一夜之間，云南城投密集地發布了 38 份公告文件。

其中，除了一份是宣布控股股東 " 云南省城市建設投資集團 " 名稱變更為 " 云南省康旅控股集團 " 之外，其余的皆為調整資產重組方案的陳述。

7 個月前，云南城投曾發布過一次重大資產出售預案，如今計劃有變。經過一番衡量與調整，它將之前出售名單中的天津銀潤、杭州西溪、成都銀城、奉化銀泰、臺州商業及杭州銀云 6 家標的公司，劃出交易方案。

原因在于，上述 6 家標的公司，涉及云南城投的商業房地產抵押貸款支持證券融資 ( 下稱 "CMBS" ) ，根據 CMBS 的相關條款約定 " 上市公司喪失任一項目公司控制權 "，即觸發 CMBS 終止條款，需要提前償還借款，涉及兌付資金約 67.79 億元。

但由于云南城投預計無法按計劃，取得 CMBS 持有人同意修訂上述終止條款，且償還 CMBS 款項的其他融資替換方案，尚在審批中；為避免對此次資產重組造成延后等不利影響，加快推進重組進程，它擬將上述 6 家標的公司暫時保留。

同時，考慮到此次交易完成后，上市公司尚持有包括寧波奉化銀泰城、西溪銀泰城等商業物業項目，為便于運營管理，它擬將云泰商管暫時保留。

這樣一來，云南城投擬出售的企業，就由原來的 18 家變為 11 家，交易對價為 30 億元，與原來 50.9 億元的交易金額相比，下降了不少。

看似兼顧兩邊的折中方式，卻折射出云南城投解決流動性問題的迫切感。

盡管云南城投近一段時間，一直在尋求各種方式去緩解自身的經營問題，但遠水解不了近渴。對于它來說，只有成功置出資產，方能迅速借助現金流補充 " 給養 "，應對時局。

交易 =" 解藥 "？

云南城投能否在此次交易中，獲得打開困局的 " 鑰匙 "？至少從目前來看，其中仍藏著不少 " 暗礁 "。

云南城投在公告中表示，它擬與全資子公司天津銀潤，在云交所公開掛牌轉讓標的資產，并由交易對方以現金方式購買，交易對方將根據公開掛牌結果確定。

不過，根據控股股東省城投集團董事會決議，省城投集團將指定全資子公司康源公司，參與競買云南城投本次轉讓 的 11 家標的股權。

方案明確提出，受讓方（即摘牌方）應向標的公司提供借款，用于各標的公司向上市公司及下屬控股子企業償還債務。

截至 2020 年中期，各標的公司應付上市公司及其下屬公司的債務，共計約 141.04 億元。同時，標的公司作為債務人，由上市公司及其關聯方提供的擔�？傤~，共計 67.21 億元。

以此看來，無論競得主體是誰，云南城投只想要實打實的真金白銀，以便更好地解決債務問題。但交易中，仍存在著不少風險。

比如，在出售報告書中，它就毫不諱言地表示：" 市場環境可能會發生變化，從而影響本次交易的交易條件；此外，監管機構審核要求也可能對交易方案產生影響。"

而風險因素并不只存在于外部，云南城投內部的種種問題，也可能成為梗阻。

目前，它持有寧波銀泰、黑龍江銀泰、淄博銀泰、哈爾濱銀旗、臺州置業各 70% 的股權，這 5 項標的資產，都被質押于中國銀行盤龍支行，以用作它于 2017 年收購上述資產時，向中國銀行申請并購貸款的質押物。

云南城投已出具承諾，它將在前述股權辦理工商變更登記至受讓方名下前，歸還該等借款，以解除前述股權的質押，確保股權的過戶或轉移不存在法律障礙。但能否按時歸還借款，仍存有不確定性。

從長遠來看，即使交易最終完成，也有留下一些 " 后遺癥 "。

交易之后，標的公司可能成為省城投集團控制的下屬企業；因此，云南城投可能與控股股東及其控制的企業，在房地產開發、酒店運營及商業管理等方面，存在一定的業務重疊。

另一方面，此舉雖然能幫助云南城投置出主要的自持商業地產，及其相關債務，降低其資產規模和有息負債水平；但相關標的資產將不再納入合并報表范圍，這會導致公司的經營規模、營業收入等財務指標，出現下降。

當下與未來

留給云南城投的時間，不多了。

2019 年，云南城投因部分項目未能如期竣工結轉，房地產開發業務銷售收入降至 38 億元，較去年同期下降約 49%；實現營業收入 62.48 億元，同比下降 34.52%；歸屬于股東的凈利潤 -27.78 億元，同比下降 665.35%。

今年上半年，它實現歸母凈利潤 -7.63 億元；若全年度經審計的凈利潤仍為負值，將會被上交所實施退市風險警示。而如果 2021 年依舊無法改觀，就會造成其連續三年虧損的局面，從而被暫停上市，加劇債務風險。

截至 2020 年三季末，云南城投資產負債率為 95.53%，流動比率 0.92，速動比率 0.10，期末現金余額 12.63 億元，短期借款余額 21.44 億元。一系列的數字，折射出它較大償債風險。

自持資產占比上升、公司資產周轉率逐年下降、財務費用逐年攀升，種種 " 燃眉之急 "，讓云南城投不得不祭出 " 拋售 " 的舉措。

然而，30 億元的交易對價，對連踩 " 三條紅線 " 云南城投來說依然杯水車薪。

截至三季度末，云南城投剔除預收款項的資產負債率約為 95.13%（紅線：大于 70%），凈負債率約為 785.5%（紅線：大于 100%），現金短債比僅為 0.08（紅線：小于 1 倍），距離 " 及格線 " 還很遙遠。以現金短債比為例，三季末在手現金約 15.9 億元，短期有息債約 192.6 億元，現金缺口高達 176.7 億元。

盡管內心有多種無奈，但表面上，云南城投還保持著對未來的暢想。

它于公告中表示，本次出售資產后，擬將收回的價款用于償還債務和補充流動資金，以降低資產規模及有息負債、優化資產結構、節約資金利息支出、減輕經營壓力，增強公司市場競爭力。

而它近年來持續向康養地產和旅游地產轉型，如今也沒有對此失去信心。

2020 年 4 月，云南省政府召開座談會，通報了省委、省政府對省城投集團未來發展的最新戰略定位——將打造成為云南省文化旅游、健康服務萬億級產業的龍頭企業。

在此大背景下，云南城投直言，它將圍繞最新的戰略定位，依托集團公司在文化旅游、健康服務領域的優勢資源，著力構建 " 文化 土地 開發 "、" 旅游 土地 開發 " 及 " 康養 土地 開發 " 的三大業務板塊，向產業地產商全面轉型。

在作別與保利的混改之后，今年 9 月，云南世博旅游集團 49% 股權、云南文投集團 49% 股權，注入到了云南城投集團中。 兩者另外的各 51% 股權則在華僑城手中，華僑城為這兩大集團的控股股東。借此，云南城投與華僑城搭上了線。

而找到了 " 文旅康養 " 業務的新伙伴之后，它又于 10 月 19 日宣布，與中交地產、中交租賃、中交上海航道共同簽署《深化戰略合作協議》，傍上了另一位央企合作者。

" 自救 " 的動作仍在持續，此次出售資產，云南城投意在借此繼續描繪企業 " 圖景 "；不過，交易結果如何，仍需在靜默中等待。