資本進入多重變奏，互聯網跌入凜冬，新零售企業猝不及防，冀求“抱團取暖”，其中也包括國美零售。

資本市場進入多重變奏，互聯網企業遇挫，新零售企業猝不及防“抱團取暖”，包括國美零售。

2022年8月12日，國美零售與阿里云簽訂戰略合作協議，加速實體零售“數智化”轉型升級。2022年5月，國美零售先后與騰訊、華為簽訂同類合作協議，對旗下實體零售門店進行數智化改造。

為了繼續謀求“科技賦能”，國美零售創始人黃光裕開始發力。

黃光裕新朋友圈：科技巨頭為全零售重塑內核

黃光裕引進“頂級朋友圈”，接連拉來騰訊、華為、阿里，而大數據、云計算等技術的是合作的重點。

2022年8月，距離黃光裕回歸國美零售剛好滿18個月，國美零售步入生命周期的35周歲。

回望2021年，多家頭部民企債務危機爆發。關注國美零售的人，都在為黃光裕捏一把汗。

35年里，國美零售經歷了線下門店的輝煌與線上電子商務的落寞。隨著這兩大周期落幕，國美零售面臨下一個周期的到來。

從2022年上半年的情況看，國美零售并不輕松，面臨經營與債務等多重壓力。

按照董事會的年度規劃，今年國美零售實行的是擴張路線；然而，棋至中局猛然發現，業務擴張勢必造成營銷費用的快速增加。黃光裕及時收縮戰線，“打扮家”等第二曲線業務暫停。

為了應對洶涌而至的新零售浪潮，國美零售管理層提出來“全零售”的轉型戰略。無奈的是，在電商紅利時代，騰訊、阿里等幾大巨頭搶走了80%以上的互聯網流量。在焦灼的用戶大戰中，各類營銷APP都竭盡全力投奔阿里、京東等巨頭，國美零售在夾縫中很難“分一杯羹”。

“流量誠可貴，技術價更高”

正在浴火重生的黃光裕，新朋友圈巨頭越來越多。

國美零售管理層一致認為，在上一個電商時代留下來的產品結晶，是建立了打通線上線下的“全零售生態共享平臺”。

這無疑是國美零售一手創建的、最有價值的核心資產！

國美零售管理層在多種轉型方案之間調研一段時間后，騰訊、華為成為戰略技術合作伙伴。2022年5月5日，國美零售與騰訊簽署戰略協議，雙方在大數據/云、互聯網技術、廣告營銷、智能門店等領域達成深度合作。

一周之后的5月12日，國美零售又與華為簽署戰略協議。此次戰略合作，將圍繞國美零售旗下的全零售生態共享平臺，在門店數字化運營管理、全渠道數字化營銷、智能終端物聯等領域共享共建。

再加上這一次牽手阿里，黃光裕的新朋友圈聚齊了前五位的互聯網科技巨頭：拼多多、京東、騰訊、華為、阿里。

2020年4月19日，拼多多對外宣布，認購國美零售發行的2億美元可轉債，期限3年，票面年利率為5%，初步轉換價為每股1.215港元，溢價高達66%。2020年5月，國美零售向京東發行1億美元可換股債券，雙方將在聯合采購、聯合營銷、物流服務等多個方面展開深度合作。

業內認為，國美零售與拼多多、京東的合作，更多地是希望引流增效與資源配置；而今年與騰訊、華為、阿里的合作，則是直奔“技術賦能”與基礎設施建設。這種向技術要市場的打法，其實質是希望能活得好一點。

亟待進一步深入合作

國美零售亟待通過加大技術投入來“補洞”。這種路徑分為兩條：其一是自己組建研發團隊，其二是向市場引進新技術。

黃光裕在內部會議上表示，國美零售并不是單純靠流量的概率來獲取交易量，更多的還是獲得消費者認同。

他進一步解釋稱，國美零售是通過商品、價格、內容、質量、服務等一系列競爭力，來獲得消費者認同，流量并不是唯一的。

流量邏輯正在被“數智化”超越，第二條路徑向市場巨頭引進技術成為方向。

對于新轉型方案，一位北京投資圈的人士向GPLP犀牛財經表示，國美零售希望通過品牌資源合作，換取騰訊、華為、阿里的技術支持，這似乎面臨很大的不確定性。

“因為品牌合作換來的資源注定是淺層的，真正深層的技術合作必須以股權為基礎。對比來看，國美零售通過債券融資，從拼多多與京東獲得了一共3億美元的資金。這種實質性的合作，效果當然會更好。”上述北京投資圈人士表示。

國美零售與拼多多、京東的合作，一定程度上緩解了營收與現金流等多方面的燃眉之急。根據銀河國際的研報，2020年上半年國美零售在京東、拼多多平臺的銷售額分別為10億元、20億元，全年合計約為120億元至140億元。

一位新零售資深分析師表示，反觀此次與騰訊、華為、阿里的合作，雙方似乎還處于早期的測試階段，并沒有像拼多多、京東的合作那么深入。

業內人士認為，國美零售必須邁開更大的步子才能換取真正的新技術。否則，合作仍然停留于表面，潛在的風險有點大。

“新模式門店”背后的希冀與隱憂

“新模式門店”的背后是國美零售正在尋找新的增長機會。

國美零售與騰訊、華為、阿里合作，其初衷則體現于將現有的技術能力徹底向社會開放，為更多大B端、小B端提供“數智化服務”。

由于可以最大范圍地服務于更廣泛的社會群體，業內人士認為，國美零售未來能像騰訊、阿里一樣，扮演“技術賦能”的角色。

如今的國美零售，已經建成一整套集“線上、線下、供應鏈、物流、大數據/云、共享共建”六位一體的“全零售生態共享平臺”。關于此次升級這一平臺，國美零售內部人士稱，意在為下一個“數智化時代”做好準備。

國美零售通過持續推進數字化，已經實現全國4200多家門店線上平移。

這是國美零售當下最值錢的業務資產，黃光裕把盤活它的希望放在真快樂APP的流量入口上。這當然是一個很好的基礎，接下來與騰訊、華為、阿里的戰略合作，則是一次立足于數智化的技術升級，加速線下與線上平臺的精準對接和數據融合。

不過，由于不涉及現金購買技術專利，也沒有提及股權合作，隱藏在其中的一個關鍵問題是：騰訊、華為、阿里的戰略合作，能給國美零售帶來多少實際的技術支持？

總體來看，國美零售仍在虧損流血。好在，虧損的同時也出現了多項向好的“財務指標”。

2021年財報顯示，國美零售銷售收入為464.84億元，同比增長5.36%，雖然增長不算大，卻是2017以來首次正增長。

國美零售2021年歸母凈虧損44.02億元，虧損同比下降37.06%；綜合毛利率約為14.40%，同比增長2.24個百分點；毛利率為11.85%，同比上漲1.54個百分點。

國美零售CFO周婷在2022年5月全球投資人會上表示，國美零售一季度毛利率比202年同期的約10％提升至17.5％左右，費用同比下降了8個百分點，經營活動現金流正向流入8億元左右，同比增加了7.1％。

新時代能否擺脫虧損泥潭？

2022年3月31日，國美零售高級副總裁方巍在財報電話會上表示，今年以來的利潤空間是營收的15%到25%，預計2022年國美零售可以實現盈利，徹底擺脫虧損的泥沼。

然而回顧以往的10年，國美零售財務數據多年發出“警報”！

2015年開始，國美零售資產負債率從接近60%增至66%、72%、82%、88%，最終變為2020年的98%。這使得“償債”成為一項最緊迫的任務。

為此，國美零售于2020年和2021年償還了大量債券和借款，其負債率在快速下降。各路籌集的資金在緊要關頭為國美零售輸血，化解了一場負債率高達98%的危機。

2021年底，國美零售負債率降至78.3%的中高位，負債總額約為633億元，其中有息短債為280億元左右。

然而，另一個問題開始突顯出來。

截至2021年底，國美零售現金及現金等價物約為43.78億元，相比2021年的95.97億元，減少了52.19億元，主要由于投資活動耗用現金凈流量近20億元，以及耗用現金凈流量40億元用于償還應付債券及計息銀行借款。

2022年6月30日，國美零售通過配售融資6.68億元，國美零售高級副總裁方巍表示，“未來3年，希望我們的SKU商品數由百萬量級達到千萬級，商戶從萬家達到10萬家；會員在2億多的基礎上再翻一倍” 。

需要說明的是，關于債券融資與股權融資，精通資本運作的黃光裕選擇了前者。2007年在黃光裕入獄之前，國美零售的現金流高達54.9億元，其中最大一筆流入來自于發行債券，金額為46億元，屬于債權融資。

“目前黃光裕還是很保守的，控股權拿捏得死死的。不排除接下來他還會連續釋放股權，從而化解國美零售可能遇到的困境。”前述北京市一位投資圈人士說。

錯過了電商紅利時代，國美零售能夠跟得上數智化時代的列車嗎？

*本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔