出品/聯商專欄

撰文/和二

遙想公瑾當年，雄姿英發，羽扇綸巾。

2016年，中國房市大漲，當年的萬達集團還經營著大量的酒店和地產項目，那一年，萬達集團營收達到2549.8億。當年王健林的財富比2015年翻了一倍，在胡潤排行榜上，王健林首次超過李嘉誠成為華人首富。在接受《魯豫有約大咖一日行》采訪時，王首富建議年輕人，定一個小目標，先掙他一個億。

但是，風暴隨即而來。當年底，萬達集團資產負債率已高達70％。事實上，當時作為房地產企業的萬達，70％的負債并不算最高。2017年，銀監會開始著手調查海外投資集團貸款情況，接連出臺新規，要求限制娛樂、房地產等行業境外投資。萬達遭遇“股債雙殺”，公司股票直逼跌停，在此背景之下，才有了王健林2017年的“斷臂求生”。

2017年，萬達將旗下文旅項目91％的股權和77間酒店資產以637.5億的總價賣出。這次出售，不僅幫助萬達減債440億元，還實現了670億元的現金回流。當年王健林的去地產化壯舉，走輕資產路線，讓萬達在后來的房地產行業的低迷以及房企不斷暴雷浪潮中成了被羨慕的對象。

進入2023年，王首富再次被逼上了絕境。

01

王健林把萬達電影賣給了馬化騰

12月6日，萬達電影發布公告，公司間接控股股東北京萬達文化產業集團有限公司(以下簡稱“萬達文化”)及北京珩潤企業管理發展有限公司、公司實際控制人王健林，擬轉讓其合計持有的北京萬達投資有限公司(以下簡稱“萬達投資”)51％股權，“接盤方”為上海儒意投資管理有限公司(以下簡稱“上海儒意”)。

如果上述事項最終順利完成，將會導致萬達電影控制權變更。

萬達投資與上市公司萬達電影的股權關系是，萬達投資為萬達電影控股股東，直接持股后者20％股權。目前，萬達投資由上海儒意、北京珩潤企業管理發展有限公司、北京萬達文化產業集團有限公司、王健林分別持有49％、29.8％、20％和1.2％股份。由于北京珩潤企業管理發展有限公司、北京萬達文化產業集團有限公司皆隸屬于王健林，王健林實際控制萬達投資51％股權，從而間接控制萬達電影。

萬達電影可能已經成為王健林手里唯一能變現的優質資產，通過甩賣萬達電影，王健林需要大量的資金用來償還債務，并且拯救萬達商管與投資人的對賭協議。

今年7月份，王健林已經把萬達電影狠狠地“賣了一波”。

7月10日，萬達投資與陸麗麗簽署股份轉讓協議，擬向陸麗麗轉讓其持有的萬達電影1.8億股股份，總轉讓價格約為21.73億元；7月18日，萬達投資向莘縣融智興業管理咨詢中心(有限合伙)轉讓其持有的萬達電影1.77億股，轉讓價格為13.17元/股，轉讓總價格約為23.36億元。莘縣融智興業管理咨詢中心(有限合伙)為萬達投資的一致行動人；

7月23日，萬達電影又公告，萬達文化與上海儒意簽訂《股權轉讓協議》，萬達文化擬轉讓其持有的萬達投資49％股權，轉讓總價款為22.62億元。在7月23日的交易前，王健林及萬達文化共同擁有萬達投資100％股權，交易完成后，萬達投資的股權結構為，萬達文化持股49.8％，上海儒意持股49％，王健林持股1.2％。上海儒意間接持有萬達電影9.8％的總股本，萬達電影實際控制人仍為王健林。

12月6日，萬達電影發布的這則公告顯示，在繼7月23日向上海儒意賣出49％的股份之后，此次再賣出51％，王健林已經將萬達投資全部賣出，這也順帶著將萬達電影易手他人。

目前，萬達電影市值為271.33億元，根據估算，本次交易，王健林將收回資金30億元左右。萬達電影于2015年登陸A股市場，2015年至2017年，公司實現的凈利潤分別為11.86億元、13.66億元、15.16億元，同比增長48.05％、15.23％、15.16％。2018年，公司凈利潤為12.95億元，同比下降14.58％。2019年至2022年，公司實現的凈利潤分別為-47.29億元、-66.69億元、1.06億元、-19.23億元。

疫情之后，今年以來，萬達電影業終于“熬出了頭”，業績表現良好，可見此時王健林清倉正在為他賺錢的萬達電影，實在是不得已而為之。

萬達電影2023年三季報顯示，公司前三季度實現營收113.48億元，同比增長46.98％；歸母凈利潤11.15億元，同比扭虧。其中，第三季度實現營收44.79億元，同比增長60.97％；歸母凈利潤6.9億元，同比增長1340.97％。

截至今年9月30日，萬達電影國內擁有已開業影院877家，7338塊銀幕，前三季度公司累計市場份額16.5％。

而接手的上海儒意來頭不小。

中國儒意的前身是馬斯葛集團。2015年，恒大集團和騰訊控股收購該集團后更名為恒騰網絡集團。2021年1月，恒騰網絡宣布正式完成對儒意影業以及南瓜電影全部股份的收購。2022年2月，恒騰網絡更名為中國儒意。

截至2023年7月4日，騰訊控股方面為中國儒意第一大股東(間接持股)，董事長柯利明持股18.92％。騰訊方面及上海儒意控股萬達電影，是看中了萬達電影的院線資產。

02

萬達商管的上市“之痛”

王健林如今遭遇的所有頭疼事，都是來自萬達商管不能上市，而且這個時間底線就在今年年底。

2021年，萬達商管集團全面實施“輕資產”戰略，當年3月24日萬達商管集團宣布從排隊近六年之久的A股IPO隊伍中撤退。隨后同珠海國資委完成重組后，上市平臺珠海萬達商管開啟了赴港上市征程，并啟動了Pre-IPO融資。

據財聯社報道，2021年，珠海萬達商管以每股25元的Pre-IPO價格籌集了380億元并與投資人簽署了對賭協議，倘若無法在既定期限內上市，不但要贖回380億，還要支付12％的利息。

標普于7月17日將萬達商管集團的長期發行人信用評級從“BB”下調至“B+”，維持負面評級觀察，原因是珠海萬達商管IPO的不確定性加大。

標普認為，如果珠海萬達商管未能在2023年底前上市，且與Pre-IPO輪投資者的談判未能得到令各方滿意的結果，萬達商管集團和大連萬達集團可能需要在2024年第一季度之前回購所有Pre-IPO輪的股票，并補償投資者總計超過400億元人民幣的投資回報。

今年6月28日晚間，珠海萬達商管向香港聯交所更新了IPO申請材料，并四度遞交了招股書。以半年為限，該招股書將于12月28日失效。

到目前來看，萬達商管在今年年底之前上市幾乎已經無望，超過400億的對賭資金讓萬達如熱鍋上的螞蟻。

03

以時間換空間，投資人說NO

資本都是血淋淋的。當年對萬達商管有多慷慨，如今就有多殘酷。投資人的邏輯，是希望萬達上市之后，從二級市場變現逃離，實現成倍成倍的投資回報。

另外，今年上市無望，萬達只能謀求投資人能寬限時日。

11月15日，有資本市場消息稱，投資者拒絕了珠海萬達商管提出的延期支付300億元及年底到期利息的方案。根據消息，珠海萬達商管向上市前投資者提出在4年內分期償還300億元，同時提供珠海萬達超過20％的股權作為抵押。

除了延期償還對賭資金，萬達還希望將上市日期推遲。11月27日，有消息稱珠海萬達商管有意將其在香港的上市時間最長推遲至2026年，萬達方面正在和投資方進行商討。

但是，投資方對這一方案依然不能接受，其認為時間推遲得太久，按照目前的環境來看，無法預知未來的情況，當中變化性太大；一家持有萬達美元債的私募機構也表示不同意該方案，原因是延期時間太久，資金成本也很高，如果延遲到2024年可能會考慮。

除了對賭，萬達還有一屁股債券需要償還。

11月28日，澎湃新聞報道，大連萬達商業管理集團有限公司希望債券持有人能夠通過2024年1月29日到期的總額為6億美元債的展期方案。按照萬達商管的方案，擬對這筆美元債展期至2024年12月29日。好消息是，11月30日，債權人通過了這筆美元債的展期方案。

04

出售萬達廣場“解困”

萬達電影來來回回套現幾十億，對萬達商管的窟窿顯然只是杯水車薪。王健林只能再賣優質的萬達廣場項目。

聯商網最新消息稱，珠海萬達商管透露，萬達集團擬出售旗下位于一、二線城市的萬達廣場以換取流動資金，目前在和險資機構洽談，但并未透露接觸的險資機構。

綜合多方渠道消息驗證，萬達此次計劃出售的項目包括上海金山萬達廣場，資方已經實地考察過，目前已經過了談判期，而另一個上海馬橋萬達廣場也在轉讓貨架中，資方還在挑。據稱，投資人的選擇標準是要求這些萬達廣場周邊沒什么競品。　

據統計，王健林今年已接連賣了5座萬達廣場“解困”，這些出售的商業資產中包括上海周浦萬達廣場、廣西合浦萬達廣場、上海松江萬達廣場、西寧海湖萬達廣場、江門臺山萬達廣場，以及武漢華達玖號創新投資合伙企業等項目或公司股權。

如今的王首富輾轉騰挪，通過各種渠道籌錢解決迫在眉睫的資金壓力。以第三方的視角來看，在對賭期限內實現上市，萬達商管已經無望，如果萬達確實拿不出那么多可以兌付的資金，對投資人來說，最終的方案無非一條，被迫接受萬達延期償還以及萬達延期上市。