我國零售業態發展存在地區性不平衡

　　經過三十幾年的發展，我國零售業開始由單一的百貨商店以及鄰里小店迅速向多業態模式發展。根據最新的統計數據，2007年專業連鎖店占限額以上連鎖零售企業的零售額比重達到56％，以專業店、超級市場、百貨商店為主導的現代零售業態格局已經形成。但是，跟我國經濟的二元結構和發展不平衡一樣，我國零售業的發展也存在著不平衡的現象。目前，北京、上海等一線城市的零售業態已經十分豐富，且數量眾多，競爭異常激烈；較為發達的二線城市目前也已經基本形成了完善的零售業態體系。但是，在我國廣大的三、四線城市以及農村市場，零售業態體系相當不完善，大部分尚處于由傳統、落后的業態向現代零售業態過渡的階段。

　　城市化下移將帶動三、四線城市零售業發展

　　2009 年中央經濟工作會議也明確提出促進大中小城市和小城鎮協調發展的城市化下移政策。隨著城鎮化下移政策的推進，我國城市化的空間結構也即進入由緊密型走向分散型、由單一中心走向多中心的轉折時期。由于相對較低的生活成本和較低的房地產價格以及國家對城市化下移的政策引導將使得這些三、四線城市對農村人口以及其他發達城市人口的吸引力加大，城市人口規模有望膨脹，這些城市居民消費有巨大的增長潛力。

　　我們認為，山東省、江蘇省、廣東省等11 個省份的三、四線城市面臨較大的發展機會。這些區域中門店復制能力較強的大型零售商將憑借其資金和規模優勢以及較好的信譽，替代這些三、四線城市規模較小的個體零售商而成為當地的零售主力軍。

　　維持行業增持評級，推薦三大投資組合

　　我們對零售業歷史股價漲幅分析后發現，每年的二、三季度將是投資零售業上市公司的最佳時點。我們較為看好明年零售行業的發展，預計2010 年行業整體的收入增速達到18％以上，凈利潤增速將在30％以上。分業態來看，我們看好超市業態和百貨業態以及專業連鎖中的家電連鎖和手機連鎖業態。我們調升零售行業評級至“買入”，并向投資者推薦價值成長型公司組合、基本面反轉型公司組合以及主題性投資組合等三個不同風格的組合，以供投資者參考。

　　推薦三大類型投資組合

　　考慮到零售行業 2010 年的增長前景以及估值提升空間，我們調升零售行業至“買入”評級，并向投資者推薦價值成長型公司組合、基本面反轉型公司組合以及主題性投資組合等三個不同風格的組合，以供投資者參考。

　　價值成長型公司組合

　　這一類公司基本面良好，擴張能力較強，趨于市場占有率較高，有的甚至已經邁出跨趨于擴張步伐。而且這一類公司目前已將發展重點轉向區域內的三、四線城市，這必將使其成為城市化下移過程中最大的受益者，未來將具備較高的成長性。對于這一類型的公司，我們認為應該撇開短期的估值劣勢，以一個更長遠的目光去看待對這類公司的投資。我們重點推薦專業連鎖業態中的蘇寧電器（002024） ；連鎖百貨中的王府井（600859） 、銀座股份（600858） 、廣百股份（002187） 、重慶百貨（600729） 、合肥百貨（000417）和東百集團（600693） ；超市業態中的步步高（002251） 、武漢中百（000759）和人人樂（002336） 。

　　基本面反轉公司組合

　　這一類公司或者由于前期經營不善，或者由于所在行業的經營環境發生變化而出現盈利能力低下的情況，但我們預期其業績將在 2010 年出現重大反轉。在這一組合中，我們重點推薦友好集團（600778）和美克股份（600337） 。這兩家公司同處于新疆地區，國家未來對新疆地區投資力度的加大將為這兩家公司帶來發展機會。另外，建議關注手機分銷和零售為主業的天音控股（000829） 。

　　友好集團（600778）是我們一直看好的業績反轉公司之一，目前該公司不良資產已經基本處理完畢，新管理層將公司未來的主業確立為“商業＋地產”的模式，公司目前擁有 7 家百貨門店，其中 3 家處于培育期，未來成長潛力巨大。公司前期收購的50 萬平米的地塊用于房地產開發也將增厚公司未來的業績水平。我們預期公司在2010 年出現業績反轉的可能性極大。

　　美克股份（600337）作為一家家具生產和零售企業，其旗下家居連鎖美克美家將有望受益于國家對城市化下移的支持政策所帶來的二三線城市的房地產繁榮。另外，此次增發后將全資持有美克美家的股份并開設新門店也將為公司未來業績增長打下基礎。另外，公司家具出口的主要市場――美國國內房地產的復蘇也有望拉動公司的出口，帶動公司業績的回升。

　　天音控股（000829）由于所處的手機分銷和零售行業一直處于競爭非常激烈和無序的狀態，其由于受2009年整個手機行業銷售增速下滑影響而出現主業業績增速不理想狀況。我們認為，3G 時代到來將帶來手機更新需求的增加以及三大運營商對 3G手機用戶的爭奪將對公司形成利好，公司業績有望在2010 年實現較大的反轉。

　　主題性投資組合（世博會、資產重組）

　　明年的主題性投資機會將主要集中在世博會相關上市公司以及一些存在重組或資產注入預期的公司。受益于世博會相關的上市公司主要包括上海本地的商業股，其中百聯股份、新世界和豫園商城的受益幅度最大。這些股票在接近世博會開幕前期以及世博會期間（2010 年5月1日至10 月31日，總共184天）將有一定的階段性投資機會。

　　另外， 我們認為一些業績不理想的上市公司仍然面臨著資產重組的機會。 我們重點推薦新華百貨 、長百集團 、南寧百貨和西單商場 ，建議投資者在較低的價位可以買入并持有。
　　(陳樂華 中信建投)