CPI漲幅繼續小幅回落。7月份，CPI同比上漲6.3%；1-7月份累計，CPI同比上漲7.7%。食品價格上漲仍是其高位運行的主要原因。

　　社會消費品零售總額保持強勁增長。CPI漲幅雖然繼續小幅回落，但其高位運行依然拉動社會消費品零售總額繼續保持強勁增長。7月份，社會消費品零售總額8629億元，同比增長23.3%，扣除價格因素，實際增長17%，創自1996年3月份以來的新高。1-7月累計社會消費品零售總額59672億元，同比增長21.7%。

　　消費者信心重拾。社會消費品零售總額持續增長，反映到消費者信心指數自5月持續回升到7月的94.5，尤其是消費者預期指數，表明消費者對未來的消費預期比較樂觀。6月份批發和零售業景氣指數和信心指數雖較3月份稍有回落，但依然處于歷史水平高位，行業高景氣度仍舊。

　　行業高位運行刺激零售各業態趨旺。據商務部市場運行司監測，6月份反映全國商品零售市場情況的千家核心商業企業零售指數同比增長19.1%，較5月提高1.6個百分點。金銀珠寶、家用電器等體現消費結構升級商品銷售保持快速增長，受物價上漲等因素影響，食品、煙酒、飲料、日用品等商品銷售增幅較去年明顯提高。

　　“一站購足”的消費觀念流行，大型零售購物場所發展迅速。上半年倉儲式商場、大型綜合超市、百貨店零售指數增幅居零售業態前三位。雖然股民財富縮水、消費者信心相對不足在一定程度上將影響后期居民消費，但隨著各項社會保障制度不斷完善，帶薪休假、黃金周調整等拉動內需的政策措施逐步發揮效應，預計零售行業將繼續保持穩定增長態勢。

　　給予“強于大市”的行業評級。各零售業態趨旺態勢投射出上市公司中期經營績效顯著提升，內涵式增長和外延式擴張依然是業績提升的關鍵。9月份中秋佳節是零售行業步入四季度銷售旺季的前站，因此，給予“強于大市”的行業評級。由于市場繼續保持弱勢，不確定因素依然較多，尋找估值合理、中長期成長明確的優勢公司是我們9月份關注重點。建議重點關注的投資品種有王府井、銀座股份、合肥百貨、武漢中百、蘇寧電器等。

　　CPI漲幅繼續小幅回落

　　7月份，居民消費價格總水平同比上漲6.3%。其中，城市上漲6.1%，農村上漲6.8%；食品價格上漲14.4%，非食品價格上漲2.1%；消費品價格上漲7.8%，服務項目價格上漲1.5%。從月環比看，居民消費價格總水平比6月份上漲0.1%；食品價格下降0.1%，其中鮮菜價格上漲4.3%，鮮蛋價格下降0.8%。

　　1-7月份累計，居民消費價格總水平同比上漲7.7%。其中，城市上漲7.4%，農村上漲8.3%；食品類價格上漲19.5%，煙酒及用品類價格上漲2.7%，衣著類價格下降1.5%，家庭設備用品及維修服務價格上漲2.6%，醫療保健及個人用品類價格上漲3.3%，交通和通信類價格下降1.2%，娛樂教育文化用品及服務類價格下降0.8%，居住類價格上漲7.0%。

　　食品價格上漲仍是CPI高位運行的主要原因，隨著物價翹尾因素的繼續減弱，我們預計8、9月份CPI的漲幅將繼續小幅回落。

　　社會消費品零售總額保持強勁增長

　　CPI漲幅雖然繼續小幅回落，但其高位運行依然拉動社會消費品零售總額繼續保持強勁增長。7月份，社會消費品零售總額8629億元，同比增長23.3%，扣除價格因素，實際增長17%，高于6月15.9%和5月13.9%的增速，創自1996年3月份以來的新高。1-7月累計社會消費品零售總額59672億元，同比增長21.7%。

　　居民可支配收入的不斷增長、城市化步伐的加快、各種社會保障措施的加快落實等支撐社會消費品零售總額增長的因素依然存在，我們預計，8、9月份社會消費品零售總額增長率將繼續攀高。

　　分商品類別看，限額以上批發和零售業吃、穿、用商品類零售額同比分別增長22.3%、27.5%和31.1%。其中，糧油類增長18.3%，肉禽蛋類增長18.4%，服裝類增長26.8%，文化辦公用品類增長16.1%，體育、娛樂用品類增長18.3%，日用品類增長19.5%，家用電器和音像器材類增長18.8%，家具類增長19.6%，化妝品類增長31.8%，金銀珠寶類增長43.6%，通訊器材類增長6.1%，汽車類增長27.8%，石油及制品類增長55.2%，建筑及裝潢材料類同比下降3.4%。

　　消費者信心重拾

　　社會消費品零售總額持續增長，反映到消費者信心指數自5月持續回升到7月的94.5，尤其是消費者預期指數，表明消費者對未來的消費預期比較樂觀。

　　行業高位運行刺激零售各業態趨旺

　　雖然CPI的回落使零售企業指數增速有所下降，但行業高位運行依然刺激零售各業態趨旺。據商務部市場運行司監測，6月份反映全國商品零售市場情況的千家核心商業企業零售指數同比增長19.1%，較5月提高1.6個百分點，扣除物價因素，實際增長12%；1-6月千家核心企業零售指數同比增長20.1%，高于去年同期3.4個百分點，扣除物價因素，實際增長12.6%，較去年同期回落1.7個百分點。

　　金銀珠寶、家用電器等體現消費結構升級商品銷售保持快速增長，受物價上漲等因素影響，食品、煙酒、飲料、日用品等商品銷售增幅較去年明顯提高。具體來看，上半年金銀珠寶銷售額同比增長38.9%，增幅居各類商品之首，食品、家用電器分別增長26.2%和20.5%。飲料、煙酒、服裝、日用品、化妝品、家具、汽車漲幅在17%至20%之間。食品、煙酒、日用品增幅較去年分別提高6.8、3.9和3個百分點，通訊器材同比增長8.9%，增幅較去年回落11.4個百分點“一站購足”的消費觀念流行，大型零售購物場所發展迅速。上半年倉儲式商場、大型綜合超市、百貨店零售指數同比分別增長25.8%、21.2%和21%，增幅居零售業態前三位，專業店、專賣店增長20%左右，超級市場、便利店分別增長17.4%和14.1%。

　　上半年，中部、西部、東部地區核心商業企業零售指數同比分別增長23.3%、22.6%和18.4%，中、西部地區分別高出東部3.7和3個百分點。

　　雖然股民財富縮水、消費者信心相對不足在一定程度上將影響后期居民消費，但隨著各項社會保障制度不斷完善，帶薪休假、黃金周調整等拉動內需的政策措施逐步發揮效應，預計零售行業將繼續保持穩定增長態勢。

　　9月份投資策略及行業評級

　　各零售業態趨旺態勢投射出上市公司中期經營績效顯著提升，內涵式增長和外延式擴張依然是業績提升的關鍵。9月份中秋佳節是零售行業步入四季度銷售旺季的前站，因此，給予“強于大市”的行業評級。

　　由于市場繼續保持弱勢，不確定因素依然較多，尋找估值合理、中期成長明確的優勢公司是我們9月份關注重點。建議重點關注的投資品種有王府井、銀座股份、合肥百貨、武漢中百、蘇寧電器等。

　　王府井（600859）：百貨主業的有效增長推動業績高升

　　業績超預期。上半年，實現營業收入51.24億元，同比增長20.45%；凈利潤1.99億元，同比增長68.34%；每股收益0.51元。

　　業績高升主要得益于內生增長。上半年，綜合毛利率上升0.29個百分點，期間費用率進一步下降0.87個百分點，這是由于公司在最主要銷售貢獻地北京地區實現了商品的統采統送，有效地控制了成本費用。此外，所得稅率由33%下調至25%也對業績增長做出一定的貢獻。

　　全年業績高增長可期。（1）上半年公司奧運特許商品的銷售業績不菲，同比增長近1.5倍，為公司業績的增長做出了一定貢獻。從2004年起，公司百貨旗下門店奧運特許商品銷售超過5億元。在既將舉行的北京奧運會上，公司是唯一一家承擔11家奧運場館的14個特許店奧運特許商品的經營，總經營面積達1萬多平方米，預計今年奧運特許商品銷售將突破2億元。（2）公司具有多年的連鎖百店擴張經驗，擁有良好的全國零售網絡布局，成熟門店盈利日益增長，這將為公司業績增長提供良好的支撐。

　　上調盈利預測，維持“增持”投資評級。基于公司上半年業績表現，我們上調08、09年每股收益預測分別為1.14元、1.43元，當前股價對應下的08、09年動態市盈率分別為23.9倍、19.1倍，與同行業可比上市公司比較，估值具有一定優勢。公司是國內不可多得的優質連鎖百貨公司，各門店的盈利前景向好。因此，維持“增持”投資評級。

　　銀座股份（600858）：快速擴張未來成長依然可期

　　業績低于預期。上半年，公司實現營業收入20.31億元，同比增長32.97%；凈利潤8082.52萬元，同比增長19.1%；基本每股收益0.3438元。業績增長主要是毛利率提升、政府補助、以及所得稅率下調所致。

　快速擴張導致期間費用大增。上半年，受今年新增門店和業務擴張，以及借款增加等因素的綜合影響，期間費用同比增長78.77%，期間費用率同比上升了2.3個百分點。

　　未來成長性依然可期。（1）區域競爭優勢顯著。公司是山東省區域零售龍頭，在省內一、二線城市的核心商圈擁有大量優質門店資源。

　　目前擁有21家門店（不包括1家托管門店），總營業面積52.1萬平方米。（2）滾動開店模式保證后續盈利。公司去年新開門店正逐步步入盈利貢獻期，成為推動公司業績成長的主要動力。上半年新增門店6家，預計下半年還將新增2-3家門店，09、10年新增門店5家左右，而山東省GDP總量和增速位居全國第二位，有效保證了滾動開店模式的后續盈利貢獻。（3）大股東資產注入預期依然強烈。

　　除了上市公司外，大股東還在13個地級市擁有24家優質商城，股改承諾中已表示，資產注入將以增發方式，采取“成熟門店先行注入”原則。

　　下調盈利預測，繼續維持“增持”投資評級。由于公司上半年開店速度超出我們預期，我們調低公司08、09年每股收益預測為0.67元、0.82元，當前股價對應下的08、09年市盈率分別為30倍、24.5倍，與同行業上市公司相比，估值雖不具優勢，但公司中長期成長性良好，繼續維持“增持”投資評級。

　　合肥百貨（000417）：內生增效提高促業績持續增長

　　內生增效提高促業績增長。上半年，實現營業收入26.6億元，同比增長30.57%；凈利潤4514萬元，同比增長26.15%；每股收益0.1223元。扣除非經常性損益后的凈利潤5728萬元，同比增長141%；每股收益0.1552元。業績增長的主要原因是：去年實施的“成本效益年”繼續發力，使門店內生性增效提高，從而促主營毛利穩步增長38.84%，毛利率提升了0.94個百分點。此外，所得稅率由33%下調至25%，亦為業績增長帶來一定貢獻。

　　毛利率延續提升趨勢。上半年，綜合毛利率有較大的提升，由去年同期的14.86%上升到15.8%。分業態看，零售毛利率上升了0.87個百分點，其中，百貨（含家電）毛利率上升了0.68個百分點；超市毛利率上升了1.38個百分點。我們認為，毛利率提升主要是去年實施“成本效益年”的成果，通過商品結構調整、門店經營方式轉變和規模效應提高所致。

　　未來業績增長依然可持續。一是省內經營網絡布局初步完成，已進入省內7個城市，還有10個城市尚未進入或準備進入，增長空間

　　比較大；二是去年實施“成本效益年”的卓效促毛利率提升趨勢仍將繼續保持；三是通過調整商品結構、優化品牌資源，老門店內生增長仍有空間；四是去年新增的16家門店陸續進入盈利貢獻期,后續盈利貢獻梯隊也在建設中。

　　給予“買入”投資評級。考慮到公司區域領先優勢、主業的穩步增長及未來成長性，并基于上半年經營業績表現，預測08、09年每股收益分別為0.33元、0.47元，當前股價對應下的08、09年動態市盈率分別為25.4倍、17.8倍，與同行業上市公司比較，估值具有一定優勢。

　　武漢中百（000759）：內生增效和外延擴張并舉業績高增長

　　內生增效與外延擴張并舉促業績高增長。上半年，實現營業收入45.55億元，同比增長24.49%；凈利潤8207.94萬元，同比增長54.29%；每股收益0.15元。業績增長的主要原因是網點規模持續擴張以及可比門店銷售增長明顯。公司上半年新增網點43家，連鎖經營面積增長6.16%。

　　成長前景明確。公司目前經營大型倉儲連鎖超市、連鎖便民超市和百貨店三大業態，其中，倉儲超市和便民超市為公司經營的主力業態，而倉儲超市是公司最重要收入和利潤來源。公司于今年年初完成了配股，募集資金將投入建設25家大型倉儲超市和100家便民連鎖超市網點。公司08年擬增加倉儲超市15家、便民超市80家。

　　公司目前及未來發展區域仍將以湖北地區為主，加快在省內二、三線城市開店，計劃在2010年底前對湖北省內所有縣進行全面覆蓋。新門店培育期一般約為一年，隨著公司“1+8”城市圈的建設和完善，以及重慶地區扭虧為盈，未來幾年在連鎖超市領域的運營能力將極大的提升。

　　預期武漢商業整合將顯著提升公司經營效率。我們預期大股東武商聯在過了承諾期之后，將對武漢商業展開實質性重組，從超市業態角度講，公司無疑將是最大受益者，除公司自身外延式擴張外，將吸收鄂武商和武漢中商旗下的超市門店，更加增強公司在湖北地區超市業態的壟斷優勢，經營效率將得到顯著提升。

　　給予“增持”投資評級。公司連續四年業績都保持在50%以上的高增長，昭示出作為兼具內生性增長和外延式擴張的區域性超市龍頭地位不可撼搖。預測08、09年EPS分別為0.34元、0.45元，當前股價對應下的08、09年動態市盈率分別為28.2倍、21.3倍，與同行業上市公司比較，估值具有一定優勢。

　　蘇寧電器（002024）：高成長性仍是投資價值所在

　　外延式擴張仍是支撐公司業績高增長的源動力。公司作為我國家電連鎖業雙寡頭壟斷者之一，具有產品線延伸能力和地區擴張強勢。根據公司規劃，從2008年開始的3年內，每年將以新開150-200家門店的速度擴張。

　　未來盈利空間提升可期。截止2008年1季度，公司在全國155個地級以上城市擁有連鎖門店662家，連鎖面積達到280.42平方米。

　　2008年一季度，公司新開門店32家，實現營業收入126.38億元，同比增長41.95%，其中主營業務收入123.24億元，同比增長44.4%0%;實現凈利潤4.31億元，同比增長67.12%。從2008年一季度看，雖然公司綜合毛利率和營業利潤率分別較國美電器低0.24、0.27個百分點。但我們認為，隨著公司規模的不斷擴大，管理效率不斷提高，未來盈利空間仍將有較大提升。

　　給予“買入”投資評級。假設公司每年新開門200家，我們預測2008-2010年每股收益分別為1.72、2.51和3.19元，按照目前零售行業的平均估值，結合公司的行業地位和未來的高成長性，我們給予09年30倍PE計算，其合理價位為75.3元，給予“買入”投資評級。
　　（世紀證券 呂麗華）