9月14日，叮當(dāng)健康科技集團有限公司（下稱“叮當(dāng)健康”，09886.HK）正式掛牌港交所。

叮當(dāng)健康發(fā)行價為12.00港元/股，開盤價為12.34港元/股，較發(fā)行價上漲2.83%；截至9月14日港股收盤，叮當(dāng)健康平收12港元/股，對應(yīng)市值161億港元（市值折合人民幣142億元）。

叮當(dāng)健康的創(chuàng)始人為現(xiàn)年60歲的江西富豪楊文龍，他同時也是婦炎潔的老板。在叮當(dāng)健康上市后，這個江西富豪也收獲自己的第二個IPO。

▲圖源:叮當(dāng)健康官網(wǎng)

叮當(dāng)健康是一家通過開創(chuàng)線上至線下解決方式為主導(dǎo)的即時藥品零售及醫(yī)療咨詢平臺。其在招股書援引弗若斯特沙利文報告稱，按2021年收入計，其是在中國數(shù)字零售藥房行業(yè)中排名第三，市場份額為1.0%。

叮當(dāng)健康總計全球發(fā)售3353.7萬股，此次IPO募集資金凈額為3.42億港元。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，成立至今，叮當(dāng)健康已累計完成7輪融資，投資方包括招銀國際、TPG、泰康人壽等。

「不二研究」據(jù)新版招股書發(fā)現(xiàn)：今年一季度，叮當(dāng)健康營收9.87億元，同比增加26.64%；同期，其凈虧損為4.04億元，同比減少46.00%。

2019-2021年叮當(dāng)健康近三年營收71.84億元，以2021年為例，叮當(dāng)健康營收36.79億元，來自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的收入為35.61億元，當(dāng)期營收占比高達96.8%。與此同時，其虧損近28億元。2020-2021年叮當(dāng)健康的虧損率由6.7%上升到9.0%。

今年3月的一篇舊文中，我們聚焦于叮當(dāng)健康持續(xù)“燒錢”虧損不斷擴大。數(shù)字藥房尚在等風(fēng)來，叮當(dāng)健康在上市之后，如何突圍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場？由此，「不二研究」更新了3月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

疫情“黑天鵝”尚未飛離，送藥上門的現(xiàn)象逐漸變得普遍，催生了即時到家數(shù)字藥房的發(fā)展。

在「不二研究」看來，即時到家數(shù)字藥房在疫情反復(fù)期間大程度的滿足了消費者的需求，二級市場的投資者們是否會為其“買單”，還要看叮當(dāng)健康的具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

高額成本蠶食利潤

叮當(dāng)健康前身叮當(dāng)快藥，曾經(jīng)主打“28分鐘送藥上門”。

公司創(chuàng)始人兼董事長楊文龍1982年在“千年藥都”的江西省樟樹市開啟了與藥為伍的創(chuàng)業(yè)生涯。1998年11月，他投資600萬元創(chuàng)辦“江西康美醫(yī)藥保健品有限公司”，康美在楊文龍的帶領(lǐng)下，通過并購逐漸做大，2001年7月組建了仁和集團。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，叮當(dāng)健康的收入分別為12.76億、22.29億、36.79億和9.87億元，據(jù)此前招股書顯示，2018年的收入為5.85億元，可以得出其同期營收同比增速分別為118.2％、74.7％、65.1％和68.90%。

營收增速放緩的同時，2019-2021年及2022年一季度，毛利分別為4.70億、7.66億、11.62億和3.34億元，毛利率36.8%、34.4%、31.6%和33.9%。

同期，叮當(dāng)健康凈虧損分別為2.74億、9.20億、15.99億和4.04億元，凈虧損率9.7％、6.7％、9.0％及4.5%。

對比之下，是飆升的營業(yè)成本、銷售及市場推廣開支和一般及行政開支。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，叮當(dāng)健康的營業(yè)成本分別為8.06億、14.62億、25.16億和6.53億元，占總收入的63.2%、65.6%、68.4%和66.1%。

銷售及市場推廣開支分別為2.78億、4.41億、8.35億和2.09億元，占總收入的21.8%、19.8%、22.7%和21.1%。一般及行政開支分別為0.58億、1.21億、4.81億和1.01億元，占總收入的4.5%、5.4%、13.1%和10.2%。

「不二研究」認為，雖然叮當(dāng)健康的營收規(guī)模不斷擴大，但增速卻持續(xù)下滑，加之不斷增加的成本，也在進一步蠶食著利潤。

業(yè)務(wù)渠道分配失衡

叮當(dāng)健康的主要收入分別來自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)和其他。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，來自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的收入分別為12.51億、22.05億、35.61億和9.57億元，占總收入的98.1%、98.9%、96.8%和96.9%，據(jù)此前招股書顯示，2018年該項業(yè)務(wù)收入為5.62億元，同比增速分別為122.5％、76.2％、61.5％和70.18%。

其他的收入分別為0.25億、0.24億、1.17億和0.31億元，占總收入的1.9%、1.1%、3.2%和3.1%。

其中藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)又分為非處方藥、處方藥和健康產(chǎn)品。2019-2021年及2022年一季度，非處方藥的收入分別為5.71億、8.54億、10.92億和2.80億，在該項業(yè)務(wù)中占比45.6%、38.8%、30.7%和29.3%。處方藥的收入分別為1.46億、3.78億、12.29億和3.21億，在該項業(yè)務(wù)中占比11.7%、17.1%、34.5%和33.6%。健康產(chǎn)品的收入分別為5.34億、9.73億、12.40億和3.55億，在該項業(yè)務(wù)中占比42.7%、44.1%、34.8%和37.1%。

按渠道劃分，叮當(dāng)健康的收入主要來源于線上直營、業(yè)務(wù)分銷和線下零售。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，來自線上直營的收入分別為9.07億、16.95億、25.84億和7.12億元，占總收入的72.5%、76.9%、72.5%和74.5%。來自業(yè)務(wù)分銷的收入分別為2.30億、3.39億、4.09億和0.85億元，占總收入的18.3%、15.4%、11.5%和8.9%。來自線下零售的收入分別為1.15億、1.70億、5.69億和1.59億元，占總收入的9.2%、7.7%、16.0%和16.6%。

另一方面，叮當(dāng)健康還在面臨著存貨方面的壓力。

2019-2021年及2022年一季度，叮當(dāng)健康的存貨金額分別為1.69億、3.23億、4.34億和5.19億，據(jù)此前招股書顯示，2018年的存貨金額為0.63億元，同比增速分別為168.72%、91.91%、34.18%和727.39%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為51.7天、60.6天、54.2天和65.7天。

「不二研究」認為，叮當(dāng)健康過于依賴藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一。雖然有意識的增加線下零售板塊業(yè)務(wù)，但目前來看，線上直營依舊占據(jù)主導(dǎo)地位。總體來說偏向性較強。 

巨頭在前如何突圍？

據(jù)弗若斯特沙利文報告，2016年至2020年，即時到家數(shù)字藥房市場以67.7%的復(fù)合年增長率自2016年的20億元開始大幅增長，預(yù)計2030年將達到1380億元，復(fù)合年增長率為24.3%。此外，預(yù)計數(shù)字零售藥房市場上的即時到家數(shù)字藥房的占比將從2020年的9.15%增加至2030年 的10.0%。

從數(shù)據(jù)來看，叮當(dāng)健康所在的行業(yè)市場擁有不錯的潛力，但與此同時也意味著更激烈的競爭，甚至已有京東健康（06618.HK）和阿里健康（00241.HK）等已上市的行業(yè)巨頭。

據(jù)此前京東健康財報顯示，2019-2021年，其收入分別為108.42億、193.83億和306.82億。同期，阿里健康財報顯示，其收入分別為50.96億、95.96億和155.18億。

凈利潤方面，2019-2021年，京東健康分別為-9.72億元、-172.34億元和-10.74億元；阿里健康分別為-8194.90萬元、-658.60萬元和3.49億元。

綜合以上分析，叮咚健康較遜色于京東健康和阿里健康。

雖然在行業(yè)巨頭的襯托下，叮當(dāng)健康優(yōu)勢并不明顯，但這也不妨礙它有著不少粉絲。曾有消費者向「不二研究」表示，叮當(dāng)健康在一定程度上滿足了他們對于便利性的需求，尤其是在自己不方便出門或者“懶癌癥”犯了的時候。加之疫情反復(fù)的影響，即時藥房給予了很大的幫助。

「不二研究」認為，大健康行業(yè)市場潛力的另一面，是行業(yè)巨頭的威懾，以及擁擠的賽道。雖然目前叮當(dāng)健康已有不少用戶，但相比大企業(yè)來講，依舊略顯遜色。 

黎明曙光在前，叮當(dāng)健康等待中…

面臨內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡，叮當(dāng)健康正在做出積極的調(diào)整，但過程略顯“燒錢”。

從招股書數(shù)據(jù)分析，不難看出叮當(dāng)健康正在對其內(nèi)部業(yè)務(wù)進行結(jié)構(gòu)分布和渠道分配的整合，但對比觀察其高額的成本和不斷擴大的凈虧損，顯然叮當(dāng)健康尚未能找到盈利的平衡點，處于優(yōu)化的過程中。

隨著線下渠道的展開，叮當(dāng)健康或許能迎來新的發(fā)展，具體還要看其未來市場表現(xiàn)。

數(shù)字藥房的市場潛力是大健康行業(yè)的一大趨勢，但持續(xù)“燒錢”的成本，加之不斷增加的虧損，叮當(dāng)是否能夠撐到黎明到來之時，享受后面的曙光？

或許，它能在未來能講出新故事。

本文部分參考資料：

1.《叮當(dāng)健康再闖港交所，投資者會“買單”嗎？》，異觀財經(jīng)

2.《叮當(dāng)健康時隔9個月再遞表，超8億營銷開支擠壓凈利潤，自營平臺增長遲緩先發(fā)優(yōu)勢逐漸減弱》，藍鯨財經(jīng)

3.《叮當(dāng)健康再沖刺上市：“無理由”開處方，燒錢換量難言長久》，貝多財經(jīng)