亞朵酒店再次沖擊IPO，不過這次換成了納斯達克。

近日，美國證券交易委員會（SEC）官網顯示，亞朵酒店已正式遞交了招股書，股票代碼為“ATAT”。

亞朵酒店的上市之路真是幾經波折。2019年，亞朵酒店就開始計劃上市，當時A股是第一選擇，由中信建投進行上市輔導。后來在2020年1月，輔導機構換成了中金公司，申請在創業板上市，但最終在2021年初“折戟”。就這樣，在歷經21個月后，亞朵酒店“夢斷”A股。

不同于受益于疫情的部分互聯網企業，酒店、旅游、餐飲等行業受沖擊較大。目前雖然已經開始復蘇，但仍未達到疫情前水平。那亞朵為何著急IPO呢？業內有幾種猜測：一種是當下一、二級市場當前對“連鎖”招牌的青睞和高估值；還有一種說法是，亞朵在現金流方面或正處在窘境。

這個問題的真正答案，或許還得從招股書中尋找。

酒店IP化

一般來說，酒店按照經營模式，可分為直營和加盟兩類。其中，直營模式通過自有或者租賃物業，從房費或餐飲等業務取得收入；加盟模式可分為特許經營和管理加盟兩種。具體區分的話，管理加盟一般會派駐管理團隊把控經營質量，特許加盟則只是授權品牌、商標、經營方式等，不派駐團隊。

亞朵跟國內很多連鎖酒店類似，主要采用的是管理加盟模式。從招股書來看，亞朵酒店的收入由三部分組成：管理加盟酒店收入，租賃酒店收入，以及零售業務收入和其他。

其中，管理加盟酒店收入是其主要業務。招股書顯示，2019年和2020年，這部分收入分別為8.4億元和9.26億元，同比增長10%，占總營收比例為53.6%和59.1%。這主要是由于管理加盟酒店數量的增長。亞朵旗下的管理加盟酒店的數量，從2019年的391 家增長37.3%到2020年的537家。

相比之下，租賃酒店是亞朵三塊業務收入中唯一下滑的。招股書顯示，2020年直營帶來的收入為4.96億元，較2019年的6.15億元下滑19%。這主要是因為受疫情影響，2020年全年酒店業務都受到很大影響，不僅僅是入駐率，還有可售房收入。

招股書顯示，2020年亞朵酒店（包括被征用酒店）租賃酒店的總體入住率為67.7%。其中，一季度更是跌到了32.6%，隨后三個季度回升到73.1%、81.7%和79.1%。相比之下，2019年租賃酒店的的整體入住率為83%，比2020年高了15個百分點。在每間可售房收入（RePAR）方面，亞朵酒店從2019年的463.7元跌到了2020年的334.1元，下滑幅度達到28%。

與其他酒店玩家相比，亞朵很大的一個不同是在酒店空間引入零售場景。2019年和2020年，零售收入及其他為1.12億元和1.44億元，占總營收比例為7.15%和9.2%。這主要跟酒店數量的擴張有關，GMV從2019 年的 8280萬元增長29.5%至 2020 年的1.07 億元。

據了解，截至2021年3月31日，亞朵酒店總共擁有1136個SKU，其中75.2%為自有品牌產品，主要可分為TOUR PLANET、SAVHE和Z2GO&CO三大系列，涵蓋睡眠相關產品、個人護理以及旅行必需品等品類。

關于亞朵酒店的商業模式，創始人王海軍（花名耶律胤）曾描述為“酒店+人群+IP”，通過“引入更多的跨界IP，打造更高的知名度”。截至2021年3月底，亞朵酒店共有14家以音樂、籃球、文學等為主題的IP酒店。主題酒店的已售客房平均房價（ADR）達到469.1 元，比同等級酒店高出15.4%。

值得一提的是，招股書顯示，截至2021年3月底，亞朵酒店在全國131座城市管有608家酒店，客房數為7.11萬間；另有299家酒店、累計3.26萬間客房正在建設中。弗若斯特沙利文的數據顯示，亞朵酒店是中國最大的中高端連鎖酒店品牌。

不過，如果把范圍擴大一下，亞朵酒店只能說屬于中等規模。截至2020年底，華住全球在營酒店共有6789家酒店，中檔及高端酒店在營2413家；錦江開業的酒店達到9406家，中端酒店達4422家。

現金流“焦慮”

財務數據方面，亞朵酒店2019年、2020年的營收基本持平，分別為15.671億元和 15.666 億元，凈利潤為6083萬元和3782萬元，同比下滑37.8%。進入2021年第一季度，亞朵酒店收入為4.2億元，凈利為1146.9萬元。

把這個成績放在疫情的大背景下，亞朵酒店的表現還是不錯。國內大部分酒店集團，在2020年都遭遇營收和利潤雙降。

華住集團2020年營業收入101.96億元，同比下降9%；凈虧損21.92億元，同比暴跌224%。

錦江酒店實現營收99.98億元，同比下降34.45%；凈利潤1.1億元，同比下降89.9%。

首旅如家營收為52.82億元，同比下降36.45%；凈虧損-5.85億元，同比下降146%。

之所以會出現這種情況，除了管理運營、收購等因素外，還跟產品結構有關。從酒店行業來看，以重資產投資或者租賃占比較高的集團損失更為慘重，而以輕資產運營尤其是特許經營為主的集團相反虧損可控甚至于盈利。

招股書顯示，截至2020年底，亞朵酒店數量總計570家，其中直營（租賃）酒店33家，占比僅為5.8%。相比之下，華住集團的直營店占比為11.1%，首旅如家為23%，錦江集團為9.93%。

不過，在不錯的業績下面，亞朵酒店也有不少隱憂。凈利率方面，隨著疫情進入常態化，亞朵酒店的凈利率開始回升。2019年和2020年的凈利率分別為3.88%和2.4%。進入2021年一季度，亞朵酒店利潤率達到了2.73%，但還未回到疫情前水平。

負債率方面，亞朵酒店持續走高。招股書顯示，2019年、2020年和2021年Q1，亞朵酒店負債率分別為67.96%、71.5%、72.85%。這一負債水平在同行中并不算低，首旅酒店資產負債率在50%左右，錦江酒店在65%以下。

流動資產方面，2019年和2020年，亞朵酒店分別為9.63億元和11.7億元。但同期流動負債也達到了6.77億元和8.98億元，導致凈流動資產為2.86億元和2.71億元，同比下滑5%。并不太多的凈流動資產，可能會影響接下來亞朵酒店的擴張步伐。

對此，亞朵酒店認為這主要有兩個方面導致：第一，應計費用和其他應付款項增加，主要包括代加盟商為預訂管理酒店向客戶或旅行社收取或將收取的款項；第二，應付所得稅增加。

同時，對亞朵酒店來說，夾層資本也是一個棘手的問題。所謂夾層資本，是一種收益、風險在股權投資和債權投資之間的一種資本，本質是長期無擔保的債權類風險資本。企業破產清算時候，清償順位排在優先債權人之后，在股東之前。夾層債務與優先債務一樣，要求融資方按期還本付息。

招股書顯示，亞朵酒店2019年和2020年有8.29億元、8.81億元的夾層資本。截至2021年年3月底，亞朵酒店的夾層資本更是達到8.95億元，主要為可贖回B輪（1.67億元）和C輪（7.28億元）股票。

這也導致亞朵酒店在2019年、2020年和2021年Q1，總赤字達到3億元、3.16億元和3.18億元。這也是亞朵酒店著急上市的重要原因。

據公開消息，亞朵酒店已完成四輪融資。其中B輪融資和C輪融資的交易金額，分別為3000萬美元和1億美元。最近一次融資發生在2017年，投資方是德暉資本及去哪兒，具體金額不詳。

“抓住”年輕人

對酒店行業來說，疫情帶來的不僅僅是沖擊，也帶來了機遇。在這期間，很多中小酒店被擠出，為其他企業提供了空間。

隨著疫情進入常態化，中國酒店行業迎來復蘇。連鎖酒店行業也將迎來新的格局，滲透率將會繼續提高，這主要往兩個方向發展：一個是大型城市的中端酒店供給不斷提升，另一個是下沉市場中經濟型酒店快速布局。

目前，各大酒店集團已經部署了擴張計劃。其中，錦江酒店計劃，未來3年將境內酒店數量達到1.5萬家，較2020年下半年實現翻倍；首旅酒店明確了萬店計劃，未來3年存量開業酒店達到萬家，較前兩年的開店速度有較大幅度的提升；華住也進一步強調“千城萬店”計劃。

另一方面，中高端也是酒店巨頭發力的重點。華住投入桔子水晶、漫心、花間堂、禧玥等中高檔品牌，擴大其在中高端酒店市場的份額。其中，截至2020年底，旗下全季酒店已經開出1000家店；首旅如家2020年底，中高端酒店數量1165家，占比23.8%，客房間數12.82萬間，占總客房間數的29.7%。

面對酒店巨頭在中高端的加速布局，遭受資金困擾的亞朵酒店，雖然也在加緊擴張步伐，但仍面臨著不小的壓力。

另外，在亞朵酒店“酒店+人群+IP”模式中，人群更多的是指年輕人。在招股書中，亞朵酒店用很大篇幅介紹了其拓展年輕客群的努力。2020年，亞朵酒店30歲以下的客戶比例為24.3%，30歲到40歲的客戶比例45.8%。其中，30歲以下的客戶，貢獻了總交易價格（間夜和零售收入）的35%。

同時，為提高用戶黏性，亞朵酒店還推出A-Card會員計劃，截至2021年3月底的注冊會員累計超過2500萬，2015年至2020年的復合年增長率為79.6%，其中30歲以下注冊會員的復合年增長率為113%。

不過，亞朵依靠酒店IP化打造差異體驗，但這很難做到標準復制，投資成本也并不可控。除此之外，市場上其他中高端酒店也在不斷強調個性化與主題化，比如倡導禪意美學的全季、主打另類五星的桔子水晶、突出“天然香氣”的麗楓、結合“咖啡文化”的喆啡。隨著細分定位客群的變化、品牌更新迭代等，亞朵如何持續抓住年輕人的心，依舊是一個極大的挑戰。

亞朵酒店如果成功上市，可以暫時緩解資金緊張狀況，但并不能解決所有問題。上市只是一個開始，未來更大范圍、更深層次的“戰爭”在等著亞朵。