今年6月，在叮咚買菜敲鐘上市前，三言曾分析過(guò)叮咚買菜的招股書。 

當(dāng)時(shí)，三言認(rèn)為叮咚買菜存在成本壓力大、業(yè)務(wù)模式單一以及必須靠燒錢等三大問(wèn)題。叮咚買菜招股書披露，公司GMV和總營(yíng)收增勢(shì)強(qiáng)勁，但是虧損幅度持續(xù)走高。公司越發(fā)展反而越虧錢，所以急于上市的叮咚買菜或只是為了續(xù)命。 

如今已近年底，續(xù)命的感覺(jué)卻愈發(fā)嚴(yán)重，上市近半年的叮咚買菜悶聲地連續(xù)下跌，虧損日益加大，一直在提的前置倉(cāng)模式，也不再像以前一樣，那么受資本的垂青。 

股價(jià)腰斬，第三季度虧20億，資本要拋棄前置倉(cāng)了？

無(wú)人否認(rèn)生鮮電商具有廣闊的市場(chǎng)空間。

據(jù)艾瑞咨詢《2021年中國(guó)生鮮電商行業(yè)研究報(bào)告》，生鮮零售行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別，2020年中國(guó)生鮮零售市場(chǎng)總營(yíng)收超5萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到6.8萬(wàn)億元。

但怎么吃這塊蛋糕，有什么在市場(chǎng)上利于不敗之地的模式妙招，成了各家生鮮電商最需要考慮的事情。

叮咚買菜選擇的是前置倉(cāng)模式。

叮咚買菜6月29日晚間正式登陸紐交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為23.5美元。首日收盤，報(bào)收于23.52美元，微漲0.09%，當(dāng)時(shí)總市值約55.43億美元。 

如今，近半年過(guò)去，叮咚的股價(jià)近乎腰斬，報(bào)13.29美元，市值也接近腰斬約31.37億美元。 

在叮咚上市后的幾天，有過(guò)上漲，當(dāng)時(shí)媒體解讀為資本又看好前置倉(cāng)了，它保住了前置倉(cāng)的臉面。那半年后的腰斬，是不是代表資本要“拋棄”前置倉(cāng)了？ 

當(dāng)然也要靠數(shù)據(jù)說(shuō)話。 

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，叮咚買菜第三季度營(yíng)收61.9億元，較去年同期增長(zhǎng)111%；GMV為70.2億元，同比增長(zhǎng)107.7%。 

但是，叮咚買菜虧損情況持續(xù)擴(kuò)大。第三季度，公司凈虧損20.11億元，而去年同期凈虧損為8.29億元，虧損同比擴(kuò)大142.65%。 

半年過(guò)去，叮咚買菜的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)和此前招股書中表現(xiàn)的如出一轍——營(yíng)收、GMV大幅度增長(zhǎng)，但虧損也同樣高得感人。 

叮咚能這么一直虧下去嗎？ 

現(xiàn)狀：營(yíng)收越大，虧損越大，還敢繼續(xù)燒錢嗎？

叮咚大規(guī)模擴(kuò)張，重押前置倉(cāng)，推用戶補(bǔ)貼，成本居高不下，還敢繼續(xù)燒錢嗎？ 

同樣是前置倉(cāng)模式起家的每日優(yōu)鮮，情況是否和叮咚買菜一樣呢？

每日優(yōu)鮮的股價(jià)也不容樂(lè)觀，跌到了4.63美元。 第三季度凈收入21.2億元，同比增長(zhǎng)47.2%；凈虧損9.74億元，同比擴(kuò)大101.69%，但較上一季度有所收窄。 

進(jìn)一步對(duì)比，自2019年至2021年第三季度，叮咚買菜虧損104億元，每日優(yōu)鮮虧損76億元；但2020年起，每日優(yōu)鮮開(kāi)始有意控制虧損幅度，凈虧損一直低于叮咚買菜；但叮咚買菜在今年前三季度連續(xù)處于虧損而且不停擴(kuò)大狀態(tài)。 

營(yíng)收方面，叮咚買菜則遠(yuǎn)超每日優(yōu)鮮。自2020年起，叮咚買菜的營(yíng)收一直超過(guò)每日優(yōu)鮮2倍以上； 

GMV方面，同樣是自2020年起，叮咚買菜的GMV一直超越每日優(yōu)鮮2倍以上； 

2020年以來(lái)，叮咚買菜履約費(fèi)用始終高于每日優(yōu)鮮，兩者相差3倍以上。而每日優(yōu)鮮的履約費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定在30%左右，而叮咚買菜則一直維持在36.5%以上。 

但兩者很大的區(qū)別在于，直到現(xiàn)在，叮咚買菜仍然篤定地堅(jiān)持前置倉(cāng)模式，而每日優(yōu)鮮，則慢慢地發(fā)生著變化——開(kāi)始縮減前置倉(cāng)數(shù)量。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至今年二季度，每日優(yōu)鮮前置倉(cāng)為625個(gè)，而2019年時(shí)，每日優(yōu)鮮擁有1500個(gè)前置倉(cāng)。

減少前置倉(cāng)的同時(shí)，每日優(yōu)鮮在尋找更寬的護(hù)城河。比如其在多地開(kāi)的優(yōu)鮮菜場(chǎng)等。其實(shí)今年6月公開(kāi)提交招股書時(shí)，就詳細(xì)展示了（A+B）x N的新戰(zhàn)略藍(lán)圖。A為前置倉(cāng)即時(shí)零售，B為智慧菜場(chǎng)，N為零售云。 

這證明了，如今的每日優(yōu)鮮，不再只有前置倉(cāng)。或者說(shuō)，前置倉(cāng)至少不是每日優(yōu)鮮手中唯一的競(jìng)爭(zhēng)武器。它在想辦法改造場(chǎng)地布局、優(yōu)化商戶組合并引入新業(yè)態(tài)。

生鮮電商社區(qū)商業(yè)化場(chǎng)景的背后，是逐漸強(qiáng)大的數(shù)字化力量。但是叮咚買菜卻依然在采取擴(kuò)張策略，根據(jù)財(cái)報(bào)，今年前三個(gè)季度，叮咚買菜前置倉(cāng)數(shù)量增長(zhǎng)至1375個(gè)，覆蓋全國(guó)37個(gè)城市。 

可以明顯看出，即使和同樣以前置倉(cāng)模式起家的每日優(yōu)鮮比，叮咚買菜雖然在營(yíng)收和GMV規(guī)模上遠(yuǎn)超對(duì)手，但是虧損幅度更大。一家求規(guī)模的同時(shí)，另一家在求生存得久一些。

兩者的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都沒(méi)能探索出前置倉(cāng)模式的發(fā)展出路，使得每日優(yōu)鮮不得不探索更多方向，這點(diǎn)多少也在兩家虧損控制上體現(xiàn)的淋漓盡致。

在談到前置倉(cāng)模式的成敗時(shí)，人們多少可以說(shuō)每日優(yōu)鮮至少控制住了虧損幅度，可叮咚買菜呢？還有多少錢能燒呢？ 

即將迎來(lái)解禁，資本或用腳投票，改變策略是否能迎來(lái)盈利希望

其實(shí)叮咚買菜也想講一個(gè)不同的故事。 

叮咚買菜財(cái)報(bào)發(fā)布后，公司創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖表示，第三季度公司調(diào)整戰(zhàn)略重點(diǎn)為效率第一，適當(dāng)考慮規(guī)模。因此，公司提高了效率，并大幅度縮小了非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈虧損幅度。梁昌霖稱，公司第四季度將進(jìn)一步降低非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的凈虧損幅度。 

“效率第一，適當(dāng)考慮規(guī)模”，這個(gè)表態(tài)似乎宣布叮咚買菜要放緩擴(kuò)張，直面前置倉(cāng)這種重資產(chǎn)模式帶來(lái)的高昂成本壓力。

另一方面，叮咚買菜也嘗試推出自有品牌，比如半成品菜“拳擊蝦”。依靠這種便捷的預(yù)制菜品吸引年輕人以及上班族，同時(shí)也能夠一定程度上提高客單價(jià)。梁昌霖透露，拳擊蝦的券前毛利率33.8%，包含拳擊蝦的客單價(jià)比平均訂單高73.9%，達(dá)到98.9元。 

但現(xiàn)在又有一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)走到下半場(chǎng)，叮咚買菜此時(shí)謀求轉(zhuǎn)變，留給他的時(shí)間與空間還有多少呢？ 

首先是手里的錢能撐多久。

數(shù)量眾多的前置倉(cāng)，每一個(gè)都考驗(yàn)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)建設(shè)；尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施欠佳的非一線地區(qū)，成本更是難以控制；“29分鐘送達(dá)”的承諾，背后考驗(yàn)的是公司自有騎手資源支持，履約成本居高不下。 

而目前在做的預(yù)制菜品，的確是一種創(chuàng)新，解決年輕上班族吃飯問(wèn)題。但是，自制菜品本質(zhì)仍然是一種供應(yīng)商整合，考驗(yàn)的是整個(gè)供應(yīng)鏈管理能力，這些都需要重資產(chǎn)投入。 

所以前置倉(cāng)本身就是重資產(chǎn)，而叮咚是越做越重。要降低壓力，不僅需要時(shí)間，也需要錢。 

據(jù)財(cái)報(bào)，叮咚買菜第三季度營(yíng)銷費(fèi)用4.28億元，超過(guò)2020年同期三倍；前置倉(cāng)越多，履約費(fèi)用也越高，這都是要花錢的地方。 

而財(cái)報(bào)顯示，截至今年9月30日，叮咚買菜各類現(xiàn)金等價(jià)物為68億元。現(xiàn)在越發(fā)展越要錢，盈利遙遙無(wú)期。一個(gè)季度虧20億，手上這點(diǎn)錢又能維持多久？據(jù)悉，還有應(yīng)付賬款為27.97億元，銀行短期借款27.18億元，合計(jì)57.42億元。還有多少投資方有耐心等叮咚盈利，繼續(xù)慷慨解囊呢？ 

其次，叮咚要是想轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者答應(yīng)嗎？

要解決盈利難問(wèn)題，可以從提高客單價(jià)，降低營(yíng)銷費(fèi)用以及各方面成本等方式入手，但是如此一來(lái)叮咚的商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)恐難保住。 

從消費(fèi)者角度，一旦叮咚缺少價(jià)格優(yōu)勢(shì)，叮咚的發(fā)展態(tài)勢(shì)還能保持增長(zhǎng)嗎？現(xiàn)在已經(jīng)有人吐槽叮咚買菜價(jià)格貴了，就問(wèn)叮咚怕不怕？ 

而更揪心的現(xiàn)實(shí)是，月底叮咚將迎來(lái)解禁，股東投資方恐將拋售，股價(jià)可能下跌，市值又將發(fā)生變化。屆時(shí)，資本就真的是用腳投票了。