8月18日晚間，飛鶴對外發(fā)布了截至2021年6月30日的中期業(yè)績報告。財報顯示，飛鶴上半年繼續(xù)實現(xiàn)了營收、凈利的雙增長。

受財報影響，次日港股開盤，飛鶴盤中漲幅一度超過10%，最高觸及15.62港元。但這一走勢并未保持，截止目前報14.32港元。

如今，國產(chǎn)奶粉品牌正在加速進(jìn)入大眾的視野，據(jù)公開資料顯示，2016年實行奶粉注冊制后，國產(chǎn)奶粉市場占有率開始穩(wěn)步提升，2019年，國產(chǎn)奶粉市占率已經(jīng)達(dá)到49%。但大眾對國產(chǎn)品牌的不信任感仍然存在，外資品牌依舊備受“寵愛”。飛鶴算得上是國產(chǎn)奶粉的典型代表，結(jié)合飛鶴此次財報我們或許可以更為清晰的了解國產(chǎn)奶粉的現(xiàn)狀和未來的走勢。

上半年營收破百億

財報顯示，期內(nèi)，飛鶴業(yè)績超出市場預(yù)期。其中，營收達(dá)115.44億元，相比去年同期的87.07億元，增長32.6%。歸母凈利潤為36.4億元，相比去年同期的27.53億元，增加35.85%。毛利為84.57億元，對比去年同期61.76億元，增長36.9%。

在渠道方面，飛鶴在2014年推行單層經(jīng)銷系統(tǒng)經(jīng)銷；2021年升級“1+N+X”的產(chǎn)品鋪貨模式更好保障渠道利潤。截至期內(nèi)，飛鶴主要通過全國2000多名線下客戶，覆蓋超過110000個零售銷售點的廣泛經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)銷售其產(chǎn)品。收益占其來自乳制品的總收益的86.5%左右。

與此同時，飛鶴還在加速產(chǎn)業(yè)集群的打造，和齊齊哈爾市人民政府簽約“千億級生態(tài)特色產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)戰(zhàn)略合作”；投資建設(shè)黑龍江生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈；收購國產(chǎn)羊奶粉企業(yè)小羊妙可。

綜合來看，飛鶴在業(yè)績方面給出了一份不錯的答卷，繼續(xù)保持了在國內(nèi)一眾奶粉品牌中的前沿地位。但細(xì)究這份財報，我們依然可以發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前競爭激烈的市場中，飛鶴的處境并沒有想象中的樂觀。

布局A2奶粉賽道

A2領(lǐng)域迎來“新對決”

從近幾年的動態(tài)來看，A2奶粉市場火熱，雀巢、達(dá)能、飛鶴、君樂寶等品牌紛紛布局A2奶粉市場。作為一款含有100%天然A2 β-酪蛋白的嬰兒配方奶粉，資料顯示，目前只有30%的奶牛能產(chǎn)生A2酪蛋白，鑒于其稀有屬性，也頗受市場追捧。

而對于A2奶粉來說，濕法工藝尤為關(guān)鍵，對加工技術(shù)有一定的要求，且必需具備有牧場、有牛奶、 有奶粉加工廠三個條件。

相對各家品牌區(qū)別于其他品牌的A2奶粉，在于配方的不同，加入的營養(yǎng)物質(zhì)不一樣，這也是對一家品牌的核心技術(shù)考驗。

業(yè)績報告也顯示，在上半年飛鶴已完成對龍江工廠的擴(kuò)建，并新建哈爾濱工廠。截至報告期，飛鶴擁有8個現(xiàn)代化工廠，設(shè)計年產(chǎn)能達(dá)到26萬噸，較去年同期增加逾6.7萬噸。

飛鶴也早在2020年12月，推出新款星飛帆A2奶粉，市場后續(xù)給的反應(yīng)也都不錯。

在備受詬病的研發(fā)投入上也有增加，財報顯示，今年上半年包括員工成本和研發(fā)成本在內(nèi)的行政開支同比增長14.8%至6億元。

如此來看，飛鶴在A2賽道上的布局似乎都還不錯。

但上文中我們也提到，此款奶粉需要一定的技術(shù)加持。盡管今年上半年的研發(fā)費用有所增長，但回看前幾年飛鶴的研發(fā)投放入，從2016年至2020年研發(fā)成本分別為0.14億元、0.15億元、1.09億元、1.71億元和2.65億元，總體呈快速增長趨勢；然而營收占比最高僅達(dá)2%。

反觀2020年度蒙牛的為3.18億、伊利的為4.87億，澳優(yōu)的研發(fā)投入為1.81億元（占自身營收的2.26%）；全球而言，雀巢在2019年的研發(fā)投入達(dá)124.1億元；對比之下飛鶴在研發(fā)投入較輕，那么飛鶴的錢“飛”去哪了呢？

根據(jù)財報，飛鶴今年上半年的營銷及經(jīng)銷費用由2020年的21.97億元增加到33.35億元，同比增長51.8%至10億元的差額，這似乎也與市場給出的飛鶴“重營銷輕研發(fā)”的定位相符合。比如，請章子怡和吳京兩位知名度很高的明星代言進(jìn)行品牌宣傳，邀請業(yè)內(nèi)專家共同為品牌背書。

那么，要在A2賽道上突圍，飛鶴或許還要加重在技術(shù)上的投入，才能讓飛鶴的高端路線更有含金量。

三孩政策落地，飛鶴能吃上多少紅利？

2021年5月31日，三孩政策頒布。此前出臺的二胎政策加速了奶粉行業(yè)的發(fā)展，此次三孩政策的落地，會不會刺激奶粉行業(yè)的再增長？

據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國奶粉市場預(yù)計在2021年達(dá)到1963億元，到2026年將達(dá)到3161億元，市場發(fā)展?jié)摿薮螅晃覈膵胗變耗谭凼袌鲆?guī)模從2017年1487億元增長至2020年1764億元，處于緩慢上升趨勢。

此次全面放開三胎生育，在一定程度上是能夠刺激出生率的增長和嬰幼兒奶粉市場的擴(kuò)大，那么，市場份額從去年15.2%提升至19.2%的飛鶴在之后的發(fā)展中有著一定的優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)來源：前瞻經(jīng)濟(jì)研究院

但需注意的是，嬰幼兒奶粉市場的增長率從2017年到了2020年持續(xù)下降，由10.72 %下降到4.38%，新生兒的出生率自2017年以后也是呈下降趨勢的，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，自2016年開始新生兒的人口1786萬人下降到了2020年1003.5萬人。

加之，近年外資奶粉依然在中國搶奪市場。根據(jù)iiMedia Research數(shù)據(jù)顯示，我國消費者對國產(chǎn)奶粉的購買意愿仍然弱于外資品牌。那么，在新生兒出生率增長并不樂觀以及洋品牌的擠壓下，國產(chǎn)奶粉乃至飛鶴要想在現(xiàn)有市場背景下，獲得更多大的增長，這本身就是一個極具挑戰(zhàn)的事情。

值得一提的是，今年8月5日，《新華社》發(fā)文稱中國營養(yǎng)學(xué)會召開的2021年世界母乳喂養(yǎng)周主題研討會上表示，會規(guī)范對母嬰用品的營銷行為。

參考此前國家對教育校外培訓(xùn)的監(jiān)管打擊，不排除國家將加強規(guī)范育兒行業(yè)要求，如制訂奶粉產(chǎn)品限價等措施。那么，在未來嬰幼兒奶粉這條賽道上面臨的監(jiān)管不確定性也將增多，這將很可能會影響到飛鶴的股價走勢。

根據(jù)中國飛鶴的日K線來看，年內(nèi)走勢呈下滑趨勢。市場有觀點認(rèn)為，飛鶴是遭到了政策端的殺估值下跌。

不過，我們可以看到的是，飛鶴在兒童奶粉和成人奶粉方面的發(fā)力，在消費升級的趨勢下，兒童奶粉和成人奶粉市場依然有可發(fā)掘的巨大潛力，只是要想觸及350億的銷售目標(biāo)和達(dá)成下一個五年規(guī)劃，飛鶴需要做的還有很多。

總體而言，飛鶴本次財報表現(xiàn)亮眼，但如何平衡研發(fā)和營銷費用也是一個亟待解決的問題。未來究竟又能享受多少三胎紅利，這并不是一個當(dāng)下就能給出的答案，畢竟，面對行業(yè)利好，國產(chǎn)奶粉已經(jīng)前赴后繼的站在了多維度發(fā)力賽道上了。