來源/36氪

撰文/劉藝晨

老鄉雞也開始賣咖啡了。

國慶前夕，老鄉雞在安徽大本營開出了一家“老鄉茶咖”，提供純茶、奶茶、咖啡等多種品類，產品價格在10至20元之間。該門店位于安徽合肥的駱崗中央公園門店，以“店中店”的形式運營。

而就在不久之前，作為“中式連鎖餐飲第一股”的有力競爭者，老鄉雞的IPO動向引發了市場關注。

2022年5月、10月，老鄉雞兩次曾遞交招股書。其間，證監會圍繞其創始人行賄、股權架構、食品安全、社保公積金、研發投入等多方面發出45連問。

今年2月底，上交所正式受理了老鄉雞的上市申請，第三次沖擊IPO。5個月后，老鄉雞正式撤回上市申請，為歷時一年三個月的上市之路畫上中止符。

從養雞到開出千家門店，老鄉雞的估值一度高達180億元，卻始終未能擺脫安徽地域的束縛。上市三度“折戟”后，老鄉雞的擴張是否會有所放緩？中式連鎖餐飲的市場格局又會有何改變？

01

“飛不出”安徽大本營

“養了40年的雞，熬了20年的湯”，這句話能很好概括老鄉雞創始人束從軒的創業故事。

早在創辦餐飲品牌前，束從軒已是合肥地區的養殖大戶。2003年，束從軒將養雞生意延伸到下游，在安徽創辦了老鄉雞的前身“肥西老母雞”，主營雞湯、雞肉為主的中式快餐。

2017年起，老鄉雞正式開啟全國化進程，門店逐步落地至上海、湖北、江蘇、浙江、深圳和北京等地。

招股書顯示，2019年至2021年，老鄉雞收入分別為28.59億元、34.54億元、43.93億元，年復合增長率24%。截至2022年上半年，老鄉雞已擁有997家直營門店、102家加盟門店。

規模擴張的同時，老鄉雞也憑借低成本營銷，打開了知名度。

新冠疫情初期，束從軒手撕員工降薪聯名信的視頻走紅，并對外喊話稱，“哪怕賣房賣車，也會確保員工有飯吃”。此后不久，老鄉雞又在村頭開了一場預算200元的“戰略小會”，徹底立住了“接地氣”的人設。

不過，看似親民的“老鄉雞”，定位卻是都市白領們的工作餐，門店大多位于一二線城市的寫字樓及核心商圈，客單價30元左右。

東吳證券統計，老鄉雞的單店收入為550萬元，翻臺率5次/天，對比同類企業處于較高水平。

36氪根據東吳證券2022年研報數據制表

較好的盈利表現與網紅屬性，使老鄉雞獲得資本關注。天眼查顯示，截至2021年12月，老鄉雞曾獲得廣發乾和、加華資本等兩輪投資，交易金額3.39億元。但這并不能掩蓋其盈利能力偏低的現實。

2019年至2021年，老鄉雞毛利率分別為19%、17.3%和16.6%，呈逐年下滑趨勢，凈利率也始終在3%至5%之間徘徊。東吳證券研報顯示，由于老鄉雞單店面積較大，其坪效僅為2.04萬元/平方米，低于鄉村基、大米先生的2.4萬元/平方米、2.17萬元/平方米。

值得關注的是，由于老鄉雞自建的供應鏈始終在安徽省內，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑，近年來，其在省外擴張進程緩慢，大本營安徽對營收的貢獻接近七成。

招股書顯示，2021年，老鄉雞位于湖北、江蘇、上海等地的餐飲子公司均為虧損狀態。2022年上半年，公司在安徽、江蘇、湖北省的門店數量均有所下滑。

02

店開得越多，壓力越大

本質上，以老鄉雞為代表的新中式連鎖餐飲品牌，瞄準的是行業“有品類無品牌”的發展階段。為了強化品牌效應，老鄉雞在食材、選址乃至門店環境上不惜大手筆投入。

據悉，老鄉雞自2012年更名后多次調整門店裝修及設備，目前公司主要推行的是2018年發布的第五代店。

和君咨詢合伙人文志宏告訴36氪，同樣是在2018年前后，老鄉雞為改善產品口感，逐步減少了機器烹飪的比例，門店的人工成本有所提升。招股書顯示，在老鄉雞的成本結構中，原材料占比皆在40%以上，整體呈下降趨勢；人工成本則有所提升，在2022年上半年超過了30%。

老鄉雞各項成本構成；圖片截自招股書

德邦證券統計，老鄉雞集中在寫字樓、核心商圈的門店面積一般在260至300平方米之間，初始投資可達120萬元。日常運營中，門店租金、人工、外賣平臺運營費的支出占比約在15%、18%、4.5%。綜合下來，老鄉雞新店需要15至18個月的時間才能收支平衡。

另招股書顯示，2022年上半年，老鄉雞在大本營華東地區的毛利率尚可達到19%，處在新店爬坡期的華南、華北地區的毛利率均為負數。因此，短時間之內，老鄉雞省外門店增速越快，其面臨的經營壓力也就越大。

或因盈利壓力，2020年，執著于自營的老鄉雞終于開放加盟。有券商分析師告訴36氪，老鄉雞的加盟店主要集中在安徽、江蘇等地，現階段對加盟的態度仍比較謹慎。截至2022年上半年，其加盟門店剛達到102家，加盟業務對收入的貢獻僅為3.3%。

老鄉雞各區域毛利率水平；圖片截自招股書

省錢難的老鄉雞一度把心思打到了員工社保上。曾有媒體質疑老鄉雞“近3年累計1.6萬員工未繳社保”。

根據招股書給出的數據，如果老鄉雞將應繳未繳的社保、公積金補齊，其2019年、2020年的凈利潤將分別蒸發23.39%、18.98%，兩年合計補繳金額接近8000萬元。

對此束從軒回應，相關報道將最近三年未參保人數累加得出，存在重復計算問題。截至2021年底，老鄉雞員工的實際參保率為93.75%。

03

中式連鎖快餐，走向何方？

一直以來，老鄉雞都希望成為“中式連鎖快餐第一股”，但行業從來不缺“麥肯”的追隨者。

早年間，真功夫幾乎是貼著麥當勞、肯德基開店，在生產模式上也仿照西式快餐，研發出電腦程控蒸汽柜，解決標準化、出餐慢的難題。現如今，前一代中式快餐大多深陷產品形式單一、品牌老化的窘境，并存在不同程度的管理問題，停止了對外擴張。

相比之下，老鄉雞、鄉村基們大多采取“中央廚房+門店現炒”的模式，門店SKU更多、模型更重，對供應鏈及標準化管理能力的要求也更高。

老鄉雞曾對外表示，束從軒在創業初期花費近1年時間制定了6本經營手冊，涵蓋生產、采購、服務、衛生等各個方面。具體到一塊抹布怎么疊，都有特定的標準。

“更重要的是，與十年前相比，快餐市場的市場消費環境已經有了很大的變化。”文志宏告訴36氪，“品牌化快餐正在取代路邊的夫妻小店，行業連鎖化率的提升已經進入到了一個比較快的階段。”

《2022年中國連鎖餐飲報告》顯示，2019年至2021年間，小吃快餐行業的品牌連鎖化率由14.5%升至20.4%，增幅僅次于飲品店、燒烤。

為了更快占領市場，除老鄉雞之外，立足于川渝市場的鄉村基、扎根長三角的老娘舅都在沖刺上市，希望借助資本的力量快速開店。

36氪據窄門餐眼、公開資料制表，數據截至2023年9月

只是，中式快餐的上市之路走得并不容易。老鄉雞主動撤回IPO背后，是餐飲上市通道的進一步收緊。

根據年初市場傳聞，證監會對核準制下的主板申報做出行業限制，餐飲連鎖被列為不能申報的“紅燈行業”。8月底，證監會更是明確表示，“根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏”。

港股雖然對餐飲品牌上市仍呈開放態度，鄉村基已經遞交了三輪招股書，卻遲遲未等到聆訊消息，而綠茶集團、楊國福、撈王的招股書均處于失效狀態。

融資渠道受限的現狀，不僅影響了一級市場的投資熱度，也阻礙著行業“規模換利潤”的發展路徑。

在文志宏看來，中式連鎖快餐的市場空間依舊可觀，但不能像“撒胡椒面”一樣擴張，應優先保證區域市場的盈利，保持一定的策略和節奏。在此基礎上，還需要實現口味的普適性，不斷打磨供應鏈能力及跨區域的運營管理能力。

可以肯定的是，即便老鄉雞們能成功上市，想要滿足資本市場的期待，仍需時間考量。