又一家小米生態鏈公司要上市了。

日前，證監會批復同意成都趣睡科技股份有限公司（以下簡稱“趣睡科技”）的創業板IPO注冊。

其實早在兩年前，2020年7月7日，趣睡科技向深交所創業板提交的IPO申請就已經正式獲得受理。

歷時兩年、三輪問詢后，這家獲得小米系資本投資、自稱“非典型生態鏈模式”的公司終于向前一步，到達上市的臨界點。但是作為小米生態鏈企業，趣睡科技也沒有擺脫依賴“米鏈”的缺陷。

這一點，從深交所的問詢可見一斑。2022年7月更新的招股書以及最近的問詢函，趣睡科技都要重點回復與小米的合作，“是否存在被替代、下架或其他原因而終止合作的風險”這一問題。

事實上，深交所關注的重點恰恰戳中了趣睡科技的短板。得益于小米的賦能，在發展之初，趣睡科技確實走得順暢，但隨著相關渠道的飽和，趣睡科技如何進一步成長，則成了一個不小的挑戰。

01

并未成為“鯰魚”

在招股書中，趣睡科技明確表示“公司屬于小米集團的生態鏈企業”，但從結果來看，趣睡科技似乎并未成為那個攪動行業的“鯰魚”。

企查查數據顯示，2015年小米系的順為資本以及小米集團分別參與了趣睡科技的天使輪與Pre-A輪融資。截止招股書簽署日，小米系合計擁有趣睡科技12%的股權，為后者的第一大機構股東。

小米之所以在趣睡科技創業之初就大手筆投資，主要是因為其看到中國床墊市場正在迅速成長，并且市場上還沒有出現絕對的領頭羊。

數據顯示，2019年中國床墊市場CR5市占率僅為16.0%，行業集中度顯著偏低。作為對比，同期全美CR5絲漣、泰普爾、席夢思、舒達、Sleep Number 合計占 51.40%的市場份額。

隨著近些年我國消費升級和國內床墊產品逐步的發展，消費者對床墊的品牌和功能性認知程度增加，未來床墊市場集中度將有很大提升空間。中商情報網預計，2022年中國床墊市場規模將達921億元。

紅利多、市場大，并且企業分布相對較為分散的市場，正是“鯰魚”小米鐘意的戰場，且小米確實從中嘗到過“甜頭”。

比如，2015年小米曾投資石頭科技，并且在該領域內賺的盆滿缽滿。

小米和石頭科技進入之初，國內掃地機器人市場和床墊市場如出一轍。GFK數據顯示，2015年中國掃地機器人市場規模為50億元，預計2018年將增長至120億元。對比美國家庭掃地機器人16%的滲透率，中國內陸地區掃地機器人的滲透率僅為0.5%。

而石頭科技借助小米的品牌和渠道資源迅速壯大。奧維云網數據顯示，截至2022年4月石頭科技線上渠道的市占率達33.7%，位列行業第一。今年一季度，石頭科技實現營收13.60億元，毛利率47.49%，凈利率高達25.22%。

不過在家居市場，趣睡科技卻一直沒能復制石頭科技的“奇跡”。

招股書顯示，2019年-2021年趣睡科技營收分別為5.5億元、4.8億元以及4.7億元。作為對比，2021年剛剛登陸A股的慕思股份，當年營收64.81億元，凈利潤達到了6.86億元。

除了業績上不如行業龍頭，趣睡科技的市占率也沒有像石頭科技那樣“一飛沖天”。華經產業研究院數據顯示，2019年中國床墊行業CR5的企業合計占據了15.99%的市場份額，其中排名第五的夢百合占比約0.92%，而趣睡科技榜上無名。這也意味著，趣睡科技床墊產品的市場份額連1%都不到。

02

成也小米，“敗”也小米

雖然名字里包含“科技”，但是趣睡科技產品的差異化優勢，主要還是在面料的材質、產品的包裝以及應用場景等方面。

比如，趣睡科技在招股書中表示，8H 乳膠床墊采用了純發泡結構，包裝時可通過工藝壓縮后，卷裝在體積較小的盒子中，解決傳統產品入戶難的問題。

不過隨著消費升級的到來，消費者愈加挑剔，傳統家居企業也開始在產品差異化體驗上發力。比如，慕思股份在招股書中就表示，未來將“不斷通過設計、材料和智能科技創新實現產品矩陣的迭代升級，真正實現讓‘床適應人’來提高人們睡眠質量。”

但即便如此，趣睡科技的研發投入并不高。招股書顯示，2019年-2021年公司研發費用分別為630.92萬元、614.86萬元以及804.40萬元，研發費用率分別為1.14%、1.28%以及1.70%，低于同行均值。

而趣睡科技之所以還能如愿上市，主要是借助小米的品牌和渠道優勢，從而帶來了更大的銷量。

招股書顯示，報告期各期趣睡科技線上渠道的銷售占比均超96%。在這其中，尤以小米渠道的貢獻最為顯著。

2019年-2021年，趣睡科技來自小米系列線上平臺的營收分別為4.18億元、3.27億元以及2.9億元，占總營收的比重分別為75.69%、68.43%以及61.41%。

報告期內，小米集團均為趣睡科技的最大銷售客戶。2020年與2021年，小米集團也是趣睡科技的前五大供應商之一，趣睡科技向小米集團采購金額占采購總額的比例均在5%以上。

如果未來小米系列平臺自身經營的穩定性或業務模式、平臺管理政策發生了重大變化，且趣睡科技不能及時作出調整，趣睡科技的經營業績就可能受到不利影響。

不過這似乎是小米生態鏈企業存在的“通病”。以石頭科技為例，招股書顯示， 2017年和2018年，公司其來自小米的營收分別為100%和90.36%。但是到2021年末，石頭科技來自小米的營收僅為1.3%。可以說，石頭科技已經基本脫離小米，獨立成長。

從這個角度來看，上市后如何“去小米化”，或許是趣睡科技要面對的一大課題。

03

“雷軍”7次套現

自天使輪投資算起，順為資本已經陪伴趣睡科技近7年時間，才有了如今的上市之果。

而眼看上市在即，順為資本和小米似乎已經等不及。據招股書，2017年5月5日趣睡有限（即“趣睡科技”前身）發生第一次股權轉讓，協議約定順為投資將其所持趣睡有限3%的股權以2757萬元的價格轉讓給喜臨門，雷軍完成第一次套現。

此后2年半的時間里，雷軍一共進行了7次套現，合計套現超1.9億元。除去入股增資的近900萬元成本，雷軍已經賺了超1.8億元。

在趣睡科技遞交招股書時，順為投資作為第二大股東，與其具有關聯關系的天津金米合計持有趣睡科技12.01%的股份，根據券商的估值，等上市后還可以套現2.5億左右。

上市前進行一部分股權套現只是雷軍的“前戲”，上市之后雷軍的套現規模更不容小覷。

雷軍投資的第一家小米產業鏈公司華米科技，上市4年多來，累計被套現18億元；石頭科技上市后，順為資本于2021年3月16日至4月14日，率先減持了50萬股，減持價格為954.86元/股-1205元/股，粗算下來也接近5億元。

由此看來，雷老板的投資眼光確實準，收益率也確實高得驚人。

當然，投資的戰場里有漲有跌，誰也說不清未來的走勢。趣睡科技此番上市，能否重走華米科技和石頭科技老路還不好說。

在市場眾多質疑聲音中，“科技”含量低的喊聲最高。

招股書顯示，截至2021年底，趣睡科技已獲授權專利194項，全部為實用新型專利和外觀專利。截至2022年2月底，趣睡科技在申請專利49項，其中發明專利11項，不過9項仍處于等待實審提案階段。交叉測算可以發現，目前趣睡科技擁有的發明專利僅為個位數。

截至2021年12月31日，趣睡科技共有43名研發人員，研究人員的平均年薪僅為11.11萬元。趣睡科技還有5名核心技術人員，平均年薪為23.76萬元。這些研發人員的教育背景，多為紡織工程、服裝設計與工程、藝術設計等專業，43名研發人員中，有1人是碩士學歷，有19人的學歷為本科以下。

研發能力對于趣睡科技而言，無疑是重要的。趣睡科技表示，近年來中國家具家紡市場發展迅速，眾多現有大型公司、國內自主創新品牌在該領域的投入，進一步加劇了行業競爭的激烈程度，若趣睡科技不能保持較強的創新能力，并緊跟行業發展趨勢，則可能面臨較大的市場競爭風險。

圖源：招股書

好在趣睡科技已經意識到這些問題，準備在上市后補齊短板。

招股書顯示，趣睡科技擬募資8.05億元。其中4.62億元用于全系列產品升級與營銷拓展項目；1.93億元用于家居研發中心建設項目；5321萬元用于數字化管理體系建設項目；9700萬元用于補充流動資金項目。

據了解，此處的“家居研發中心建設項目”指趣睡科技將建立新材料、新工藝以及新結構研發中心，“進而提升公司在家具家紡產品領域的產品研發優勢”。

相關人士表示，作為傳統消費品，家具家居產品的技術壁壘相對較低，普通產品相對更容易被復制、模仿。未來，隨著趣睡科技“去小米化”進程加速，其必然需要增強自身的技術實力，以提升產品在市場中的競爭力。

然而眼下，問題重重的趣睡科技想要收獲一個好的估值，恐怕還需更展現更多實力。