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撰文/灰灰

3月30日，近五年中國私市股權市場中單筆最大規模交易誕生，主角是四個月前還深陷“對賭危機”的萬達。而最重要的是，這筆交易完成后，萬達的資金危機和市場信心危機有望被解決。

萬達方面也表示，這筆投資體現出國際機構投資人對大連新達盟發展前景的信心。

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600億戰投到賬，投資人名單確定

3月30日，大連萬達商管集團與太盟投資集團(PAG)、中信資本、Ares Management旗下基金(Ares)、阿布扎比投資局(ADIA)旗下全資子公司Platinum Peony和穆巴達拉投資公司(Mubadala Investment Company)正式簽署投資協議，聯合向大連新達盟商業管理有限公司投資約人民幣600億元，合計持股60%，大連萬達商管持股40%。

資料顯示，大連新達盟商業管理有限公司為新設立的控股公司，其子公司為珠海萬達商管。珠海萬達商管一直在謀求上市，目前管理著496個大型商業廣場，2021年8月投資成立。

實際上，這筆投資是去年12月12日太盟與大連萬達商管集團簽署投資框架協議后的正式落地官宣。也意味著珠海萬達商管股權完成重組，其中太盟等投資聯合占股60%，其余40%股權由大連萬達商管持有。

對于此次投資交易，聯商高級顧問團成員王國平認為，太盟想要主導談判，中小投資者可以獲得兌現或繼續跟投，萬達有機會順利兌現承諾的同時對股權進行讓渡，實現各方利益的相對平衡。萬達早前對于投資者過渡承諾，未來也將會因為股權稀釋，而讓投資者有更多話語權，避免一家獨大。

更為重要的是，此次交易很好地解決了萬達此前的上市“對賭危機”。

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IPO依然是萬達最好的“出路”

此次戰投的緣起是萬達商管在香港上市前與部分戰略投資者簽署的對賭條款。

2021年9月，珠海萬達商管引入了騰訊控股、螞蟻科技集團、中信資本等22家戰略投資者，投資額約為380億元人民幣。當時部分投資者與萬達簽署了關于凈利潤和上市期限的對賭協議。

協議明確：1、珠海萬達商管2021年到2023年實際凈利潤將分別不低于51.9億元、74.3億元及94.6億元。如未達成，大連萬達商業及珠海萬贏將以零對價轉讓有關數量的股份或向投資者支付現金，以補償投資者。實際數據顯示，珠海萬達商管從2021年到2023年的稅后利潤分別是53億元、75億元、95億元。2、珠海萬達商管需于2023年12月31日前在港交所上市，如未達成，投資者可要求珠海萬達商管公司的若干控股股東購買尚未如此轉換的全部或部份股份，回購金額約380億元。

顯然，珠海萬達商管未能在對賭期限內完成上市，也面臨著380億的還債壓力。就在市場揣測王健林將如何應對這個危機的時候，“白衣騎士”單偉建出面。在去年年底，這位“中國私募之王”領導太盟投資與大連萬達商管簽署了新的投資協議，當時具體的投資人名單和細則都還未公開。

隨著600億戰投協議簽署，萬達的“對賭危機”總算真正解除。

不過，資本是逐利的。萬達最好的出路還是上市。此次戰投雙方也共同認為，雙方將進一步優化公司獨立的法人治理，更有效激勵管理團隊，提高經營能力和增長潛力，充分發揮新達盟在商業廣場運營管理市場的行業龍頭效應，保障其長遠發展。實現上市還是雙方要共同努力的目標。

聯商高級顧問團成員老刀表示，萬達商管上市，對王健林來說，是不得不面對的“必考題”。

他認為，雖然目前投資人不再設置對賭協議，但是投資人追求的是“投資回報”，他們的目的是“以錢賺錢”而不是靠經營獲利，所以，上市是必須的，不上市，資本如何撤出？

即便IPO之路很難。從2021年10月21日珠海萬達商管第一次遞交招股書，到2022年4月22日第二次遞交招股書，再到2022年10月25日第三次遞交招股書，以及2023年6月28日，第四次向港交所提交IPO招股書，萬達商管均以失敗而告終。

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萬達的壓力

對賭危機解除，新戰投到賬，萬達得到不小的喘息機會。但萬達上市不及預期的問題仍然存在，還面臨著股權凍結、債券中止、評級下調、流動性資金承壓等壓力。

3月14日，據國家企業信用信息公示系統網站顯示，珠海萬達商管新增一則股權凍結信息，凍結股權數額約為50.72億股。此次股權凍結原因是“財產保全”，被執行人則是珠海萬達商管的大股東大連萬達商管。執行法院為上海市第一中級人民法院，凍結期限自2024年3月4日至2027年3月3日。

其實，去年7月，珠海萬達商管也出現過一筆50.72億股股份被凍結的案例。彼時消息顯示，上述股份凍結的被執行人同為大連萬達商管，凍結期限為2023年7月4日至2026年7月3日。

同時，近期萬達在緩解流動性問題，也一直在通過資產出售等操作手段。

從2023年5月開始至今，蘇州太倉萬達廣場、湖州萬達廣場、上海金山萬達廣場、廣州蘿崗萬達廣場、上海松江萬達廣場、西寧海湖萬達廣場、江門臺山萬達廣場、上海周浦萬達廣場、北海合浦萬達廣場、海口萬達廣場、天津薊州萬達廣場等至少14個萬達廣場的股權。

王國平表示，出售萬達廣場取決于萬達的融資能力，但目前萬達的信用評級低、違約風險較大，穩健資金不敢輕易投資，而投資性資金要求更高的回報率，萬達也不敢輕易碰，因此出售資產是現階段的有效辦法。

資產出售實質也是萬達在尋找流動性與上市之間新的平衡點，而600億新戰投的“到賬”，對緩解流動性顯然是有效的。

在渡過谷底的2023年后，萬達在不斷自救中走上上坡路。新戰投落地，懸著的心也跟著落地，然而能否成功上市，仍需市場驗證。