來源/觀點網

撰文/劉滿桃

在上周過完55周年生日后，10月24日美的集團正式在港交所遞交了招股書。

招股書并未公布即將發行上市的股份數量，但據其8月所透露，本次擬發行規模預計不超過發行完成后公司總股本的10%。

如若成功登陸香港資本市場，其將與海爾智家一樣，成為A+H上市的第二家白電巨頭。

對于奔赴香港二次上市的目的，外界眾說紛紜，聚焦的不外乎是估值變化、海外市場拓展與分拆前景。

細看美的集團此次上市募資的用途，包括用于全球科技研發；智能制造體系的持續建設及供應鏈管理的升級；完善全球銷售渠道和網絡，以及提高自有品牌的海外銷售；及用于運營資金及一般公司用途。

在這段話中，其多次提及全球與海外，而通過H股上市，可以幫助其打通哪些全球布局的桎梏呢？通過查閱招股書資料，這些問題或許都可以找到一些答案。

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二次上市

據觀點新媒體過往報道，早在今年8月9日，美的集團已提前“透露”，基于公司深化全球戰略布局的需要，美的集團正在對境外發行證券（H股）并上市事項進行前期論證。

表示在符合境外監管機構相關要求的前提下，本次擬發行規模預計不超過發行完成后公司總股本的10%。

這是繼其2013年9月在深圳證券交易所主板上市后，欲赴港進行的二次上市，時間剛好過去十年。但嚴格說來，這時離美的首次登陸資本市場已過去二十年。

而說起美的集團，更是已經有著55年歷史的家電巨頭。

1968年，出身于廣東順德貧困農村的一個26歲年輕人帶領23名居民，籌集了5000塊錢，成立了公社塑料生產組，主要生產塑料及金屬制品等——這便是美的集團的前身，也是美的創始人何享健的創業起點。

但由于那時生產的主要是塑料小件，利潤毫微，為了增加收入，何享健開始擴大業務范圍，并在1973年將塑料生產組改建為集體制企業。數年后，何享健迎來了新的時代機遇。

1980年，何享健調研發現，小家電市場存在巨大空缺，于是那一年，在何享健的努力下，美的公司推出了他們第一臺電風扇“明珠風扇”，自此進軍家用電器制造領域。

不久之后，何享健決定將該款風扇改名為“美的風扇”，寓意為“美好的日子”，何享健也成功在市場上樹立了美的品牌的聲譽。

據資料顯示，僅憑借這款風扇，美的彼時的年銷售額已達到300多萬元，凈利潤高達40萬元。在之后的幾年里，“美的”風扇銷量成倍往上翻，一躍成為當地電扇行業數一數二的企業。

上世紀80年代，這些業績數據對于何享健來說是一個巨大的成功。

自那以后，除了不斷研發提升電風扇的性能和質量外，何享健還將眼光瞄向了空調市場。不過那時他采用的是“師夷長技”，先在國外積累技術和經驗，為未來中國市場的需求做準備，并于1988年成功開發推出美的空調，打開了中國市場。

為了推動企業發展，何享健之后還在美的內部進行了大刀闊斧的改革，帶領美的電器在1992年完成股份制改革，并在1993年在深圳證券交易所上市，成為中國首家擁有現代管理體制的上市鄉鎮公司。

這是美的第一次登陸資本市場，企業名為廣東美的電器股份有限公司。

之后何享健又于2000年4月7日創立順德市美托投資有限公司，后更名為美的集團有限公司，通過吸收合并廣東美的電器股份有限公司于2013年9月起在深圳證券交易所主板上市，何享健為美的控股股東及最終實益擁有人，截至最后實際可行日期，美的控股持有美的集團30.9%的注冊資本。

業務也由最初的電風扇、空調，發展為“通過智能家居業務處于家電行業，及以商業及工業解決方案在包括新能源及工業技術，智能建筑科技以及機器人與自動化的多個行業開展業務”。

走到2023年，美的集團剛剛在10月19日慶祝了55歲生日，不到一周后，10月24日披露了香港二次上市的公告，這一次同樣是將眼光瞄準了海外市場，或者用企業的“全球戰略布局”更貼切。

02

赴港原因

美的集團披露的公告中明確表示，于香港發行H股，是“基于公司深化全球戰略布局的需要”。

在募資用途上，其給出的說法是：用于全球科技研發；智能制造體系的持續建設及供應鏈管理的升級；完善全球銷售渠道和網絡，以及提高自有品牌的海外銷售；及用于運營資金及一般公司用途。

可以看出，此次赴港上市，更多應是想借助香港資本市場的國際金融中心的助力。有分析認為，赴港上市對美的的好處，主要是兩個方面，優化投資者結構與完善海外員工激勵體系。

關于優化投資者結構的說法，主要是由于此前美的集團外資持股比例多次觸及深股通規則上限，分析認為赴港能吸納更多外資持股，對融資渠道是一種拓寬。

中泰證券研報也表示，對于美的此次籌劃H股上市，從投資人角度來看，H股上市有望更大力度吸引全球投資者。

“據規定，境外投資者持有A股上市公司股份比例不得超過30%，2020年年初，美的一度因外資持股超‘限購線’被暫停買入，H股上市將在一定程度上突破前述桎梏。”

而在完善海外員工激勵體系方面，國泰君安認為，美的集團當前進入海外發展的重要階段，無論是下一步對于海外品牌并購，還是海外員工激勵，H股平臺將起到更便利的作用。

招股書顯示，截至目前，美的集團業務遍及200多個國家及地區，在全球設有31個研發中心、40個主要生產基地，并在全球擁有超過19萬名員工。其中僅海外就設有16個研發中心和21個主要生產基地，遍布17個國家，海外員工約3萬多人。

但同時不能忽略的是，雖然美的集團截至2023年6月30日的現金及現金等價物475.6億元人民幣（貨幣資金465.3億元、初始期限在三個月內的短期銀行存款8.5億元、中央銀行超額存款準備金1.8億元），一年內到期的借款為394.36億元，完全可以可以覆蓋短期負債，但另一方面，其各項外匯資產和負債卻并不樂觀。

美的集團半年報顯示，截至2023年6月30日，其賬上的外幣貨幣性項目分別為：貨幣資金280.27億元、應收賬款225.9億元、其他應收款516.73億元，而在支出方面，短期借款為144.06億元、應付賬款60.69億元、其他應付款4.27億元、一年內到期的非流動負債74.48億元，長期借款297.78億元、應付債券32.82億元、租賃負債622.6億元。

對照看來，其實美的集團在外幣方面并不寬裕，在內幣轉外幣通道受阻，而且人民幣轉外匯仍出現匯兌損失的背景下，要想布局全球化，也必定需要大量外幣進行支撐，不管是海外的基地建設還是海外并購，都需要借助香港資本平臺吸引更多的資金進入。

至于部分關于估值是否受影響的猜測，有分析就指，若從上市企業估值表現看，H股大多比A股估值低，如另外兩家A+H上市的家電同行海爾智家、海信家電，H股上市并未給企業帶來更高的估值。

據10月25日收市價顯示，海爾智家港股滾動市盈率（TTM）為12.59倍，A股為13.30倍；海信家電港股滾動市盈率為11.64倍，A股為14.20倍。

美的集團目前A股滾動市盈率為11.59倍，有業內人士預測，預計美的集團今年業績增速在10-15%之間，正好可以對沖掉10-15%的股票攤薄，市盈率或可以維持A股水平。

03

海外市場

事實上，全球化布局并非美的集團此次赴港上市才提及，而是早已是戰略之一。其在招股書中說：“‘科技領先、用戶直達、數智驅動、全球突破’是我們的四大戰略主軸。”

美的集團對于海外市場并不陌生，比如何享健在上世紀創業初期就已有出海經驗。

再后來，美的集團2013年整體上市后，海外收購更是接連不斷。

如2017年收購德國法蘭克福交易所上市公司庫卡，進入機器人與自動化行業。招股書就介紹，自收購庫卡集團以來，其中國業務增長迅速，并于2022年收入創下歷史新高，使庫卡中國成為庫卡集團整體增長的重要貢獻者。庫卡中國對庫卡集團整體業務的收入貢獻由2020年的15.0%增至2022年的22.2%。

此外，2016年，美的還先后收購了日本東芝家電業務以及意大利中央空調企業Clivet，進一步提升在歐洲及全球大型中央空調市場占有率以及相關技術；2017年，完成收購以色列高創公司，完善機器人產業平臺布局。

2017年，美的集團的海外市場收入首次突破人民幣1000億元；2022年，OBM業務收入占海外智能家居業務收入首次超過40%。

2022年年報提及，美的集團建立以美國、巴西、德國、日本、東盟為突破口的全球戰略，新增合作客戶超過3000家。另外，美的集團持續保持核心品類的市場優勢地位和渠道活力，在美國、德國、英國、意大利和日本的電商平臺擁有超過60個Best Seller產品并進入各品類的銷售前十名，在美國線上市場，微波爐市場份額達到50%以上，空調窗式機市場份額達到25%以上，煙機、冰箱、洗衣機等品類銷售也實現大幅增長。

美的集團在招股書“全球化”部分則表示：我們持續追求將業務拓展到全球。于往績記錄期間，海外銷售占公司總銷售比例已經超過40%，產品已銷售至全球超過200個國家及地區。

“除產品銷售外，我們還在海外設有16個研發中心和21個主要生產基地，遍布17個國家，海外員工約3萬多人。海外研發網絡讓我們能夠針對不同市場的需要，開發出更能符合當地市場需求的產品。我們旨在深化‘本土化生產’戰略，加快推進生產和供應鏈的本地化，在海外主要市場建立區域配套的主要零部件和成品的生產基地。本地化的生產能夠提高全球供應鏈的效率和韌性。”

另一方面，隨著國內競爭加劇與業績增長乏力，海外市場的確成了企業瞄準的又一主要拓展空間。

數據顯示，2020年至2022年，美的集團的收入分別為人民幣2857億元、人民幣3434億元、人民幣3457億元，復合年增長率為10.0%。2020年至2022年及截至2023年6月30日止六個月，凈利潤率分別為9.6%、8.5%、8.6%及9.4%。

2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2022年及2023年6月30日止六個月，年度/期間利潤人民幣275億元、人民幣290億元、人民幣298億元、人民幣161億元及人民幣185億元，分別占各年度/期間收入的9.6%、8.5%、8.6%、8.8%及9.4%。

其中，2022年，美的集團海外銷售收入達到1426.45億元，占總收入41.48%，同比增長3.63%。2022年新增合作客戶超過3000家；海外電商銷售收入同比增長14%。國內收入則為2012.73億元，同比減少1.13%

今年上半年，隨著消費復蘇，國內營收和海外營收分別實現了1164.5億元和805.4億元，實現增長。

但美的集團在招股書中卻表示：“我們經營所在的家電市場競爭十分激烈。我們的主要競爭對手包括中國及跨國家電公司以及本地和專業品牌。”

僅對比海爾智家數據，2022年全年，海爾實現收入2435億元，今年中期營業收入1316.27億元，與美的相差不遠；格力電器則分別錄得1901.5億元、997.9億元。

后來者步步緊逼，競爭的激烈可見一斑。

但美的集團還是給投資者展示了其優勢一面，如2022年全球家電公司中，美的集團的收入排名第一，以銷量計市場份額為7.1%；于中國內地市場，2022年美的集團的家電產品銷量排名第一，市場份額為23.1%。

根據弗若斯特沙利文報告，按2022年收入及銷量計，全球最大家電企業；中國地最大商用空調供應商；全球第七專利族總數量。

美的集團還指出，全球家電市場規模龐大，2022年銷售額達人民幣36,594億元，銷售量達3,065.7百萬臺。預計2027年銷售額將達到人民幣46,586億元，2022年至2027年復合年增長率為4.9%，2027年銷售量將達到3,391.7百萬臺。

按銷售額計，中國內地、北美及歐洲是全球家電三大市場，于2022年共占全球總銷售額超過66%，預計從2022年到2027年的復合年增長率分別為5.1%、3.6%及3.2%。其中，中國是全球家電銷售量最高的國家。2022年中國內地市場的銷售額為人民幣8,167億元，銷售量為753.9百萬臺，分別占全球市場的22.3%和24.6%。展望未來，全球尤其是新興市場預期可支配收入水平及城市化率上升，預計將進一步推動全球家電市場增長。

市場空間還在增長，只看誰能更快占領全球家電先手了。