出品/零態(tài)LT

作者/張堯

8月23日早間，阿里巴巴集團發(fā)布公告，宣布新增香港為主要上市地，將于8月28日在香港聯(lián)交所主板主要上市，成為在港交所、紐交所雙重主要上市的公司。公告還顯示，阿里在香港雙重主要上市不涉及新股發(fā)行和融資。

8月15日，在阿里業(yè)績會上，阿里巴巴集團首席財務(wù)官徐宏就曾表示，阿里正在尋求香港主要上市轉(zhuǎn)換，公司將于8月22日召開股東大會，股東大會里有這樣的提案，如果股東大會能批準(zhǔn)，預(yù)計于2024年8月底可以完成香港主要上市轉(zhuǎn)換。

阿里新增香港為主要上市地，到底意味著什么？

首先，這一舉措標(biāo)志著阿里巴巴在資本市場上的又一重要布局。通過在香港和紐約雙重主要上市，阿里將進一步擴大其投資者基礎(chǔ)，特別是來自中國內(nèi)地及亞洲其他地區(qū)的投資者，增強其在國際資本市場的靈活性和穩(wěn)定性。

另一個明確的信號在于，萬億體量的阿里巴巴或?qū)⒂?月初實現(xiàn)入通。根據(jù)機構(gòu)研報，市場廣泛期待阿里在完成香港雙重主要上市后，將符合納入港股通條件，最快有望于9月納入港股通。

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阿里與香港的緣分

從“二次上市”到“雙重主要上市”

可以說，阿里與香港的緣分頗深。

2007年，阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)就曾在香港聯(lián)交所上市。2014年，阿里巴巴籌劃整體上市時，首先考慮的目的地也是香港聯(lián)交所，并開展了相關(guān)路演。但由于當(dāng)時相關(guān)規(guī)定限制，阿里巴巴最終赴紐交所上市。

2018年，香港聯(lián)交所啟動上市制度改革，為內(nèi)地科技公司在港上市創(chuàng)造了更有利條件。2019年11月26日，時隔七年之后，阿里終于再次在港交所成功敲鐘，阿里巴巴在香港二次上市，紐約依然作為阿里的主要上市地。

值得一提的是，2019年阿里巴巴在香港第二次上市以來，大部分公眾流通股已轉(zhuǎn)倉到香港，在市值和交易量方面，阿里巴巴一直位列港股前三名。

2022年7月，阿里巴巴集團控股有限公司宣布，其董事會已授權(quán)集團管理層向香港聯(lián)合交易所提交申請，擬將香港新增為主要上市地。這一決策意味著阿里巴巴集團計劃在香港聯(lián)交所主板及紐約證券交易所兩地實現(xiàn)雙重主要上市。

此后，直到2024年5月14日，阿里巴巴在2024財年業(yè)績報告中才再度提起：“我們一直在為香港主要上市做準(zhǔn)備，目前預(yù)計于2024年8月底完成轉(zhuǎn)化。”

阿里已經(jīng)完成“二次上市”，為何還要追求“雙重主要上市”？

這是因為二者有著本質(zhì)的區(qū)別。

“二次上市”及其代碼后的“S”標(biāo)志著股票已在其他證券交易所上市，通過國際托管行和證券經(jīng)紀(jì)商，實現(xiàn)股份跨市場流通，不需要滿足港交所的上市標(biāo)準(zhǔn)，也無法進入“港股通”。

而“雙重主要上市”是指，兩個資本市場均為主要上市地，公司需要滿足兩個上市地的監(jiān)管要求，包括信息披露、財務(wù)報告、公司治理等方面的規(guī)定。并且，在雙重主要上市中，公司在每個交易所的股票是獨立上市的，不會因在一個交易所的退市而影響另一個交易所的上市地位。在地緣政治風(fēng)險客觀存在的今天，這算是增加了一些安全邊際。

一般來說，雙重主要上市為公司提供了更廣闊的投資者基礎(chǔ)和更高的市場認(rèn)可度，同時也為投資者提供了更多的投資選擇和更好的保護。

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“雙重主要上市”對阿里來說意味著什么

阿里尋求香港主要上市轉(zhuǎn)換，最大的區(qū)別在于，雙重主要上市將讓阿里有資格被納入到港股通，內(nèi)地投資者可以通過更多元的渠道投資阿里。

這背后是巨大的資金量。

但阿里已經(jīng)明確表示，在香港的雙重主要上市并不涉及新股發(fā)行和融資，這表明其此次上市更多是為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和提升市場地位，而非單純的資金籌集。該策略既保護了現(xiàn)有股東利益，也增加了投資者交易阿里股票的靈活性。

市場廣泛期待阿里在完成香港雙重主要上市后，將符合納入港股通條件。這一預(yù)期不僅有望為阿里帶來更多的南向資金流入，還可能使南向資金持股占比長期穩(wěn)定在較高水平。

這種穩(wěn)定的資金流入不僅能夠為公司提供更加堅實的財務(wù)支持，還能夠增強市場對公司未來發(fā)展的信心，從而在一定程度上提升市場估值和投資吸引力。長期來看，將有助于公司在資本市場上保持活躍度，增強其在國際舞臺上的競爭力，為公司的長期增長和價值創(chuàng)造提供堅實的基礎(chǔ)。

除了阿里之外，市面上存在著不少已完成“雙重主要上市”的公司。

例如，理想汽車、小鵬汽車、貝殼找房、名創(chuàng)優(yōu)品、涂鴉智能等都通過“雙重主要上市”在香港交易所上市。

這些公司選擇雙重主要上市，主要是為了擴大投資者基礎(chǔ)，提高股票流動性，同時也為公司提供了更多的靈活性和風(fēng)險分散的機會，保障公司在美股市場的動蕩中不再受到單一市場的約束，減少以往由于美股波動帶來的不確定性。

隨著越來越多的中概股選擇在香港雙重主要上市，這已經(jīng)成為中概股回流的主要方式之一，但并不意味著港股會成為中概股的“避風(fēng)港”。雙重主要上市除非發(fā)行人獲得聯(lián)交所特別豁免或修改，否則須完全遵守香港《上市規(guī)則》，這也意味著其監(jiān)管更為嚴(yán)格、流程更復(fù)雜、時間成本更高。

但市場對阿里顯然是信心滿滿。

摩根大通研報提到，在納入港股通后的前六個月，南向的增量流入可能高達120億美元，約占阿里巴巴總流通股的7%。從長遠來看，該比例可能會穩(wěn)定在10%以上。

按照大摩測算，包括騰訊、美團、小米、快手等在內(nèi)，南向資金持股平均占這些公司總股本的11%。按照阿里巴巴當(dāng)前1.5萬億港幣的市值計算，增量資金規(guī)模約在1650億左右。

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阿里為何在此時推進香港雙重主要上市工作

過去一年，是阿里大象轉(zhuǎn)身的一年，也是快速調(diào)整變陣的一年。

去年6月，阿里宣布張勇于9月卸任集團董事會主席兼CEO職務(wù)，原職位分別交由蔡崇信和吳泳銘接任，9月新老領(lǐng)導(dǎo)班子完成交接。

此后數(shù)月，在吳泳銘帶領(lǐng)下，80后少壯派走上重要管理崗，阿里各業(yè)務(wù)也進入新的運行軌道，重新繪制發(fā)展藍圖：電商和云以投入換增長，成為集團最核心的兩大增長引擎；阿里云不再推進完全分拆；盒馬暫停IPO計劃；菜鳥也撤回上市申請。

經(jīng)過一年時間的調(diào)整，目前阿里的各大業(yè)務(wù)板塊正快速邁向減虧甚至盈利的道路。

8月15日晚，阿里巴巴集團公布2025財年第一季度業(yè)績。該季度，阿里實現(xiàn)營收2432.36億元，同比增長4%；非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈利潤同比下降9%至406.91億元。

具體業(yè)務(wù)方面：本季度，淘天營收1133.73億元，同比下降1%；云智能營收265.49億元，同比增長6%；國際數(shù)字商業(yè)營收292.93億元，同比增長32%；菜鳥集團營收268.11億元，同比增長16%；本地生活營收162.29億元，同比增長12%；大文娛營收55.81億元，同比增長4%。

財報提到，該季度淘天集團實現(xiàn)了購買人數(shù)、購買頻次雙增長，訂單量取得同比兩位數(shù)增長。88VIP會員人數(shù)持續(xù)同比雙位數(shù)增長，超過4200萬。

易觀分析指出，今年618全周期，淘寶天貓的成交額同比增長12.0%，超過綜合電商平臺平均增幅；市場份額占主要電商平臺成交額的49.5%，電商龍頭地位優(yōu)勢擴大。

目前阿里電商市場份額穩(wěn)定，小摩在季后點評中也表示“阿里在資本市場的敘事已從國內(nèi)電商市場份額下滑，轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊畲蟮南M類股票。”

在業(yè)務(wù)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，阿里巴巴正持續(xù)加速回購。

財報顯示，2025財年第一季度已投入58億美元回購6.13億股普通股，力度超過去數(shù)季。截至6月30日的一季度，阿里巴巴流通的普通股為190.24億股，季度凈減少4.45億股普通股，凈減少比例為2.3%。

據(jù)統(tǒng)計，過去的2024財年，阿里巴巴累計投入125億美元用于回購，回購規(guī)模穩(wěn)居中概股第一。截至2024年6月30日，阿里巴巴股份回購計劃下仍余261億美元回購額度，有效期至2027年3月。

在財報電話會上，吳泳銘稱，“今天的阿里面對的是快速發(fā)展的新技術(shù)和市場的新變化、新期待。無論過去有多成功，都必須翻篇歸零，喚醒重新創(chuàng)業(yè)的心態(tài)。

8月15日，據(jù)美國證監(jiān)會披露，隨著邁克爾·伯瑞（Michael Burry）旗下對沖基金Scion Asset Management二季度的大幅增持，阿里巴巴成為該基金的第一大重倉股，相應(yīng)市值達到1116萬美元，占其持股組合的21.26%。

此外，高瓴旗下基金管理平臺HHLR Advisors公布的截至今年二季度的美股持倉數(shù)據(jù)也顯示，阿里巴巴躋身其第三大重倉標(biāo)的，占總持倉比例的9.55%，而在此前一季度，其持股阿里巴巴比例僅為0.23%。

隨著回購加碼及有望納入港股通，以及各大業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定等多重利好，阿里巴巴被眾多中外資機構(gòu)加倉。

可以說，阿里通過在香港和紐約進行雙重主要上市，可以分散單一市場上市帶來的風(fēng)險，為公司的長期平穩(wěn)發(fā)展提供更有力的保障。特別是在國際地緣政治沖突引發(fā)的退市風(fēng)險增加的背景下，雙重主要上市成為了一種有效的風(fēng)險應(yīng)對策略。

然而，這并不意味著一切已經(jīng)塵埃落定，阿里仍需在激烈的市場競爭中保持警惕，持續(xù)創(chuàng)新，以應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)。