紅星美羚的IPO被否鬧劇剛剛告一段落，同為中小奶粉企業(yè)的美廬生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“美廬生物”），5月12日更新IPO招股書，繼續(xù)沖擊創(chuàng)業(yè)板。

美廬生物主營(yíng)業(yè)務(wù)為嬰幼兒配方奶粉、調(diào)制乳粉、特醫(yī)食品等，目前擁有美廬、愛優(yōu)諾兩個(gè)通過(guò)GMP認(rèn)證的嬰幼兒奶粉生產(chǎn)工廠，以及6個(gè)系列、18個(gè)配方的嬰幼兒奶粉產(chǎn)品。

2019年-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.56億元、3.74億元、3.85億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8265.38萬(wàn)元、8749.84萬(wàn)元、9557.81萬(wàn)元。

近年雖然業(yè)績(jī)有所提升，但規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，市場(chǎng)份額越來(lái)越低。

梳理后發(fā)現(xiàn)，美廬生物近些年一直采取“低毛利率、低費(fèi)用率、高凈利率”的模式來(lái)運(yùn)行。

2019年-2021年，公司綜合毛利率分別為48.29%、45.13%、45.63%，處于下降趨勢(shì)之中。而同行業(yè)公司中國(guó)飛鶴、H&H國(guó)際控股、澳優(yōu)等，毛利率穩(wěn)定在60%上下，部分甚至高達(dá)70%。

2021年美廬生物期間費(fèi)用率低至16%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司的整體水平。

首當(dāng)其沖的就是市場(chǎng)費(fèi)用：作為年銷幾個(gè)億的成長(zhǎng)性快消品牌，公司的銷售推廣費(fèi)和廣告品牌費(fèi)合計(jì)僅為500萬(wàn)元。所以，就市場(chǎng)聲量而言，美廬與飛鶴、君樂(lè)寶等品牌，完全沒法比。

為了從費(fèi)用中擠利潤(rùn)，公司甚至不惜以減員為代價(jià)。2017年底，公司員工數(shù)量644人，之后逐年下滑，2021年底僅剩458人。這5年間，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了25%，員工人數(shù)卻下降了30%。

一番操作之后，公司凈利率持續(xù)提升，2019年-2021年分別為23.24%、23.42%、23.83%。而同行業(yè)公司的凈利率表現(xiàn)分別為：飛鶴30.17%、H&H國(guó)際控股4.40%、澳優(yōu)11.72%、貝因美2.89%、紅星美羚14.04%。

2016年引入投資時(shí)，美廬生物實(shí)際控制人陳林及配偶彭夢(mèng)君承諾，2016年-2019年凈利潤(rùn)不少于5000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元、7200萬(wàn)元、8600萬(wàn)元。

前期業(yè)績(jī)承諾未完成，之后更是迫于IPO的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力，導(dǎo)致公司為了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)犧牲成長(zhǎng)性。這種畸形的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，或許與公司所處的行業(yè)有關(guān)。

這是一個(gè)機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)都分外突出的市場(chǎng)：中國(guó)奶粉市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)千億，但近年受新生兒數(shù)量減少影響，產(chǎn)銷量在前些年的快速增長(zhǎng)后進(jìn)入調(diào)整期；

此前占據(jù)一定市場(chǎng)份額的進(jìn)口奶粉日漸式微，僅去年嬰配粉進(jìn)口量就下降了22%，這是國(guó)產(chǎn)品牌的機(jī)會(huì)；

監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)門檻提高，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，比如說(shuō)，現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)做嬰幼兒配方奶粉的企業(yè)僅為100家左右；

中國(guó)乳業(yè)進(jìn)入到寡頭時(shí)代，此前以常溫奶為重心的世界級(jí)乳企伊利蒙牛們，爭(zhēng)相加大奶粉市場(chǎng)布局，中小乳企的境況只會(huì)愈發(fā)艱難……

在這種市場(chǎng)背景下，紅星美羚打羊奶粉有一定稀缺性，美廬生物則直接陷入了巨頭合圍的汪洋大海。

截止2021年底，中國(guó)已批準(zhǔn)1325個(gè)嬰幼兒奶粉配方注冊(cè)，美廬生物獲得18個(gè)。伊利、蒙牛、飛鶴、貝因美、澳優(yōu)分別獲得了45個(gè)、54個(gè)、54個(gè)、60個(gè)、45個(gè)配方；外資奶粉巨頭雀巢惠氏、達(dá)能、美素佳兒分別獲得了40個(gè)、15個(gè)、6個(gè)。

與奶粉巨頭們相比，美廬生物在奶源上存在巨大劣勢(shì)。

公司曾在黑龍江齊齊哈爾、內(nèi)蒙古呼倫貝爾、四川綿陽(yáng)等地設(shè)立分公司，顯露出爭(zhēng)奪奶源和擴(kuò)大市場(chǎng)范圍的野心。不過(guò)，這些公司都在前幾年進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓或注銷。

生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司強(qiáng)調(diào)科技性，產(chǎn)品卻難以體現(xiàn)其科技含量。

值得一提的是，公司報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率為70%，存在明顯的產(chǎn)能過(guò)剩，公司還計(jì)劃利用IPO募資中的絕大部分來(lái)繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，銷售能跟上嗎？

美廬生物在銷售環(huán)節(jié)的問(wèn)題更多。前幾年公司代理銷售賓博嬰幼兒奶粉，2017年采購(gòu)金額達(dá)到3799.12萬(wàn)元，2018年該品牌未獲得注冊(cè)，代理業(yè)務(wù)只能砍掉。

此前，公司有美廬、愛優(yōu)諾、綠愛盾三大品牌。后來(lái)，子品牌愛優(yōu)諾與法國(guó)優(yōu)諾公司存在品牌糾紛，更名為愛悠若特，綠愛盾基本被雪藏。即便品牌資源回歸美廬，那捉襟見肘的市場(chǎng)投入，也讓公司難以建立品牌護(hù)城河。

因?yàn)槊缽]生物2020年開啟的IPO征程屢戰(zhàn)屢敗，2021年初，投資機(jī)構(gòu)紅樹香山轉(zhuǎn)讓股份退出，公司第二大股東西域和諧減持部分股權(quán)，也算是用腳投票。

內(nèi)憂外患之下，美廬生物如何破解IPO迷局？就算公司能正常上市，在嚴(yán)酷的市場(chǎng)環(huán)境中，將來(lái)的路怎么走？