行至關鍵節點，這場造富工程提前中斷，這些曾經的投資人在滴滴靜默的157天里，是如何應對的？退市后的滴滴，又將剩下什么？

與其他準備回港上市的企業不同，滴滴的想象空間，很狹窄。

12月3日9時，@滴滴出行 官方微博公開發文稱：經認真研究，公司即日起啟動在紐交所退市的工作，并啟動在香港上市的準備工作。

北京時間晚上10點30，滴滴開盤，開盤價為7.53美元，截至發稿時間，滴滴股價為6.68美元，下跌14.29%，市值為322.19億美元。

此時距離上市，僅過去157天。今年6月30日，滴滴在紐交所上市，發行價14美元，以16.65美元高開，市值一度突破800億美元。

但令外界驚訝的是，這樣一家市值高達5000億人民幣的巨頭，卻全程保持靜默，沒想到上市即巔峰。上市第二天，7月2日，網絡安全審查辦公室發布公告，為防范國家數據安全風險，維護國家安全，決定對滴滴出行啟動網絡安全審查，審查期間暫停注冊新用戶。

在此后的不到兩周時間，滴滴先后經歷主App和全數25款App下架，7月16日又迎來網信辦、公安部、國安部、自然資源部、交通運輸部、稅務總局、市場監管總局等七部門聯合進駐進行網絡安全審查等監管風暴。

質疑聲中，股價腰斬、市場份額被瓜分，這家曾經備受資本追捧的明星公司，跌落谷底。

滴滴被認為是全球在私募市場融資最多的公司。9年時間，23輪融資，200多億元投入，從早期VC到大型PE，從國外的軟銀、優步、蘋果、富士康、摩根士丹利、摩根大通，到中國的阿里、騰訊、招商銀行、交通銀行等，都因為滴滴聚到了一起。

它也是最燒錢的公司之一，2018年到2020年，累計虧損近350億元，相當于一天虧損3千萬。

吞下了巨額資本的滴滴，和等待已久的投資人，都在期待一個上市窗口。上市是套現的最優解，阿里、騰訊、百度、快手等每一個互聯網巨頭的上市，背后都是創業者和投資者們的共同狂歡。

然而行至關鍵節點，這場造富工程提前中斷，這些曾經的投資人在滴滴靜默的157天里，是如何應對的？退市后的滴滴，又將剩下什么？

讀完全文，你將了解：

1.滴滴股東們在上市之后的動作

2.滴滴如何成為資本吞金獸

3.滴滴還剩下什么

157天，資本沉默

滴滴悄悄上市后的157天，背后是資本的狂歡，亦是噩夢。

招股書顯示，IPO之前，滴滴前五大股東依次是軟銀集團（21.5%）、Uber（12.8%）、董事長兼CEO程維（7%）、騰訊（6.8%）、總裁柳青（1.7%），其他包括滴滴副總裁朱景士、騰訊總裁劉熾平、阿里巴巴董事長張勇、博裕資本董事總經理陳峙屹、軟銀集團資本管理部門負責人等股東悉數在內的8位高管占比1.8%。

IPO之后，截至今日，在滴滴的股權結構中，現在真正的大股東是軟銀和優步，其中前三大股東軟銀（20.08%）、Uber（11.93%）和騰訊（6.39%），持股比例雖均有稀釋，但變化不大，且沒有任何買賣股票的動作，而程維、柳青等中國高管的股權稀釋到只剩9.8%。

事實上，在滴滴靜默的這157天里，動作較大的還是其他機構股東。

盒飯財經根據英國數據分析平臺Fintel研究梳理后發現，截至12月3日，滴滴的機構持有者和股東現有254家，持股總數3.895億股，持股比例超過30%，最大股東包括 Galileo (PTC) Ltd、Davis Selected Advisers（戴維斯）、Coatue Management LLC、Temasek Holdings （淡馬錫控股）、BlackRock Inc.（貝萊德集團）等。

其中根據各個機構在最新季度報告中提到的，對滴滴持有股票的情況統計顯示，減持機構累計有116家（包含平倉）。

由現持有股份排序減持的機構（來源：Fintel）

減持股份排在前列的機構投資者是：摩根士丹利，減持4150萬股，尚余763萬股，減持比例高達85%；其次是普信集團，減持658.5萬股，比例在64%；排在第三位的是高盛集團，減持588.9萬股，比例在77%；淡馬錫控股，在今年9月份減持357萬股，比例在10.82%；加拿大養老基金，減持340萬股，比例在38%；城堡投資，減持263萬股，比例在65%；黑石集團133萬股，比例在57%。

此外，據高瓴公布的13F美股持倉顯示，也在三季度全部清倉了滴滴。

而在這些機構拋售滴滴股票的同時，滴滴股價也從發行價14.14美元，一直跌至8美元，最低甚至跌到7.18美元，相較最高時的18美元，暴跌幅度超過60%。

當然，有做空的機構，也有做多的機構。

盒飯財經統計后發現，自滴滴上市以來，增持機構累計有137家（包含新進機構108家）。

由現持有股份排序增持的機構（來源：Fintel）

增持股份排在前列的機構投資者是：貝萊德集團，增持數量為1233萬股；其次是領航投資，增持數量為1023萬股，現在持有1153萬股，增持比例高達783%；排在第三位的是橋水基金，增持數量為899萬股；美國銀行增持數量為839萬股；夏爾巴投資增持數量為791萬股；戴維斯增持數量為407萬股。

而根據各個機構已公開的資料顯示，貝萊德、橋水基金和夏爾巴投資買入股票時，價格均在9美元/每股~10美元/每股之間，較滴滴上市時的價格跌去大半。

總體而言，短期內股價的變化反映了市場對于滴滴的信心。雖然機構投資者在決議權上占比不高，但他們可以”用腳投票“。

以淡馬錫而言，據數據研究機構whalewisdom統計，其在三季度拋售的個股中，阿里在減持榜中排名第一，為191.88萬股，減持比例達16%；其次就是滴滴。

淡馬錫首席投資策略師Rohit Sipahimalani曾在接受日本經濟新聞采訪時指出，“投資者的擔心是，沒有人知道科技公司應該如何行動去滿足監管當局的要求。同樣，投資者也很難知道這些公司到底應該怎么做，以及監管到底對公司未來帶來什么影響。”所以此前盡管更多持一種觀望的態度，但還是有所行動。

如今，重錘落下，滴滴將從紐交所退市，準備在香港上市，對于在香港沒有執照的機構而言，可能信號更加明顯了。

因為部分普通投資者無法在港交所交易，可能會借滴滴退市的契機離場，但對于大多數機構投資者來說，將所持滴滴股份轉至港交所并非難事。那么，接下來他們對于滴滴的增減持，可能更多地取決于對市場的判斷。

華西證券在11月的研報中指出，滴滴平臺掌握的數據資產主要涉及導航場景數據、個人行程數據、聚合后的高階數據等三類，其不同程度的外泄將帶來個人隱私和國家安全層面的巨大風險。有市場人士在接受財新報道時分析指出，滴滴此次重啟港股上市，過程或不會比過去簡化，業務合規及數據、網絡安全方面審查仍是其需要邁過的門檻。

這意味著在充滿變數的赴港上市期間，滴滴背后的資本，迎來新一輪變動風暴也未可知。

從造富神話到寒冬

如果不是突如其來的監管，滴滴和它的投資者或許會迎來一場狂歡。

上市是造富機器。

2003年12月，攜程在納斯達克上市，首日股價沖高88.56%，按當時融資7000萬美元計，高管套現約2520萬美元，超兩億元人民幣落入攜程高管的口袋中。攜程CEO梁建章、CFO沈南鵬因此成為各大富豪榜關注的目標，被胡潤分別定下一億到兩億元人民幣身價。

之后，赴美上市后批量出現富豪的情況，成為互聯網中概股日常。

2005年，百度上市當天造就了8位億萬富翁，50位千萬富翁以及250位百萬富翁；2014年阿里巴巴上市，不僅讓馬云等30位阿里巴巴合伙人以及多位聯合創始人成為超級億萬富豪，還誕生了一萬多名千萬富翁；小米上市，一共有超過7000名員工持有股票或期權，按照千億美元市值計算，7000人中將會誕生9個億萬富翁，5500個千萬富翁。

去年7月，盡管大環境驟然趨冷，中概股被頻頻做空，但在理想登陸紐交所時，一夜之間李想身價仍超過29億美元，超過200億人民幣。

回過頭來看滴滴。從2012年成立至今，滴滴在一級市場融資23次，累計融資金額超過226億美元，軟銀、Uber、騰訊、阿里巴巴、蘋果、中投等都在股東之列。

滴滴速勝的背后也離不開這些資本。

出行江湖兇險，被稱為“巨人的游戲”。退市消息出現后，有人梳理了滴滴9年跑馬圈地過程中，發動過的5場戰役：與搖搖招車的“前哨戰”；與快的正面交鋒的“陣地戰”；對優步“圍魏救趙”式狙擊戰；與美團的“主場戰爭”；與高德的“地圖團戰”。

每一場戰役都需要錢。2013年12月到2014年8月，滴滴與快的激戰中，根據Techweb報道，雙方補貼金額合計達數十億。在滴滴與優步中國的混戰中，據財新報道，滴滴在2015年平均每月就燒掉了10億元人民幣，而在Uber進入中國市場后也共計燒掉了約25億美元。

股東們想創造一個一統出行市場的超級科技巨頭，同時也期待回報。

滴滴的上市也確實給一些股東帶來了收益。8月5日，優步公布第二季度財報。財報顯示，Uber第二季度凈利潤為11.44億美元，較去年虧損17.75億美元的情況大有改善。但其凈利潤一部分就主要得益于滴滴14億美元的未實現收益。

不過，伴隨著監管的落槌，更多的股東并沒有獲得財富。

比如，滴滴的第一大股東軟銀。7-9 月間，軟銀愿景基金投資浮虧 100 億美元，在二級市場炒股、買賣期權的軟銀北極星（SB Northstar）也浮虧了 13 億美元。為了安撫投資人，孫正義拋出萬億日元（約合 90 億美元）的回購計劃。

虧損主要來自軟銀對中國公司的投資。今年第三季度，阿里巴巴、滴滴、貝殼的股價分別下跌 34%、45% 和 61%。另外，韓國電商公司 Coupang 的破發加大了軟銀的損失。財季末，軟銀對滴滴的120億美元投資只值75億美元。

公開資料顯示，軟銀旗下愿景基金在2019年斥資118億美元收購了滴滴20.1%的股份，這筆投資也是迄今為止軟銀對中國科技公司最大的單筆投資。

再比如，上述的機構股東。

一句老話，投資有風險，對機構股東也適用。

資本終局

事實上，即便沒有7月份的監管，滴滴也有待解的難題。

6月30日晚，滴滴登陸紐交所時，市值曾經一度高于800億美元，在即將要超過Uber時又快速下探，到7月1日上午9點整，跌到677億美元。

滴滴上市也格外低調。據財新報道，它不僅對員工三緘其口甚至連為其IPO服務的承銷商也諸多避諱。“掛牌前幾天，我們都不知道最后定的時間，給了兩個可能：6月30日或者7月2日”，一家滴滴承銷商內部人士稱，程維甚至要求股東們不要接受媒體采訪，不借上市宣傳投資收益。

直到上市前夜，滴滴才對員工發布公告宣布上市，稱沒有敲鐘儀式、沒有高調慶祝。理由是：“上市不是終點，而是新征程的開啟”。上市速度也快得驚人，6月10日，提交上市申請，6月30日，上市成功，短短20天就完成了全部上市流程。

業內人士認為，滴滴低估值也并非完全受政策影響，還有成長性問題。

比如，與主營業務相近的優步可以做個參照。據晚點報道，Uber曾期望以1200億美元市值上市，但2019年上市即破發，一直在400億-700億美元之間徘徊，一度甚至低于350億美元。如果按照同樣的估值邏輯，滴滴價值可能并不高。

財經評論人劉曉忠分析，相對于全球出行巨頭優步，滴滴的財務狀況和成長性相對較弱。盡管優步年活躍用戶為9000萬人，還不到滴滴的4.93億用戶的零頭，但優步的GTV達3700億人民幣，顯著高于滴滴的2146億元。滴滴2018年到2020年的EBITB利潤率分別為-0.21%、2.6%、3.0%，而優步則為17%、19%和19%。

而且優步計算的營業收入是net basis（扣減司機收入和補貼部分、乘客補貼按費用計算），而滴滴的計算方式是gross basis（扣減乘客補貼部分，司機收入和補貼按成本計算），因為計算方法不同，滴滴的營業收入本身就存在高估計。

另外，滴滴收入來源主要是出行收入，占比達到90%以上，而優步的出行收入占營業收入的一半多一些，這反映滴滴依然盈利模式單一。

外加上今年7月的監管之后，網約車行業戰火重燃。9月曹操出行、T3相繼迎來網約車行業久違的融資，除此之外，高德打車、萬順、美團、嘀嗒出行、哈羅、如祺出行、首汽約車、享道出行等，都有了不小的動作。滴滴的“護城河”不再堅固。

此外，滴滴的新故事，海外、自動駕駛、造車等，也還尚未形成競爭力。如果其赴美上市后，表現穩定，或許能有調整的機會，但如今，則已只是假設。