有“中概股ESG第一股”和“3C二手電商第一股”雙重諢號的萬物新生(愛回收，NYSE:RERE)，上市不足半年，股價已經畫出了一個又一個“L”。

當初上市的時候大家看到的ESG風口概念，線上下貨源+TOB&TOC的模式閉環，還有豪華的股東陣容以及大股東京東加持，似乎都不太好使。

萬物新生怎么了？我來講一些市場未曾說過的邏輯。

圖：萬物新生股價，來源：Wind

回歸商業模式的本質，二手貨與一手貨差異最大的地方在于：價格彈性大很多，價差是現階段二手電商生意的核心。

賣價有兩條紅線，一是二手貨的心理折價，二是二手貨的瑕疵折價，沒法無限制的往上提。而回收價，往下壓的空間很大。因為對于消費者來說，閑置是0，賣二手是1，0和1之間的差距可以無窮大。且閑置物品還占地兒——受制于人均32平米的住房套內面積，少一點雜物就多一點空間。

以手機回收為例，傳統渠道的加價率可以高達60%-80%，就是說2000元收的手機，能夠3500元賣出去。相對來說iPhone會低一點。

那么像萬物新生（旗下愛回收/拍拍）、轉轉等二手電商對行業的改造有多大呢？我們直接來看數據。根據廣發證券對主要品牌二手手機銷售情況的研究：

愛回收/拍拍的加價率中位數為52%，刨掉近兩代iPhone后為55%。轉轉的加價率中位數為48%，刨掉近兩代iPhone后為51%。

圖：手機加價率，來源：廣發證券

審視二手電商與傳統渠道的數據，萬物回收的加價率相對要低一些，但并不是效率有多大提高，而是背后有資本加持，2021年二季度它能虧損5個億，調整后季度虧損為5966萬元。而一般做二手生意的商家是不會做虧本買賣的。

圖：萬物新生的虧損，來源：Wind

想要實現盈利有很多條路，但最簡單的那條還是把加價率提上去。而壓低回收價又是提升加價率最簡單的那條路。前面手機加價率的那張圖，你可以對比一下萬物新生旗下愛回收/拍拍和轉轉的回收價，在絕大多數品牌中愛回收/拍拍給的價格都要更低。

有一組數據可以佐證愛回收整體加價率的變化：

2020年Q2，萬物新生產品銷售GMV為11億元，商品成本8.9億元，加價率為24%。2021年Q2，萬物新生產品銷售GMV為19億元，商品成本14億元，加價率為36%，提高了12個pct。

從古至今，雙贏是最好的商業策略，通過與個人賣家博弈來降低成本是很傷口碑。你去黑貓投訴上搜索“愛回收”，整個十月份能看到很多關于壓價的投訴。

舉個例子，有一位網友賣自己的iPhone11，他拿去線下回收手機的地方評估2500元，去愛回收網上評估價2550元，于是該網友選擇把手機賣給愛回收。愛回收收到手機后，表示屏幕發黃和攝像頭有問題（其實不存在），把價格改成了1950元。最終一頓扯皮，以2400元成交。從網友評價看，他心很累，已無法再愛……（看圖片，我就不復述了）。

圖：網友關于回收手機壓價的投訴，來源：黑貓投訴

轉轉的黑貓投訴，也是罵聲一片，但大部分都是各種全品類二手產品銷售帶來的雜七雜八問題，倒是沒怎么看到回收手機壓價的問題。而轉轉收購的找靚機，問題也是不少，不過都是購買二手產品的消費者的投訴，看起來品控以及風控的問題更大。

萬物新生和轉型3C的轉轉，各有各的問題，大鍋不說二鍋。

萬物新生登陸二級市場，給人以絕對龍頭的感覺。8.7%的市占率大幅領先，大于其它四家公司（轉轉、回收寶、同城幫、小白有品）之和。

圖：市占率對比（一），來源：中信證券

但實質上，如果你拆分一下會發現萬物新生領先在B端，C端其實沒有多大的優勢。2020年萬物新生C端5.7%市占率略高于轉轉5.5%的市占率。而C端是更賺錢的：B端商家之間的交易只需要一個平臺，而C端是可以把服務拉滿，推“代賣重模式”——提供質檢定級、代運營等更多的服務，獲得更多的服務費。

圖：市占率對比（二），來源：中信證券

轉轉去年5月開始全面承接微騰訊的手機回收業務，并且與找靚機戰略合并。合并后的新轉轉更加聚焦二手3C市場，2020年的B2C支付訂單量同比增長267.2%。

根據多家券商和互聯網大數據提供商的報告顯示，轉轉已在二手手機線上用戶交易、B2C和二手回收領域占據市場主導地位。再從流量層面看，幾十萬月活用戶的愛回收，跟千萬級用戶的轉轉和幾百萬級用戶的找靚機是沒法比。

圖：二手電商月活躍用戶對比，來源：比達研究

愛回收的流量不行，不怪大股東京東不給力，畢竟京東5億多年度買家也不是開玩笑的。感覺京東還也沒想好怎么做二手市場：到底是全力在3C方面發力，大力支持萬物回收；還是堅定從3C轉全品類，在二手領域與阿里放手一搏，今年九月初京東上限“鯨置”，目前還沒弄出太大的動靜。

萬物新生當前面臨的問題是：

繼續提高加價率會反噬口碑；

不提高加價率短期內盈利情況難有根本改變；

外部有不可忽視的競爭對手；

而自身線下鋪點的商業模式又比較重。

尤其是最后一點讓愛回收處于現金流持續緊張，利潤稀薄的狀態。也許很多人認為萬物新生和大股東京東早期的情況很像，但不同之處在于，物流基礎設施為京東帶來較好的口碑，而純電商與具備線下包袱的蘇寧們競爭，價格戰打的驚險，但其實沒有太大的壓力。

圖：萬物新生股價，來源：Wind

思考一個問題，即使萬物新生沒有口碑和競爭問題，二級市場投資者愿意像等京東一樣等它嗎？你要知道京東的股價走勢，2014年-2019年都基本上趴窩不動的。