來源/深潛atom

作者/徐太良

春節期間，餐飲需求陡增，立足“在家吃飯”賽道的鍋圈備受投資者關注。

據了解，2024年大年初一至初六，海底撈累計接待顧客超950萬人次，同比增長超30%。同期，巴奴毛肚火鍋多家門店翻臺率也超9次。趁此熱潮，春節期間，鍋圈股價一路走高，從7.4港元/股的低點上漲到8.25港元/股，漲幅高達11.49%。2月16日，鍋圈股價單日漲幅高達7.14%。

圖源：百度

不過值得注意的是，整體而言，鍋圈的股價并沒有持續穩步向上的趨勢。2023年11月2日，鍋圈登陸港交所，發行價為5.98港元/股，于2024年1月29日達到12.34港元/股的高點。隨后，鍋圈股價上演“高臺跳水”，一路下行。2月19日，鍋圈股價更是暴跌13.94%，報收7.1港元/股，距離跌破發行價，僅一步之遙。

資本市場之所以謹慎看待鍋圈，主要是因為告別疫情紅利后，鍋圈正面臨營收規模觸頂以及加盟店關店率上升的挑戰。如果不能及時解決這些問題，僅靠偶發性的疫情、春節紅利，投資者顯然難以對鍋圈有足夠的信心。

01

趕上疫情紅利，鍋圈兇猛成長

眾所周知，三年疫情給中國餐飲業帶來了巨大的打擊，但由于主打“在家吃飯”，可以極大地規避疫情的影響，鍋圈卻迎來了屬于自己的“黃金時代”。

招股書顯示，2020年底-2022年底，鍋圈門店數量分別為4300家、6868家以及9221家，后兩年分別同比增長59.72%和34.26%。

鍋圈之所以可以飛速鋪設海量門店，與行業紅利井噴，資本大力扶持不無關系。

圖源：中商產業研究院

疫情后，中國“在家吃飯”市場飛速成長。中商產業研究院數據顯示，2020年，中國“在家吃飯”市場規模為2653億元，同比增長35.03%。在此背景下，諸多投資機構紛紛投資“在家吃飯”相關項目。

圖源：鍋圈招股書

作為“在家吃飯”賽道的先行者，鍋圈自然是資本的座上賓。招股書披露的數據顯示，2019年以來，鍋圈共拿到五輪融資，累計融資額為28.3億元，其中四輪發生于2020年后，融資規模占總融資額的97.53%。

有金主在背后“輸血”，鍋圈得以不顧及成本，蒙眼狂奔。招股書顯示，2020年-2022年，鍋圈凈利潤分別為-0.43億元、-4.61億元以及2.3億元。

針對2020年、2021年為何連續兩年虧損，鍋圈在招股書中解釋稱，主要因“人力增長及對加盟商進行的推廣活動中投入資源”所致。

盡管連續兩年虧損，但隨著門店數量增多，鍋圈的營收規模卻飛速攀升。招股書顯示，2020年-2022年，鍋圈營收分別為29.65億元、39.58億元和71.74億元，后兩年分別同比增長33.5%和81.2%。

好在，隨著門店規模逐步走高，形成規模效應，鍋圈不光在2022年走出了虧損的泥潭，核心毛利率數據也穩步攀升。招股書顯示， 2020年-2022年，鍋圈毛利率分別為11.1%、9.0%及17.4%。

02

后疫情時代，鍋圈加盟商迎來血虧

過去幾年，鍋圈之所以著力拓寬門店規模，主要是因為加盟店是其重要的營收支柱。招股書顯示，2020年-2022年，鍋圈加盟店渠道營收分別為29.1億元、37.3億元和64.8億元，分別占總營收的98.2%、94.2%和90.3%。

然而需要注意的是，前幾年鍋圈的加盟店是基于疫情期的“在家吃飯”紅利開設的。由于疫情期消費者不能去線下門店堂食，鍋圈的海量加盟店當然可以斬獲亮眼的業績。2022年末以來，隨著疫情消退，線下經濟逐步恢復，消費者的“在家吃飯”需求銳減，鍋圈的諸多加盟店開始面臨巨大的生存壓力。

圖源：鍋圈招股書

招股書顯示，2020年-2022年，鍋圈加盟店分別關閉28家、194家及279家，閉店率分別為0.7%、2.8%及3.0%。2023年前四個月，鍋圈加盟店關閉132家，接近2022年全年的一半。

對于鍋圈來說，每年幾百家加盟店關閉，或許無傷大雅，但對于加盟商來說，投資巨大的門店一旦關閉，就可能造成巨額虧損。

2023年4月，《豹變》報道，一杭州加盟商于2022年4月開了一家鍋圈，開店前總部介紹30萬就能開店，實際上花了40萬。因業績不好，于12月以25萬的價格將店面盤了出去，等于8個月時間虧損了15萬元。

與閉店率增長相同步，鍋圈的存貨價值也在增長，2020年-2022年分別為6.47億元、6.02億元以及10.47億元。這從側面說明，鍋圈目前不僅面臨難以幫助加盟商創收的挑戰，甚至自己還身陷難以高效率出貨的泥潭。

邁入2023年，隨著疫情徹底煙消云散，鍋圈的業績甚至同比下滑。招股書顯示，2023年前四個月，鍋圈營收20.78億元，同比下降3.8%；凈利潤1.19億元。

針對為何營收下滑，鍋圈在招股書中解釋稱，“部分原因是人們在疫情消退后，更頻繁地外出吃飯。”

03

火鍋、燒烤之外，鍋圈沒有新故事

不可否認的是，疫情三年，中國“在家吃飯”市場飛速成長，但整體而言，時至今日，“在家吃飯”市場在整體的餐飲行業中，仍屬于邊緣角色。

圖源：艾媒咨詢

艾媒咨詢披露的數據顯示，2023年，中國餐飲市場規模為51886億元，同期中國在家吃飯餐食解決方案市場規模僅4411億元，占比僅8.5%。

招股書顯示，2022年，中國按在家吃飯餐食解決方案產品零售銷售額計，鍋圈排名第一，占據3%的市場份額。結合前文的數據不難發現，因市場規模有限，即使已成為行業翹楚，鍋圈仍面臨失速的挑戰。

為了擴大市場影響力，過去幾年鍋圈一直致力于進行大手筆營銷。招股書顯示，2020年-2022年，鍋圈銷售及分銷費用分別為2.2億元、6.29億元和6.25億元，營收占比分別為7.4%、15.9%以及8.7%。

不過結合鍋圈閉店率上漲以及2023年前四個月營收下滑的現狀來看，鍋圈的大手筆營銷策略顯然沒有斬獲理想成果。

圖源：招股書

與大手筆營銷相同步，鍋圈還致力于擺脫對火鍋、燒烤等產品的依賴。招股書顯示，鍋圈的營收支柱為火鍋類和燒烤類產品，此前幾年合計營收占比約為90%。

為了找到新的增長曲線，過去幾年鍋圈推出了速食品牌“憨憨”，以及椰子雞火鍋、肥牛金針菇卷等產品。

不過遺憾的是，鍋圈的新興產品并未充分贏得消費者關注。招股書顯示，2020年-2022年，鍋圈其他產品營收占比分別為12%、12.5%和13.8%，營收占比連續多年停滯，難以成為公司的“第二條曲線”。

總而言之，盡管過去幾年，鍋圈的業績穩步攀升，但這很大程度上都得益于疫情紅利以及資本扶持下的海量加盟店。

2023年以來，隨著疫情逐步消退，鍋圈的業績出現觸頂的跡象，并且閉店率還持續上漲，迎來了多事之秋。

在此背景下，資本市場很難持續看好鍋圈。隨著春節聚餐紅利逐漸消逝，投資者自然紛紛逃離鍋圈。