22歲的騰訊，在后疫情時期交出了一份非常亮眼的Q3財報，給資本市場打了一針強心劑。

從2004年上市至今，騰訊股價從當初的0.7港元，飆升到了11月20日的588港元，翻了800多倍。

如今，隨著股價一路上漲，騰訊的市值也創下歷史新高，至20日達到5.6萬億港元，超過阿里的5.4萬億港元成為“港股之王”。

最近的11月12日，根據騰訊發布的第三季度財報顯示，按照第三季度凈利潤385.4億元推算，騰訊公司每天的凈利潤超4億，成為了如今中國最賺錢的互聯網公司。

逆勢大漲，反超阿里

作為BAT陣營的“雙雄”，阿里與騰訊的市值動向一直備受市場關注。

從2004年騰訊在香港主板上市以來，騰訊的股價一直呈指數級增長。2016年，市值接近2萬億港元的騰訊，首次超越中國移動成為亞洲市值最高的公司。

2019年，“老朋友”阿里赴港二次上市，開啟了騰訊與阿里在港股真正意義上的狹路相逢，你追我趕，在今年尤其熱鬧。

今年11月，騰訊市值反超阿里，截至11月20收盤，騰訊市值達到5.6萬億港元，市值增加超1.7萬億港元。換句話說，小半年的時間，騰訊的市值幾乎快漲出了一個茅臺。

另外，值得注意的是，一季度，在全球經濟整體出現自1993年后第一個負增長的大環境下，騰訊卻獲得了1080億元的營收，二季度依舊增長勢頭強勁。

可見，疫情期間，由于占得“宅經濟”紅利，騰訊成為了疫情期間中國互聯網公司最大的“受益者”。

在疫情衍生出的“宅經濟”期間，全球都進入了被迫隔離的狀態，人們對于線上娛樂的需求隨之增長起來，全球游戲市場的“龍頭效應”顯著，騰訊作為領頭羊，成績則更加突出。

據數據顯示，5月騰訊《PUBGMOBILE》及《和平精英》全球吸金超過2.26億美元。此外，興業證券此前曾公開表示，騰訊的核心產品《王者榮耀》除夕當日的流水達20億。

另一方面，“宅經濟”側面驅動了人們對社交的需求，讓本就體量龐大的騰訊社交業務也在疫情期間強勢增長。根據騰訊Q1財報顯示，微信與QQ的每日總消息數及使用時長都各自獲得了同比雙位數的增長。微信及WeChat合并月活賬戶數破12億，達到12.025億，同比增長8.2%。

與此同時，騰訊產業互聯網的業務轉型也在這次的“宅經濟”中初見成效，企業微信、專注于團隊辦公協作的跨平臺溝通工具TIM、騰訊云……

在騰訊“930變革”兩周年后，游戲業務依舊是騰訊最大的“現金奶牛”。雖然行業普遍認為，在今年下半年疫情防治常態化后，騰訊游戲版塊的業務有可能會出現下滑的趨勢，進而影響其營收能力。

但實際上，騰訊Q3財報顯示，網絡游戲收入同比增長45%至414.22億元，日吸金4.5億元，連續兩個季度實現40%以上的增長，回到了2018年之前的增速。游戲不僅超越其它業務板塊的增速，也同樣超越了騰訊大盤的增速。

而在著眼于游戲等泛娛樂帝國的同時，騰訊在金融、廣告等方面的成績也同樣不俗。

游戲撐起半邊天

根據騰訊Q3財報顯示，騰訊網絡游戲收入創下2017年以來的最高增速，增長45%至414.22 億元，而Q3中國市場實際收入為685.22億元，簡單來講，騰訊一家就占了整個市場的三分之二。

疫情期間的“宅經濟”，更是騰訊泛娛樂帝國的催化劑。做一個對比，2019年整年騰訊游戲收入1147億，而這次一個季度網游的收入就占了去年全年整個游戲收入的三分之一還多。

據SensorTower數據顯示，2020年上半年，全球用戶在手機游戲上的支出同比增長21.2%，在App Store和GooglePlay上共創造了366億美元的收入。而當屬《王者榮耀》與《和平精英》的成績最為亮眼，在全球范圍吸金超過20億美元，包攬收入排行的前兩名。

不得不提的是，拳頭產品王者榮耀連續10個月日活超過1億，而整個互聯網產品里日活超過億的產品不超過40個。雖然業界一直認為，《王者榮耀》早就達到了日活1億的水平，但騰訊選擇在第五年才公布這一數據，或許和在Q3財報中提到的要推出以《王者榮耀》故事為藍本的新游戲、動畫劇和電視劇有關。

除了這兩張王牌，作為市場上最大的游戲發行商，騰訊也一直在向海外游戲市場擴張，很多游戲的背后都有騰訊投資或控股。例如拳頭游戲的《英雄聯盟》，騰訊持股100%；Epic Games的《堡壘之夜》，騰訊持股48.4%。

悶聲發大財

乍一看，騰訊這只“小企鵝”并不會有那么大的力量，但如今能量的爆發也絕非偶然。

除了游戲這一“現金奶牛”，騰訊的金融科技業務也格外亮眼。根據Q3財報顯示，騰訊的金融科技及企業服務三季度收入332.55億元，同比增長24%。騰訊的金融業務起步于2005年，目前主要有微信支付、理財通、零錢通、微信分付、微粒貸、微眾銀行。

此外，騰訊在財報中公布了微信支付的增長狀況：商業支付及理財平臺業務持續擴張，而社交支付及小額貸款業務則保持溫和增長。商業支付日活躍賬戶數及每名用戶的交易額同比增長強勁，令總支付金額同比增長超過30%。

與此同時，騰訊的網絡廣告業務收入在Q3達到了213.51億元，同比增長16%。此次，一直不盡如人意的媒體廣告降幅縮小至1%，據財報顯示，媒體廣告收入的增長得益于自制綜藝及暑期爆款劇《三十而已》吸引了贊助商的廣告需求。

隨之而來的是自制動畫片、電視劇以及音樂矩陣吸引了大量付費用戶。目前，獨自赴美上市的騰訊音樂矩陣包括了QQ 音樂、酷狗音樂、酷我音樂、全名 K 歌。總體來看，騰訊的收費增值服務賬戶數同比增長25%至2.13億，其中，視頻服務會員數同比增長20%至1.2億元。

而社交廣告和其他廣告收入的增長，則主要得益于微信朋友圈的庫存增加及eCPM上升以及廣告主對視頻廣告形式的認可。

除了在騰訊系產品中增加視頻廣告，騰訊今年一季度開始推出了視頻號，與抖音快手等短視頻平臺展開競爭，11月初，更是直接把視頻號直播強勢置頂朋友圈。視頻號短時間內的迅速崛起，也讓騰訊在短視頻信息流廣告中順利分到一杯羹。

騰訊為何能這么賺錢？這跟騰訊的游戲業務、泛文娛等商業模式有很大關系。

經濟學家陳志武教授在《馬化騰何以這么富》的專欄文章中指出：騰訊之所以能增長這么快、賺錢那么多，是因為它的產出跟成本投入之間幾乎沒太大關系。為每一塊錢收入所付出的額外成本，也就是邊際成本，幾乎為零。

陳志武舉例說，在騰訊QQ空間里，一頂虛擬帽子的設計可能要幾個設計師與程序員花幾天時間，一旦設計好了，虛擬帽子賣一頂一塊錢，賣一百萬頂創收一百萬元，賣一億頂創收一億元……由于虛擬帽子銷售是電子記賬收費，每賣一頂又不需要重新制造，所以，賣一億份虛擬帽子跟賣一萬份在成本上幾乎無差別，但收入卻千差萬別，“網絡游戲公司當然也一樣。”

可以看出，與阿里、京東、美團、餓了么等企業相比，騰訊的版圖一直活躍在社交、游戲、金融等方面。這類輕資產業務使得騰訊的產出、營收和成本投入關系甚微，為每一分收入投入的邊際成本幾乎接近于零。而阿里、京東、美團、餓了么等企業的主營業務電商、外賣，需要物流、倉庫、供應鏈、騎手配送等支撐，這就需要大量的人力、物力投入。換句話說，騰訊的凈利率要遠高于這些公司。

由此可見，騰訊賺錢的邊際成本幾乎為零，并且在微信的海量流量加持之下，還可以讓銷售的規模幾乎無限。而且，一般而言，越是接近零邊際成本的行業，往往增長空間也越大。

打通微信生態，加速內循環

無論是金融，還是廣告，擁有海量流量的微信，一直都扮演著重要的角色。近年來，騰訊一直在加強構建微信生態圈。通過視頻號、小程序、拍一拍相繼盤活了微信生態。

一度不被看好的小程序，肩負著電商業務和社交業務，但實際上尚未全面商業化的小程序已經有了不俗的表現。

據騰訊財報披露，僅2019全年，小程序就創造了超過8000億交易額。換句話說，小程序已經有望成為繼阿里、京東、拼多多后的第四大線上交易平臺。2020年，小程序的日活躍用戶超過4億，覆蓋超過200個細分行業，小程序數量超過百萬。

在上一季財報中，騰訊明確表示，“我們認為，微信生態正重新定義中國的網絡廣告，讓廣告主可在其私域，例如公眾號及小程序，與用戶建立關系，使其投放可有效維護長遠而忠誠的客戶關系，而非只是單次交易的廣告投放。”

回顧微信這一年里的動作：接連推出小程序直播、微信小商店、品牌小程序等電商相關的工具產品，以及微信搜一搜在改版后支持商品搜一搜，實際上每一個舉措都是在為這個目標保駕護航。

除此之外，金融、醫療保健及互聯網服務客戶對PaaS解決方案的需求不斷增長，騰訊升級了企業生產力SaaS工具包，其中包含企業微信、騰訊會議及騰訊文檔等三款標志性產品。

越來越多客戶采用企業微信作為工作上的溝通工具，使其日活躍賬戶數同比增長超過100％。企業微信自去年底改版后，睿翼互動CEO龍共火火曾表示，“私域流量想要完成真正爆發，發力點肯定在企業微信上，從這個角度看，企業微信的想象力會比小程序大很多。”

騰訊會議已有超過1億注冊用戶，今年9月，騰訊發布了騰訊會議的企業版本，增強了網絡研討會、同聲傳譯，及連接企業原有會議室系統等功能。

云業務可以說是騰訊本季度的“落后生”。雖然，整個金融科技及企業服務板塊的收入同比增長了24%，但該項增長主要來自支付及理財平臺，也就是金融業務。從這個角度看，云業務可能是騰訊本季的重點保護對象，云業務的增速往往會深度影響企業端業務的增速。

后疫情時代，互聯網企業面臨的是數字產業化的轉型，這是騰訊“930變革”兩周年后的第一個成績。“產業互聯網”已不再是新詞，而終將成為社會一種緩緩向前的狀態。未來外界會更加關注騰訊除游戲、廣告、金融業務外的其他角色，這也是騰訊需要重點向外界展示的。

值得關注的是，前不久財付通科技有限公司的法人由馬化騰變更為林海峰，這也應了小馬哥之前的那句話，“比命長，才是騰訊生存的核心”。