍然十分激烈。

報告稱，隨著行業的發展，游戲直播平臺的內容競爭已經從游戲主播的挖角競爭轉變為內容生態的競爭。可以看到頭部游戲直播平臺再原有游戲和賽事直播內容之外，不斷拓展出娛樂、秀場、自制賽事、自制綜藝等多樣化的內容形態。

合并后的斗魚和虎牙也將面臨著新的發展挑戰。易觀互娛分析師廖旭華曾對時代財經表示，斗魚和虎牙在業務上的新挑戰可能在于與騰訊游戲和企鵝電競的協同，因為兩家在之前作為相對獨立的主體在運營，之后如何融入騰訊文娛體系，對于團隊來說是一個不小的新挑戰。