來源/市值觀察

撰文/大師兄

2021年6月，奈雪的茶在港股完成IPO。此后3年，新茶飲迅速發展，競爭加劇，但是業內遲遲沒有迎來第二家上市公司。

2024年以來，新茶飲公司再次展開上市競賽，包括滬上阿姨、古茗、蜜雪冰城等知名品牌，紛紛開啟港股IPO進程，其中近日更新了招股書的茶百道，被普遍認為最有可能成為“新茶飲第二股”。

作為近年來增長最快的新茶飲品牌之一，茶百道的業績表現亮眼，頗受資本厚愛，但是在食品安全、加盟店管理、供應鏈穩定等方面，其也藏著諸多隱患，未來成長之路仍存較大變數。

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資本新寵

主打年輕人消費升級的新式茶飲行業，無疑是近年來最火的賽道之一。

弗若斯特沙利文等機構的報告顯示，中國新式茶飲行業規模2017年至2022年復合增長率高達24.9%，遠高于中國軟飲料行業4.1%的整體增速。預計2022年至2027年復合增長率仍高達19.0%，其中三線及以下城市的復合年增長率接近25%。

成立于2008年的茶百道，堪稱新茶飲的老玩家，但直到2017年，公司的門店還只有180家，遠遠不及后成立的一些新品牌。

茶百道真正崛起，是在三年疫情期間。趁著新茶飲行業逐漸破圈的契機，借助社交媒體和線上交易，有著較長時間行業積累的茶百道迅速上位。

2020-2022年，茶百道分別新增門店數量為1485家、2844家、1817家，成為門店增長最快的新茶飲品牌之一。截至2024年2月18日，茶百道在中國共有7927家門店，實現了中國所有省份及各線級城市的全覆蓋。

伴隨著門店的擴張，茶百道的業績水漲船高。

2020-2022年，公司營收分別為10.80億元、36.44億元、42.32億元，同期凈利潤2.38億元、7.79億元、9.65億元，營收和凈利潤的年復合增長率都超過95%，業績成長性在行業內可謂一騎絕塵。

根據最近更新的招股書，2023年公司實現收入57.04億元，同比增長34.8%；凈利潤11.51億元，同比增長19.27%，仍然保持著較高的增速，市場份額從2022年的6.6%提至6.8%，行業排名第三，僅次于蜜雪冰城和古茗。

在眾多新茶飲品牌中脫穎而出的茶百道，是最近兩年最受資本關注的公司之一。

2023年6月，茶百道開啟了創立十余年來第一筆公開融資，融資金額一共9.7億元，是新茶飲企業近年來規模最大的融資之一。投資方包括TowerQuality、正心谷、新希望、番茄資本、中金公司等。

此次融資完成后，茶百道估值高達180億元，已經遠超奈雪（目前市值約50億港元）。

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成長隱患

從商業模式上看，茶百道是典型的ToB類公司，公司真正的客戶其實是加盟商，而不是消費者。

截至2023年3月31日，茶百道共有5591名加盟商，其中444名加盟商開設了兩間以上的門店。

與奈雪的直營模式不同，茶百道主要通過加盟模式來拓展門店網絡，近8000家門店中，99%以上都來自加盟店，直營店主要是做品牌展示和消費者體驗，數量甚至不到10家。

雖然加盟商是公司主要客戶，但是加盟費并不是茶百道的主要收入來源，公司營收占比最大的業務是向加盟商出售貨品及設備。

2021-2023年，茶百道貨品及設備銷售實現營收34.47億、40.20億、54.2億，占比分別94.6%、95%、95%；特許權使用費及加盟費收入分別為1.59億、1.72億、2.32億，占比分別為4.4%、4.0%、4.1%。

加盟商模式促進了茶百道的快速擴張，但是對供應鏈管理提出了全新的挑戰，確保所有門店都能夠規范運營也并非易事，茶百道近年來的食品安全問題頻出，成為公司成長的重大隱患之一。

打開黑貓投訴平臺搜索關鍵詞“茶百道”，投訴量超過2000條，內容涉及“飲品內出現異物”、“喝茶百道導致腸胃炎就醫”、“產品變質有異味”、“服務人員態度惡劣”等問題。

因為食品安全問題，茶百道近年來多次沖上各大平臺熱搜，部分門店甚至被關停或列入嚴重違法失信名單。即使在2023年8月中旬向港交所遞交了招股書的幾日后，媒體爆出天津一名消費者在其購買的茶百道飲品里發現了蟑螂，話題詞條一度沖上新浪微博熱搜。

食品安全是新式茶飲品牌的“命門”，依賴加盟模式帶來的野蠻生長背后，茶百道要徹底清除食品安全隱患，并不容易。

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前途未卜

拋開食品安全問題，茶百道要在競爭日趨激烈的新式茶飲行業保住目前的地位，也面臨諸多挑戰。

從品牌認知度來看，茶百道目前只能算二線品牌，國內新茶飲市場第一梯隊仍然是奈雪、喜茶、蜜雪冰城三強鼎立的態勢。其中奈雪和喜茶定位高端，主要分布在一二線城市，以直營門店為主，蜜雪冰城主要定位在中端，以加盟店為主，三線及以下城市門店數量占比最大，達56.9%。

同樣是通過加盟模式實現規模擴張，同樣以低線城市為主，但是茶百道和蜜雪冰城在供應鏈和成本控制上卻有著較大差距。

蜜雪冰城提供給加盟商的飲品食材約60%為自產，是中國現制飲品行業中最高的。由于原料自給自足帶來的成本優勢，蜜雪冰城的價格競爭力極其突出，因此在三四線城市的覆蓋率極高，門店數量超過3萬家，渠道規模遠大于茶百道。

與之相比，茶百道向加盟店銷售的茶飲原料及配料由公司向供應商購買得來，其中前5大供應商的采購占比占到了40%以上，公司對上游資源掌控能力有限，供應鏈安全成為制約公司發展的重要因素之一。

招股書顯示，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年前三季度營收分別為103.51億元、135.76億元、153.93億元；凈利潤分別為19.1億元、20億元、24.5億元，都比茶百道高出一倍以上。作為最直接的競爭者，成本、供應鏈和規模都具有碾壓性優勢的蜜雪冰城，對茶百道的競爭壓力不言而喻。

喜茶和奈雪等頭部品牌在下沉市場的發力，對茶百道也形成了極大沖擊。

面對行業新勢力的攻城略地，之前以直營和中高端為主的喜茶和奈雪，近年也陸續開啟加盟模式，并推出中低價格的產品，搶占“茶百道”等二線品牌在低線城市的市場份額。

2023年，喜茶新進入超過150個城市，城市覆蓋率實現翻倍增長，新開門店超過2300家，同比增長了3倍之多，成為當年門店增幅最快的新茶飲品牌。

門店數大幅落后的奈雪，在業績和股價持續低迷的背景下，也逐漸放下身段調整經營策略。2024年以來，奈雪開始大幅降低加盟門檻，加盟費從過去動輒上百萬降到了50萬左右。可以預期的是，憑借超強的品牌認知度，奈雪的門店將在2024年出現巨大的增速。

除了頭部企業的壓力之外，腰部企業的競爭也異常激烈，茶顏悅色、古茗、霸王茶姬等品牌，近年來的增長勢頭非常強勁，相比之下茶百道的優勢并不明顯。

事實上，茶百道的門店零售額和平均銷量最近兩年開始出現下降趨勢，營收和凈利潤增速也逐漸放緩。

新茶飲企業此時選擇扎堆上市融資，與資本市場環境變化不無關系。

紅餐大數據顯示，截至2023年7月末，茶飲賽道共披露了18起融資事件，披露的融資總金額超13億元，而在2021年，行業披露的融資事件為30件，融資金額超125億。由于一級市場對新茶飲賽道的投資變得越發謹慎，沖擊二級市場成為新茶飲企業獲得資本支持的主要渠道。

一定程度上講，茶百道順利成為“新茶飲第二股”，關乎企業的發展、早期資本的利潤、以及創始大股東的身家變現，但是上市之后能否給投資者帶來良好的回報，仍有待市場的檢驗。