據媒體報道，中國酒店連鎖集團亞朵正在考慮赴美IPO，其估值達20億美元。

過去4年，亞朵一直在籌備沖擊A股，但換了2次輔導機構，最終均以失敗告終。如今改道美股，能否順利登頂？急于IPO，又是為何？

節點財經分析，原因或許有二：其一、二級市場當前對“連鎖”招牌的青睞和高估值；其二、亞朵在現金流方面或正處在窘境。

從酒店行業看，亞朵雖然成立近7年時間，但業內，諸如華住、首旅這樣的大巨頭已經因品牌效應建立了強有力的壁壘，不僅現金流豐厚，在拿物業的能力上更是強勁。亞朵不僅在融資層面已經斷糧4年之久，更是難以平衡一直以來“人文”的自我定位與商業化發展中間的天平。

從發展情況看，連鎖酒店未來的增長，短邏輯要看開發中酒店數量是否充足，長邏輯要看國內酒店的格局、中檔酒店市場規模、連鎖酒店滲透率，以及海外市場等外界的環境和天花板。

如今，斷糧4年的亞朵是否仍具備規模擴張潛力？

01

如何拿下“中高端”消費群？

提到亞朵，不得不提其獨特的自身定位，業內，有走傳統快捷酒店的、也有走高端路線的。自2013年成立以來，亞朵將自身定位為中高端連鎖酒店。最獨特的就是其“人文”以及“生活方式”的文創屬性。

事實上，亞朵的創始團隊在2012年曾有過一次“亞朵”之旅。亞朵位于云南怒江福貢縣，是一個遠離城市的小村莊。創始團隊以此為名創辦“亞朵酒店”，意在打造一個“城市”與“自然”相融合的酒店文化。

這樣的創意，確實為亞朵吸引了不少流量。一些城市的亞朵精品店，甚至被小紅書、點評們視為網紅景點。從品牌矩陣看，截至目前，亞朵酒店旗下擁有6個子品牌，分別為高品質人文酒店品牌“亞朵酒店”、高端商旅酒店品牌“亞朵S酒店”、專注年輕商旅的酒店品牌“輕居酒店”、高品質非標品牌“亞朵X酒店”、豪華生活方式品牌“A.T.HOUSE”以及Z世代生活方式品牌“ZHotel”。

亞朵集團創始人、CEO耶律胤（王海軍）曾表示，在傳統商業地產，酒店絕對是標簽化的產品。而亞朵以“人文酒店”為命題，殺入了連鎖酒店行業的紅海之戰。

對于酒店行業，耶律胤并非門外漢，2001年，酒店管理專業畢業后，他先在如家工作了3年，2004年，耶律胤與季琦一起創辦漢庭(已更名為華住)，曾任華住集團執行副總裁。

到了2012年，耶律胤發現了中產階級商旅住宿的升級需求，有了創業的念頭。他的初心很簡單：做一個環境好，客戶愿意住的酒店，而且，這個酒店不能僅僅是一個睡覺的地方，還要能夠帶給客戶更多有意思的事情。

2013年8月，亞朵的第一家酒店在西安開業，根據其官方數據，截至2021年2月，亞朵酒店已覆蓋全國超170座城市，開業超600家，簽約超1000家，會員數超2400萬。

但事實上，這一數量在全行業看，并不多。截至2020年12月31日，華住全球范圍的在營酒店網絡共有6789家酒店及65.2萬間客房，包括加入DH的120家酒店；首旅如家酒店數量4895家；與亞朵同樣主攻中高端及輕中端的錦江酒店（中國區），在2020年5月底，擁有已簽約酒店近12000家。

從市場占有率看，亞朵開店的數量為華住十分之一。

很顯然，從規模看，亞朵做的遠遠不夠。從行業格局看，對比發達國家，國內中檔酒店占比較低，中端連鎖酒店市場仍有較大發展空間。不過，目前全季、桔子水晶品牌市占率均在中檔酒店市場 TOP10，亞朵的壓力不小。

亞朵的經營方式分為直營和加盟店。目前，亞朵的招股書尚未公布，無從得知具體數據，但在其經營模式中，直營數量不高，加盟店更多。早年間的一次媒體采訪，亞朵曾透露，在加盟店，亞朵負責員工招聘、酒店管理等一系列事項，加盟商只需要做三件事：找房子、裝修、數錢。

耶律胤曾提出O2O的Slogan是，“五星級睡眠帶回家”。為此，亞朵開了淘寶店、微店，如果客人喜歡酒店內的某樣產品，包括床墊、茶具等，都可以掃碼到亞朵網店下單，在家收貨。

在這個過程中，亞朵扮演的是流量入口的角色，一切圍繞商品交易的服務均由合作方提供。在耶律胤看來，酒店是一個生活體驗的天然平臺，在O2O模式中，酒店扮演著非常重要的體驗平臺的角色。2015年，接受媒體采訪時，耶律胤曾表示，“O2O實踐也讓亞朵的收入不再拘泥于房費。現階段，房費只占亞朵收入的85%左右，約15%來自O2O帶來的增量收入。”

雖然理想很美好，但現實異常骨感。

當年紅火且在各種場景落地的O2O模式已經不再“好使”。行業的風口驟然離去，O2O并未給亞朵帶去什么“回報”。要發展，亞朵還需要回歸到酒店行業最根本的傳統模式上去：規模、滲透率。

 02

“急需用錢”

亞朵需要更多“資本市場”好運

連鎖酒店要快速擴張，需要兩方面的能力，第一、錢；第二、低成本拿物業的能力。這兩個能力加上品牌的效應形成一個閉環：頭部品牌影響力越強、開店數量越多、拿物業成本越低。

反觀亞朵，開店數量尚未形成規模化讓品牌的溢價不夠高，使得拿物業成本不足夠低，如果錢方面不充裕，那么很難規模化，無法躋身頭部。

從拿錢的能力看。

自成立起，亞朵公開披露了3輪融資，投資發放包括君聯資本、德暉資本、去哪兒和個人投資者——阿里巴巴榮譽合伙人陸兆禧。值得一提的是，距離上一輪融資，已經過去4年時間。在這4年中，亞朵沒有通過一級市場融資遇阻，要開店就只能依靠自有資金，這可能也是亞朵開店數量不及競爭對手們的重要原因之一。

要知道，與亞朵同樣定位中端市場的尚美生活門店總數已突破5500家，覆蓋全國333座城市，為亞朵的10倍，且集團發展勢頭十分迅猛，更曾挖走了亞朵的前副總裁。

規模化的緩慢，不僅讓亞朵難以快速前進，更制約了上市之路。

據財聯社消息，亞朵酒店計劃2021年在美國首次公開招股，集資約3億美元，美國銀行和花旗銀行幫助安排交易，預計最快第三季度掛牌。

這不是亞朵第一次計劃登陸二級市場。而美股，也不是亞朵的第一選擇。

在過去4年中，亞朵一直希望在A股上市。亞朵第一次傳出登陸A股消息還是2019年，當年6月，亞朵與中信建投簽訂輔導協議并于6月17日向上海證監局報送了全套輔導備案文件，整個輔導將持續3個月，預計于9月申請輔導驗收。然而6個月后，亞朵與中信建投經過友好協商后一致同意終止了上市輔導工作。

今年1月，亞朵更換上市輔導機構，轉而由中金公司擔任輔導機構，依然擬申請A股創業板上市。并預計將于2020年4月份之后申請輔導驗收。僅3個月后，亞朵再一次發布官方消息，雙方已于今年3月簽署完成上市輔導終止協議。

雖然A股夢破碎，但亞朵要登陸資本市場的決心仍在。A股不行，就改道美股！

執著上市，除了上述提及的“錢”的問題，另外，或許與當前的資本市場溢價有關。

有基金公司人士指出，疫情加速提高“連鎖”類公司的估值和關注度，在許多單體公司因疫情倒閉、破產、關停之際，連鎖公司乘機接盤、逆勢開店，利用疫情實現了行業出清的目的。

另一方面，旅游需求猛增推動酒店行業復蘇。去年2月疫情嚴重時，招商證券曾發布研報指出，酒店行業的悲觀預期已經充分反映，疫情企穩后酒店行業有望迎來反彈，長期看疫情將加速行業品牌化、連鎖化趨勢，建議投資者關注酒店龍頭的反彈機會。

今年的五一黃金周證實了這一看法。攜程數據顯示，目前酒店訂單量對比2019年已經實現43％的增長，多家高星酒店已經一房難求。攜程平臺相應的酒店訂單均價水漲船高，趕超2019年同期均價。

酒店行業的回暖，讓亞朵有了新的機會。另外，基金等主力機構對連鎖機構的偏愛，火爆的市場需求，讓不少連鎖酒店正在尋找登陸A股、美港股的機會。現在登陸，或許能迎來更多關注和資本溢價。

早在4年前，亞朵的投資方之一君聯資本董事總經理周宏斌曾公開表示，亞朵已有了明確的上市計劃，希望三年左右在A股完成上市。如今四年過去，亞朵選擇赴美上市，或許也是考慮到要給機構一個“交代”。

更何況，去年3月至今，華住股價累計漲幅超過120%，對于亞朵，這樣的誘惑不小。

03

酒店市場進入存量之爭

亞朵還有哪些增長動力？

從新開店情況看，2020年，錦江和華住分別新開業1842家酒店和1649家酒店。如今，連鎖酒店的競爭已經進入存量之爭，相對于對手而言，亞朵尚顯年輕。如何逆勢擴張、如何緩解資金問題，可能是亞朵急欲上岸的關鍵所在。

二級市場屢屢受挫，亞朵還有“成長的煩惱”——競爭。

今年2月，君亭酒店首發獲通過，一旦IPO成功，將通過資本市場開啟快速擴張。而多年來擴張乏力的亞朵仍然在二級市場的門外掙扎徘徊。

從中國連鎖酒店格局看，亞朵的優勢并不明顯。近幾年，亞朵一直打的是IP牌，此前曾經與吳曉波聯名的亞朵吳酒店、與知乎聯合開辦的“有問題”酒店，與網易云合作打造的“睡音樂”酒店、以及網易嚴選酒店、QQ超級會員酒店等。

但是聯名的風聲容易逝去，沒有永恒的IP，只有不斷的創新。亞朵無法跟上這樣的節奏，那么IP優勢也就不能維持。除了IP，亞朵還要可打的牌嗎？

看連鎖酒店的未來增長，短邏輯看，是開發中酒店的數量；長邏輯看，是國內酒店的格局、中檔酒店市場規模、連鎖酒店滲透率，以及海外市場等。亞朵是否具備規模擴張潛力？

如果成功登陸美股，亞朵則可以在二級市場尋求更多資金的支撐，以加速酒店的開發。而長期看，國內市場的格局，亞朵還有希望。

近年來隨著中產消費群體的崛起，消費升級導致顧客需求發生極大的變化，酒店提供的服務能否滿足新型消費者個性化、多元化、移動化、體驗化、社群化的需求，對經濟型酒店形成了極大的挑戰，從而加劇了經濟型連鎖酒店洗牌。但另一方面則推動了中端連鎖酒店的需求，數據顯示，近年來中端連鎖酒店占比呈逐年增長趨勢，從2015年的8%左右增長至2019年的15%。

前瞻產業研究院數據顯示，按照財富分布及年均出行次數推演，我國酒店需求結構約為：豪華、中端、經濟型占比分別為5%、39%、56%。在總量飽和的背景下，酒店供給結構與需求結構錯配，未來中端產品仍有52%以上總量發展空間。

這給了定位為中高端的亞朵更多上漲的空間。當然這并不是說亞朵可以跟隨市場發展吃紅利，當前的競爭是極為激烈的。

目前國內酒店品牌競爭形成三足鼎立的局面，首旅如家集團、華住集團、錦江集團已經憑借眾多品牌迅速搶占市場。

頭部項目在人工成本、消費/市場費用等方面，通過自身強勢的品牌響應和技術手段不斷壓縮，但腰部品牌要降本提效則較為困難。現如今，各行各業都在談“流量”，對于會員流量的管理和引導運營，就成為亞朵這樣企業的為數不多的出路。

管理好會員、將線上流量導入到線下，讓IP的玩法不限于線下，或許亞朵能蹚出自己的特色路線。但僅從當前看，亞朵需要更快速的商業化，而非僅僅是搞情懷。就像其創始人耶律胤說的，亞朵需要在人文與商業之間、短期利益與長期利益間做平衡。類比鷹的蛻變，要獲得新生，就要長出新喙、褪去羽毛。“這個過程既充滿興奮，又充滿痛苦。”