來源/未來跡

撰文/向婷婷

最近，貝泰妮旗下產業投資公司再度出手，斥資5億拿下悅江投資控制權。一時間惹得市場熱議：這筆生意究竟劃算嗎？

綜合幾位業內投資人士分析，被投資方悅江投資的看點一方面在于其創始人團隊的品牌運營能力——總經理郭亮創立的線上品牌運營公司曾被歐萊雅收購；另一方面在于泊美、Za兩個在中國尚有一定市場資產的前資生堂大眾護膚品牌。

“通過這個投資去獲取團隊和能力，我覺得對貝泰妮的意義更大。”上述投資人認為，“線上運營正是貝泰妮目前要突破的重要方向。”

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承諾三年累計凈利潤不低于2.35 億

貝泰妮這把投資“劃得來”

近期，貝泰妮發布《公司關于對外投資收購股權及增資的公告》，宣布旗下全資子公司海南貝泰妮投資有限公司（以下簡稱“海南貝泰妮”）將以自有資金4.855億元，收購悅江（廣州）投資有限公司（以下簡稱“悅江投資”）48.55%股權，同時以自有資金0.5億元認購悅江投資新增注冊資本12.4279 萬元。

總投資金額共計5.355億元，交易定價參照悅江投資投前10億元人民幣的估值。

本次交易完成后，貝泰妮集團將通過海南貝泰妮持有悅江投資51%的股權，悅江投資也將納入貝泰妮合并報表范圍。另外，原資生堂旗下的兩個美妝品牌泊美、Za姬芮也將納入貝泰妮旗下。

截圖自貝泰妮官方公告

公開信息顯示，悅江投資成立于2019年11月，創始人為郭亮。

郭亮還曾于2009年創立了廣州百庫，代理美即面膜等品牌的線上銷售業務。到2013年，廣州百庫被歐萊雅集團收購，而后郭亮離開歐萊雅，二次創業成立悅江投資。據悉，公司核心創始團隊來自歐萊雅、寶潔、百庫、美國通用電氣、阿里、唯品會等公司。

悅江投資定位為國際品牌運營管理集團，具備全球區域市場運營能力和研發生產能力。2020年開始代理資生堂旗下泊美品牌，并于2021年正式收購泊美、Za兩大品牌。并且公司有計劃收購或孵化更多的品牌。

兩大品牌泊美、Za對中國消費者來說也并不陌生。

Za創立于1997年，定位于“國際輕妝品牌”，品牌產品線涵蓋防曬、護膚、隔離、彩妝、卸妝、潔面等多個品類。方正證券研究所信息顯示，該品牌2022年在天貓的銷售額為1.08億元，同比增長15.64%，抖音渠道近一年（2022.10-2023.9）的體量約1.96億元。

其中，品牌的爆款單品「Za/姬芮隔離」目前已經歷了5輪升級迭代，在消費市場深受好評。品牌天貓官方旗艦店信息顯示，截止2023年9月20日，該產品累計銷量超過434萬支，攬下天貓隔離霜熱銷榜/好評榜/加購榜NO.1、抖音美白隔離霜榜NO.1。

另一品牌「Pure&Mild泊美」則誕生于2001年，最初是資生堂集團專為中國女性設計的植萃系護膚品牌。

2021年，泊美升級為“植物+科技”的產品開發方向，圍繞植物護膚，泊美已形成保濕、美白、控油凈痘、底妝、煥活舒緩等多個系列，涵蓋水乳、眼霜、面霜、精華、隔離等多種品類，目前核心產品價格帶約在50~300元之間。

完成此次收購后，貝泰妮有望在業績上再實現突破。

公告顯示，2022年全年，悅江投資的營業收入為3.08億元，凈利潤為1429.49萬元，凈利率約為4.6%。似乎受疫情影響，公司在去年的業績并不突出，但其在今年的業績回暖趨勢明顯：僅在2023上半年，公司營收就達到2.86億元，接近2022年全年的3億收入，且凈利潤超過去年和前年同期水平。

悅江投資也在公告中對此次收購做出了業績承諾：2023—2025年悅江投資所產生的凈利潤分別為不低于5000萬元人民幣、8000萬元人民幣和 1.05 億元人民幣，三年累計凈利潤承諾數不低于2.35 億元人民幣。

信達證券分析，從投資回報來看，若以“（承諾凈利潤×持股比例51%)/收購總金額”來計算回報率，則2024—2025年貝泰妮的投資回報率分別為7.6%、10.0%，顯著高于現金委托理財的投資回報率。

對于此次投資，一資深投資人士告訴《FBeauty未來跡》：“貝泰妮此次的投資仍是一個以“合并報表為主的投資，利潤增長是主要目的之一�！�

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補短板：

進軍大眾、增強線上運營能力

事實上，在業績的增長之外，悅江資本或也將助益貝泰妮的集團化運營。

首先，依托悅江投資旗下兩個大眾品牌，完善品牌矩陣、實現利潤增長。

根據貝泰妮財報，2022年全年，集團營收超過50億，僅薇諾娜一個品牌就貢獻了48.85億元的業績，占比達到97%；2023年上半年，其營收同比增長15.52%達到23.68億，其中薇諾娜實現營收22.6億元，營收占比超過95%。

一直以來，薇諾娜都是貝泰妮的業績增長來源，這也讓貝泰妮長期遭受“過分依賴單一品牌”的詬病。在這樣的背景下，貝泰妮開始孵化自有品牌、投資收購其他品牌以找尋第二增長曲線。

從品牌矩陣看，貝泰妮集團目前聚焦于功效護膚賽道，已經打造了薇諾娜、薇諾娜寶貝、貝芙汀、Aoxmed璦科縵四大主品牌。完成此次收購后，貝泰妮的品牌地圖中將再加上泊美、Za的身影。

從價格帶來看，薇諾娜、薇諾娜寶貝、貝芙汀均為功能性護膚品牌，核心產品價格在100~350元之間；Aoxmed璦科縵則定位于高端抗衰，產品價格在300~1300元之間。

近年來通過多品牌布局，貝泰妮旗下品牌產品已經覆蓋了200~1300元的多個價格帶，但在200元以下的大眾護膚市場線上尚處于空白。而悅江資本旗下的泊美、Za品牌雖然產品功效較為基礎，但其核心產品價格帶均在50~200元之間，恰好填補了貝泰妮在大眾市場的空白�；蛴型麕椭愄┠莅盐崭鱾�美妝市場細分賽道的成長機遇。

另外，悅江投資將幫助貝泰妮提升全渠道運營能力。

貝泰妮在公告中指出，本次交易收購悅江投資的控股權契合公司發展戰略，符合公司經營發展需要。

悅江投資致力于相關化妝品品牌產品銷售與品牌運營等業務，核心團隊在該領域具備豐富行業經驗和國內外多渠道運營能力。通過發揮公司與悅江投資各自的優勢產業資源，創造協同效應，有助于進一步提升公司的整體競爭力，強化國際化布局和提高經營業績，加快實現公司戰略目標。

“通過這個投資去獲取團隊和能力，我覺得對貝泰妮的意義更大�！鄙鲜鐾顿Y人認為，貝泰妮在研發以及線下渠道把握的能力上居于前列水平，而悅江投資整個團隊具備的強線上運營能力正是貝泰妮目前要突破的重要方向。

信達證券對此分析，此次合作有望推動貝泰妮在強研發的壁壘上繼續進階，鑄造“強研發+強運營”的壁壘，同時，大眾護膚品品牌系列、功能性護膚品品牌系列、高端化妝品品牌系列的搭建將助力公司進入集團化運營時代。

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從業績增長到產業協同

投資邏輯變了？

《FBeauty未來跡》發現，當下中國化妝品公司正沿著“大單品－強品牌－多品牌－集團化”的發展路徑前行。

目前，多品牌、集團化運作正是頭部國貨必須去突破的一個重要關口。近年來，國貨化妝品上市公司絕大多數公司已經開始進行多品牌、集團化運作，收購品牌是其中重要一環。

可以發現，通過并購品牌來增強自身生意盤面和業績，是大多數公司所進行的共同選擇。

不過，業內一投資人認為；“這種以獲取品牌和品牌的營收為目的的收購，已經不是現在的投資熱點�！彼硎荆糠只瘖y品公司很早有意識通過投資收購來擴大生意版圖，但事實證明并非所有品牌都能帶來持續的增益。

“其實現在本土美妝公司的投資邏輯已經有所轉變——從合并報表為主轉向了產業協同為主，當它發生了這個轉換以后，反而盈利能力更強了�！彼赋觥�

例如，華熙生物通過投資收購積極探索玻尿酸原料之外的協同產業：

在今年6月，華熙生物正式發布CVC（企業風險投資基金）戰略，并與賦遠投資達成戰略合作，共同成立賦遠合成生物基金；而早在去年，華熙生物就與相關投資人共同出資成立了一只私募基金，主要投資于皮膚科學與生命科學領域。同年還收購了北京益而康生物工程有限公司51%的股權，正式進軍膠原蛋白產業。

珀萊雅也是如此。早些年珀萊雅嘗試通過投資合作拿下了圣歌蘭等外資品牌，但這些品牌在后來也未能有突破性增長。如今，一向對渠道、營銷有著極高敏銳度的珀萊雅，開始為打通整個營銷鏈路而投資了不少MCN機構。

縱觀國內整體的美妝投資市場，磐締創投創始合伙人屈紅林指出，目前資本對美妝市場的投資尤其是對品牌的投資已經冷下來了，而投資技術、投資團隊這些能增強自身產業實力的動作變得更多。而這或許也是貝泰妮此次5億大手筆背后真正的意義。