來(lái)源/東四十條資本 

撰文/喜樂

短短兩個(gè)月，它估值漲了8億美元。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的凋零往往體現(xiàn)在行業(yè)里巨頭的沒落上，比如近期傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的新聞：傳統(tǒng)百貨巨頭梅西百貨（Macy’s）正在被財(cái)團(tuán)以不可阻擋的強(qiáng)勢(shì)態(tài)度邀約收購(gòu)。

一開始，私募股權(quán)公司Arkhouse Managemen和 Brigade Capital Management——它們也是梅西百貨的主要股東之一，在2024年1月底以58億美元（約合人民幣406億元）報(bào)價(jià)希望私有化梅西百貨。被拒絕后，財(cái)團(tuán)并沒有坐以待斃，反而在2月向梅西百貨發(fā)起了一場(chǎng)代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，提名9名個(gè)人參加梅西百貨2024年年會(huì)的董事會(huì)選舉。

3月，兩家投資公司再次提升報(bào)價(jià)至66億美元（約合人民幣462億元）。這是一份全現(xiàn)金收購(gòu)方案，以每股24美元的價(jià)格購(gòu)入他們尚未持有的梅西百貨剩余股份，高于之前每股21美元的報(bào)價(jià)。

也就是說(shuō)，短短兩個(gè)月，梅西百貨估值漲了8億美元（約合56億元）。

從財(cái)團(tuán)的動(dòng)作來(lái)看，他們對(duì)梅西百貨私有化志在必得，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為梅西百貨目前的管理層不能實(shí)現(xiàn)公司的潛力，并希望通過收購(gòu)提升公司的價(jià)值。Arkhouse甚至直接在新聞稿中直言，“我們?nèi)匀粚?duì)梅西百貨董事會(huì)采取的拖延戰(zhàn)術(shù)及其繼續(xù)拒絕與我們可靠的買家群體接觸感到沮喪。盡管如此，我們堅(jiān)定地致力于執(zhí)行這筆交易。”

目前，梅西百貨尚未向競(jìng)標(biāo)者公開賬目，不過Arkhouse已經(jīng)確定了全球貸款人，如果獲得盡職調(diào)查，他們將承諾為這筆交易融資，并可以考慮給出更高的報(bào)價(jià)。

梅西百貨拒絕被收購(gòu)

不難發(fā)現(xiàn)梅西百貨對(duì)被收購(gòu)的命運(yùn)是拒絕的。

從在第一次58億美元的報(bào)價(jià)里，梅西百貨以“估值被低估”為緣由拒絕了私有化提議；此外，梅西百貨還質(zhì)疑這筆交易的財(cái)務(wù)可行性。該公司表示，投資財(cái)團(tuán)已提議以股權(quán)形式支付25%的報(bào)價(jià)，其余資金很可能來(lái)自杠桿貸款等債務(wù)，后者需要承擔(dān)更高的利率。

根據(jù)外媒的消息，盡管Arkhouse和Brigade Capital態(tài)度強(qiáng)硬，梅西百貨私下里卻沒有主動(dòng)接觸其他潛在買家。相反他們更積極地在自救，3月，梅西百貨宣布了一項(xiàng)名為“大膽的新篇章”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型規(guī)劃，其中最引人注目的就是到2026年，將關(guān)閉150家“生產(chǎn)不足”的門店，約占所有門店的30%。與此同時(shí)，該公司表示，將優(yōu)先投資350家“未來(lái)”門店。

不過Arkhouse的管理合伙人Gavriel Kahane并不看好這一措施，他通過雅虎財(cái)經(jīng)表示“這個(gè)計(jì)劃還不夠”。

Kahane說(shuō)，“以前已經(jīng)嘗試過與數(shù)字顯示系統(tǒng)、商品銷售甚至商店關(guān)閉相關(guān)的增量變革，實(shí)際證明不太可能為股東帶來(lái)任何實(shí)質(zhì)性價(jià)值。”這一舉措被Kahane視為“邊際改進(jìn)”，難以阻擋梅西百貨自身的融化態(tài)勢(shì)。

關(guān)店裁員一直是傳統(tǒng)企業(yè)常做的轉(zhuǎn)型決策。在今年1月，為了適應(yīng)網(wǎng)上購(gòu)物時(shí)代，梅西百貨就宣布將關(guān)閉五家商店，并裁員2350人，占其員工總數(shù)的3.5%。

實(shí)體零售行業(yè)在衰落，與其他百貨公司一樣，由于顧客減少了可自由支配的購(gòu)物，梅西百貨已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度應(yīng)對(duì)銷售額下滑的問題。

根據(jù)該公司報(bào)告，2022財(cái)年公司營(yíng)收244億美元，利潤(rùn)12億美元，低于2021年?duì)I收245億美元的16億美元。2023年第二季度公司虧損總額為2200萬(wàn)美元，第三季度的凈銷售額同比下降7%。截至2024年2月3日的第四季度，梅西百貨公司的凈銷售額為81億美元，比去年同期的83億美元下降了1.7%。

6年市值蒸發(fā)超1000億

傳統(tǒng)百貨公司在沒落，這是不爭(zhēng)的事實(shí)，梅西百貨也是僅存的百貨公司之一了。據(jù)摩根大通統(tǒng)計(jì)，自2018年以來(lái)，JCPenney、Lord&Taylor、Stage Stores、Bon Ton、Belk和Sears已經(jīng)關(guān)閉了大約1500家分店。

其實(shí)早在6年前，梅西百貨這份資產(chǎn)就已經(jīng)被“看中”。2017年2月6日，哈德遜灣公司（Hudsons Bay）向梅西百貨提出收購(gòu)意向，當(dāng)時(shí)前者總市值不過15億美元，而梅西百貨的總市值已超200億美元。

如果收購(gòu)能成功，無(wú)疑是“蛇吞象”。

在這次收購(gòu)意向中，中國(guó)資本被哈德遜灣選為助力。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)哈德遜灣負(fù)責(zé)人頻繁與潛在的中國(guó)投資者會(huì)面，香港利福國(guó)際集團(tuán)、周大福集團(tuán)、香港私募基金基匯資本、香港馮氏零售集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)和綠地集團(tuán)等都是哈德遜灣的潛在合作者，其中以鄭氏家族、復(fù)星的呼聲最高。

收購(gòu)最終自然沒有成功，但彼時(shí)的梅西百貨股價(jià)就已經(jīng)不增反減，高峰時(shí)梅西百貨股價(jià)曾高達(dá)70美元/股，而現(xiàn)在公司的股價(jià)不過在20美元上下，最近的增長(zhǎng)還多半來(lái)源于最新的收購(gòu)報(bào)價(jià)。

回歸到梅西百貨應(yīng)不應(yīng)該被收購(gòu)這個(gè)問題上，可以發(fā)現(xiàn)，在今天的收購(gòu)意向中，投資財(cái)團(tuán)的重點(diǎn)是股東目前并沒有從梅西百貨的房地產(chǎn)投資組合中受益——事實(shí)上，梅西百貨在最新的季度盈利結(jié)果中超出了適度的預(yù)期。

所以其實(shí)營(yíng)收下滑，并不是梅西百貨被私有化的主要原因，股價(jià)下滑才是。早在12月財(cái)團(tuán)首度宣布收購(gòu)要約之前，公司的股票一直在下跌，相比比五年前下跌了45%。

兩次收購(gòu)跨隔6年時(shí)間，梅西百貨已然不是當(dāng)初那頭巨象。

2017年，梅西百貨市值超過200億美元（約合人民幣1400億元）；今天，這家百貨巨頭的市值跌至56億美元（約合人民幣392億元），縮水3倍不止，市值蒸發(fā)超過1000億元。

316家門店是自己的房產(chǎn)

不過財(cái)團(tuán)的收購(gòu)價(jià)從58億增長(zhǎng)到66億美元，這般積極的態(tài)度從側(cè)面證實(shí)了梅西百貨的價(jià)值。Arkhouse的管理合伙人Kahane曾對(duì)媒體表示，他們的報(bào)價(jià)并沒有梅西百貨有關(guān)商店運(yùn)營(yíng)和房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)，但投資者仍在繼續(xù)提高出價(jià)。“我們甚至不知道每家店的盈利能力，”Kahane說(shuō)。“只是在猜測(cè)。”

“我的堅(jiān)定觀點(diǎn)是，我認(rèn)為我們有一個(gè)非常強(qiáng)大的集團(tuán)，將以非常高的溢價(jià)收購(gòu)這家公司，我認(rèn)為他們有機(jī)會(huì)獲勝。”

關(guān)鍵的問題是，66億美元，對(duì)梅西百貨來(lái)說(shuō)，是不是被低估了？

最簡(jiǎn)單的算法是，梅西百貨自己的房地產(chǎn)價(jià)值就超過了收購(gòu)的價(jià)格。根據(jù)梅西百貨最近的年度報(bào)告，截至1月底，梅西百貨的722家門店中，其中316家是自己的房產(chǎn)。很多外媒分析師其房地產(chǎn)價(jià)值在75億至116億美元之間（約合人民幣525至812億元）。

也有人認(rèn)為梅西百貨應(yīng)該接受這66億美元的報(bào)價(jià)。比如晨星研究公司分析師David Swartz表示，“梅西百貨應(yīng)該與該投資集團(tuán)合作，并尋求可能的出售。如果它拒絕這樣做，就有被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。”

最新消息，據(jù)知情人士透露，梅西百貨的收購(gòu)價(jià)可能為每股25美元。TD Cowen分析師Oliver Chen在一份報(bào)告中提及，“我們認(rèn)為，基于長(zhǎng)期增長(zhǎng)假設(shè)，以及對(duì)房地產(chǎn)變現(xiàn)機(jī)會(huì)的額外盡職調(diào)查，25美元的股價(jià)可能是合理的。”

不過短短兩個(gè)月，梅西百貨的估值就漲了8億美元，這讓人有理由相信，66億美元不是梅西百貨的最終賣價(jià)。