雙匯父子宮斗，應該是最近資本市場最精彩的家庭情感類真人秀。

兩個月前，雙匯創(chuàng)始人萬隆簽發(fā)了一張免職令，親自免除了大兒子萬洪建在雙匯母公司萬洲國際有限公司（簡稱：萬洲國際）擔任的董事會副主席、副總裁等一切職務。同時，公司官網(wǎng)也迅速撤掉了萬洪建的一切資料。

萬洪建親自下場手撕親爹，除了兩度接受媒體采訪，還洋洋灑灑寫了一篇讓股價瞬間損失300億的“小作文”。自“父子反目”公開的6月17日至今，萬洲國際股價跌幅超過10%，市值縮水約105億港元，而雙匯發(fā)展也在近兩個月內(nèi)下跌超過18%，市值縮水約200億元人民幣。

“萬隆先生曾經(jīng)一手締造了這家企業(yè)，但他多年固有的、一成不變的思維與行為方式卻又成了企業(yè)發(fā)展的最大障礙。”萬洪建在接受《新京報》采訪時表示，更想發(fā)展中式產(chǎn)品，認為花精力做好熟肉制品或許更適合國內(nèi)市場的需求，被免職后他不會再回萬洲國際，以后可能自己去賣鹵豬肉。

1998年底上市以來，雙匯發(fā)展的市值由20.32億元一路上漲，最高時曾于2020年8月突破2100億元，足足翻了100倍有余。然而2020年9月至今，不到一年時間里，雙匯發(fā)展的股價卻從最高時的60多元跌到了現(xiàn)在的25元左右，著實讓廣大投資者大跌眼鏡。

雙匯真的不“香”了嗎？

01 

雙匯的B面

說雙匯發(fā)展是A股中股權結(jié)構最復雜的公司一點也不為過。

當宗慶后、任正非對上市還有偏見的時候，萬隆已經(jīng)大膽與高盛等資本合作。他既沒有在國有資產(chǎn)流失這個大坑中摔倒，也順利完成了MBO(管理層收購)。

“雙匯系”共兩個上市主體，一個A股的雙匯發(fā)展（000895.SZ），一個港股的萬洲國際（00288.HK）。截至目前為止，人們?nèi)院茈y通過境外層層注冊的公司，清晰看到萬隆對這兩家巨頭的持股數(shù)量。

2006 年，知名機構高盛和鼎輝在香港組建了羅特克斯公司。

2007年，漯河市國資委把雙匯集團其中的股份賣給了羅特克斯公司，羅特克斯直接控股雙匯集團和雙匯發(fā)展，而雙匯的管理層組建了離岸公司Rise Grand（興泰集團）。

隨后，高盛和鼎暉就把羅特克斯重組為雙匯國際（后改名為萬洲國際），興泰集團也加入到了重組后的雙匯國際。雙匯于2013年收購美國最大的豬生產(chǎn)商及豬肉供應商史密斯菲爾德，萬洲國際掌管雙匯發(fā)展和史密斯菲爾德兩大公司后，整體在香港上市。

雙匯當年并購史密斯菲爾德，是一個典型的以蛇吞象的操作。這是中美歷史上最大的跨國并購案，萬洲國際也一舉成為全球最大的豬肉加工企業(yè)。

理論上雙匯想的很好，利用中國低成本優(yōu)勢，打開國際市場，補充產(chǎn)業(yè)上下游資源，對沖掉“瘦肉精”事件帶給品牌的負面影響。

但雙匯最后實行的是“六個不變”，品牌不變、基地不變、管理不變、上下游產(chǎn)業(yè)鏈不變、工廠不變、員工不變。

史密斯菲爾德在并購結(jié)束后，也沒有完全進入到雙匯的體系當中，更多是作為一個關聯(lián)交易方和供應商給雙匯提供大量的冷鮮肉和凍肉。國內(nèi)生豬價格居高不下，北美大陸由于豬肉養(yǎng)殖業(yè)工業(yè)化效率更高，采購成本顯得尤為便宜。

本應十分艱難的2019年，雙匯卻通過提價、提前囤肉和海外低價采購史密斯菲爾德的廉價豬肉成了贏家。2020年國內(nèi)生豬價格大漲，肉制品業(yè)務本該因為成本提升，導致利潤減少，但恰恰相反這一年雙匯肉制品業(yè)務利潤反而達到57.6億元，同比增長23.6%。

另一方面，萬隆通過一系列復雜的資本操作，逐漸把雙匯集團本來國有控股的企業(yè)，變成了實質(zhì)上民營企業(yè)管理層控股。 

說的更準確點，這就是萬家的家族企業(yè)了。

但成也蕭何，敗也蕭何。兒子萬洪建表示，“從上世紀九十年代開始，這家公司成為中國的快消品龍頭企業(yè)，曾引領了時代的發(fā)展，但今天已經(jīng)快淪為一家邊緣化、二流的企業(yè)。”

在今年國內(nèi)豬肉價格下降的情況下，倘若真如萬洪建所說，雙匯年初高價從史密斯菲爾德進口的（豬肉）六分體高達10萬噸，那么雙匯接下來面對的將是價差帶來的暴擊。這種是蜜糖也是苦果的“中美模式”正在掣肘雙匯。

2020年萬洲國際的毛利率為19.64%，凈利率為4.27%；雙匯發(fā)展的毛利率為17.26%，達到近9年最低水平；凈利率為8.62%，達到近8年最低水平。自去年四季度開始，雙匯發(fā)展的歸母凈利潤就開始逐月下滑。

享受慣了中外進口豬肉價差帶來好處的雙匯發(fā)展，正在品嘗苦果。在2020年，國內(nèi)豬肉價格高漲之時，雙匯發(fā)展通過關聯(lián)交易囤積了大量生鮮豬肉。2020年中期，雙匯發(fā)展存貨到達歷史高點的93.68億元。

2020年，雙匯發(fā)展計提資產(chǎn)減值8.38億元；今年上半年，雙匯發(fā)展繼續(xù)對這些生鮮豬肉存貨計提減值6.53億元。截止6月30日，雙匯發(fā)展存貨仍有77.58億元，而且比上年末增加18.38%。

從雙匯發(fā)展尚存的存貨規(guī)模來看，未來恐怕仍有減值要計提。雙匯發(fā)展也表示，中外進口差價收窄使得肉制品噸利下降。

中美豬肉倒手賺差價的計劃使得雙匯雖不至于虧損，但顯然無法成為發(fā)展的最優(yōu)路徑，雙匯“左手倒右手”的賣肉模式不靈了。

02 

帝國面臨轉(zhuǎn)型

先說一個消費習慣和趨勢，來自《中國農(nóng)業(yè)展望報告》的數(shù)據(jù)顯示，目前中國冷鮮肉在豬肉消費占比為40%，而熱鮮肉則為60%。與美國不同，中國消費者更習慣消費熱鮮肉，而非凍肉。統(tǒng)計顯示，凍肉、冷鮮肉整體消費趨勢呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。

但是雙匯的優(yōu)勢在于來自美國便宜的凍肉、冷鮮肉，但是在熱鮮肉上升的趨勢下，本地生豬顯得十分稀缺，成為了各大肉企的競爭焦點。

雙匯正在失去“生豬優(yōu)勢”，來自財報數(shù)據(jù)和公開信息顯示，雙匯的生豬屠宰量從2015年的1230萬頭下降到了2020年的710萬頭。以2019年4月到2020年3月的數(shù)據(jù)為例，牧原股份的商品豬+仔豬出欄量975萬頭，位列國內(nèi)第一。

另外，雙匯的美式生產(chǎn)工藝，正在與年輕人的消費口味背道而馳。

以西式肉制品為發(fā)力重點的雙匯，已經(jīng)遇到了明顯的增長天花板。2019年以來，雙匯的銷量幾乎陷于停滯狀態(tài)。來自雙匯發(fā)展的財報顯示，2019年至2020年，生鮮肉銷量逐年同比下降3.06%、7.02%；包裝肉制品銷量2019年增長0.05%，2020年下降0.92%。

雖然屠宰業(yè)市場需求量大，但其實“火腿腸們”才是其主要利潤來源，毛利率占30.54%，而屠宰業(yè)的毛利只有7.17%，并不怎么賺錢。

但直到2020年雙匯的年輕化戰(zhàn)略才開始發(fā)力，陸續(xù)推出蛋白素肉、火炫風、辣嗎？辣等一系列全新國潮、國風類產(chǎn)品。財報顯示，在這一年的雙匯新產(chǎn)品銷量榜中，火炫風刻花香腸以5000噸名列新品前五。

“傳統(tǒng)西式火腿腸，是比較符合美國人口味的，但是現(xiàn)在消費者對于火腿腸的需求是本土化的，比如需要辣味、酸辣味、甚至要吃到脆骨。”某品牌火腿腸品類研發(fā)負責人表示。

在轉(zhuǎn)型國潮這件事上，雙匯比很多新消費品牌的腳步慢許多，淘寶上雙匯推出的自熱米飯總評價才73條。同樣遲滯的，還有雙匯面對新流量渠道的轉(zhuǎn)型。直到2020年，雙匯才正式發(fā)力短視頻和直播。

另外傳統(tǒng)的渠道優(yōu)勢也在喪失，近十年來，雙匯最重要的銷售渠道都基于特約店和商超。但在這些渠道中，雙匯一直存在“缺少自有渠道”這個軟肋。隨著更多的生鮮肉品牌崛起，特約店和商超開始有更多選擇。

2018年，雙匯曾經(jīng)明確提過“擴網(wǎng)絡”戰(zhàn)略，試圖擴大自建的終端渠道。一個努力的方向是熟食店。2019年雙匯曾經(jīng)主推過一波熟食店項目，但時至今日這個戰(zhàn)略已經(jīng)處于不了了之的狀態(tài)：在財報中，熟食店對雙匯的貢獻極為有限。

03 

隱憂何止接班人

萬洲國際新任領導班子，現(xiàn)在面臨的不僅是內(nèi)部增速放緩，還有國內(nèi)肉食行業(yè)的激烈競爭。

在淘寶上，雙匯食品旗艦店銷量最好的是小酥肉，月銷量達1萬筆以上，其次是火腿腸月銷量同樣達1萬筆以上。反觀同為競爭者的金鑼旗艦店火腿腸月銷量可達3萬筆。

萬洪建曾表示，萬洲國際最值得注意的競爭對手不是雨潤，不是金鑼，而是同在河南的牧原股份。

牧原股份主營業(yè)務為生豬的養(yǎng)殖銷售。而雙匯發(fā)展則以屠宰業(yè)和肉類加工業(yè)為核心，向上游發(fā)展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，向下游發(fā)展包裝業(yè)、商業(yè)，配套發(fā)展外貿(mào)業(yè)、調(diào)味料業(yè)等。兩者在生豬養(yǎng)殖業(yè)務上存在著交叉。

牧原股份2019年進入生豬屠宰行業(yè)。截止2020年末，已在全國設立15家屠宰子公司，屠宰板塊設立多個銷售分區(qū)，已有農(nóng)批、商超、大客戶及其他各類客戶1500余家。

根據(jù)牧原股份2020年半年度財務報告顯示，本期納入合并財務報表范圍的子/孫公司共203家，2020年新增65家子/孫公司，全部為新設立公司，其中業(yè)務性質(zhì)包括了畜禽養(yǎng)殖、糧食收購與貿(mào)易、屠宰加工、生物檢測等。

牧原股份發(fā)展速度快、規(guī)模大，成為萬洲國際強有力的競爭對手之一。

萬洲國際內(nèi)憂外患，外面臨著同行競爭，內(nèi)部剛剛平息“廢太子”風波，迎來新的領導班子。如何扭轉(zhuǎn)史密斯菲爾德虧損局面，突出肉制品競爭重圍是萬洲國際要面對的問題。

至于未來，雙匯能否在屠宰業(yè)產(chǎn)能已被牧原超過的當下，在肉制品上找到突破口，還將面臨很多挑戰(zhàn)。畢竟除冷鮮肉外，雙匯好多產(chǎn)品都已經(jīng)遠遠落后于競品，想要追上新時代的需求還需要快馬加鞭。

此外，不論是高層內(nèi)部 " 政見 " 的不統(tǒng)一，還是萬隆的獨裁阻礙了雙匯的發(fā)展；至少從本次 " 鬧劇 " 的呈現(xiàn)來看，萬洲國際在高層管理梯隊建設上和同規(guī)模的企業(yè)相比還有很大差距。

我們縱觀雙匯的發(fā)展史，萬隆老爺子的重大決策，都是先打破了思想上固有傳統(tǒng)的束縛。

別人都覺得不可能，不會做的事，萬隆就是要試一試，闖一闖。這一闖，都是創(chuàng)造了歷史的先河，也讓雙匯不斷的轉(zhuǎn)型升級，發(fā)展到了今天巨頭的程度，也讓萬隆把雙匯打造成了家族企業(yè)，自己成為了這個千億家族的大家長。

但一個值得玩味的細節(jié)是，在2018年選舉萬隆為執(zhí)行董事的投票中，贊成票還占86.4%。而在今年6月1日的萬洲國際股東大會上，長子萬洪建再次當選為執(zhí)行董事，贊成票比例91%。四位執(zhí)行董事中，萬隆得票率最低，贊成票僅有75.2%，有24.78%的投票股東反對萬隆出任執(zhí)行董事。

不過不管掌舵者權利如何更迭，企業(yè)當初的成就，并不能抹平現(xiàn)有問題。現(xiàn)在，雙匯好像動作變得越來越遲緩，從消費者的口味變化和國潮崛起的角度上來看，消費者對豬肉深加工產(chǎn)品有了個性化的口味要求，對國外豬肉的態(tài)度，特別是對冷凍肉，已經(jīng)不是很感冒了。

雙匯好像一個跑在第一名的老人，盡管原來處于領先狀態(tài)，財務狀況也不錯，但已經(jīng)從跑變成走，甚至還有點躺的意思。

從利潤情況來看，雙匯進入了一個產(chǎn)業(yè)的成熟期，增長乏力，成長空間到了一個瓶頸階段，確實也到了轉(zhuǎn)型時刻。

正如阿克頓勛爵在他的那本書《自由和權力淺說》當中，說了一句著名的話：“絕對的權力，導致絕對的腐化。”不久前，81歲的掌門人萬隆終于宣布退位，但隨著與世無爭的二太子繼位，他恐怕仍無法真正放手，豬肉帝國的內(nèi)憂外患仍難解。

參考來源

《雙匯，肉業(yè)帝國的隱憂》市界

《就算沒有宮斗劇雙匯也到了需要轉(zhuǎn)型的時刻》十億消費者

《萬隆宣告“退位”但萬洲國際、雙匯發(fā)展已上演百億市值大縮水》21世紀經(jīng)濟報道

《雙匯“權力的游戲”背后，外資痕跡和家族經(jīng)營，值得中國企業(yè)警醒》單仁行