來(lái)源/雷達(dá)Finance

作者/李亦輝

王健林旗下的萬(wàn)達(dá)商管還在漫長(zhǎng)的IPO征途中，已上市多年的萬(wàn)達(dá)電影，日子也不好過(guò)。

12月29日，萬(wàn)達(dá)電影公告稱，控股股東北京萬(wàn)達(dá)投資有限公司（下稱“萬(wàn)達(dá)投資”）及其一致行動(dòng)人北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心(有限合伙)近日合計(jì)向中信證券質(zhì)押7.39億股公司股份，占公司總股份的33.91%。

天眼查股權(quán)穿透顯示，王健林持有萬(wàn)達(dá)投資、北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司股份和莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心(有限合伙)的比例分別為98.03%、98%和93.98%，這意味著，質(zhì)押股份主要?dú)w王健林所有。

萬(wàn)達(dá)電影公告稱，萬(wàn)達(dá)投資和莘縣融智作為公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的業(yè)績(jī)承諾方，本次所質(zhì)押股份負(fù)有潛在重大資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)。質(zhì)押人已與質(zhì)權(quán)人簽署質(zhì)押合同及補(bǔ)充協(xié)議，就相關(guān)股份在履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)時(shí)約定必要的處置方式。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，2019年和2021年，萬(wàn)達(dá)影視的業(yè)績(jī)對(duì)賭接連成空，如今看來(lái)2022年的業(yè)績(jī)承諾或又要泡湯。今年前三季度，“院線一哥”萬(wàn)達(dá)電影已虧損5.33億元。在屢遭疫情重創(chuàng)的情況下，萬(wàn)達(dá)電影放緩影院建設(shè)速度，謀求輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型以應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)困局。

01

或三年無(wú)法完成對(duì)賭

文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)一直是王健林的心頭肉，電影尤其如此。“電影是一個(gè)沒(méi)有天花板的產(chǎn)業(yè)。”這句流傳甚廣的話就是出自王健林。

2013年舉行的青島“東方影都”影視產(chǎn)業(yè)園開(kāi)業(yè)儀式上，王健林曾給自己定下幾個(gè)“小目標(biāo)”，到2020年，萬(wàn)達(dá)文化集團(tuán)收入要做到800億，進(jìn)入到世界文化企業(yè)前十名，成為世界一流的文化企業(yè)。

2015年1月，萬(wàn)達(dá)院線（后更名為萬(wàn)達(dá)電影）在深交所上市，至年底時(shí)市值飆升超過(guò)千億元，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

彼時(shí)影視行業(yè)形勢(shì)一片大好，王健林希望將傳奇影業(yè)、萬(wàn)達(dá)影視打包裝入萬(wàn)達(dá)院線，打通渠道和內(nèi)容，溝通產(chǎn)業(yè)上下游形成協(xié)同作用。

時(shí)任萬(wàn)達(dá)院線總裁的曾茂軍向媒體談到，“電影（收入）有天花板，但圍繞電影生態(tài)圈的其他收入是沒(méi)有天花板的。”

回溯這次重組歷程，2016年6月，萬(wàn)達(dá)院線披露并購(gòu)預(yù)案，計(jì)劃收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視，此時(shí)萬(wàn)達(dá)影視已經(jīng)完成對(duì)傳奇影業(yè)的并購(gòu)，整體估值為375億元。

但方案推出后，375億的總體估值及傳奇影業(yè)巨額虧損引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。無(wú)奈之下，2016年8月，萬(wàn)達(dá)電影宣布暫停重組，本年內(nèi)不再繼續(xù)籌備重大資產(chǎn)重組。

首次整合萬(wàn)達(dá)影視宣告失敗，至2018年，萬(wàn)達(dá)電影第二次停牌啟動(dòng)重組。與前次不同的是，這次方案中剝離了傳奇影業(yè)資產(chǎn)，同時(shí)增加了電視劇制作公司新媒誠(chéng)品。同時(shí)，萬(wàn)達(dá)影視的估值由372億元下降至116.19億元。

盡管估值已縮水三分之二，但隨著資本市場(chǎng)對(duì)影視行業(yè)的估值發(fā)生變化，重組方案幾易其稿之后，最終交易估值調(diào)低至105億元。

具體而言，萬(wàn)達(dá)電影向萬(wàn)達(dá)投資等20名交易對(duì)方發(fā)行股份購(gòu)買其持有的萬(wàn)達(dá)影視 95.77%的股權(quán)，各方協(xié)商確定標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格為105.24億元。本次交易完成后，上市公司將直接持有萬(wàn)達(dá)影視 95.77%的股權(quán)。

與此同時(shí)，最終方案確定的業(yè)績(jī)承諾為，萬(wàn)達(dá)投資、莘縣融智、林寧承諾萬(wàn)達(dá)影視2018年、2019年、2020年及2021年凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元以及12.74億元。

天眼查顯示，業(yè)績(jī)承諾方萬(wàn)達(dá)投資、莘縣融智穿透后的實(shí)控人均為王健林，而林寧系王健林配偶。

從實(shí)際情況來(lái)看，2018年萬(wàn)達(dá)影視實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)7.99億，順利完成業(yè)績(jī)承諾；2019年萬(wàn)達(dá)影視僅實(shí)現(xiàn)凈利3.01億元，為此，萬(wàn)達(dá)投資以33.2元/股的價(jià)格，補(bǔ)償給萬(wàn)達(dá)電影4375.40萬(wàn)股，總價(jià)格約14.53億元。

受疫情突發(fā)的影響，2021年4月，萬(wàn)達(dá)電影公告稱該業(yè)績(jī)承諾期限延長(zhǎng)一年。即萬(wàn)達(dá)影視2021年度、2022年度合并報(bào)表中扣非凈利潤(rùn)分別不低于10.69億元、12.74億元。

雖然跳過(guò)了2020年，但2021年萬(wàn)達(dá)影視“濤聲依舊”，無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.22億元，應(yīng)補(bǔ)償金額為17.05億元，公告稱萬(wàn)達(dá)投資采用股份進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量為5135.63萬(wàn)股。這些股份，由上市公司以總價(jià)1元的價(jià)格回購(gòu)并予以注銷。

今年三季報(bào)中，萬(wàn)達(dá)電影表示，2022年國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，電影行業(yè)持續(xù)受到較為嚴(yán)重的影響，萬(wàn)達(dá)影視作為產(chǎn)業(yè)鏈上游影視制作與發(fā)行公司，部分影片上映和播出檔期被迫調(diào)整，部分影視劇拍攝制作計(jì)劃取消，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)面臨極大壓力，因此預(yù)計(jì)無(wú)法完成2022年度業(yè)績(jī)承諾。

臨近年末，萬(wàn)達(dá)投資等業(yè)績(jī)承諾方再次為業(yè)績(jī)補(bǔ)償做準(zhǔn)備。根據(jù)最新公告，萬(wàn)達(dá)投資本次質(zhì)押數(shù)量6.5億股，占其所持股份比例76.47%；萬(wàn)達(dá)文化集團(tuán)和莘縣融智質(zhì)押了其所持全部股本，三者合計(jì)質(zhì)押數(shù)量約7.39億股，占總股本的33.91%。

公告稱，本次所質(zhì)押股份負(fù)有潛在重大資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)，質(zhì)權(quán)人中信證券已知悉相關(guān)股份具有潛在業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)的情況，質(zhì)押人已與質(zhì)權(quán)人就相關(guān)股份在履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)時(shí)約定必要的處置方式。

02

業(yè)績(jī)下滑管理層“換血”

疫情之下，影視行業(yè)一落千丈。期間雖曾看到復(fù)蘇曙光，但疫情的反復(fù)始終在影響電影行業(yè)的發(fā)展。

以今年上半年為例，三月底的新一輪疫情波及28個(gè)省份，導(dǎo)致全國(guó)多地影城再次暫停營(yíng)業(yè)。從票房來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)電影總票房為171.80億元，較2021年同期的276億元下跌近38%，創(chuàng)下除2020年之外近8年來(lái)的歷史新低。

8月11日，國(guó)家電影局官網(wǎng)發(fā)布“關(guān)于開(kāi)展2022年電影惠民消費(fèi)季”的通知，提出四方面的惠民利企電影消費(fèi)促進(jìn)措施。

盡管有著促進(jìn)電影消費(fèi)的政策措施，但第三方數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前影院營(yíng)業(yè)率創(chuàng)新低。據(jù)貓眼電影，今年1-10月全國(guó)總票房278億（含服務(wù)費(fèi)），同比下滑35%，較2019年同期下滑50%。

國(guó)信證券認(rèn)為，一方面受疫情影響，影院無(wú)法正常營(yíng)業(yè)，另一方面制片方也更多選擇觀望等待，影片供給相對(duì)較弱。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年上映的影片數(shù)量?jī)H為147部，而2021年全年上映新片572部。換句話說(shuō)，上半年上映影片的數(shù)量?jī)H為2021年全年的25.7%。

此種背景下，眾多影視行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)均不理想，萬(wàn)達(dá)電影也不例外。財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，萬(wàn)達(dá)電影的營(yíng)業(yè)收入為77.21億元，同比減少16.73%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為-5.33億元，同比減少283.47%。

報(bào)告期內(nèi)，作為公司主要營(yíng)收來(lái)源的票房業(yè)務(wù)，多個(gè)指標(biāo)全面下滑。其中，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)票房37.1億元（不含服務(wù)費(fèi)），同比下降18.8%；觀影人次9041萬(wàn)，同比下降21.6%。

好在進(jìn)入第三季度，在暑期檔的拉動(dòng)下電影市場(chǎng)有所恢復(fù)，《人生大事》和《獨(dú)行月球》市場(chǎng)表現(xiàn)較好，帶動(dòng)三季度票房增長(zhǎng)。

受益于行業(yè)復(fù)蘇，當(dāng)季萬(wàn)達(dá)電影營(yíng)業(yè)收入達(dá)27.82億元，同比增加24.34%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4803萬(wàn)元，同比增加113.80%。

放眼第四季度，萬(wàn)達(dá)電影的業(yè)績(jī)或再次承壓。中原證券分析師喬琪認(rèn)為，國(guó)慶檔表現(xiàn)較弱，票房同比下滑65.86%。且內(nèi)容端也出現(xiàn)了比較明顯的缺失，無(wú)法有效吸引存量觀眾，進(jìn)一步加劇了對(duì)電影市場(chǎng)的影響。公司受此影響，預(yù)計(jì)Q4業(yè)績(jī)也將持續(xù)承壓。

伴隨著業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，今年以來(lái)萬(wàn)達(dá)電影經(jīng)歷了一輪人事大調(diào)整。公告顯示，今年7月5日，董事長(zhǎng)、總裁曾茂軍從萬(wàn)達(dá)電影離任，7月23日人力副總裁卜義飛離任。

其中，曾茂軍是一名萬(wàn)達(dá)“老將”，突然離職引發(fā)外界關(guān)注。資料顯示，曾茂軍于2006年進(jìn)入萬(wàn)達(dá)系工作，距今已有16年之久，其出品過(guò)《羞羞的鐵拳》《唐人街探案2》《誤殺》《飛馳人生》等多部著名影片。

8月4日，萬(wàn)達(dá)電影再次公告稱，董事會(huì)于近日收到公司副總裁徐建峰提交的書面離任申請(qǐng)，徐建峰因個(gè)人原因辭去公司高級(jí)管理人員職務(wù)，離任申請(qǐng)自送達(dá)董事會(huì)之日起生效。

兩個(gè)月內(nèi)3位高管密集離職，被認(rèn)為是由業(yè)績(jī)壓力所引起。佐證之一便是，另一位“老將”張霖接替曾茂軍出任董事長(zhǎng)后，萬(wàn)達(dá)電影在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)相關(guān)問(wèn)題稱，公司將在新的董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下努力經(jīng)營(yíng)，改善盈利能力和財(cái)務(wù)狀況，爭(zhēng)取以更好的業(yè)績(jī)回報(bào)股東。

03

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型效果如何？

除了更換一把手，萬(wàn)達(dá)電影還跟隨萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的腳步，在輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的道路上不斷探索，以期擺脫眼前的困境。

半年報(bào)顯示，萬(wàn)達(dá)電影的主要業(yè)務(wù)為院線電影放映、銷售賣品、發(fā)布廣告、電影制作及發(fā)行等，其中觀影收入占營(yíng)收近60.31%。

早在2020年6月，萬(wàn)達(dá)院線正式開(kāi)放“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”，輸出萬(wàn)達(dá)管理模式和管理系統(tǒng)支持，全面開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)。隨后這一模式獲得了較快發(fā)展，至2020年底時(shí)，通過(guò)輕資產(chǎn)完成意向簽約影院超300家。

2021年年報(bào)中，管理層提出新目標(biāo)，公司將加速推進(jìn)輕資產(chǎn)管理模式，計(jì)劃在2022年新開(kāi)業(yè)50-60家輕資產(chǎn)影院，并對(duì)輕資產(chǎn)合作模式進(jìn)行全新升級(jí)，利用萬(wàn)達(dá)電影在經(jīng)營(yíng)管理的標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化等方面的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)品牌變現(xiàn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，萬(wàn)達(dá)電影由原來(lái)“自建+并購(gòu)”為主的發(fā)展模式，轉(zhuǎn)向“輕重并舉”戰(zhàn)略，在降低成本的同時(shí)，擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)版圖。

喬琪也指出，輕資產(chǎn)模式能夠在穩(wěn)步提高市場(chǎng)占有率的同時(shí)有效減少投資成本，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

然而，通過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)比可知，萬(wàn)達(dá)電影很可能難以實(shí)現(xiàn)在今年新開(kāi)業(yè)至少50家輕資產(chǎn)影院的目標(biāo)。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，截至2021年底，公司國(guó)內(nèi)擁有已開(kāi)業(yè)影院790家，其中直營(yíng)影院699家，輕資產(chǎn)影院91家。截至2022年9月30日，公司國(guó)內(nèi)擁有已開(kāi)業(yè)影院816家，其中直營(yíng)影院708家，輕資產(chǎn)影院108家。

算下來(lái)，今年前三季度輕資產(chǎn)影院數(shù)量?jī)H增加了17家，遠(yuǎn)低于2021年新開(kāi)業(yè)的45家。如果輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，或?qū)θf(wàn)達(dá)電影的短期發(fā)展帶來(lái)另一層的潛在影響。