出品/趣解商業(yè)

作者/劉亮

近日，舍得酒業(yè)披露2025年半年報顯示。

財報數(shù)據(jù)顯示，舍得酒業(yè)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入27.01億元，同比下滑17.41%；歸母凈利潤4.43億元，同比大跌24.98%。

值得一提的是，就在半年報發(fā)布前不久，舍得酒業(yè)突發(fā)人事變動公告。原定任期至2026年9月20日的董事倪強，因工作原因辭去董事等公司全部職務(wù)。此前，他擔任舍得酒業(yè)董事長尚不足一年。

自復(fù)星集團入主后，舍得酒業(yè)持續(xù)推進并強化“老酒戰(zhàn)略”，將其定位為公司長期堅持的核心經(jīng)營方針。8月30日，舍得酒業(yè)正式發(fā)布行業(yè)首款“低酒度暢飲型”老酒——29度的“舍得自在”，復(fù)星國際董事長郭廣昌通過線上視頻表達了高度認可，為自家產(chǎn)品“帶貨”。

然而，伴隨這一老酒戰(zhàn)略的是高管團隊的頻頻變動，“老酒戰(zhàn)略”如何真正“飄香”，仍有待市場和時間的檢驗。

01

營收利潤雙降

從披露的財報數(shù)據(jù)來看，舍得酒業(yè)的部分業(yè)績可圈可點。尤其是第二季度表現(xiàn)搶眼，實現(xiàn)營業(yè)收入11.25億元，同比基本持平；二季度歸母凈利潤9717萬元，同比大幅增長139.5%。此外，電商、沱牌、低度新品等板塊增長勢頭良好。

不過，財報業(yè)績數(shù)據(jù)反映出的問題也不容忽視。

今年上半年，作為核心收入的中高檔酒，實現(xiàn)收入19.73億元，同比減少24.15%，降幅明顯。

圖源：財報截圖

從渠道來看，舍得酒業(yè)上半年批發(fā)代理渠道下滑明顯，實現(xiàn)銷售收入20.82億元，同比下滑23.72%；不過電商銷售增速明顯，實現(xiàn)銷售收入3.36億元，同比增長31.38%。

從銷售區(qū)域來看，上半年舍得酒業(yè)省內(nèi)、省外市場均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑；省外市場實現(xiàn)銷售收入16.35億元，同比收縮21.24%，四川省內(nèi)營收也同比下降13.91%至7.83億元。

圖源：財報截圖

上半年，舍得酒業(yè)酒類產(chǎn)品新增經(jīng)銷商253家，退出經(jīng)銷商331家，報告期末共有經(jīng)銷商2585家，較2024年末減少78家；同時，上半年合同負債再度下降至1.57億元，反映出經(jīng)銷商打款意愿持續(xù)走低。

在投資者關(guān)系交流會上，舍得酒業(yè)指出，2025年上半年，白酒行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整期，行業(yè)競爭進一步加劇，白酒產(chǎn)品銷售承壓，客戶信心仍處于修復(fù)階段，特別是次高端產(chǎn)品消費需求仍待恢復(fù)。

盡管“老酒戰(zhàn)略”被舍得酒業(yè)視為全國化的利器，但從消費者認知角度來看，“老酒”更多被理解為一個品類概念而非品牌標識。而且當前市場上有多家品牌均推出老酒產(chǎn)品，舍得酒業(yè)在老酒領(lǐng)域的品牌認知和消費認同尚未形成廣泛共識，其品牌形象與價值定位仍不夠清晰。

據(jù)自媒體“酒周志”此前報道，由于終端動銷不暢，很多經(jīng)銷商通過銷售“品味舍得”換蓋酒、開蓋酒，掃碼套取廠家的營銷費用后，再以低價銷售回籠資金，這在一定程度上擾亂了品牌的價格體系。

“趣解商業(yè)”發(fā)現(xiàn)，目前閑魚平臺仍存在開蓋酒；有多位賣家明確表示，賣的酒是原瓶開蓋掃碼，“套過紅包的”。

圖源：閑魚截圖

中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青認為當前中國老酒市場尚存在諸多亂象與標準的缺失，且估值體系不健全；他強調(diào)，目前老酒估值主要依賴經(jīng)營者個人經(jīng)驗，國家檢測體系無法準確判斷老酒真實年份，導致價格體系混亂，市場缺乏公信力。

這一點在核心大單品“品味舍得”長期處于價格倒掛且不同渠道售價混亂中表現(xiàn)得尤為明顯。雖然官網(wǎng)顯示建議零售價為598元/瓶，但多家電商平臺顯示其實際售價在每瓶380元左右，拼多多上甚至低至335元/瓶。

此外，庫存高企與產(chǎn)能擴張之間的結(jié)構(gòu)性矛盾也是外界關(guān)注的焦點。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年末，舍得酒業(yè)存貨增加至56.03億元，占其當期總資產(chǎn)的45.16%。在庫存高企的情況下，公司仍在持續(xù)推進產(chǎn)能擴張，這種“以儲代銷”的策略在當前行業(yè)深度調(diào)整期中能否奏效，存在較大不確定性。

從近年的產(chǎn)能數(shù)據(jù)看，2022年至2024年，舍得酒業(yè)的設(shè)計產(chǎn)能分別為6萬千升、6.8萬千升、6.8萬千升；但實際產(chǎn)能卻呈逐年下滑趨勢，產(chǎn)能利用率分別為68%、64%、46%。

需要注意的是，截至2024年末，舍得酒業(yè)的增產(chǎn)擴能項目僅完成約30%，已累計投資16.57億元，仍存在超過50億元的資金缺口。有業(yè)內(nèi)人士指出，這一巨額投入將對公司資金鏈構(gòu)成嚴峻考驗，潛在財務(wù)風險不容忽視。

中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青表示，短期看，舍得酒業(yè)處于“庫存、現(xiàn)金流、渠道信心”三大挑戰(zhàn)下的調(diào)整期，要加快終端動銷，需解決兩大關(guān)鍵問題：其一，老酒戰(zhàn)略能否從“囤老酒”轉(zhuǎn)向“賣老酒”，實現(xiàn)量價正循環(huán)；其二，高管團隊能否穩(wěn)定并聚焦資源打造1-2款真正站得住的高端大單品。

02

高管頻繁變動

舍得酒業(yè)當前面臨的困境，與其頻繁的高層人事變動不無關(guān)系。

自2020年底，復(fù)星集團入主舍得以來，公司高管團隊已發(fā)生超過20次人事更迭，其中董事長一職更是出現(xiàn)“兩年三易主”的不穩(wěn)定局面。

最近一次高層人事變動發(fā)生在公司董事倪強身上。

7月29日，舍得酒業(yè)發(fā)布公告稱，倪強因工作原因申請辭去公司董事職務(wù)，辭職后不再擔任公司任何職務(wù)。其原定任期本應(yīng)至2026年9月20日結(jié)束，這一提前離職再次引發(fā)了市場的諸多猜測。

圖源：公告截圖

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，倪強2012年5月便加入復(fù)星體系，曾在復(fù)地集團、豫園股份等核心企業(yè)擔任要職，并曾兼任大豫園商業(yè)發(fā)展集團董事長、復(fù)星蜂巢副董事長。從職業(yè)履歷來看，他是一位在地產(chǎn)和商業(yè)運營領(lǐng)域經(jīng)驗豐富的職業(yè)經(jīng)理人，但在接手舍得酒業(yè)之前，缺乏直接的白酒行業(yè)背景。

2023年1月，倪強接替張樹平“空降”出任舍得酒業(yè)董事長，這一任命被外界視為復(fù)星系強化對舍得酒業(yè)管控的標志。然而，僅僅11個月后，倪強便因“工作原因”辭去董事長職務(wù)，僅保留董事席位，原總裁、聯(lián)席董事長蒲吉洲隨后正式接任董事長。

除此之外，在今年2月底2024年財報披露前夕，兼任公司CFO的副總裁鄒慶利也突然離職；其2023年年薪高達253.8萬元、同比大幅增長55%。

目前舍得酒業(yè)董事會共有9名成員，除蒲吉洲作為來自沱牌舍得集團的資深高管、代表原有管理團隊外，其余非獨立董事已均由復(fù)星系人員擔任。

隨著倪強辭去董事職務(wù)，舍得酒業(yè)的董事會結(jié)構(gòu)進一步向“復(fù)星化”集中，這一趨勢也引發(fā)了外界對公司治理有效性、權(quán)力分配機制以及多方利益協(xié)調(diào)能力的關(guān)注。

不過，也有分析認為，當前的人事格局實則反映出復(fù)星系、舍得酒業(yè)原管理層以及沱牌舍得集團第二大股東射洪市人民政府三者之間形成了一種制衡關(guān)系。

圖源：天眼查截圖

肖竹青分析認為，當初復(fù)星資本在競拍舍得股權(quán)的過程中，遭遇的就是當?shù)貒�資的爭奪；舍得酒業(yè)為了實現(xiàn)與當?shù)氐暮椭C共處，在整個管理架構(gòu)方面需要尊重本土勢力的需求，所以在整個管理層設(shè)置方面會考慮各方面都能接受的人事安排。

舍得酒業(yè)后續(xù)董事補選人選將延續(xù)現(xiàn)有格局由復(fù)星系繼續(xù)派駐，還是打破該局面，值得市場持續(xù)關(guān)注。

值得一提的是，自2023年末蒲吉洲重新接棒董事長職務(wù)以來，舍得酒業(yè)經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，2024年第四季度歸母凈利潤同比大幅下滑168.11%，經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，高企的存貨規(guī)模更是引來監(jiān)管部門的問詢；2025年上半年，業(yè)績繼續(xù)承壓。

03

發(fā)力酒旅融合？

在業(yè)績承壓之際，舍得酒業(yè)發(fā)力新業(yè)務(wù)的布局，將目光投向“酒旅融合”這一重資產(chǎn)、長周期的賽道。

今年3月中旬，舍得酒業(yè)公告擬與沱牌舍得集團、酒投公司設(shè)立合資公司，推進總投資12億元的舍得酒旅融合項目，其中舍得酒業(yè)出資5.88億元，項目預(yù)計2028年6月試營業(yè)。6月底，舍得酒業(yè)又公告稱擬斥資5670萬元購置房產(chǎn)，以滿足酒旅項目潛在住宿需求。

在資金壓力尚未緩解的情況下，舍得酒業(yè)為何仍斥巨資打造酒旅項目？

有業(yè)內(nèi)人士認為，一方面是復(fù)星系或想復(fù)制三亞亞特蘭蒂斯、地中海俱樂部等成功項目的運營經(jīng)驗，打造國際化高端度假場景；另一方面或是與其老酒策略有關(guān)。

舍得酒業(yè)在可行性研究報告中提到，該項目將分為三個板塊，其中在內(nèi)環(huán)的舍得生態(tài)釀酒工業(yè)園區(qū)域，將實現(xiàn)從傳統(tǒng)酒廠觀光游到文化深度體驗游的全面升級，“打造老酒對話世界的窗口，讓舍得老酒的品質(zhì)不僅喝得出，還能看得見、摸得著、聞得到”。

圖源：公告截圖

不過，酒旅融合并非新概念。早在2020年前后，包括茅臺、瀘州老窖、杜康、五糧液等在內(nèi)的多家酒企就已布局相關(guān)項目，推動從“賣酒”向“賣生活方式”轉(zhuǎn)型，逐步形成以酒為核心、多產(chǎn)業(yè)聯(lián)動的綜合性旅游模式。

但從實際運營效果來看，目前部分龍頭企業(yè)可憑借強大的品牌影響力實現(xiàn)一定的經(jīng)濟回報，而中小型酒企的旅游項目則多以品牌展示和傳播為主，直接收益相對有限。

僅在四川省內(nèi)，舍得酒業(yè)就將面臨瀘州老窖、郎酒等已有酒旅項目的競爭，能否憑借品牌號召力與差異化體驗吸引穩(wěn)定客流，仍是其未來運營的一大挑戰(zhàn)。

肖竹青表示，酒旅項目成功的關(guān)鍵在于資金結(jié)構(gòu)的靈活性，例如引入新資本、地方國有資本或文旅基金等方式緩解資金壓力，避免拖累主業(yè)。

值得一提的是，在7月14日舍得酒業(yè)召開的營銷系統(tǒng)新財年啟動會上，對于下半年工作部署，舍得酒業(yè)總裁唐琿指出還提出酒體創(chuàng)新，打造低度潮飲產(chǎn)品，以及渠道進一步下沉、積極布局即時零售、直播、電商等C端業(yè)務(wù)，拓展新增量。

當行業(yè)進入深度調(diào)整期，市場留給“磨合”的時間窗口正在迅速收窄；舍得老酒要想持續(xù)“飄香”，先得把“方向盤”握穩(wěn)。