在全球經濟衰退，我國經濟增長放緩的背景下，作為拉動我國經濟增長三駕馬車之一的消費行業，目前處境如何？作為消費最直接的提供者，零售業的際遇又怎樣呢？安信證券研究中心最新的零售業研究報告，或許讓我們對這個行業有著更為清晰的認識。

　　零售增長呈現下滑態勢

　　國家統計局公布的今年8月消費者信息指數顯示，今年8月份，消費者信心預期指數較7月的96.9下降了0.9，達96.0，消費者信心指數從7月的94.5下降至8月的93.7。這反映出，消費者對以后的消費欲望有所下降，這將直接影響零售業的發展。

　　雖然社會消費品零售增長仍然保持高位，但是限額以上企業8月份零售額和剔除石油、化肥、機電、煤炭等產品后的零售額增長幅度已經顯著下滑。增速下滑較為明顯的是周期性較強的汽車、建筑材料等品類，但食品并非如想象的缺乏需求收入彈性。

　　我們估計，食品零售額中真正屬于必需消費品的食品不超過食品總額的40%，另外60％的部分屬于彈性較大的品類。食品大類的增長最近逐月下滑一方面與糧油、肉禽等必需品的價格下降有關，一方面與其他食品增長大幅放緩有關。三鹿事件及其引發的食品安全的信任危機將使9月、10月份其他食品的數據下降得更加明顯。在消費不景氣的情況下，超市的防御性也是相對的。

　　家電和房地產相關消費品增長下滑趨勢難免，但不用過于悲觀。家電零售增長7~8月份回復到18%的水平，但去年9月之后基數較高，今年9月份以后的增長超出18％的幾率不大。明年的家電消費增長應該也在低位增長。服裝和化妝品未來銷售增長有壓力。

　　從中華信息網的數據看到，今年全國百家重點零售企業的服裝銷售整體十分平淡，各地商場紛紛加大了打折和促銷的力度，使銷售額仍然保持在較高的增速。而上游的服裝生產商2009年的訂單出現明顯下滑，顯示較大的銷售壓力。化妝品2008年的整體增速較2007年出現了明顯的下降。

　　零售板塊估值偏高

　　通過我們的分析，我們認為，零售板塊的防御性有所減弱，估值仍然較高。由于市場預期經濟下行的幅度較大且持續時間較長，近來消費板塊的防御性明顯減弱，商業板塊的走勢與基準指數之間的差距縮小。從估值水平看，重點百貨公司的估值在22倍左右，超市公司的估值差異較大、家電連鎖的估值下滑最快，蘇寧2008年市盈率僅17倍。而目前滬深300的市盈率在15倍左右。除家電連鎖外，商業板塊的估值仍然維持著相對于整體市場50%的溢價。

　　超市與百貨企業相對利于防守

　　相對家電、服裝零售中的消費行業，超市企業目前看來相對具有更好的防守性。不僅因為經營品類主要是快速消費品、食品和中低檔服裝，而且因為超市公司仍處在業態替代過程中，在經濟下行時，傳統業態和中小企業將面臨淘汰。而擴張較快的超市公司，議價能力不斷增強，一定程度上能夠轉嫁行業負面因素的影響。但在整體經濟下滑的過程中，我們認為，2008年下半年和2009年超市公司門店收入增長和業績增長的下滑也是確定的。個股選擇建議關注門店擴張順利、區域強勢地位和區域空間保障增長的武漢中百和具有靈活經營管理體制和超強戰斗力的步步高。

　　百貨企業不乏具有防守型的品種。三季度收入增長要好于二季度，但2008年全年收入增速相對于2007年放緩已成定局，凈利潤的增速較大程度上得益于所得稅率的下降。2009年經濟增長放緩將可能使消費收縮的范圍進一步擴大。在個股選擇方面，我們看好受益于產業轉移、定位中檔的“超市＋百貨”業態組合的合肥百貨、重慶百貨、銀座股份；看好進入投資收獲期的新世界，利率的下調和債務的減輕將有助于業績的提升。

 　　此外，我們認為蘇寧電器目前略高于滬深300的估值水平已被低估。盡管受消費周期影響明顯，但是蘇寧在周期低迷時，依然有能力進行外延擴張，收入依然能夠保持增長；景氣下滑時上游供應商對渠道的依賴將更深，毛利率依然能夠提升；在前幾年粗放經營的基礎上，費用節省和內部管理有較大的提升空間。因此，整體而言，蘇寧凈利潤依然能夠保持30％左右的增長。
　　（每日經濟新聞 安信證券研究中心）