“無懼宏觀調控，百貨業受益匪淺。”聯合證券分析員吳紅光對行業看好之情溢于言表，支持他這一判斷的是來自物價、匯率、調控、需求因素的推動。

　　他告訴記者，從物價看，2008年通脹率預期在6.8％。如不惡化，無論是依靠進銷差價盈利的超市還是依靠扣點的百貨都將直接受益。相對于價格敏感度較高的超市，定位中高收入群體的百貨業受益更大。

　　據悉，今年1-4月，社會消費品零售總額達到33697億元，同比增速21％，創歷史新高。前4月CPI同比上漲幅度分別為7.1％/8.7％/8.3％/8.5％。而據中華全國商業信息中心此前統計，2007年百貨業的主營業務收入增速達到25.1％，高于超市和家電專業店。百貨店的毛利率達到15.5％，增長5.9％，而超市和家電專業店的毛利率分別為11.3％和6.2％。

　　“日本當年的情況也是這樣。”中信證券資深分析師趙雪芹說，日本在20世紀80年代中期以前CPI增速下滑，與之對應的是社會消費品零售總額增速也下降。80年代末期隨著日本泡沫經濟的發生，CPI的不斷上升也伴隨著社會消費品零售總額迅速竄升。而后日本泡沫經濟的破滅使得CPI不斷走低，零售總額增速急速“跳水”，10年中幾乎都保持負增長。她還表示，在商品供過于求的大背景下，制造商越來越依賴于零售商的渠道價值，零售商的盈利模式已不再依賴進銷差價，主要來源于銷售收入返點、通道費用等銷售管理增值服務收費，這在家電連鎖業表現最為突出，在百貨連鎖業也初顯端倪。

　　吳紅光指出，除了通脹，人民幣升值的結果是，出口商品回流內銷,增強對分銷渠道的需求；同時進口商品增加,價格相對下降,中高檔商品價格吸引力加大。而宏觀調控的重點在于刺激內需，這也有利于百貨業。

　　“中國商業零售業其實還處于黃金周期。”趙雪芹分析認為，從美國零售業態變遷的進程看，傳統業態的成熟期是極其漫長的，而現代零售業態從產生到成熟的時間則大大縮短。如百貨商店從產生到成熟用了80年，而倉儲式零售店則只用10年就發展到了頂峰，表明業態變遷的時間越來越短。反觀中國，直到最近10年才發生了翻天覆地的變化，幾乎走完了國外零售業150年的商業歷程。“目前行業是高速增長，集中度不斷提升。從零售業態生命周期不同階段的特征，可以認為我國百貨、超市、家電連鎖三個主要零售子業態在未來10年內都將處于快速成長期。”

　　數據統計顯示，目前上市的商業零售A股2008年平均PE為30倍，超市、百貨、家電連鎖的PB依次為3.6、5.2、13.2倍。

　　趙雪芹表示，在居民消費迅速啟動的背景下，可以給予整個零售行業“強于大市”的評級，最看好百貨業，例如鄂武商、百聯股份、銀座股份。

　　吳紅光進一步指出，2004-2008年百貨A股的估值水平雖在2006、2007年上升，但2008年又回歸到2004年水平。百貨A股估值水平并未出現較大提升，重點公司估值與其未來3年35％-40％的成長性并不匹配。何況，百貨股還面臨股權激勵、員工成本折舊攤銷率將降低、所得稅率統一、網點基礎好等刺激業績釋放因素。

　　“誰是百貨A股的‘三好學生’？”吳紅光說，“三好”其實可以從網點布局好（區域、選址、覆蓋等）、門店管理好（招商、產品、氣氛等）、投資時間好（估值、成長、治理等）方面考慮。這樣一來，ST成商、鄂武商、大商股份、王府井、百聯股份、銀座股份6只股票脫穎而出。
　　（大眾證券報 記者：韋笑）