又一家中式快餐要沖擊IPO了。 

近日，安徽老鄉雞餐飲股份有限公司（以下簡稱“老鄉雞”）正式遞交招股書，擬在上交所主板掛牌上市，保薦機構為國元證券。根據招股書，本次IPO，老鄉雞擬發行新股6353萬股，募資12億元，主要用于新增餐飲門店、數據信息化升級建設等。 

老鄉雞的前身名為“肥西老母雞”，2003年誕生于安徽合肥，定位是中式快餐。2012年品牌正式更名為“老鄉雞”，并開始了擴張之路。截至2021年12月31日，老鄉雞共有1073家門店，年營收近44億元。 

IPO前，老鄉雞共獲得兩輪融資，投資方包括加華資本、麥星投資和廣發乾和，當時第二輪的估值約為180億元人民幣。不過此前有媒體報道稱，去年曾有多家VC/PE機構試圖接觸老鄉雞，并喊出了200億的估值，而該估值已經與擁有超2萬家門店的蜜雪冰城持平。

除了上市前的高估值外，老鄉雞還有幾點值得關注：

1、根據招股書，老鄉雞董事長束從軒并沒有持股，公司91.32%的股份由其三位子女共同持有； 

2、雖然是家餐飲品牌，但餐飲業務并非老鄉雞的主要盈利點，反而是上游養殖、加工及零售撐起了盈利；

3、此前老鄉雞一直是以直營模式進行擴張，但2020年卻突然放開加盟業務，IPO前做出如此重大的商業模式變動，是否是為了沖擊上市做準備？

年營收44億，“網紅”創始人束從軒不持股

老鄉雞的故事，是從“養雞”開始的。 

1982年，20歲的束從軒退伍回到家鄉安徽省肥西縣，用1800元買了1000只雞，開始了他的養殖生意，一干就是十年。 

在某檔電視欄目里，束從軒曾這樣描述過這段經歷：“作為一個養雞人，我和雞吃在一起，睡在一起，如果把我的眼睛蒙住，放在一個陌生的雞舍，通過聲音，我能知道雞的饑飽、冷暖，以及有無疾病。” 

經過努力，束從軒后來成為了當地最大的養殖戶。但隨著市場競爭愈加激烈，養雞場的利潤一再下滑，再加上當時肯德基、麥當勞等洋快餐在國內做的風生水起，于是他便萌生了從上游供應鏈轉型到下游開店的想法。不過，束從軒并沒有選擇炸雞這個品類，而是憑借自身的養殖優勢，決定做以雞肉、雞湯為主打的中式快餐。 

2003年10月，第一家肥西老母雞店在合肥舒城路正式開業，也就是老鄉雞的前身。2010年左右，老鄉雞門店已經遍布安徽全省，數量多達100余家。2012年，公司為了更好地打入全國市場，提升品牌辨識度，便正式更名為“老鄉雞”，并對產品品類進行了擴充。根據招股書，老鄉雞目前在產品方面，主要以肥西老母雞湯為特色，并提供以雞肉、豬肉、牛肉及蔬菜、米面、水產品等為原材料的菜品，以及面食、粥品等。其中，作為主食的米飯在所有產品中銷量排名第一，2021年全年共計賣出1.37億份。

營收方面，根據招股書，2019年至2021年，老鄉雞的營收分別為28.59億元、34.54億元和43.93億元；凈利潤分別為1.59億元、1.05億元和1.35億元；扣非凈利潤分別為1.61億元、9488.15萬元、1.39億元。

雖然近三年的業績呈現穩步上升趨勢，但受疫情影響，作為線下餐飲品牌的老鄉雞也不可避免地曾遭遇“陣痛”。 

據媒體報道，2020年初，受餐飲業停擺影響，老鄉雞的損失保守估計高達5億元。當時，有部分老鄉雞員工甚至聯名要求自愿降薪，與公司一起共渡難關。但創始人束從軒隨后發視頻“手撕聯名信”，并聲稱：“哪怕賣房子、賣車子，也要確保員工有飯吃，有班上。 

此事一出，老鄉雞與束從軒迅速在網絡“走紅”。 

隨后束從軒“趁熱打鐵”，先在2020年3月召開了一場200元預算的“土味發布會”，宣布布局全國；后又在社交媒體頻繁與相聲演員岳云鵬互動，最后將其簽為老鄉雞品牌代言人。 

不過值得注意的是，雖然束從軒近兩年來躬身竭力，儼然已經成為外界心中的老鄉雞“代言人”，但他本人卻并未持股，而是將其股權轉移至兒女及其配偶名下。 

根據招股書，IPO前，束從軒之子束小龍和女兒束文通過直接持股的方式分別持有老鄉雞24.81%和4.96%的股份，此外，兄妹二人還通過青島束董、合肥羽壹間接持有公司股權。而束小龍之妻董雪也通過間接持股持有公司股權，三人合計持有公司91.32%的股份。

不過，招股書中也提到，為了進一步鞏固家族成員對公司的控制關系、保持公司治理的平穩運行，公司實控人簽署了《共同控制協議》，約定在董事會、股東大會提案及表決時保持一致意見，如不能達成一致意見的，以束從軒的意見為準。也就是說，束從軒依舊對公司事務擁有“一票否決權”。 

成立至今，老鄉雞對外進行了兩輪融資。2018年，老鄉雞宣布完成2億元首輪融資，投資方為加華資本；2021年12月，麥星投資與廣發乾和分別向老鄉雞投資8900萬元、5000萬元。 

IPO前，由加華資本管理的裕和投資持有老鄉雞4.94%的股份，為最大機構投資方，麥星投資與廣發乾和分別持有0.49%、0.28%的股份。

掙供應鏈的錢，上市前“突擊”做加盟

翻看老鄉雞的招股書時，兩個數字引起了我的注意，一個是全資子公司的凈利潤增長，還有就是毛利率。 

老鄉雞本身是一家餐飲品牌，但招股書顯示，在老鄉雞全資子公司的盈利數據中，只有兩家公司在2021年度的凈利潤為正，分別為“肥西老母雞農牧科技有限公司”和“肥西老母雞食品有限公司”，兩家公司的經營范圍主要包括養殖，屠宰加工，預包裝食品、散裝食品銷售等。也就是說，老鄉雞的上游養殖業、屠宰加工以及零售業務，是公司盈利的主要業務。此外，老鄉雞的毛利率同樣值得關注。根據招股書，2019年至2021年，公司的綜合毛利率分別為19.02%、17.28%和 16.56%。相較同類型餐飲企業，該數字并不算高，甚至低于行業平均水平。

以海底撈、味千拉面、鄉村基為例，2021年，上述三家公司的毛利率分別為56.27%、73.08%和58%，即使是以薄利多銷著稱的楊國福麻辣燙，其毛利率也達到了30.2%。 

不過上述問題并沒有影響老鄉雞的發展勢頭，相反業績還較為亮眼。根據老鄉雞公開數據：在營收上，老鄉雞用了12年時間跨過了10億元營收，又用了2年時間跨過20億元。從2011年到2019年，老鄉雞的利潤翻了33倍，銷售收入翻了32倍，年均增速在40%左右。 

這背后，與老鄉雞獨特的商業模式有關。

與其他餐飲品牌不同，老鄉雞的核心優勢在于建立了一體化的全產業鏈：通過自家的養殖場，直接將雞送到中央廚房，再從中央廚房通過老鄉雞門店送到消費者的餐桌，實行自繁、自養、自宰、自銷。 

該模式的好處是顯而易見的。首先，通過強大的供應鏈能力，幫助老鄉雞實現從原材料成本、餐品口感，再到銷售標準的整體把控，有效提高企業的運營效率。基于上述規模優勢，也可以將公司旗下產品的單價壓低，形成競爭優勢。 

另值得注意的是，老鄉雞還在上市前突然開放了加盟模式。

根據招股書，老鄉雞于2020年正式開放加盟，模式主要采用單店加盟，期限為3~5年，加盟費是5萬元/年，特許權使用費、廣告費分別為加盟店營業款的4%、2%。而根據老鄉雞公眾號顯示，成功加盟一家老鄉雞所需要的啟動資金，大概在120萬元左右。

自2003年成立以來，老鄉雞一直堅持采用純直營擴張的模式，為何突然選擇開放加盟？

對此，有業內人士認為，老鄉雞在IPO前做出重大的商業模式變動，或是為了沖擊上市做準備。 

根據招股書，截至2021年12月31日，老鄉雞在全國范圍內共有991家直營門店，雖然門店數量不少，但超六成門店集中在“大本營”安徽地區。從全國來看，消費者對品牌的認知度并不高。老鄉雞董事長束從軒曾坦言，在北上深杭的市場調研結果顯示，老鄉雞在全國的知名度不足0.01%。老鄉雞在招股書上也表示，如無法有效拓展省外市場，公司仍將面臨業務收入主要來源于安徽地區的市場集中風險。而選擇做加盟，能夠幫助老鄉雞在全國實現快速擴張、進而提升品牌知名度。 

不過，就目前而言，老鄉雞的加盟業務仍處于發展初期，營收占比較低。數據顯示，截至去年底，老鄉雞共擁有加盟門店 82 家， 2020 年和 2021 年，加盟業務收入分布僅占公司營業收入的0.33%和1.90%。

餐飲品牌扎堆IPO，誰將拿下“中式快餐第一股”？

老鄉雞的IPO，只是近兩年餐飲企業上市熱潮的冰山一角。 

據不完全統計，自2022年以來，已有包括楊國福、鄉村基、紫燕百味雞、綠茶等在內的多家餐飲品牌更新或宣布了上市計劃，加上去年傳出上市計劃的撈王、老娘舅、五芳齋，截至目前，已有10家餐飲企業排隊IPO。

其中，同屬中式快餐這一細分賽道的老娘舅，則是與老鄉雞一樣選擇了A股市場，目前已進入上市輔導期。 

如無意外，“中式快餐第一股”將從上述幾家企業中誕生。 

但不容忽視的是，當下，中國餐飲行業的資本化程度極低，截至目前，我國登陸二級市場的餐飲企業數量僅為21家。而在以“嚴格”著稱的A股，能夠成功上市的更是鳳毛麟角。此前，包括九毛九在內的多家餐飲品牌也都曾沖擊A股，但最終都無奈折戟，反投港股市場。于2020年7月成功上市的同慶樓，更是成為近10年來唯一一家登錄A股的餐飲企業。

如果此次老鄉雞能夠順利上市，無疑是給后續想要登陸A股的餐飲企業打了一劑強心針。