增長放緩、利潤下降。業(yè)績交流會上，有分析師問阿里巴巴的高管，國內(nèi)零售消費低迷的趨勢，在 2022 年會是 V 字形、L 字形，還是 V 的前一半？張勇說：我們也想知道。

2 月 24 日，阿里巴巴集團公布 2022 財年第三季度業(yè)績（2021年10月-12月），這是阿里實行“多元化治理”后的第一份財報。季度收入為 2425.80 億元，同比增長 10%；歸母凈利潤為人民幣 204.29 億元，同比大幅下降 74%。

凈利潤下降主要由于商譽減值、股權(quán)投資公允價值變動等非經(jīng)常性因素。但即使扣除非經(jīng)常性因素，阿里巴巴第三財季扣非凈利潤為 446.24 億元，依然比 2020 年同期下降了 25%。

所謂的多元化治理，是指在2021年底阿里進行的組織架構(gòu)調(diào)整：戴珊正式負責新設(shè)立的中國數(shù)字商業(yè)板塊（含大淘寶、B2C零售、淘菜菜、淘特和國內(nèi)貿(mào)易等）蔣凡則成為海外數(shù)字商業(yè)板塊負責人（含速賣通、國際貿(mào)易、Lazada等）。

對于阿里的這份財報，媒體普遍持看衰態(tài)度，有文章認為：這份阿里巴巴2014年赴美上市后的最差財報，而且在此時間周期內(nèi)還涵蓋了電商行業(yè)最重要的11月。

01

阿里的核心“電商業(yè)務(wù)”增長到了天花板？

雖然張勇曾經(jīng)一再宣稱，“經(jīng)過20余年的發(fā)展，我們已經(jīng)成長為一家橫跨消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，依靠多個引擎驅(qū)動長期增長的公司。”但是電商依然是阿里最顯著的標簽，也是其收入和利潤的主要來源，但是在這一板塊，這些年以來，阿里顯得“疲態(tài)”。

本次財報中，凈利潤大幅下降，而營收10%的增速，也是創(chuàng)下了阿里2014年在美上市以來的最低增速。阿里在財報中表示，主要由于整體市場狀況放緩以及競爭，導(dǎo)致淘寶和天貓線上GMV同比單位數(shù)增長。在宏觀政策的導(dǎo)向之下，阿里需要進一步關(guān)注商戶的健康狀況，開展“支持商家降費措施”。

來自于商家的收入，阿里稱之為“客戶管理收入”（CMR），包括電商平臺的廣告流量收入以及傭金收入，這項收入一直被視為阿里的命脈。該季度，阿里CMR為1000億元，同比下降1%。這可以解讀為在反壟斷政策之下，平臺被嚴禁“二選一”，對商戶的松綁所致。

收入減少的同時，阿里還表示本季度增加了對新業(yè)務(wù)板塊的投入支出，包括陶特（淘寶特價版）、淘菜菜、LAZADA、餓了么等。這也進一步拉低了阿里的凈收益降低。

在去年12月的阿里投資者大會上，副首席財務(wù)官徐宏將阿里各個業(yè)務(wù)分別劃到“播種、壯大和盈利”3個不同的發(fā)展階段。很顯然，淘寶和天貓?zhí)幱凇坝A段”，而淘特、淘菜菜以及海外業(yè)務(wù)等處于播種階段。

對阿里來說，在電商板塊，淘寶和天貓經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)不再具備迅猛的增長勢頭，這是普遍的商業(yè)規(guī)律，而在“下沉市場”以及“本地生活”這兩個板塊，被阿里寄予厚望的陶特和淘菜菜、餓了么又能否給阿里帶來全新的想象空間呢？

筆者認為，淘特和淘菜菜分別對標拼多多和美團，阿里在這兩個板塊沒有明顯優(yōu)勢，想要依靠這兩塊業(yè)務(wù)為阿里這頭大象帶來新的想象，有點捉襟見肘力不從心之感。

在阿里的財報中的，淘特和淘菜菜所體現(xiàn)的亮點，主要在于“活躍用戶的增長。”本季度，淘特用戶新增3900萬，用戶規(guī)模超2.8億，支付訂單量總體增長100%。而淘菜菜顯示的數(shù)據(jù)則是本季度GMV環(huán)比增長30%。

短期內(nèi)，淘特和淘菜菜對阿里的營收和利潤貢獻非常有限。

02

海外業(yè)務(wù)成為“希望的田野”

早在2019年，阿里就給自己的定位是“以內(nèi)需消費、全球化和高科技三大戰(zhàn)略為引擎”。內(nèi)需消費可以理解為國內(nèi)電商（包括天貓?zhí)詫毺仗匾约疤圆瞬损I了么等等），全球化就是海外電商，而高科技則是以阿里云為代表。

去年底，被視為阿里進取型干將的蔣凡負責海外業(yè)務(wù)。對阿里來說，國內(nèi)電商格局早已固化，國內(nèi)商業(yè)增長乏力，而且自2021年以來，宏觀背景下的政策導(dǎo)向?qū)Π⒗镞@樣的巨頭型平臺企業(yè)并不利好，阿里在國內(nèi)的發(fā)展肉眼可見地到達了增長的天花板，海外業(yè)務(wù)理所應(yīng)當?shù)匦枰患挠诟蟮钠谕?/p>

但是，海外電商這場仗，好打嗎？

截至2021年12月31日，阿里的海外市場年度活躍消費者總數(shù)首次突破3億，達到3.01億，Lazada、速賣通（AliExpress）各自的月活用戶也都超過1億。本財季阿里國際商業(yè)營收為164.49億元，中國商業(yè)營收為1722.26億元，前者還不到后者的1/10。但是，從增量上來看，海外業(yè)務(wù)確是大有可為：

該季度，阿里年度活躍消費者數(shù)量凈增加了1600萬，總體訂單同比增長25%。其中在東南亞市場，Lazada的訂單量同比增長52%；在土耳其和中東市場，Trendyol訂單同比增長49%。

阿里的財報電話會議中就菜鳥以及云計算能力對其海外業(yè)務(wù)的分工賦能及未來發(fā)展機會點進行了陳述：通過 Lazada、全球速賣通和 Trendyol 提供的業(yè)務(wù)場景，菜鳥已經(jīng)形成了東南亞和歐洲的物流能力，阿里未來也會將菜鳥作為全球化戰(zhàn)略的重點繼續(xù)投入；此外，電話會還提到了云計算也是支持阿里全球化戰(zhàn)略的另一個基礎(chǔ)保障。數(shù)據(jù)顯示，在2022年財年前三季度，國際商業(yè)零售收入占比7%，與阿里云基本持平。

海外業(yè)務(wù)雖然前景廣闊，但是競爭壓力也是十分巨大。

據(jù)統(tǒng)計，2022年全球電商增速前十的國家或地區(qū)為菲律賓、印度尼西亞、巴西等東南亞及南美國家。以東南亞為例，2022年，東南亞的電商銷售總額預(yù)計達896.7億美元，同比增速為20.6%。到2023年，該地區(qū)將突破1000億美元大關(guān)，遠遠高于2019年的372.2億美元。

目前來看，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以電商為業(yè)務(wù)形式出海的首站都聚集于東南亞市場。這這里也成為競爭最為激烈的“橋頭堡”，阿里、騰訊、字節(jié)都集中于此。

騰訊旗下的Shopee成立于2015年，和Lazada一樣總部同樣在新加坡，其母公司電商Sea已在納斯達克上市，而騰訊持有40%的股份，是Sea的第一大股東。

2020年，Shopee的GMV以142億美元位居印尼所有電商榜首，達 37%的市場份額。而Lazada的GMV約為45億美元，約為其三分之一。

另外，字節(jié)旗下的Tiktok也頻頻發(fā)力電商。據(jù)中國企業(yè)家雜志的報道，亞馬遜商家遷移至TikTok上做到700多萬元的GMV，且毛利超過20%。TikTok在印尼招聘電商方面人才， TikTok Shop（小店）已新增泰國、越南、馬來西亞三個站點。

為了開拓海外市場，阿里在這一板塊的投入也是不吝巨資。海外電商的虧損幅度從14億元的虧損拉到了29億元，其中Lazada虧損更是擴大一倍至30億。財報電話會中，阿里解釋，虧損擴大的主要原因就是 Lazada 用于用戶獲取和用戶粘性的營銷推廣支出增加。

03

芒格抄底，浮虧40%

資本市場對阿里的本期財報顯然是持悲觀態(tài)度的。

財報發(fā)布當日（2月24日），阿里巴巴美股股價下跌了0.72%，最終報收于108.93美元。這個價格幾乎與七年多前阿里巴巴在美剛上市時差不多。2014年9月19日，阿里赴美上市，當時的開盤價為92.7美元。那一年，阿里的營收為708億元。

一些投資人認為，“近期阿里巴巴股價一路走低，盡管利潤大幅降低，營收增幅放緩，但利空出盡，可能正是一個抄底的好時機。”不過也有投資人堅定認為，受反壟斷以及國際關(guān)系影響，“阿里巴巴的股價依然偏高。”

2021年第一季度，美國著名投資家查理·芒格首次買入阿里股票，被視為抄底。在2月17日Daily Journal股東會上，98歲的芒格表示“阿里巴巴是讓我感到舒適的投資機會”。

截至去年末，芒格持有602060股阿里股票，買入成本估算約為1.09億美元，但是，如今108美元的股價意味著芒格浮虧約40%。 

查理·芒格

去年高盛、高瓴、淡馬錫等均先后賣出甚至清倉阿里巴巴股份。而全球最大對沖基金橋水則選擇增持，幅度達到29%。

為提振股價，阿里方面表示股票回購計劃仍然推進中。2020年12月28日，阿里巴巴董事會授權(quán)回購100億美元的美國存托股。2021年8月3日，阿里巴巴公布2022財年第一季度財報時，宣布將股份回購計劃從100億美元擴大至150億美元，這也是阿里有史以來最大規(guī)模的回購計劃。

阿里值不值得增持，需要要看三個方面：

第一，在國內(nèi)商業(yè)板塊中，阿里的新業(yè)務(wù)能否得到爆發(fā)式增長。在2月23日，有消息爆出，阿里計劃大舉進入“自營電商”，以自營模式對抗京東的“品質(zhì)電商”。這不失為電商板塊重獲高增長的路徑之一，但面對的必然是毛利率下降。

第二，在云計算以及大數(shù)據(jù)板塊，是否還有更大的發(fā)展空間。本次財報中，云計算增長20%，而且在連續(xù)虧損近十年之后，阿里云連續(xù)第三個季度獲得正收益。這顯然是阿里未來重要的發(fā)力空間。另外，除了云計算，在大數(shù)據(jù)、2B端的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及芯片的研發(fā)等等領(lǐng)域，同樣是阿里需要重視的長期機會點。

第三，就是前文所分析的“海外業(yè)務(wù)”。在巨量投入的同時，海外業(yè)務(wù)更需要阿里清晰的定位以及獨特的模式優(yōu)勢打贏一眾國內(nèi)外競爭對手。

所以，阿里的機會點，短期希望在于國內(nèi)商業(yè)，中期希望在于海外業(yè)務(wù)，而長期的希望則在于高科技板塊。

04

阿里進入U型通道

筆者認為，當下的阿里，進入了一個U型通道的底部，這個U的底部會有多長的時間跨度，需要阿里更加高明的全新業(yè)務(wù)布局和戰(zhàn)略規(guī)劃。

在此次的電話會議上，阿里的幾位高層多次提及一個詞，“多引擎”。

多引擎業(yè)務(wù)，可以視作阿里去年12月推行的“多元化治理”的一項愿景：在各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域用更清晰的戰(zhàn)略藍圖、更敏捷的組織面向未來。張勇說“希望通過更多新型治理方式的探索，始終用生產(chǎn)關(guān)系的先進性來驅(qū)動先進生產(chǎn)力的釋放，用組織的創(chuàng)新去驅(qū)動業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。”

但是，實際的財務(wù)數(shù)據(jù)需要阿里面對現(xiàn)實而不是自圓其說，以漂亮的概念和冠冕堂皇的邏輯解釋描繪阿里的明天毫無意義。

當下的阿里需要更加嚴酷、謹慎、理智的自我審視，未來三到五年之內(nèi)，去偽存真之后，真正的著力點應(yīng)該放在哪個方向上？

參考資料：

1、天下網(wǎng)商，吳羚瑋，《阿里第三季度財報后，管理層透露了這些信息》，2022年2月25日；

2、深網(wǎng)騰訊新聞，孫宇，《深網(wǎng)｜阿里重啟危險游戲》，2022年2月26日；

3、中國企業(yè)家雜志，劉哲銘，《阿里安危，系于出海》，2022年2月26日；