來源/投資界-天天IPO

撰文/楊文靜 楊繼云

這可能是今年河南最大的IPO了。

投資界-天天IPO，證監會官網顯示，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪冰城”）正式披露招股書，欲申報深市主板，主承銷商為廣發證券。這一次，蜜雪冰城IPO計劃募資64.96億元，按此計算估值達到了約650億元。

蜜雪冰城背后，是河南張紅超、張紅甫兩兄弟草根逆襲的故事。1997年，張紅超在河南鄭州做起了刨冰生意，開了一個名為寒流刨冰的路邊攤，正是此后開遍全國大街小巷的蜜雪冰城的前身。25年間，蜜雪冰城從幾平米的小攤點、到20平米的小商店，再到如今開出了超20000家門店。

透過招股書，我們看到了中國新茶飲市場一個不可思議的存在——均價僅6元，蜜雪冰城卻依然能源源不斷賺錢。2021年公司營收103億，凈利潤達到19.12億，高達19%的利潤率令一眾消費投資人驚嘆不已，一杯4元的冰鮮檸檬水，除掉所有成本后竟然還有8毛錢利潤。新消費賽道上，依然可以看到很賺錢的公司。

從路邊攤到20000家店，河南兄弟締造一只奶茶巨無霸

蜜雪冰城的故事，始于河南商丘兩兄弟——張紅超、張紅甫。

哥哥張紅超初中畢業后時常倒騰一些小生意，他學過摩托車修理、做過食品業務員，甚至還養殖過兔子。1996年，張紅超考上了河南財經政法大學成人教育公關文秘專業，一邊讀書一邊打工；1997年，他拿著奶奶壓箱底的3000塊錢，在鄭州街頭擺攤賣起了刨冰冷飲（寒流刨冰），這常常被稱作蜜雪冰城的前身。

張紅超的創業之路幾經波折。寒流刨冰最初在鄭州城中村一家出租房的門口，兩三平，一個冰柜、兩張折疊桌、幾個小板凳，極其簡陋，弟弟張紅甫經常幫著哥哥運冰。可惜的是，這個冷飲攤搬遷多次生意還是不見好轉，1998年的冬天來臨，張紅超已經是心灰意冷。之后，閑不住的張紅超跑去合肥賣冰糖葫蘆，依舊沒賺到什么錢。

1999年，張紅超回到鄭州重操舊業。隨著城市迅速發展，他的冷飲店經常遇到拆遷，從東風路白廟店到文化路博頌交叉口東南側的一排門面房，張紅超大著膽子盤了一間60多平的門店，產品也漸漸升級：從杯子裝到刨冰到盤子裝的雪花冰，還增加了香蕉船、奶昔、波大等系列產品。蜜雪冰城正式成立，故事從這里開始。

為什么叫蜜雪冰城？因為把刨的像雪花一樣的碎冰上面澆上甜蜜蜜的果醬，吃起來就像甜蜜的雪；因為產品系列很豐富，大概有上百種冰品，是當時全河南最專業的冰店之一，所以叫冰城——張紅甫曾這樣解釋。

1999年的暑假，張紅甫問父母要來14塊錢，坐車到鄭州來找生意剛剛起步的哥哥，目睹了張紅超在拆遷后苦尋門店、加班加點的翻新整理、手寫大字海報；也見證了哥哥為蜜雪冰城增加飲品線之外的西式漢堡、中式簡餐……蜜雪冰城就這樣成為了附近大學生的必須之地，逐漸走上正軌。

從那時起，蜜雪冰城產品的定價就一個比一個低：三塊錢的漢堡、一塊五的薯條、兩塊五的揚州炒飯。把低價產品做到極致的蜜雪冰城也是賺錢的，張紅超會計算出一個非常精確的成本，再加上微量的毛利率來推導出價格。

2006年，又一個轉折點來了——那時一款售價18元的網紅冰激凌被張紅超關注到，于是他研制出了蜜雪冰城第一支新鮮冰淇淋，定價1元。就是這支冰淇淋，為蜜雪冰城帶來排的里三層外三層的人流，一天能賣出四五千支，這是蜜雪冰城最早的爆款單品。

很快，張紅甫也正式加入蜜雪冰城。2004年，在黃河科技大學讀法律的張紅甫，選擇退學參加工作，他先后去到徐福記、一家音響代理商任職，2007年初，他盤下一家店，成為蜜雪冰城第一代加盟商。

蜜雪冰城也在2008年之后開始公司化經營，引入專業經理人。張紅超把股權結構重新設計，一人獨資變成了兩兄弟在內的四人合伙，并請人設計了新的公司logo。2010年，蜜雪冰城通過首批商務部特許經營備案，門店的數量實現突飛猛進式增長。

2011年底，蜜雪冰城4位股東和平分家，張家兩兄弟留在蜜雪冰城，哥哥開設冰淇淋粉工廠，張紅甫則負責加盟的品牌和業務。目前公司法定代表人為張紅甫，共有9位股東，前兩大股東為張紅甫、張紅超，兩人分別持股47.5%。

這幾年，蜜雪冰城的風潮席卷全國。2020年6月22日，蜜雪冰城宣布全球門店數量突破一萬家，成為第一家門店數量過萬的茶飲企業。目前，蜜雪冰城覆蓋全國三十多個省市區及海外多個國家，全球門店數量超過20000家。如今，它也終于走上了上市之路。

一年進賬100億，被加盟商抬去IPO，估值600億

雪王憑什么撐起一個超級IPO？

招股書顯示，蜜雪冰城是國內門店數量最多、規模最大、品牌影響力最強的現制飲品連鎖企業之一，通過“直營連鎖為引導，加盟連鎖為主體”的方式打造三大品牌——現制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”和現制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”。

均價6元的飲品能賣到什么地步？招股書披露，2019年至2021年及2022年前3月，蜜雪冰城的營收分別為25.66億元、46.8億元、103.51億元及24.34億元。從數據來看，2021年是蜜雪冰城飛速發展的一年，其營收相比2019年增長高達300%，凈利增長高達330%。

蜜雪冰城的開店能力十分恐怖——招股書顯示，截至2022年3月，蜜雪冰城在國內外共有22276家門店，2019年到2022年一季度，蜜雪冰城門店總數從7225家增至22276家，年平均凈增加6643家，年復合增長率達68.49%。僅今年一季度，公司新開門店數就達1943家，平均一天新開約22家店。

招股書顯示，蜜雪冰城境內門店在2021年末約占現制茶飲門店總數的5.13%。依靠2萬多家門店，2021年蜜雪冰城賣出了4.5億杯檸檬水、2億杯百香果、1.9億杯珍珠奶茶，其年度終端銷售額約為200億元，約占現制茶飲行業市場規模的7.15%。

與喜茶、奈雪等兩大茶飲巨頭不同，蜜雪冰城幾乎是被龐大的加盟商抬著去IPO。根據招股書披露，蜜雪冰城的2.2萬家門店中，有22229家都是加盟店，直營門店僅有47家。

而在加盟銷售模式下，公司收入主要來源于向加盟商銷售各類制作現制飲品和冰淇淋所需的食材和包裝材料，兩類業務各期收入占主營業務收入的比例均超過85%。原來，蜜雪冰城的百億營收，絕大部分源自給加盟商賣食材。

相比其他采取加盟模式的茶飲品牌，蜜雪冰城的加盟費雖然不高，但也是一筆不小的收入。根據披露數據來看，蜜雪冰城旗下三個品牌的加盟費從7000元-16000元不等，此外，還有管理費、培訓費、保證金等，約16800元-29800元不等（以最小數額和最大數額相加計算），粗略計算，每加盟一家店，蜜雪冰城最少就可以賺2.38萬元。

不過，加盟商過多也容易帶來食品安全隱患。近一年半，蜜雪冰城就因為食品安全問題被罰7次，累計被罰13.89萬元，其中還有連續三月被罰的記錄。掌門人張紅甫去年也因同樣的問題再次被監管部門約談

在全國各地瘋狂開店，蜜雪冰城能搶占大部分市場，主要得益于C端產品極致的性價比，其實就是便宜。招股書顯示，蜜雪冰城產品均價6至8元，憑借3元一支的冰淇淋、4元一杯的檸檬水、6元一杯的珍珠奶茶，蜜雪冰城實現了“農村包圍城市”的擴張路徑。對比同行業的價格，頭部品牌奈雪的茶與喜茶均價為27元、25元，除競對甜啦啦外，其余茶飲均在10元以上。

加盟門店和價格優勢給蜜雪冰城帶來了豐厚的利潤和現金流，公司并不差錢。截至今年一季度末，蜜雪冰城賬上貨幣資金逾30億元。而對比“新茶飲第一股”奈雪的茶最新財報，今年上半年營收20.45億元，凈虧損達2.54億元，凈利潤為虧損2.49億元。

成立25年，蜜雪冰城鮮少接受外部的投資。直到2021年1月，蜜雪冰城完成首輪融資，由美團龍珠和高瓴領投，CPE源峰等機構跟投。據悉，本輪融資金額超20億元，其中美團龍珠和高瓴單筆都投入10億，蜜雪冰城投后估值達到200億元。

彼時一位接近投資交易的創投圈人士告訴投資界，“這次競爭十分激烈，各家為搶占蜜雪冰城份額都派出了最強的團隊，最終高瓴、美團龍珠、CPE源峰等機構如愿。”

招股書顯示，目前控股股東及實際控制人張紅超與張紅甫兩兄弟合計直接持有蜜雪冰城85.56%的股份，美團龍珠旗下龍珠美城和高瓴旗下高瓴蘊祺分別持有蜜雪冰城4%股份。

招股書稱，此次發行不超過10%的股份，計劃募集資金約64.96億元，以此估算，蜜雪冰城估值高達600多億元。換言之，張氏兄弟的身家約達500億元。雪王靠下沉的“貧民窟女孩”們創造了一個市值神話。

4元檸檬水賺8毛，原來雪王這么賺錢，消費投資人很振奮

“賺錢能力很可怕。”看完蜜雪冰城的招股書后，一位專注消費的VC投資人感嘆，印象中蜜雪冰城產品已經算是新茶飲中最便宜的了，但還是有著可觀的盈利。

招股書顯示，2019年至2021年及2022年前3月，蜜雪冰城歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.12億元與3.9億元，分別對應的凈利率為17.3%、13.5%、18.4%、16%。

也就是說，2021年，蜜雪冰城一杯4元的冰鮮檸檬水，除掉所有成本后竟然還有8毛錢利潤。須知道，新茶飲行業凈利率超過10%已經并非易事，但蜜雪冰城在如此低價的情況下還能輕松動輒超過15%，令不少投資人驚訝。

究其原因，蜜雪冰城已經成為一家供應鏈公司，在供應鏈上幾乎做到極致。簡單地說，蜜雪冰城核心的原材料目前幾乎全部為自主生產，上游的乳制品、糖、植脂末等初級原材料進行殺菌、調配、包裝等處理后，標準化處理后投入到每一家門店。憑借著巨大的規模效應，蜜雪冰城已經把供應鏈每一環都緊攥在自己手里，實現利潤最大化。

蜜雪冰城再次證明：得供應鏈者得天下。事實上，今年新消費VC/PE已經開始紛紛轉投供應鏈項目了。

正如北京一家消費投資機構合伙人表示，“消費投資到了今天這個階段已經不是單純的差異化的問題了，本質上進入了一個新的階段：從前端的差異化到后面的品牌成長，都是供應鏈的問題。”

不管新消費品牌賺沒賺錢，但供應商大概率會賺錢的，所以我們看到今年新消費供應商集體排隊IPO。

當然，蜜雪冰城這樣的超級IPO給一級市場沉寂的消費投資帶來一絲振奮。“消費是一條永遠不會被放棄的賽道。”雖然人群代際的變化和社會經濟的變化等因素另消費行業充滿變數，但消費是永遠存在的事情，“大家吃穿住行，永遠都有新的需求，所以這個行業永遠都會有新的項目出來。”

即便在疫情之下，擁有自我造血功能的消費公司也可以活得還不錯。被唱衰消費的聲音壓抑久了，蜜雪冰城的表現似乎成為一針強心劑，打進每一個消費投資人心中。“過去兩年這波新消費的熱潮確實該降降溫，但是不至于被說的那么不堪。”一位投資人評價道。

“行業火了之后，不少門外漢都進來了，填鴨子式做數據，最后的結果是產品做的不扎實，流量越來越貴，獲客水漲船高，老顧客又沒有回購，自然一地雞毛。但對哪些有扎實功底的從業者來說，該怎么樣還是怎么樣，把攪局者熬出局，慢慢接管戰場就好了。”

這一看法得到了不少消費VC的認同。“只要能熬過這一關，接下來就是‘月朗星稀’的競爭格局，活下來的企業大多能有更好的盈利。”