來源/零售商業財經

作者/乾行

作為阿里投資的生鮮零售連鎖超市，三江購物從上市至今在資本市場上的收獲頗豐。然而，手握近30億現金，三江購物似乎并未能交出一份令資本方“驚喜”的答卷。

一是三江購物整體銷售規模始終無法持續擴大；二是其始終保持在二、三個點的盈利狀態。

值得深思的是，這背后究竟是哪些原因所導致？未來的三江購物又該如何發展，相應又會面臨何種挑戰？

01

穩定有余，亮點不足

4月25日晚間，三江購物發布了2023年一季度報，整體營收約為10.71億元，略低于去年同期的11.05億元；但歸屬于上市公司股東的凈利潤約5269萬元，較去年同期4735萬利潤增長了11%。

由于有了元旦、春節雙節的加持，對于零售商超而言，第一季度的業績至關重要，三江購物也算勉強交出了一份不太差的成績單。

三江購物同期業績情況 制表：乾行

回顧三江購物近15年的營收數據，它在2010年上市前每年營收還是保持著較好的增長態勢，但在2012年后，整體營收就一路下滑。

在2016年得到阿里巴巴投資后，營收情況有所好轉，但整體改善趨勢不明顯，且基本保持在40億左右的體量規模。

三江購物2007-2022年營收情況 制圖：乾行

過去十五年，三江購物就沒有出現過經營虧損的情況，但每年凈利潤率基本上和生鮮超市行業的平均水平接近，維持在百分之二、三的樣子。2022年，三江購物凈利潤達到1.5億元，凈利潤率接近4%，達到3.8%。

三江購物2007-2022年歸屬凈利潤情況 制圖：乾行

另外，三江購物的門店數量卻從2010年的145家逐年增加到2021年的225家，2022年由于疫情影響，在開出4家新店的同時，關停了15家店，涉及經營戰略調整、租賃到期等，目前總體門店數量回落到214家。

與此同時，三江購物的平均坪效整體在2016年后趨于穩定，每年在1.3萬～1.5萬元/平方米，但這個數字還不到盒馬鮮生的一半。

三江購物2010-2022年門店數量及坪效 制圖：乾行

自2018年11月，三江購物通過非公開發行股票再次得到阿里巴巴的資本投入后，近幾年它在資本市場上得到的關注不是很多。

直到4月初，由于市場對2022年三江購物的營收預期比較看好，以及其控股公司阿里巴巴的利好消息，它在二級市場上受到了資本的追捧，連續4個漲停，股票從原先不在10元的價格一路飚升到最高的16.05元，近期的股價情況則回歸理性。

三江購物市場表現 圖源：東方財富

從近五年財報數據來看，三江購物在行業內競爭力的護城河一般，而市場對三江購物的預期是新零售搭載阿里的AI模型，未來的業績有望持續提升。

三江購物也表示，2023 年將進一步實施門店業務數字化，在現有基礎上通過自創、合作、外購開發完成三江生鮮超市的業務流程和操作系統，實現門店業務可視化、可量化、可優化，提升新零售1.0門店，擴大新零售2.0門店。

02

持續盈利的三點原因分析

三江購物成立于1995年，其主營業務為生鮮連鎖超市，現有社區生鮮超市、盒馬鮮生（聯營）、安鮮生活鄰里店三種業態，主要門店分布在寧波地區。三江購物從創立之初便圍繞著“社區平價超市”的定位，堅持“天天低價”的營銷模式為超市覆蓋的社區消費者們提供便利和便宜的產品及服務。

在過去十五年內，三江購物之所以能夠保持持續盈利，筆者認為主要有以下三方面的原因。

首先，經營層面對利潤的絕對控制。

一方面是毛利上的保證。從2022年財報中可以看到，即便是毛利極低的生鮮品類，三江購物也可以實現22.57%的毛利率。再加上食品、日用百貨和針紡三大品類，它的整體綜合毛利達到26.31%，遠高于生鮮巨頭永輝超市的19.68%。

三江購物分產品情況 制表：乾行

另一方面是對商品損耗的控制。作為一家以食品生鮮為主的連鎖超市，三江購物將整體的商品損耗費用控制在營收的0.5%以內。2009年-2022年平均商品損耗率不到0.45%，與同等銷售規模的人人樂（商品損耗率1.37%）相比要高不少。

三江購物商品損耗情況 制圖：乾行

其次，其它業務收入的貢獻。

2022年報顯示，三江購物的營業收入由主營業務收入和其它業務收入組成，后者在過去十五年里基本上都遠大于凈利潤的金額，每年保持在1億元以上。

三江購物凈利潤和其他業務收入情況 制圖：乾行

具體來看，“其它業務收入”包括服務促銷費收入、會員費收入、租賃費收入。

服務促銷費主要由陳列費、促銷管理費和廣告宣傳費組成，陳列費占比達90%以上，這也是傳統渠道商常規的收入來源之一。

會員費方面，三江購物很早就采取了會員制銷售模式，在向會員提供優質服務的同時，也向每位會員收取了每年20-30元年費（新會員30元/年，續會會員20元/年，家庭副卡不收取費用）。以2022年為例，三江購物共有會員數量為87.26萬人，粗略計算當年會員費就可以有近二千萬元的收入（假設全量都為續會會員）。

最后，其他額外收入的貢獻。

其他額外包括兩部分，一方面是政府補助，三江購物分別在2021年、2022年得到政府提供的補助2692萬、4217萬。

三江購物商品損耗情況 制表：乾行

另一方面則是資本加持所帶來的利息收入。

2010年A股上市使得三江購物的貨幣資金從3.16億元驟升到12.11億元，每年的利息收入按3%來算，就超過了3000萬元；2018年再次非公開股票發行，使其貨幣資金達到了27.1億元，每年的利息收入就超過8000萬元。

三江購物2009-2022年貨幣資金情況 制圖：乾行

基于以上幾點，三江購物每年的毛利只要能支撐企業的運營支出，那也可以有足夠的凈利潤結余。

但這也無形中制約了三江購物的發展，因為規模的擴張很可能帶來成本的驟增，而其他收入并不會同比線性增加。整體來看，三江購物管理層對企業未來的經營決策偏向保守謹慎，不太會選擇大開大合。

當然，三江購物想要在銷售規模上持續增長，還需解決兩大問題。

一是現有區域門店數量飽和，導致開店節奏受限。

從三江購物開店的規劃來看，基本上是圍繞著寧波地區進行拓店。2022年財報數據顯示，寧波地區共有189家店，占比達88%；寧波市以外地區只有25家店，占比12%。

偏安一隅的開店尋址方式，使得合適的目標物業資源越來越少，也就較難開出新店。

三江購物門店情況 制表：乾行

二是有效收費會員數量下降，品牌吸引力逐年下降。

過去兩年，三江購物的有效會員數量持續減少。2020年的94.69萬人減少至2022年的87.26萬人，這一變化趨勢直接反映了消費者對品牌的認可度，以及到店復購意愿的下降。

三江購物2017-2022年有效收費會員情況 制圖：乾行

筆者認為，門店數量是營收規模的基礎，到店消費意愿則決定了單店的營收能力。兩者若能持續有機增長，那企業的整體營收規模才有可能實現擴張。

為此，三江購物從2019年開始實施“快速轉型，三年升級”新零售1.0門店戰略，按其財報披露“基本按計劃完成全公司門店從傳統的社區平價超市轉型升級為新零售1.0的社區生鮮超市”，并從2022年開始實施第二個三年發展戰略，決心實現“全公司數字化1.0”，通過數字化、智能化，不斷提升顧客體驗，提高運行效率，降低運行成本等策略來看，目前效果有所顯現。

從過去五年營收情況來看，線上營收比例不斷增大，在2022年占比達到13.2%，實現5.31億元收入。

三江購物2018-2022年線上營收情況 制圖：乾行

另一個可喜的成績是，三江購物的第二增長曲線“盒馬店”業態在2022年全年實現穩定盈利。

對比三江購物現有三種業態，可以發現，盒馬店以接近2.5倍的坪效遠超其傳統社區店業態，店均坪效可以達到2.7萬元/年。

然而，目前成熟的盒馬業態門店（開店二年以上）的數量只有4家，該業態未來如果能以較快的速度進行拓店的話，那就可以為三江購物帶來營收的快速增長。

三江購物不同業態對比情況 制圖：乾行

從寧波市本身經濟體量（GDP全國排名第12名）以及居民可支配收入情況來看，立足寧波的三江購物如果能夠實現門店業務可視化、可量化、可優化，那么還是有可能打破“穩定”局面，走上高增長之路。

03

破局創新的三大難點

提及三江購物的友商，就不得不說道到寧波市民耳熟能詳的本地社區生鮮品牌——M6生鮮超市。

公開資料顯示，目前M6生鮮已在寧波開出80多家店，累計擁有50萬多會員和25萬線上精準客戶，店面形式除了類似三江購物的鄰里店模式外，還有24小時自提柜、河埠頭市集、生鮮驛站等多種形式，預計未來將在寧波地區發展到300多家門店規模。

M6鮮選 圖源：網絡

M6生鮮超市作為最早一批互聯網生鮮電商行業的幸存企業，借助本地供應鏈優勢，持續圍繞年輕消費人群進行社群營銷，從而保證營收規模的增長，其發展規模對三江購物來說不容小覷。

這也意味著，如果三江購物想要穩坐寧波區域生鮮連鎖品牌頭把交椅，必須依托自身優勢——資本市場的加持以及盒馬新零售經驗的輸入，揚長避短、大膽創新，快速做出改變。

當然，這期間也可能面臨著以下三大難點。

第一，現有區域門店如何擴大規模？
是繼續開拓盒馬店業態新店,還是對存量社區店進行數字化改造升級？是全量門店還是部分社區門店？如果是后者，那又按多少比例進行升級？另外，鄰里店是否同樣需要升級？以及現有供應鏈和營運體系如何來保障門店改造后的需求承接？

第二，如何進行寧波區域外的規模擴張？
對三江購物來說，寧波區域外不到20店，主要集中在紹興、臺州及杭州蕭山等三線城市，需要謹慎對門店類型做出選擇。社區店和盒馬店定位差異較大，前者主要面向社區居民需求，后者則面向社區和商圈兼顧的消費群體。不同店型對開店選址、店內運營、線上訂單的履約交付等方面提出了不同的要求。

第三，線上訂單履約成本如何解決?

線上化是生鮮連鎖的趨勢，從三江購物自身線上業務增長的趨勢中也可以得出此結論。但高昂的線上訂單履約成本是現有生鮮電商企業無法盈利、甚至持續虧損的關鍵原因，這也是三江購物未來持續發力線上業務所無法繞過的檻。

三江購物門店 圖源：品牌官網

具體來說，自建還是三方，即時配送還是隔日配送？不同的策略選擇，帶來的服務體驗和相應的經營成本也各不相同。

在“阿里巴巴概念股”、“新零售概念股”等光環下，筆者認為，手握近30億現金的三江購物是有足夠的經濟實力支撐其大膽創新。

與此同時，借助與盒馬的加盟聯營，在通過四年多的學習和磨合逐漸掌握“新零售”的真諦后，未來的三江購物是完全有可能成為浙江省內的生鮮零售行業領頭羊，成為名符其實的“小盒馬”，而其新零售2.0門店成效如何也著實令人期待。