總體來(lái)看零售類公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^。行業(yè)發(fā)展處于較高景氣階段，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速。整體來(lái)說(shuō)，商業(yè)零售行業(yè)平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)應(yīng)該能夠達(dá)到40%左右，個(gè)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)更能夠達(dá)到50%以上增速。 　　 　　 　　 　　 　　

　　零售業(yè)成長(zhǎng)性足以支撐其股價(jià) 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　隨著去年CPI的持續(xù)上升，幾乎一切的經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)現(xiàn)象都要跟通脹扯上點(diǎn)關(guān)系。起初，人們相信適當(dāng)?shù)耐浭怯欣诮?jīng)濟(jì)發(fā)展的，于是這成就了07年波瀾壯闊的大牛行情。但物極必反，節(jié)節(jié)高升的CPI卻成了目前中國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最痛。所以，進(jìn)入08年，在投資選擇上，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是普通的投資者都趨向于防御策略，如醫(yī)藥、新能源。或是找尋可以轉(zhuǎn)嫁保值的投資品種，農(nóng)業(yè)等。這與其說(shuō)是機(jī)會(huì)的把握還不如說(shuō)是對(duì)CPI高高在上的憂慮。 　　 　　 　　 　　 　　
　　
　　但值得一提的是，除了醫(yī)藥、新能源、農(nóng)業(yè)等機(jī)會(huì)外，零售業(yè)也曾被市場(chǎng)寄予厚望。道理很簡(jiǎn)單，通脹提升了零售業(yè)景氣度，是最直接受益者。從今年一季度零售業(yè)的銷售總額可以看出，與去年同期相比零售業(yè)依然保持了穩(wěn)定、快速的增長(zhǎng)。《今日投資》5月份基金經(jīng)理調(diào)查也顯示，基金經(jīng)理判斷：醫(yī)藥保健、零售類股票獲得超越大盤判斷的比例相對(duì)較高，分別為57%和50%。 　　 　　 　　 　　 　　

　　那為什么零售業(yè)沒(méi)有成為今年的亮點(diǎn)？現(xiàn)在應(yīng)該關(guān)注哪些投資品種？ 　　 　　 　　 　　 　　
　　
　　徐曉芳，國(guó)泰君安零售行業(yè)高級(jí)分析師。是最早預(yù)測(cè)該輪零售業(yè)景氣周期到來(lái)的分析師，對(duì)區(qū)域零售業(yè)的重組與擴(kuò)張有深入研究，曾推薦過(guò)王府井、蘇寧電器、小商品城等個(gè)股。于2007年9月被評(píng)選為“2006年度中國(guó)最佳獨(dú)立見解分析師”。 　　 　　 　　 　　 　　

　　在徐曉芳看來(lái)，之所以零售行業(yè)沒(méi)有引起投資者應(yīng)有的重視主要是因?yàn)槭袌?chǎng)普遍認(rèn)為，零售業(yè)估值仍然較高。如果按07年零售業(yè)市盈率計(jì)算，零售業(yè)市盈率幾乎在40倍以上。這就大大壓制了投資者的買入動(dòng)力。但徐曉芳解釋，一直以來(lái)消費(fèi)是市場(chǎng)恒熱主題，所以投資者愿意給予相當(dāng)?shù)囊鐑r(jià)。所以，零售業(yè)相關(guān)個(gè)股一直就不便宜。他拿06年行業(yè)來(lái)分析。在06年行業(yè)還在景氣之初。但由于人民幣升值、行業(yè)重組加速、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、全流通及股權(quán)激勵(lì)機(jī)制即將實(shí)施等因素，零售業(yè)面臨著較大的投資機(jī)遇。特別是進(jìn)入07年，由于消費(fèi)升級(jí)、溫和的通脹刺激，零售也步入景氣高位。盡管零售類公司業(yè)績(jī)并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的好，但仍然有過(guò)不錯(cuò)的表現(xiàn)。如王府井，至10元附近啟動(dòng)，最高漲幅超過(guò)500%。很顯然，這并不是對(duì)其業(yè)績(jī)的真實(shí)反映，而是對(duì)其成長(zhǎng)性的樂(lè)觀預(yù)期。所以徐曉芳認(rèn)為，盡管零售類上市公司估值相對(duì)較高，但其成長(zhǎng)性是能支撐其股價(jià)的。這也是他目前特別關(guān)注零售業(yè)的重要原因。 　　 　　 　　 　　 　　

　　承前啟后 07年零售業(yè)上市公司交出完美答卷 　　 　　 　　 　　 　　

　　隨著年報(bào)的陸續(xù)披露，零售業(yè)類上市公司均交出了比較完美的大卷。這也印證了徐曉芳最初的判斷。在他看來(lái)，去年行業(yè)的大幅增長(zhǎng)表明，行業(yè)景氣度依然維持高位。為此，徐曉芳對(duì)零售行業(yè)中56家上市公司2007年業(yè)績(jī)情況進(jìn)行了匯總統(tǒng)計(jì)，總體來(lái)看零售類公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^：營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，56家公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到39.19億元，同比增長(zhǎng)20.83%；凈利潤(rùn)達(dá)到14510萬(wàn)元，同比增幅達(dá)到87.62%。總體來(lái)看，行業(yè)發(fā)展處于較高景氣階段，且凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，揭示了內(nèi)生增長(zhǎng)是商業(yè)零售企業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)。 　　 　　 　　 　　 　　
　　歷史比較看，2007年，零售類公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增加，凈利潤(rùn)增速較大：近3年?duì)I業(yè)收入分別為25.82億元、32.43億元、39.19億元，同比增長(zhǎng)25.45%、25.61%和20.83%；凈利潤(rùn)分別為4263萬(wàn)元、7734萬(wàn)元、14510萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.05%、81.41%、87.62%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為3464萬(wàn)元、6719萬(wàn)元、12817萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.51%、93.98%、90.75%。這表明零售業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，凈利潤(rùn)增幅較大。 　　 　　 　　 　　 　　

　　從凈利潤(rùn)的增速來(lái)看，盡管07年的增速相對(duì)06年有所下降，但徐曉芳認(rèn)為這并不意味行業(yè)增速的下降，而主要是由于06年基數(shù)較高。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步分析，他認(rèn)為06年的高速增長(zhǎng)主要推動(dòng)因素除了企業(yè)的正常增長(zhǎng)，“最突出的因素是股權(quán)分置改革的制度性變革影響。在實(shí)施股權(quán)分置改革過(guò)程中，為減少對(duì)價(jià)水平并獲得流通股東的認(rèn)同，相關(guān)公司的當(dāng)年業(yè)績(jī)大都有相對(duì)顯著的提高。其次，在股權(quán)分置改革迎接全流通的大背景下，一批績(jī)差公司在2006年進(jìn)行了資產(chǎn)重組，使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高顯著。”自2006年以來(lái)，出售股權(quán)或者其他資產(chǎn)從而獲得大量投資收益，成為部分公司凈利潤(rùn)的組成因素。2005年到2007年，徐曉芳將56家商業(yè)零售行業(yè)上市公司作為分析樣本，他分析平均投資收益達(dá)到331萬(wàn)元、1743萬(wàn)元、4909萬(wàn)元。他統(tǒng)計(jì)了扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別達(dá)到2940萬(wàn)元、6099萬(wàn)元、10147萬(wàn)元，增速為45.13%、107.40%、66.39%。因此可以斷定，這一增速基本上與行業(yè)的發(fā)展相吻合，畢竟依靠投資收益帶來(lái)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不是長(zhǎng)久之計(jì)，企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展還需要主業(yè)的發(fā)展支撐。從盈利水平來(lái)看，平均每股收益增加顯著，2007年達(dá)到0.40元。除了三聯(lián)商社虧損之外，其他55家上市公司2007年都實(shí)現(xiàn)盈利，包括像06年虧損的S*ST秋林，長(zhǎng)百集團(tuán)、ST成商、津勸業(yè)、南寧百貨、長(zhǎng)江投資、武漢中商、深國(guó)商，這些公司都實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。其中，長(zhǎng)百集團(tuán)通過(guò)重組注入了新的資產(chǎn)；成商集團(tuán)在茂業(yè)集團(tuán)入主之后，通過(guò)解決人員負(fù)擔(dān)，輸入管理以及門店改造，已經(jīng)進(jìn)入正常發(fā)展階段。 　　 　　 　　 　　 　　

　　2007年，零售類公司銷售毛利率為17.94%，相比06年基本持平。根據(jù)徐曉芳分析，銷售毛利的下降不排除是由于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?lái)的影響。但是分析大部分企業(yè)，56家樣本公司中的36家，其毛利率還是呈上升趨勢(shì)的。而且56家商業(yè)零售類上市公司整體盈利能力提升較快，銷售凈利率由2.38%提升到3.70%，凈資產(chǎn)收益率由8.15%提升到12.55%。通過(guò)數(shù)據(jù)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)平均期間費(fèi)用率從13.97%下降到12.88%，下降了1.09個(gè)百分點(diǎn)。為此，徐曉芳還對(duì)所得稅率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，2007年56家公司平均實(shí)際所得稅率從34.20%下降到31.34%。因此，銷售毛利的提升、期間費(fèi)用率的下降和實(shí)際所得稅率下降共同推動(dòng)零售行業(yè)上市公司盈利能力的提升。 　　 　　 　　 　　 　　

　　徐曉芳認(rèn)為，還有一個(gè)現(xiàn)象需要我們投資者引起注意：行業(yè)償債能力略有提高，負(fù)債率較高但仍屬正常水平。2007年零售類公司償債能力略有提高，流動(dòng)比率由0.82提高到0.87；速動(dòng)比率由0.53提高到0.59；資產(chǎn)負(fù)債率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行業(yè)處于景氣的發(fā)展階段，每年商業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)都有較快的增長(zhǎng)，加上商業(yè)企業(yè)普遍都有充沛的現(xiàn)金流，因此大部分零售類上市公司尚不存在較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。 　　 　　 　　 　　 　　

　　2008年開局良好 一季度零售行業(yè)符合市場(chǎng)預(yù)期 　　 　　 　　 　　 　　

　　2008年3月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速21.5%，增速又創(chuàng)新高。批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速也達(dá)到21.36%的高點(diǎn)。剔除物價(jià)上漲因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增幅12.7%，相比2月份10.19%的增速上升明顯，但是相對(duì)于1月份達(dá)到的14.14%的高點(diǎn)還是有所下降。 　　 　　 　　 　　 　　

　　消費(fèi)者滿意指數(shù)和信心指數(shù)略有下降，基本較為平穩(wěn)；但是消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)下降明顯。消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)反映了居民對(duì)未來(lái)六個(gè)月內(nèi)的收入水平、支出水平和總體經(jīng)濟(jì)預(yù)期的綜合感受。針對(duì)近兩個(gè)月消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)下降明顯這一現(xiàn)象，徐曉芳人為主要是由于食品及糧油商品物價(jià)上漲較快帶來(lái)的負(fù)面影響。 　　 　　 　　 　　 　　

　　徐曉芳認(rèn)為，商業(yè)零售企業(yè)2008年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快的原因有：受益于春節(jié)因素影響，一季度為銷售旺季，因此商業(yè)零售企業(yè)的一季度業(yè)績(jī)普遍會(huì)比較好。而且通脹繼續(xù)擴(kuò)散，無(wú)論是食品、生活用品、一季服裝鞋帽等等，價(jià)格都有所上升，百貨企業(yè)利潤(rùn)情況長(zhǎng)期來(lái)看更為樂(lè)觀，超市企業(yè)短期業(yè)績(jī)也會(huì)受益于通脹。 　　 　　 　　 　　 　　

　　在看百貨企業(yè)，一季度百貨企業(yè)收入增長(zhǎng)達(dá)到20%，特別是大中城市表現(xiàn)尤為明顯。在談到原因時(shí)，徐曉芳認(rèn)為：一方面是春節(jié)旺季，以及居民收入提高促進(jìn)消費(fèi)這兩個(gè)方面因素影響；另一方面，春節(jié)期間由于全國(guó)大部分地區(qū)受到雪災(zāi)影響，廣大城市居民的出游計(jì)劃都取消，休閑方式多為留在城市中進(jìn)行購(gòu)物消費(fèi)，而且本來(lái)計(jì)劃回鄉(xiāng)探親但是受制于雪災(zāi)而滯留在大城市內(nèi)的人群增加，這都促進(jìn)了一季度百貨企業(yè)收入同比增幅較大。超市企業(yè)收入增長(zhǎng)更快，普遍達(dá)到30%以上增長(zhǎng)，主要原因?yàn)椋捍汗?jié)銷售旺季帶動(dòng)；價(jià)格上漲因素帶動(dòng)的銷售收入的增加；居民滯留在城鎮(zhèn)內(nèi)帶動(dòng)消費(fèi)增加。 　　 　　 　　 　　 　　

　　一直以來(lái)，徐曉芳就特別關(guān)注，高端消費(fèi)的發(fā)展趨勢(shì)。而就一季度行業(yè)發(fā)展來(lái)看，黃金珠寶銷售情況更是超出預(yù)期。春節(jié)期間，上海地區(qū)金銀飾品銷售同比增長(zhǎng)92.6%，黃浦區(qū)黃金飾品銷勢(shì)旺盛，7天銷售超億元，老鳳祥、老廟黃金公司銷售同比分別增長(zhǎng)93.5%和37%。一方面，居民收入增加帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)黃金珠寶首飾的消費(fèi)，黃金、鉑金、鉆石鑲嵌、翡翠飾品不斷推陳出新，購(gòu)買黃金珠寶飾品成為消費(fèi)潮流；另一方面，從07年開始，越來(lái)越多的居民選擇黃金作為安全的投資品種，黃金紀(jì)念品以及金條銷售火爆。但是需要注意的是雖然許多商業(yè)企業(yè)08年一季度增長(zhǎng)情況都非常好，為了平滑全年業(yè)績(jī)，很多企業(yè)在08年一季度預(yù)提了較多費(fèi)用，因此基本上還是在預(yù)期內(nèi)，在財(cái)務(wù)報(bào)表的業(yè)績(jī)上可能并不會(huì)有非常超出預(yù)期的增長(zhǎng)。 　　 　　 　　 　　 　　

　　在談到二季度行業(yè)表現(xiàn)時(shí)，徐曉芳認(rèn)為，由于二季度并不是商業(yè)行業(yè)旺季，所以預(yù)計(jì)2008年二季度商業(yè)零售行業(yè)增速環(huán)比一季度會(huì)略有下降，但是相對(duì)于2007年仍會(huì)有持續(xù)的增長(zhǎng)。 　　 　　 　　 　　 　　

　　預(yù)計(jì)2008年行業(yè)平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%-50% 　　 　　 　　 　　 　　

　　徐曉芳相信，07年絕不是本輪行業(yè)的景氣最高點(diǎn)，而今年零售行業(yè)依然會(huì)有很好的市場(chǎng)表現(xiàn)。他認(rèn)為08年商業(yè)零售行業(yè)平均增長(zhǎng)的宏觀推動(dòng)因素有：行業(yè)景氣度持續(xù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，收入提高、消費(fèi)升級(jí)等推動(dòng)零售行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力依然強(qiáng)勁； 　　 　　 　　 　　 　　

　　擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀政策將推動(dòng)消費(fèi)預(yù)期向好。“十一五”期間國(guó)家將把擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求作為宏觀調(diào)控的基本出發(fā)點(diǎn)，促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠投資和出口拉動(dòng)，向消費(fèi)與投資、內(nèi)需與外需協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。人口結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)攀升。現(xiàn)階段中國(guó)人口結(jié)構(gòu)中，具有較強(qiáng)消費(fèi)力的年輕人群越來(lái)越多，這一階層是現(xiàn)階段中國(guó)最具有購(gòu)買力的人群。 　　 　　 　　 　　 　　

　　另外，徐曉芳從企業(yè)層面分析，商業(yè)零售行業(yè)中龍頭企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并和自身擴(kuò)張的不斷發(fā)展壯大，在提升行業(yè)集中度、促進(jìn)的行業(yè)的發(fā)展整合的同時(shí)，推動(dòng)了行業(yè)的增長(zhǎng)；優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)每年增長(zhǎng)穩(wěn)健；公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善將推動(dòng)企業(yè)實(shí)際潛力的釋放，以及大股東對(duì)于企業(yè)的扶持；新的所得稅率從2008年開始實(shí)行，所得稅率從33%調(diào)整到25%。整體來(lái)說(shuō)，徐曉芳認(rèn)為商業(yè)零售行業(yè)平均凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn))增長(zhǎng)應(yīng)該能夠達(dá)到40%左右，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠超過(guò)50%。 　　 　　 　　 　　 　　

　　建議關(guān)注收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè) 　　 　　 　　 　　 　　

　　在談到目前行業(yè)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，徐曉芳認(rèn)為相比于其他行業(yè)，零售類上市公司更值得投資者關(guān)注。他相信，目前企業(yè)的成長(zhǎng)性完全可以消除市場(chǎng)對(duì)于其估值的種種擔(dān)心。經(jīng)過(guò)上述分析，他綜合選出“近兩年來(lái)收入和凈利潤(rùn)增速都在10%以上”的上市公司，建議我們投資者關(guān)注。近兩年來(lái)收入和凈利潤(rùn)增速都在10%以上的上市公司共有20家。連續(xù)兩年收入10%的增長(zhǎng)意味著公司具有較好的擴(kuò)張能力；而凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)則意味著公司盈利能力較強(qiáng)，而且這些公司的凈利潤(rùn)增速普遍高于收入增速。 　　 　　 　　 　　 　　

　　從歷史業(yè)績(jī)分析，這些公司的擴(kuò)張和內(nèi)生增長(zhǎng)都比較持續(xù)，投資于這些品種應(yīng)該是比較安全穩(wěn)定。這些公司07年的靜態(tài)市盈率，平均靜態(tài)市盈率62倍，但是扣除東方金鈺和宏圖高科兩家市盈率較高的公司，平均靜態(tài)市盈率47倍，如果按照50%的增長(zhǎng)率來(lái)看，這些公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率31倍，良好的成長(zhǎng)性使其股價(jià)具有穩(wěn)定支撐。他建議投資者積極關(guān)注的個(gè)股主要有：小商品城(600415)、百聯(lián)股份(600361)、武漢中百(000759)、重慶百貨(600729)、新世界(600628)、大商股份(600694)、益民商業(yè)(600824)等。
　　（《證券導(dǎo)刊》 劉文逸）