來源/零售商業財經

撰文/金諾

12月19日，深交所網站公布了關于終止四川白家阿寬食品產業股份有限公司（以下簡稱“阿寬食品”）首次公開發行股票并在主板上市審核的決定。 

此前，阿寬食品及保薦人申請撤回發行上市申請文件。阿寬食品方面表示，撤回上市申請是基于公司戰略發展規劃的考慮，但“撤回”之舉也正式宣告阿寬食品兩年的上市努力最終失敗。

中國食品產業分析師朱丹蓬分析表示，阿寬食品終止IPO是出于整體戰略的調整，未來也有可能會走港股申請，因為港股的流程相對會比較簡單，對于IPO企業的審查也比較便捷。從資本賦能的效率去看，阿寬食品將來走港股的可能性會比較高，也是很多企業在IPO過程中選擇的捷徑。

為李子柒螺螄粉、麻六記酸辣粉、三只松鼠、桃子姐、百草味、網易嚴選等客戶提供貼牌代工服務的阿寬食品近年來名噪一時。事實上，憑借較早進行互聯網銷售渠道改革，阿寬食品的“阿寬”和“白家陳記”品牌已在市場內擁有一定知名度。

對于未來的上市規劃，阿寬食品表示將會結合未來自身融資需求和業務發展規劃來進行綜合考慮。

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網紅起家，增收不增利

據阿寬食品官網信息，公司成立于2015年，將自身定位為一個提供新一代方便速食解決方案的品牌，同時強調了其在互聯網浪潮下誕生的品牌基因，代表了年輕人積極向上的生活態度。

阿寬食品的目標客群也非常明晰，針對年輕人且主攻線上渠道。

繼2021年底第一次在深交所正式遞交招股書后，2022年6月阿寬食品更新招股書再次對IPO發起沖刺。招股書顯示，從2019年到2021年，其電商自營的營收占比分別為18.15%、21.18%、22.81%，并且比例呈逐年上升趨勢。

圖源：白家阿寬招股書

阿寬食品起家的打法是將互聯網思維發揮到極致。以打造爆款的思路，精準踩準互聯網風口，并大量投放KOL種草內容，讓紅油面皮、甜水面等爆款單品成功脫穎而出。

如今，主打“四川特色”“非油炸”“寬面皮”等特色的紅油面皮已成功打響品牌知名度。在小紅書等內容平臺搜索“紅油面皮”等關鍵詞不難發現，內容基本上都為阿寬品牌�？梢�，阿寬食品已成功將“紅油面皮”與“阿寬”品牌做深度綁定。

圖源：小紅書

從阿寬食品的店鋪信息來看，其產品策略與今麥郎等傳統方便面品牌不同，阿寬主推的面食產品基本都沒有傳統常見的方便面，而是一些具有地方特色的面食品類。

例如，阿寬推出了城市美食家主題系列，除了大熱單品紅油面皮外，還有新疆炒米粉、成都甜水面、東北特色粉耗子等，有些品類甚至是市面上比較罕見和小眾的面食品種。

圖源：白家阿寬淘寶店鋪

新潮的營銷加上獨特的品類，自然會引發消費者的好奇心。阿寬做到與市場大趨勢同頻，方便粉絲、方便米線類產品也開始受到越來越多年輕消費者的青睞，多元的風味口感與傳統方便面形成了差異化競爭。

疫情影響下的“宅經濟”，使得方便速食賽道迎來巨大風口，市場規模大幅增長。

圖源：天風證券研究報告

雖擁有時代紅利，但阿寬食品近三年的毛利率卻逐年下滑。

圖源：白家阿寬招股書

阿寬食品的主營類目包括非油炸方便面、煮面、方便粉絲、方便米線、自熱食品五大產品系列。

其招股書顯示，在剔除執行新收入準則產生的影響后，2019年至2021年公司主營業務毛利率分別為36.22%、36.30%和34.50%，呈現逐年下降趨勢。其中，2021年主營業務毛利率較上一年下降1.94個百分點，2020年公司主營業務毛利率較前一年下降6.91個百分點。

對毛利率的下降，阿寬食品解釋是由于消費需求回歸常態，公司為加快市場布局和渠道建設，加大對渠道客戶的扶持力度導致的。

事實上，當我們具體來看費用各項占比，就可以知道其毛利率不斷下滑的根本原因，同時也是網紅品牌的老通病——營銷費用居高不下。

圖源：白家阿寬招股書

招股書顯示，阿寬食品在2019年到2021年這三年的推廣服務費和廣告宣傳費用合計分別為5339.94萬元、9558.01萬元和10443.21萬元。

可見，跟毛利率的下滑年份相對應，2020年和2021年在營銷費用支出上與2019年相比是成倍的增長，占總費用比例從38%躍升到60%以上。

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食安翻車，風險叢生

毛利率下滑只是其中一個很小的風險點，在營收規模上，阿寬食品還遠遠落后。以營收來統計，其在方便面市場份額占比不到2%。

雖然阿寬食品在招股書上將康師傅、統一和今麥郎等傳統大品牌列為自己的主要競爭對手，可即便不提比肩巨頭康師傅和統一，阿寬食品與今麥郎都從來不是一個量級的對手。

阿寬食品2021年營收為12億出頭，而今麥郎近幾年的年營收規模均超過200億，是阿寬的20倍左右。

圖源：白家阿寬招股書

其次，線上渠道的快速增長無法扭轉線下渠道的無力現狀。

雖然阿寬食品靠著互聯網快速起家、增長迅速，但網紅賽道上從來不缺后起之秀。低成本的走紅方式也意味著能夠被對手快速復制，然后再被模仿者淘汰出局。

從成立到現在不過8年的阿寬，很難說已經在這個相對傳統的賽道中站穩腳跟。

線下渠道方面，阿寬食品的產品鋪貨量和渠道網絡對比傳統方便面廠商來說完全沒鋪設開來，也難以撼動傳統品牌的地位，而且僅針對年輕消費群體的定位，在線下渠道的受眾面來說也是相當的窄。

加之花里胡哨的新型面食品類，雖然繞過了與傳統品牌的正面競爭，但是從口味接受度上也處于眾口難調的尷尬境地。

連阿寬自己都在招股書中坦言，過高的依賴線上渠道，是一項重大的風險點。

圖源：白家阿寬招股書

除了營收和渠道布局的缺陷外，阿寬食品還面臨著食品行業最為致命的問題——食安問題。

就在2022年6月阿寬食品沖刺IPO之際，便爆出了公司被成都市市場監管局重點約談的事件，甚至還登上了投訴信息的公示板。

圖源：成都市市場監督管理局官網

根據公示規定，只有半年內經營者存在情節特別惡劣、后果特別嚴重、爭議金額特別巨大、社會輿論特別關注或存在其他必要公示情形等情況才會成為重點公示對象。

而阿寬食品上榜也是投訴較為集中，所售部分方便食品中存在黑斑、異物等問題。

這也并非阿寬食品第一次在食安問題上翻車，在2022年初，有消費者發文稱自己在阿寬紅油面皮中發現疑似老鼠肉，該事件也引發了不小的輿論風波。

圖源：小紅書

阿寬回應稱并非老鼠肉，而是食品在運輸過程中包裝破損導致的發霉與變質�？杉幢闫较⒄`會，但是劣跡斑斑的安全隱患，也難以撫平憤怒的消費者。

圖源：微信公眾號評論

對于食安問題，阿寬食品在招股書上給予回應，稱原輔材料眾多，且來源為眾多供應商采購，原輔材料的質量問題將直接對公司的食品安全產品產生不利影響，并且公司的各個生產工序環節等節點出現疏漏也同樣會導致食安問題的發生。

圖源：白家阿寬招股書

除此之外，阿寬食品在企業經營上也存在風險點。

招股書披露，公司存在未給全體員工繳納社會保險和住房公積金的情況，在2019年、2020年和2021年公司各期未足額繳納的金額分別為173.62萬元、133.36萬元和1.18萬元。這對于一個擬上市的公司而言，很大程度上會面臨被處罰的風險。

對于種種問題，證監會則更為謹慎，在2022年5月根據白家阿寬招股書信息則直接提出了46個問題反饋。

總的來說，“方便面第一股”的名號雖然聽著誘人且富有意義，但在A股主板上市則面臨著更為嚴峻的考驗。

欲戴皇冠，必承其重。泡面界“千年老三”今麥郎四次沖刺IPO未果，如今阿寬食品也沖A告敗。整體來看，食品類企業沖刺A股主板IPO難度較大，未來不排除越來越多的食品類企業“轉道”港股或北交所上市的可能。