出品/三車財觀

近日，萬得（Wind）公布最新ESG評級結果，波司登憑借9.24的ESG綜合得分，榮獲最高的AAA評級。這一成績的含金量極高，因為波司登成為當前A股與港股上市企業中“服裝、服飾與奢侈品”行業里，唯一獲此殊榮的企業。

全球ESG評級體系早已成為衡量企業可持續發展能力的關鍵指標，而Wind ESG評級又是資本市場評估企業可持續發展表現的重要工具，其中AAA級代表著企業管理水平極高、ESG風險極低、可持續發展能力極強。

波司登獲此評級，不僅肯定了其ESG戰略的前瞻性、管治的有效性及實踐的穿透力在行業中具備顯著領先優勢，也標志著中國服裝行業在全球ESG領域競爭中實現了質的飛躍。

財報的“另一面”

盡管波司登在ESG評級上取得了耀眼成績，但層層暗流正在財報里翻涌。

先從業績增速方面來看，2025財年波司登營收259.02億元，同比增長11.58%；凈利潤35.14億元，同比增長14.31%。雖然營收和凈利潤仍在增長，但增速相較于之前已有所放緩。此前2024財年，波司登營收同比增長38.4%，歸母凈利潤同比增長43.7%。增速放緩的背后，是市場競爭加劇、消費者需求變化等多重因素共同作用的結果。

在高端化進程上，波司登自2018年啟動高端化戰略，可進展并不順遂。為擺脫大眾市場定位，波司登通過海外投資補齊高端化短板，2021年引入高奢專業滑雪品牌博格納，2024年完成對加拿大奢侈羽絨服品牌慕瑟納可31.6%股份的戰略投資。

但在2025財年，多家聯營公司共虧損2196萬元。其自營品牌的高端化轉型同樣挑戰重重，2024年推出的南北極考察同款羽絨服，單價6000元以上，截至目前，波司登天貓官方旗艦店上該系列日常售價6999元的男女款分別累計成交僅200、700余單，這樣的銷量與波司登的高端化期望差距明顯。

在產業結構上，波司登目前的產業結構中，主品牌貢獻了公司絕大部分營收和利潤。在2025財年，品牌羽絨服業務錄得收入約216.68億元，占總收入的83.7%。這種高度依賴主品牌的產業結構，在市場環境發生變化時，面臨著較大風險。

一旦主品牌受到市場波動、消費者需求變化或者品牌形象受損等因素影響，公司整體業績將遭受嚴重沖擊。若主品牌出現產品質量問題，像之前波司登一款售價超過700元的羽絨褲因僅含3克羽絨引發廣泛質疑，雖產品迅速下架，但品牌形象已受損嚴重，這可能導致消費者對主品牌的信任度下降，進而影響銷售，使得公司營收和利潤大幅下滑。

而且，隨著市場競爭加劇，消費者需求日益多樣化，單一的產業結構難以滿足不同層次消費者的需求，也限制了公司在不同細分市場的拓展能力，不利于公司的長期可持續發展。

增速“剎車”、高端“熄火”、結構“單一”，波司登的AAA評級背面寫滿“紅燈”。

內外夾擊，競爭火熱

當下羽絨服江湖已進入“群雄割據”模式，波司登身陷夾擊最中心。

一方面，在國際市場上，加拿大鵝和盟可睞等高端品牌一直是波司登難以逾越的高山。

從品牌影響力來看，加拿大鵝創立于1957年，憑借多年為極地探險隊提供專業裝備的歷史，在全球范圍內樹立起了高端、專業的品牌形象；盟可睞作為意大利奢侈品牌，自1952年成立以來，以其精湛的工藝、獨特的設計以及高端的品牌定位，成為時尚界的寵兒。

相比之下，盡管波司登近年來積極拓展國際市場，但其品牌影響力主要仍集中在國內，在國際高端市場的認知度和認可度與加拿大鵝和盟可睞相比，仍有較大的提升空間。

在產品價格方面，加拿大鵝和盟可睞主打高端市場，價格普遍較高。加拿大鵝的羽絨服價格多在5000元以上，部分高端系列甚至超過萬元；盟可睞的產品價格更是動輒數萬元，屬于奢侈品范疇。

波司登雖然推出了高端系列產品，如“登峰系列”，但整體產品價格區間相對較廣，中低端產品仍占據一定比例。這使得波司登在高端市場的價格競爭力相對較弱，難以與加拿大鵝和盟可睞在價格層面上直接抗衡。

另一方面，在國內市場，波司登也面臨著來自鴨鴨、高梵等新興和傳統品牌的激烈競爭。

鴨鴨作為國內較早進入羽絨服市場的品牌之一，其產品價格相對較低，多集中在中低端市場，與波司登中低端產品形成直接競爭。特別是在一些下沉市場，鴨鴨憑借其價格優勢和品牌知名度，占據了一定的市場份額，給波司登帶來了不小的競爭壓力。

高梵則以年輕化、時尚化的形象吸引著追求潮流的年輕人。其通過社交媒體和時尚雜志等渠道進行推廣，強調產品的時尚感和個性化，在年輕消費群體中獲得了較高的認可度，對波司登在年輕市場的拓展形成了挑戰。

此外，國內還有其他品牌也各顯神通。

比如，雅鹿借助線上渠道翻紅，2023年GMV達到120億元，2024年“雙十一”期間全平臺銷售額超過25億元；森馬推出高潔凈1000+羽絨，以“新一代羽絨看健康”為賣點吸引消費者；還有一些新興品牌，如伯希和、蕉下、蕉內等，憑借自身在其他領域積累的品牌和用戶基礎，推出羽絨服產品，在市場上占據了一定的份額。

如今，波司登正被“外有高端狼、內有平價虎”雙面夾擊，每一步都像在鋼絲上過冬。

未來突圍路徑

寒冬未至，警鐘已響。波司登亟需用一場“價值革命”為可持續發展破冰。

首先，優化產品結構是波司登的當務之急。在深入調研市場需求和消費者偏好的基礎上，波司登應精準定位不同消費群體，開發出更具針對性的產品。對于追求高品質生活的消費者，推出采用頂級羽絨填充、運用前沿科技面料、具備卓越保暖性能和時尚設計的高端系列羽絨服；針對注重性價比的年輕消費者，設計款式新穎、價格親民的中低端產品。

其次，強化高端品牌建設與口碑提升同樣至關重要。波司登需全方位提升品牌形象，從店鋪裝修、產品包裝到廣告宣傳，都應彰顯高端品質與獨特品味。

比如，舉辦高端時尚活動，與國際知名設計師合作推出限量版、聯名款產品，提升品牌的時尚感和國際影響力。此外，需建立嚴格的質量控制體系，從原材料采購到生產加工，再到成品檢驗，確保每一個環節都符合高品質標準。

此外，在競爭激烈的市場環境中，差異化競爭是波司登脫穎而出的法寶。波司登應深入挖掘自身的品牌特色，將品牌文化與產品設計相結合，打造具有獨特品牌標識的產品。比如，中國傳統文化元素融入到產品設計中，推出具有中國特色的羽絨服系列。

總而言之，波司登雖然在ESG評級上成績斐然，但在發展過程中也面臨著諸多挑戰。只有積極采取有效的應對策略，不斷優化產品結構、強化品牌建設、實現差異化競爭，波司登才能在激烈的市場競爭中突出重圍，實現可持續發展，續寫中國羽絨服品牌的輝煌篇章。