來源/零售商業財經

撰文/RBF內容組

1月2日，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）正式向港交所遞交上市申請，聯席保薦人為美銀、高盛和瑞銀集團。

蜜雪冰城稱，IPO募集所得資金凈額將主要用于加強端到端供應鏈的廣度和深度、品牌和IP的建設和推廣以及加強各個業務環節的數字化和智能化能力等。

從深交所轉戰港交所，蜜雪冰城加速推動上市進程。同日，古茗控股有限公司（以下簡稱“古茗”）也向港交所遞交招股書，保薦人為高盛、瑞銀。

兩大茶飲品牌招股書 圖源：港交所

新茶飲行業2024年開年第一波“內卷”正式啟動，港股“新茶飲第二股”會花落誰家？

如今，熱錢涌入新式茶飲行業的風口期已去，茶飲三巨頭中，港股上市的奈雪連年虧損，自詡高端定位的喜茶“自降身價”搞加盟。與前二者不同的是，素有“奶茶界拼多多”之稱的蜜雪冰城雖然客單價低，卻是實打實的盈利狀態。

最新招股書披露，2022年全年以及2023年前九個月，蜜雪冰城分別實現了136億元與154億元的收入，同比增長31.2%、46.0%。2022年全年以及2023年前九個月，蜜雪冰城的凈利潤分別為20億元、25億元，同比增長5.3%、51.1%。

綜合損益表 圖源：蜜雪冰城招股書

2022年以來，蜜雪冰城一邊努力沖刺IPO，一邊在海外瘋狂開店。與此同時，市場飽和、加盟商虧損、食安問題頻現也是蜜雪冰城的“常態”。

尤其在其快速擴張階段，備受爭議的類金融模式（主要靠加盟賣產業鏈），以及由此產生的問題和風險都將在未來幾年不斷積累。

“蜜雪冰城要帶著加盟商賺錢，不能全賺加盟商的錢。品牌應該打造出一個好的盈利系統，為所有加盟商賦能。”一位行業人士表示。

目前來看，蜜雪冰城太過于依賴加盟商的模式，在標準化管理和食品安全方面容易失控，這個模式不會因為上市就有太大變化，但長期來看仍是一個不容忽視的定時炸彈。 

01

生財之道

蜜雪冰城的上市之路并非坦途。2022年9月，它曾向深交所遞交過上市申請，但由于A股IPO階段性收緊，新茶飲頭部企業紛紛轉戰港交所，蜜雪冰城也不例外。

最新招股書顯示，截至2023年9月30日，蜜雪冰城在全球擁有超過36000家門店，覆蓋中國及海外11個國家。其中，超過99.8%的門店為加盟門店，其余為自營門店。

門店分布圖源：蜜雪冰城招股書

與此同時，蜜雪冰城的海外開店速度也在加快。目前，蜜雪冰城已在海外開設約4000家“蜜雪冰城”門店，并快速成為東南亞市場排名第一的現制茶飲品牌。

瘋狂開店之下，更值得關注的是蜜雪冰城的經營業績。

招股書數據顯示，2023年前九個月，蜜雪冰城門店網絡共實現出杯量約58億杯；2022年全年以及2023年前九個月，蜜雪冰城分別實現營業收入136億元、154億元，同比分別增長31.2%、46%，其門店網絡分別實現約300億元、370億元的終端零售額。

蜜雪冰城的高增速營收在如今的新消費賽道中實屬罕見，也羨煞喜茶、奈雪之流。

增收的同時，蜜雪冰城的利潤也保持著高速的增長，2022年全年以及2023年前九個月，其全年凈利潤分別為19.12億元、20.13億元和24.53億元，同比增長202.53%、5.3%及51.1%；毛利率分別為31.3%、28.3%和29.7%；凈利潤率分別為18.5%、14.8%和15.9%。

與此同時，蜜雪冰城品牌推廣支出增速更快，分別為5320萬元、6990萬元及1.82億元。

圖源：蜜雪冰城招股書

在一眾新茶飲品牌中看起來最Low、價格最親民的蜜雪冰城，為何能年年盈利、保持高增速呢？

這就不得不深入分析蜜雪冰城的商業模式：專注加盟且采用典型的S2B2C（供應鏈-加盟商-消費者）經營模型。

行業人士據招股書分析認為，蜜雪冰城本身就是一個金融產品，通過收取加盟費、為加盟商提供產業鏈服務而獲得利潤。相當于在IPO之前，公司就做了一個金融放大。

蜜雪冰城官網顯示，公司與加盟商簽訂的特許經營期限一般為3年，其中“蜜雪冰城”品牌加盟費按城市級別（縣級城市、地級城市、省會城市）分別為7000元/年、9000元/年、11000元/年。

圖源：蜜雪冰城官網

值得注意的是，相較于蜜雪冰城2022年9月預披露的招股書，最新招股書表明，公司營收99%都來自于加盟商，其中98%來自食材銷售收入、設備銷售收入，而加盟費和相關服務費僅占不到2%。

收入明細 圖源：蜜雪冰城招股書

蜜雪冰城雖然側面否認了其利用原物料及供應鏈掙錢的“生財之道”，但其收入明細中的大頭——商品銷售，依然囊括了向加盟商門店提供“門店物料”一項。

圖源：蜜雪冰城招股書

招股書顯示，2023年前9個月，蜜雪冰城154億元營收中，來自商品銷售的收入達145億元，占比94.3%。

換言之，蜜雪冰城仍擺脫不了“原材料供應的最大中間商”之嫌，供應鏈服務還是蜜雪冰城的主要收入來源。

這也不難解釋為何其他品牌都是高速擴張、虧損不斷，而蜜雪冰城門店開得越多反而越賺錢的原因。

更多的門店帶來了更多的加盟商，使得占據九成的加盟商訂貨訂單增加，主營收入源源不斷。

而更多的訂單量也使得蜜雪冰城跟上游供應商的議價權不斷提高，進而拿到更低的原材料成本價。如此正向循環，帶來了蜜雪冰城看起來非常亮眼的財務數據。

02

低廉與加盟

既是鎧甲，也是軟肋

從產品上來看，蜜雪冰城的產品在新茶飲行業屬于低價位段。蜜雪冰城介紹，公司聚焦為消費者提供單價約6元人民幣、約1美元的高質平價現質果飲、茶飲、冰激凌和咖啡等產品。

圖源：蜜雪冰城招股書

事實上，低廉的產品背后是原材料成本低、人工成本也低，更無需顧及品牌調性，甚至是消費場景的空間打造。

蜜雪冰城以所謂的“樸實”，走出了一條與喜茶、奈雪完全不同的路。

后者主打一二線城市，樂于打造休憩空間的概念，可大型門店光是店鋪租金和員工薪資都需要非常巨大的投入，而蜜雪冰城的門店最小只需要不到十個平方，不設有堂食座位，消費者即買即走。

“樸實無華”也帶來了加盟業務的高效便捷，加盟商能夠快速開店，一條步行街上有兩三家蜜雪冰城的場景也不足為奇。

招股書顯示，即便一杯飲品只賣6元，蜜雪冰城通過其龐大的門店網絡也大賺特賺。

只不過，在蜜雪冰城漂亮的財務數據背后，是加盟模式難以根除的老大難問題。

這種高度依賴加盟商，通過輕資產擴張的模式，讓蜜雪冰城賺得盆滿缽滿，可加盟商門店盈利與否，又有幾人知？

在社交媒體上以“蜜雪冰城 加盟”等關鍵詞語進行搜索發現，不斷有加盟商倒苦水：“密雪冰城其實就是坑人了，一二線城市有的還可以，小城市就不行了。賺加盟費、原材料、裝修。這就是套路。利潤低質量又不是太好。”

圖源：微信公眾號&小紅書

加盟商選擇跟風、前赴后繼加盟開店，看中的無非是蜜雪冰城的門店規模（全國三萬多家門店遍地開花）以及品牌價值。

“蜜雪冰城的品牌力毋庸置疑，但這樣的企業應該帶著加盟商賺錢，而不能全賺加盟商的錢。應該打造出一個好的盈利系統，為所有加盟商賦能。”一位行業人士直言。

另一方面，加盟模式下，蜜雪冰城屢因食安問題遭罰。

對于加盟商而言，品牌商追求低價帶來的利潤空間始終有限，畢竟優質的產品和服務背后需要一筆不小的成本開支。

那么在有限的利潤空間下，又非直營店鋪受母公司嚴格管控，那么加盟商難免會為了追求利潤而做出有違底線的操作。

圖源：網絡

一個扎心的事實是，加盟商盯著蜜雪冰城的利潤，蜜雪冰城卻盯著加盟商的本金，糟糕的生存現狀最終只能將加盟商推向了節省開支、劍走偏鋒的深淵，不得不置食品安全于不顧。

據《21世紀新國貨·潮品牌—2021年新式茶飲榜》顯示，蜜雪冰城的ESG（負向指數）得分墊底。該榜單中用ESG(負向指數）來評估茶飲品牌的亂象發生情況，主要參考指標包括被處罰、通報、曝光的門店次數，用戶投訴數量，涉訴（被告）數量。

黑貓投訴平臺上，截至1月4日，有關“蜜雪冰城”的投訴記錄高達6851條，其中大多為飲品質量問題，包括奶茶異味，喝出異物如鐵絲、毛發、昆蟲等。

圖源：黑貓投訴

在繼2021年蜜雪冰城創始人張紅甫因食品安全問題被監管部門約談之后，2022年315，蜜雪冰城又因眾多食品問題頻頻登上新聞頭條。

新聞記者用臥底的方式曝光了蜜雪冰城門店內存在大量使用過期原材料和配料，以及過夜水果接著賣，還將已經過期的產品更換標簽繼續用等食安亂象。

下圖所示的一瓶蜜雪冰城乳酸菌飲料在報道當日已經足足過期9天，但是仍然被店員繼續使用，給顧客制作飲品，這樣制作出來的飲品無異于給消費者“食物投毒”。

圖源：極光新聞

對此，蜜雪冰城在前一份招股書（2022年9月預披露）中進行說明，稱快速擴張之后監督管理難度提高，會導致產品質量糾紛或食品安全事故，將會對蜜雪冰城的品牌聲譽以及經營業績產生不利影響。

圖源：蜜雪冰城2022年招股書

最新招股書則將“加盟門店監管風險”美化為：我們未來的增長取決于我們能否不斷擴大我們門店網絡的覆蓋范圍及成功管理我們龐大的門店網絡的運營績效。

蜜雪冰城表明，隨著門店快速擴張，想要確保產品和消費者體驗始終保持高品質，可能變得越來越困難。不僅如此，管理門店網絡的采購、生產及物流也可能變得越來越困難。

圖源：蜜雪冰城招股書

在蜜雪冰城招股書漂亮的業績數據背后，實則隱藏著眾多血本無歸的加盟商和食安問題投訴無門的消費者們。

2023年315，有媒體發布記者臥底調查報道。2022年11月中旬至12月上旬期間，記者隨機應聘進入江蘇南京市的兩家蜜雪冰城門店，發現門店存在頻繁篡改食材保質期標簽、使用過期食材、不嚴格按照配料表足量放料、用工不簽勞動合同等問題。經過詳細取證調查，在“315”期間予以曝光。

多家門店被罰 圖源：北京市海淀區市場監督管理局

在高速擴張開店與食品安全監管的博弈中，不乏聲勢浩大的加盟品牌最終因頻發的食安問題和不斷下降的品牌聲譽而導致加盟商散去、品牌倒閉的案例。

喊著“蜜雪冰城甜蜜蜜”的蜜雪冰城，如果想在日益收緊的監管政策下成功上市，光讓自己獨享甜蜜遠遠不夠，也得讓加盟商和消費者嘗到真正的甜頭才行。

03

開年“卷”IPO

比拼關鍵在于供應鏈能力

由于新茶飲行業進入門檻較低，商業模式易復制，由此導致同質化問題比較嚴重。在這種情況下，夯實供應鏈成為企業加深護城河的關鍵。

蜜雪冰城、古茗均在招股書中強調各自在供應鏈方面的優勢和領先地位。

蜜雪冰城表示，公司是中國現制飲品行業中最早設立中央工廠的企業，目前擁有業內規模最大和最完整的端到端供應鏈體系，涵蓋采購、生產、物流、研發和品質控制等關鍵環節。以采購端為例，得益于領先的采購規模，蜜雪冰城多種核心原材料采購價格低于行業平均水平，如檸檬2022年的采購成本較同行業低20%以上。

圖源：蜜雪冰城招股書

古茗在招股書中稱，公司是中國現制茶飲店品牌中擁有最大的冷鏈倉儲及物流基礎設施的公司，逾75%的門店位于倉庫的150公里范圍內，向超過97%的門店提供兩日一配的冷鏈配送服務。公司采用新鮮采摘、冷鏈配送、短保質期的高質量原料，能夠為消費者提供多種質量穩定、富有創新、性價比優的飲品。

盡管在供應鏈的建設上成效顯著，蜜雪冰城和古茗仍將強化供應鏈建設、提高整體運營能力作為上市募投項目的重點。

長遠來看，蜜雪冰城還是應當把更多的精力放到穩定供應鏈、加強門店管理、保障食品安全上，畢竟產品才是品牌生命之源。