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作者/林心林

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4月23日早間，港交所官網(wǎng)顯示，華潤飲料（控股）有限公司（下稱“華潤飲料”）已于4月22日向港交所遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為中銀國際、中信證券、美銀美林、瑞銀集團。

華潤飲料旗下王牌產(chǎn)品為“怡寶”。自2022年以來，華潤飲料幾度被傳籌備推動怡寶赴港上市，融資規(guī)模或達到10億美元，如今靴子落地。若順利上市，這也將是華潤集團旗下第18家上市公司。

招股書顯示，按2023年零售額計，華潤飲料為中國第二大包裝飲用水企業(yè)，零售額達到396億元，而市占率第一的為農(nóng)夫山泉。在國內(nèi)瓶裝水賽道中，農(nóng)夫山泉長年穩(wěn)居市場份額第一，華潤怡寶則緊隨其后。

就在華潤飲料啟動上市之時，曾公開宣稱“天然水比純凈水更具優(yōu)勢”的鐘晱晱也在殺入怡寶的腹地，4月23日，據(jù)多家媒體報道，農(nóng)夫山泉將推出綠色瓶裝飲用純凈水。對此，農(nóng)夫山泉方面尚未公開回應(yīng)。

一年賣146億瓶怡寶，

九成營收來自飲用水

“我們是中國包裝飲用水行業(yè)的開創(chuàng)者、中國即飲軟飲行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者”。華潤飲料在招股書中說道。

華潤飲料主要從事包裝飲用水產(chǎn)品及飲料產(chǎn)品的制造和銷售。此前華潤怡寶公布的《社會責(zé)任報告》數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，分別實現(xiàn)營業(yè)收入100.35億元、104.35億元、103.96億元；利潤為6.31億元、7.27億元和8.63億元。

而根據(jù)招股書顯示，2021年-2023年，華潤飲料收入分別為113.40億元、126.23億元、135.15億元，年均復(fù)合增長率為9.2%。三年利潤分別為8.58億元、9.89億元及13.31億元，年均復(fù)合增長率24.6%。近三年的毛利率分別為43.8%、41.7%及44.7%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，“怡寶”品牌水產(chǎn)品是華潤飲料的壓艙石。招股書披露，于2023年華潤飲料售出逾146億瓶“怡寶”品牌水產(chǎn)品，僅單一產(chǎn)品年零售額便超過300億元。

根據(jù)灼識咨詢的報告，在細(xì)分的飲用純凈水市場，華潤飲料在2023年的零售額達到395億元，市場份額達32.7%，市占率第一，且超過排名第二至第五企業(yè)的總和。

不過，在更大的包裝飲用水市場，華潤飲料于2023年的零售額為396億元，市場份額為18.4%居于第二，按照公司闡述，位于其后的是景田百歲山、娃哈哈、康師傅。第一名則為主打天然水的農(nóng)夫山泉，零售額為507億元，市場份額為23.6%。

事實上，據(jù)過往公開報道，2015年華潤怡寶曾以0.3%的微弱優(yōu)勢超過農(nóng)夫山泉，但隔年很快被反超。“根據(jù)灼識咨詢報告，按包裝飲用水的零售額計，我們已連續(xù)10年位居前兩名的位置。”華潤飲料在招股書中表示。

如今，在營收、利潤等層面，華潤飲料距離已上市的農(nóng)夫山泉仍有一截。2023年，農(nóng)夫山泉總收益為426.67億元，歸母凈利潤120.79億元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或是華潤飲料落后于農(nóng)夫山泉的原因之一。

盡管華潤飲料自2011年就開拓了飲料產(chǎn)品線，推出“午后奶茶”“火咖”“魔力”等產(chǎn)品，但尚未跑出一款真正的大爆品。農(nóng)夫山泉近年來則建立起茶飲料、功能飲料以及果汁飲料等產(chǎn)品類型。2023年，農(nóng)夫山泉包裝飲用水產(chǎn)品占總收入的47.5%，而飲料產(chǎn)品則占51.7%，后者首次實現(xiàn)反超。

截至目前，華潤飲料主要擁有“怡寶”“至本清潤”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13個品牌的產(chǎn)品組合，共計56個SKU。從2023年的營收貢獻來看，92.1%的收入仍來自于包裝飲用水；飲料產(chǎn)品錄得收入10.68億元。從近三年來看，飲料產(chǎn)品的占比從4.6%、5.7%提升至7.9%。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對時代財經(jīng)指出，雖然怡寶業(yè)務(wù)規(guī)模較大，但純凈水賽道可持續(xù)發(fā)展的前景有限。

不止賣水，

華潤飲料要擴大市場份額

一直被傳上市的“怡寶”，如今終于向資本市場邁出一步。

最早在2022年4月，有外媒引述知情人士透露，華潤集團考慮讓旗下包裝飲用水子公司華潤怡寶飲料（中國）有限公司在香港IPO。上述知情人士稱，華潤集團一直在尋求將資產(chǎn)變現(xiàn)，鼓勵旗下子公司自籌資金。除了華潤飲料，華潤集團旗下連鎖超市品牌華潤萬家也在近年來屢次被傳將尋求在香港募資上市。

若華潤飲料敲鐘上市，華潤集團旗下上市公司數(shù)量將增至18家。據(jù)華潤集團官網(wǎng)，目前所屬企業(yè)中有8家在香港上市，9家在內(nèi)地上市。

值得一提的是，在華潤集團的大消費板塊中，華潤啤酒、華潤萬家、華潤五豐及華潤飲料均是華潤集團收購而來的業(yè)務(wù)。

1984年，怡寶前身“中國龍環(huán)有限公司”在深圳成立，成立之初主要銷售貴州特產(chǎn)飲品“刺梨汁”。這款小眾產(chǎn)品在市場銷量頗為慘淡，彼時總經(jīng)理周敬良嘗試推動轉(zhuǎn)型純凈水市場，在1990年推出“怡寶”牌蒸餾水。

但怡寶的發(fā)展一度遇阻，于1991年賣身于開發(fā)商萬科，而后又被砍掉非核心業(yè)務(wù)的萬科再次賣身。1996年，正大規(guī)模收購啤酒和飲料公司的華潤集團旗下華潤創(chuàng)業(yè)將其收入麾下。彼時的華潤集團正處于寧高寧的掌舵下，一路高歌猛進。對比醫(yī)藥、地產(chǎn)、能源、金融的業(yè)務(wù)，怡寶只是其中一個不算起眼的板塊。

據(jù)公開材料，直到2008年，怡寶才被列入華潤集團一級利潤中心序列，并更名為華潤怡寶食品飲料（深圳）有限公司。

當(dāng)時華潤啤酒旗下雪花啤酒已擴張成行業(yè)頭部品牌，華潤集團也逐漸加大對怡寶的支持力度。

為擺脫華潤怡寶只賣水的單一業(yè)務(wù)，2011年華潤怡寶與日本飲料巨頭麒麟公司訂立戰(zhàn)略合作，公司名稱也變更為華潤麒麟飲料（大中華）有限公司（下稱“華潤麒麟”），隨后相繼引進了午后奶茶、火咖及源自世界的廚房等品牌作為產(chǎn)品組合的一部分。

寧高寧也曾在撰文中指出，“華潤的蒸餾水業(yè)務(wù)‘怡寶’以前沒上市時，資本市場都不看好。但華潤飲料業(yè)務(wù)跟麒麟全面整合后，蒸餾水業(yè)務(wù)作價超過60億元，市場徹底承認(rèn)了‘怡寶’的品牌價值。”

此后怡寶迅速擴張，并在2015年實現(xiàn)零售額突破100億元。而巨無霸華潤集團對飲料業(yè)務(wù)的謀劃或許遠(yuǎn)不止于此。

根據(jù)招股書，華潤飲料與華潤集團旗下相關(guān)業(yè)務(wù)在銷售渠道、數(shù)字化、原材料采購、工程管理等方面協(xié)同發(fā)展。在銷售渠道，其產(chǎn)品通過華潤萬家遍布全國的商超進行銷售，增加品牌曝光和消費者觸達。

不過，2022年2月，麒麟宣布作價10億美元將其持有的華潤麒麟40%股權(quán)出售。出售完成后，麒麟與華潤集團仍保持中國軟飲料業(yè)務(wù)合作，包括知識產(chǎn)權(quán)許可等方面。

2023年以來，華潤飲料在豐富產(chǎn)品組合、工廠建設(shè)投產(chǎn)、零售渠道擴張等方面的動作明顯加快了不少，譬如推出“至本清潤”檸檬茶、“本優(yōu)”瓶裝天然礦泉水等新產(chǎn)品。今年2月，華潤怡寶官宣冠名2024賽季中國足球協(xié)會超級聯(lián)賽。

在招股書中，華潤飲料也展露其擴張野心。其表示，此次上市募資凈額將主要用于戰(zhàn)略性擴張和優(yōu)化產(chǎn)能，提升市場份額；加速銷售渠道擴張及提升渠道效率；進行銷售和營銷活動，強化品牌形象；增強產(chǎn)品研發(fā)能力，以持續(xù)拓展新的產(chǎn)品品類；以及用于進行潛在投資及并購的機會。

值得一提的是，去年以來，港股市場表現(xiàn)較為低迷疲軟，2023年更是創(chuàng)下近10年IPO募資金額新低，對于眾多想要IPO的企業(yè)來說，時機未必理想。

如今，先于華潤飲料上市的農(nóng)夫山泉市值逼近5000億港元，這位“后來者”又會演繹出怎樣的行情？