收獲亮眼半年報，為何卻沒能抵擋“新式茶飲第一股”跌跌不休？

日前，“新式茶飲第一股”奈雪的茶（02150.HK）發布的2021年上半年業績財報顯示，公司在報告期內營收同比大增80%，同時收獲過去3年半最好的毛利率和凈利率數據，經營利潤率也改善明顯。

但這并沒有挽回公司在資本市場的頹勢。從2021年6月30日在港交所正式掛牌后，奈雪的茶股價一路走低，市值一度接近腰斬。業績發布后，最近幾日有所回升，但這家國內高端茶飲市場的“老二”內心深處的“焦慮”是否能有所緩解呢？

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半年入賬20億

為何還是不賺錢？

位列新式茶飲行業第一梯隊，奈雪的茶真不便宜。

作為新式茶飲賽道中平均客單價最高的茶飲品牌，2018年到2020年，奈雪的茶平均客單價超過40元，遠超中國高端現制茶飲（即平均售價不低于20元）行業35元的平均客單水平，這個價格幾乎是奶茶品牌一點點、CoCo都可的兩倍。

如此“高價”讓奈雪的茶在收入方面成為“現金牛”。財報顯示，奈雪的茶2021年上半年收入達21.26億元，同比增長80%。

公司收入主要來自旗下“奈雪的茶”和“臺蓋”兩個茶飲品牌，前者貢獻了超九成收入。

2021年上半年，奈雪的茶品牌收入約為20億元，同比增長81.1%；臺蓋茶飲店收入約為7753萬元，同比增長23%。

不過，雖然一杯茶飲品動輒賣大致30元、40元，奈雪的茶卻并不賺錢。

財報顯示，奈雪的茶2021年上半年調整后凈利潤為4817萬元，去年同期凈虧損為6349萬元。若計入優先股公允價值變動等因素的影響，上半年凈虧損高達43.21億元，這讓公司離盈利有點遙遠，而這一現象背后有多個原因。

成立以來，奈雪的茶在品牌定位、店面設計、原料成本、人工服務等多個方面都強調高端路線，這在一定程度上讓其從一眾奶茶品牌中脫穎而出，從深圳快速走向全國，但如今這也成了公司的負擔。

不管是多數門店位于核心商圈、更加“講究”的食材、所有門店均采用自營模式，還是公司兼營飲品和軟包而需要更多員工，都給奈雪的茶帶來了更多的成本壓力。

不同于以往奶茶品牌以茶粉、奶精、糖漿為配料沖泡調制飲品，奈雪強調自身飲品以茶葉、鮮奶、水果等為原料，這也導致原材料成為公司最重要的成本支出，一度高達近40%，到2021年逐步降低至31.5%。

除了原料成本高昂，奈雪的茶另外兩項重要成本——員工和租金2021年上半年的占比分別為31.5%和13.9%，也超過咖啡行業龍頭品牌星巴克。據東北證券報告數據，星巴克2021年預測原材料、員工和租金成本占比分別為28%、16%和12%。

對比可以發現，原料、租金和員工成本占比過高幾乎是包括奈雪的茶、喜茶、樂樂茶在內的高端茶飲品牌的普遍“痛點”。過去幾年，這幾項成本總和讓奈雪的茶“不堪重負”，三項占比最高時超過85%，目前這一比例降至75%左右，但仍有進一步改善空間。

成本壓力下，奈雪的茶的凈利率一直處于較低水平。財報顯示，2021年上半年，奈雪的茶的凈利率為2.3%，對比行業來說并不高，但這已經是公司過去三年半里的最好水平。

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收獲近三年最佳毛利率

除了上述幾項成本重負，奈雪的茶此前較難盈利的另一原因是門店擴張壓力。雖然比不上蜜雪冰城開店萬家的“瘋狂”，奈雪的茶在開店方面的速度也算“迅猛”：2018年、2019年和2020年，公司基本以每兩三天開一家門店的速度擴張，分別新開111家、173家和238家門店，目前其門店總數達578家。

在門店位置選擇方面，其2021年上半年的超六成新店開在一線、新一線城市，位置多在市中心商圈或高檔寫字樓，面積通常高達180平方米至350平方米，是普通奶茶店的三四倍，這些都意味著不菲的運營成本。同時，為把控產品和運營質量，公司所有店面均維持自營模式，同樣帶來不小的運營壓力。

居高不下的成本，讓奈雪的茶此前陷入持續虧損，可以說是越開店約虧損。

為提升盈利能力，2020年年末開始，公司開始嘗試開設規模更小、門店面積更小、所需店員也更少的PRO店；同時在線下渠道的爭奪逐漸飽和之際，嘗試向線上數字化推進，提升運營效率，以挖掘增量。

財報顯示，2021年其凈增的87家門店中，有78家為PRO店。同時，公司正在放緩開店速度。2021年上半年，公司新開93家門店，關店6家，相比2020年有所減少。

從數據來看，這些措施目前呈現出一定成效。財報顯示，2021年上半年奈雪的茶門店經營利潤率為19.2%，不僅好于2020年的12.2%，也優于疫情前的16.3%和18.9%，盈利能力正在改善。

與此同時，公司還有三個值得注意的財務指標向好：2021年上半年毛利率為68.5%，同比提高8個百分比，這是2018年以來的最好水平；截至2021年6月底，公司的現金及銀行余額為48億元，資金負債比率為28.7%，2020年12月底這兩個數據分別為5億元和112.8%，兩個數據均有明顯改善。

不過，根據公司計劃，2021年到2022年將在國內一線、新一線城市分別新開 300-350 家門店，其中70%為PRO店。按照公司過去披露的標準茶飲店及PRO茶飲店平均185萬元及125萬元的開店投資標準，公司未來三年開店的投資成本將預計高達近5億元，公司的成本壓力依然不小。

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吃不消的奶茶界“內卷”

除了要面對自身運營和盈利壓力，奈雪的茶還深受奶茶界“內卷”之苦。

新式茶飲行業的需求端用戶70%集中于90后和00后，他們對新品嘗鮮的消費訴求較高，愿意為新鮮口感買單，因此相關茶飲公司的新品迭代能力成為其撬開市場需求的重要利器。不過，由于這個行業的進入門檻低，品牌很難構造核心壁壘，從而導致茶飲市場競爭激烈，產品愈發同質化。

據前瞻產業研究院發布的研究報告，目前中國新茶飲市場產品以奶蓋茶和水果茶為主。細看目前幾大茶飲品牌的產品目錄可以發現，茶飲行業的“撞品”可以說相當普遍。不管是芝士茶、“黑糖鹿丸奶茶”、“生椰奶茶”還是最近火起來的“玉油柑”等口味，隨著一家品牌推出新品、形成爆款，其他品牌的模仿往往隨之而來。

過度競爭下，品牌不得不推陳出新，以保持自身的競爭力，但這也無形中也給公司帶來了更多成本壓力。拿奈雪來說，公司2020年每周都上新品，當年推新了超百次。即使如此，市場也很難說公司是否真正構建了無法跨越的核心護城河。

與此相對的是，資本爭相涌入，新式茶飲賽道正加速行業洗牌，茶飲品牌正進入內耗時代，隨之而來的是一步步被推高的原材料等各項成本。某種程度上來說，新式奶茶店的生意類似餐飲，成本較難壓縮，在行業白熱化競爭者中較難形成高增長，越擴張反而單店銷量越下滑，盈利成難題。

這也讓市場開始擔憂，依靠“燒錢獲得規模，最終剩者為王”這一邏輯，是否能適用于新式茶飲這一個門檻低、壁壘低的行業？

需要擔憂的不僅如此。除了整個行業邏輯存疑，奈雪的茶近期還屢次曝出食品安全事件。

比如，8月2日，媒體曝出奈雪的茶北京西單大悅城店、長安商場店出現“地面有蟑螂”、“用發黑芒果”、“生產標簽標識錯誤”等問題；8月3日，北京市市場監管部門、廣東省市場監管部門全面排查了轄區內奈雪的茶及類似門店1811家，責令整改50家，警告2家，立案查處23件。

食品產業分析師朱丹蓬在近日接受媒體采訪時指出，奈雪的茶作為客單價最高的高端奶茶卻頻發食品安全問題，這對消費者會造成很大的打擊。他認為，究其原因，公司并未將食品安全顧慮放在第一位，而是將門店的營收和利潤作為第一權重。

可見，雖有多項財務數據向好，食品安全危機和行業競爭白熱化下，奈雪的茶的盈利之路仍任重道遠。

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